男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎，這句流行千家萬(wàn)戶的俗語(yǔ)卻包含著不少哲理。投資也一樣，投資首先要選擇一個(gè)好的行業(yè)，一個(gè)好的賽道。在美股、港股，互聯(lián)網(wǎng)科技過(guò)去一直是資本最為垂青的賽道；在A股，過(guò)去以白酒為代表的消費(fèi)股則是資本的最愛(ài)。

如今，不論是美股，還是A股，新能源都不約而同地成為最強(qiáng)賽道。在美股，以特斯拉為代表的新能源汽車市值蹭蹭蹭往上漲；在A股，以寧德時(shí)代、比亞迪等為代表的新能源汽車、鋰電市值也是不斷創(chuàng)出新高。

伴隨著整個(gè)新能源汽車、鋰電市值的水漲船高，以寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等為代表的動(dòng)力電池也掀起了擴(kuò)產(chǎn)大競(jìng)賽。

一、賽道前景：鋰電池的景氣度持續(xù)時(shí)長(zhǎng)

對(duì)于新能源電池這個(gè)賽道，相信很多人對(duì)于它的未來(lái)前景都充滿了信心。這首先當(dāng)然離不開國(guó)家政策的支持，尤其是在“2030碳達(dá)峰”、“2060碳中和”的大方針下，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)上升到了國(guó)家戰(zhàn)略層面，也成為了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新趨勢(shì)。

從新能源汽車的市場(chǎng)滲透率來(lái)看，盡管2021年新能源新車的銷量同比大幅增長(zhǎng)，但是新能源汽車的市場(chǎng)滲透率依然較低，未來(lái)10年依然可以保持一個(gè)較為快速的增長(zhǎng)。根據(jù)羅蘭貝格與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)智能電動(dòng)汽車發(fā)展報(bào)告2021》數(shù)據(jù)顯示，2025年新能源汽車滲透率有望達(dá)到25%，2030年則有望達(dá)到50%。

伴隨新能源汽車快速發(fā)展，對(duì)應(yīng)的動(dòng)力電池需求也在不斷提升。根據(jù)SNE Research預(yù)測(cè)，到2023年，新能源車的動(dòng)力電池需求預(yù)計(jì)將達(dá)到406GWh，供應(yīng)預(yù)計(jì)為335GWh，缺口約為18%；到2025年，供應(yīng)缺口將達(dá)到40%左右；中信證券預(yù)計(jì)，鋰電池需求未來(lái)五年的復(fù)合增速在30%以上。

從賽道投資的角度來(lái)看，整個(gè)新能源鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈都成為了典型的成長(zhǎng)股賽道，這個(gè)賽道過(guò)去兩年的表現(xiàn)甚至可以用雞犬升天來(lái)形容，有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司紛紛迎來(lái)戴維斯雙擊，沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司也可以憑借估值提升實(shí)現(xiàn)股價(jià)大幅上漲。

一時(shí)間，賽道論甚囂塵上，甚至不少人認(rèn)為只要是買了新能源股，不管買了什么都可以實(shí)現(xiàn)股價(jià)大幅上漲，不少價(jià)值投資者甚至開始懷疑自己的價(jià)值投資理念。不過(guò)，投資最終一定會(huì)價(jià)值回歸的，任何公司的市值最終一定會(huì)回歸到它的合理估值范圍。在未來(lái)不久的時(shí)間里，新能源股會(huì)逐步迎來(lái)行情分化，能夠繼續(xù)保持業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的新能源股，市值依然能夠繼續(xù)上升；但是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度大幅放緩的新能源股，市值恐迎來(lái)大幅殺估值。

二、競(jìng)爭(zhēng)格局：企業(yè)護(hù)城河

當(dāng)前的鋰電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是相當(dāng)激烈的，盡管寧德時(shí)代一騎絕塵，但是日韓電池廠商對(duì)其虎視眈眈，二線電池廠商也是窮追不舍。

1.市場(chǎng)份額

我們先來(lái)看全球動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額，根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年9月，全球電動(dòng)車電池裝機(jī)量約為32.9GWh，同比增長(zhǎng)94%，環(huán)比上漲30.6%。1-9月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為195.4GWh，環(huán)比大漲20.6%。

