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當初我還在做互聯網行業(yè)分析師的時候，有一個習慣：基本只關心那些最大的公司。我會把80%的精力放在騰訊、阿里、美團、拼多多、網易這些數千億乃至數萬億市值的公司上面；字節(jié)跳動、螞蟻集團這些未上市的超級獨角獸，我也會投入很多精力。當然，我也會選擇性地關注一些相對較小的公司，例如B站、心動、有贊、微盟、金山軟件，因為它們很有趣、很有賣點。至于其他絕大部分上市公司，我就不研究了，甚至連它們的新聞都不看。
不是所有人都贊成我的上述習慣。很多買方對于小股票有一種天然的執(zhí)念，無論在A股、港股還是美股都是如此。銷售總是建議你多覆蓋一些公司、多抓短期熱點，這樣才能帶來交易額和傭金收入。在路演或投資策略會上，機構客戶總是會扔出一大堆小股票的名字，認真而急切地詢問：“這幾個公司能成為獨角獸嗎？能十年十倍嗎？什么，你說你沒研究過？拜托，這可是最純正的人工智能/云游戲/VR/MCN/產業(yè)互聯網概念股，你怎么能不研究呢？”
我肯定會稍微研究一下的。但是大部分時候，我會嘗試坦率地告訴對方：“如果你能買港股/美股，那就買騰訊/美團/阿里/拼多多好了；這些公司不但質地優(yōu)秀，而且流動性好、信息透明，你拿著可以天天睡好覺。如果你只能買A股，那么A股也有一些不錯的互聯網公司，例如千億市值的那幾家（注：為了防止構成薦股，名字就不點了）。你真的這么需要研究其他公司嗎？”
信不信由你，很多專業(yè)投資者一直很討厭互聯網巨頭，因為它們太大了，也太受市場歡迎了，似乎不太可能有超額收益。2017年初，有人對我信誓旦旦地說：“像騰訊這么大的公司，已經不可能維持高增長了，現在就是下船的時候?！蹦悄牝v訊漲了一倍多。2019年10月，又有人對我信誓旦旦地說：“阿里的港股上市將成為一個轉折點，這家公司太大、太笨重了?！睆哪且院?，阿里累計上漲了約90%。
其實美團是一個更好的例子——當它市值5000億的時候，很多人憂心忡忡地說“太大了、太貴了”；10000億市值的時候，這些人大驚失色地說“簡直是瘋了”；15000億市值的時候，他們又驚駭欲絕地說“這是人類歷史上最大的估值泡沫”。與此同時，他們心愛的那些小股票、小獨角獸（遍布于A股、港股、中概股市場）普遍表現得不怎么樣。為什么5000億市值的公司可以在一年之內漲兩倍，而50億市值的公司一年之后反而跌了一半，這確實是一個耐人尋味的問題。
說白了，無論你投資于互聯網行業(yè)還是別的行業(yè)，你的回報幾乎完全取決于那些規(guī)模最大的頭部公司。在港股就買騰訊，在A股就買茅臺，不會有錯的。我對茅臺不太熟悉，但是對騰訊很熟悉——過去十年，凡是敢于看空騰訊長期前景的港股投資者幾乎全部被消滅了。過去一年多，敢于看空美團長期前景的港股投資者也被消滅的差不多了。阿里是上市太晚，所以消滅看空者的戰(zhàn)績遜于騰訊。
其實整個世界的規(guī)律都是這樣的。最近十年，美股絕大部分的漲幅都是由科技巨頭，也就是FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google)或者MAGA (在FAANG里面去掉Facebook和Netflix, 加上Microsoft)貢獻的。早在十四年前，我還在找實習的時候，就有人對我說：“Google的股價已經瘋狂了，而Apple將被歷史除名?！钡杆麤]有實踐自己的觀點……
現在，能夠讓幾百萬人在凌晨一點起來看直播的事件，除了足球比賽，大概就只有蘋果的新產品發(fā)布會了。喬布斯逝世的時候，蘋果的市值為3000億美元；此后9年增長了大約6倍。蘋果市值從1萬億美元達到2萬億美元，只用了不到2年的時間。最有可能打破上述紀錄的是亞馬遜，進入2020年以來它的股價已經翻了一倍以上。
記得我讀書的時候，投資學課本上有一個言之鑿鑿、得到了大量實證數據認可的理論（即Fama-French三因素模型）：在長期，小盤股會跑贏大盤股，而價值股會跑贏成長股。解釋一下：價值股就是那些市場預期偏低、估值倍數也偏低的公司，而成長股與之相反。所以，銀行股是價值股，而蘋果、亞馬遜、騰訊、阿里是成長股；三線白酒是價值股，而茅臺是成長股；傳統汽車廠商是價值股，而特斯拉是成長股……
開什么國際玩笑。最近十年，標準普爾500指數中的成長股大幅度跑贏了價值股；而大盤股正在越變越大?，F在，最大的那些公司基本都是成長股，而且?guī)缀跞强萍脊伞獰o論是信息科技還是新能源科技。年輕人應該已經忘記了，巴菲特在自己投資生涯的絕大部分時間是不買科技股的，但是現在蘋果是他最大的持倉之一。
過去十年，無論在什么市場，生存之道就是“買最大最貴的公司”；現在仍然是如此。絕妙的是，過去五年，市場上“最大最貴的公司”名單就沒怎么改變過，無論是在哪個市場（可能有大約10-20%的變化吧）。更絕妙的是，你根本不需要提前認清下一個“又大又貴的公司”是誰；你只需要押注現在市場公認的贏家就行了。
2014年，你可以在1萬億市值的時候買入騰訊，未來6年獲利4.5倍。2016年，你可以在1.8萬億市值的時候買入騰訊，未來4年獲利2倍。就算你在2017年底，在4.5萬億市值的時候買入騰訊，此后2年多也會獲利20-25%。最后這一次會讓你痛苦一段時間，但是2年后你仍然會回本。
2015-16年，你有機會以20美元買入蘋果（還不止一次），未來4-5年獲利5倍。如果你錯過了機會，2017年你還是有機會以高一倍的價格買入蘋果，未來3年獲利3倍。就算你是在2019年下半年的80美元高點買入，到現在仍然會獲利50%以上。總而言之，在過去任何時間押注蘋果都是非常明智的。
我的一個朋友依靠押注美團賺了很多錢，很多很多錢。他的策略非常簡單：從美團上市以來就不停買入，并且加杠桿買入。事實上，美團上市之初的市值已經很大了（而且很快跌了不少），但是他一口咬定它會變得更大。所以他能夠提前退休享受生活，而我認識的一些酷愛小股票的港股基金經理卻發(fā)不出新產品了。
就算那些被吹得天花亂墜的投資大佬也是如此。過去十幾年，孫正義一直在尋找下一個阿里巴巴，投資了無數個方向的無數公司，但是阿里巴巴一家公司帶來的資本回報就超過了其他所有公司。巴菲特從蘋果那里賺到了非常多的錢，構成了超額收益的主要來源。你肯定還會想到那些“無論何時都要買茅臺”的A股價值投資者，其中很多人這輩子做的唯一正確的投資就是茅臺。
如果我們去掉A股這個奇葩（這可能是唯一一個不由科技股占據最大市值寶座的主流資本市場），那么所有市場的巨型公司長得都差不多：
肯定是一家科技公司，最有可能是信息科技（無論是To B還是To C），也有那么一點可能是新能源科技（其實就是新能源汽車啦）。
最大的那些公司一般都有20年甚至更長的歷史，只有次一級的公司里面還有比較多的年輕面孔，但是這樣的“年輕面孔”一般也是由“多次創(chuàng)業(yè)者”創(chuàng)立的，或者干脆就是從最大的公司里拆分出來的。
現在最大的公司，五年前一般仍然是自己市場/自己行業(yè)里最大的公司，而且十年前也是（或者至少是最大的公司之一）。
這些公司的業(yè)務極端龐大而繁雜，越來越難以研究，包含大量的內部孵化業(yè)務以及對外投資。神奇的是，業(yè)務過于多元化一般不會影響它們的估值，反而會讓資本市場越來越喜歡。
能夠對現有“最大最貴公司”構成威脅的競爭者，一般要么會被重金收購，要么會被入股，從而成為“現有秩序”的一部分。也會有一些死硬派堅決不站隊，不過它們往往支撐不了太久。
在這種環(huán)境下，無論是專業(yè)投資人還是業(yè)余投資人，賺錢似乎變成了一件非常簡單的事情：認真研究幾個最大的科技公司，讀一讀它們的財報，稍微做一些調研，大筆買入，然后躺下等著數錢。如果你精力過剩，也可以在這些公司上嘗試高拋低吸——無論是騰訊還是蘋果，都能提供一些良好的波段交易機會；不過我覺得，既然躺著已經很賺錢了，為什么還要交易呢？
如果上面的邏輯繼續(xù)發(fā)展下去，這些大型科技公司會在較短的時間內占領整個地球，至少是占領整個地球的實體經濟和資本市場。僅僅五年前，我們還覺得1萬億美元市值是不可思議的事情；再過五年，或許10萬億美元市值也不稀罕了。我們完全沒有必要再講什么第一、第二、第三產業(yè)的區(qū)別，屆時的三個產業(yè)將是“信息科技”“新能源科技”以及“其他”。這樣劇烈、這樣不可思議的頭部效應，在人類歷史上發(fā)生過嗎？我不記得了，但是能夠親眼目睹歷史，就覺得很激動。
與此同時，那些看空蘋果、亞馬遜、騰訊和美團的人，將繼續(xù)跑輸市場，并與他們的前輩一樣被市場消滅殆盡。
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