從榜單來(lái)看，中國(guó)一共有六家電池企業(yè)上榜，寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電、國(guó)軒高科、力神和遠(yuǎn)景動(dòng)力等六家中國(guó)電池企業(yè)上榜，占總市場(chǎng)份額的48%。同比增長(zhǎng)對(duì)比來(lái)看，寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、力神同比均實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，中航鋰電實(shí)現(xiàn)二位數(shù)增長(zhǎng)，僅有遠(yuǎn)景動(dòng)力同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

我們?cè)賮?lái)看看國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)份額，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開資料的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量前十名排名如下：

從排名來(lái)看，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池市場(chǎng)份額擁有絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，不過(guò)二線電池廠商正在努力追趕，同時(shí)對(duì)比全球動(dòng)力電池的市場(chǎng)份額來(lái)看，寧德時(shí)代在海外市場(chǎng)的地位還有待提升，相比LG新能源、松下在海外市場(chǎng)都競(jìng)爭(zhēng)力還存在不足。

2.技術(shù)路線

從動(dòng)力電池的技術(shù)路線來(lái)看，主要是三元鋰電池和磷酸鐵鋰兩種電池路線。在2016年-2020年間，三元電池相比磷酸鐵鋰電池都擁有較大的優(yōu)勢(shì)，而到了2020年7月，磷酸鐵鋰電池實(shí)現(xiàn)了對(duì)三元鋰電池的反超，除了安全性能方面的原因，最大的原因便是成本上的因素了。今年以來(lái)，上游原材料瘋狂漲價(jià)，這進(jìn)一步放大了三元鋰電池的成本劣勢(shì)。

不同電池路線的發(fā)展，也就決定了不同鋰電池企業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。不過(guò)就在市場(chǎng)普遍認(rèn)為磷酸鐵鋰電池會(huì)進(jìn)一步拉大與三元鋰電池差距之際，特斯拉忽然祭出了新殺招：4680電池。

一方面，拿特斯拉此前采用的2170電池來(lái)對(duì)比，4680電池的電芯容量提升了5倍，相同車型可以提升16%點(diǎn)續(xù)航里程，但是由于4680電池改變了鋰電池的材料結(jié)構(gòu)，相比2170電池，成本卻降低了約14%。

那么，接下來(lái)三元鋰電池會(huì)不會(huì)憑借4680電池再次扳回磷酸鐵鋰電池一局？這是2022年電池技術(shù)路線最大的變量，它也將左右著2022年甚至未來(lái)幾年的電池市場(chǎng)格局。

目前排名靠前的動(dòng)力電池企業(yè)，基本上都有布局4680大圓柱電池。不論是寧德時(shí)代，還是LG新能源、松下、三星SDI都有在布局4680大圓柱電池。當(dāng)然，最值得市場(chǎng)期待的還是億緯鋰能在4680大圓柱電池領(lǐng)域的布局。

3.產(chǎn)能規(guī)劃

對(duì)于動(dòng)力電池廠商來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能的多與少也起到了關(guān)鍵性作用。而對(duì)于2021年的動(dòng)力電池廠商來(lái)說(shuō)，擴(kuò)產(chǎn)不可謂不瘋狂。

先來(lái)看看寧德時(shí)代，最為震驚的就是582億的定增募資，隨后下調(diào)到了450億元，這450億融資都是計(jì)劃用來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能的。自去年12月至今，寧德時(shí)代已宣布了八個(gè)電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，投資額大約885億元。根據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，截至2021年6月底，寧德時(shí)代的電池產(chǎn)能為65.45 GWh，在建產(chǎn)能則達(dá)到92.5 GWh。根據(jù)多家券商的研究報(bào)告，到2025年寧德時(shí)代的產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)接近600 GWh。

國(guó)內(nèi)另一擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)頭比較猛的當(dāng)屬億緯鋰能了，億緯鋰能目前的遠(yuǎn)期動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃超290Gwh。此外，中航鋰電的遠(yuǎn)期產(chǎn)能將達(dá)到250Gwh；蜂巢能源的產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)到260Gwh以上；比亞迪也規(guī)劃了超200Gwh的動(dòng)力電池產(chǎn)能；國(guó)軒高科的遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃也超過(guò)80Gwh。

4.供應(yīng)鏈布局

今年動(dòng)力電池上游原材料價(jià)格都持續(xù)攀升，對(duì)鋰電池的利潤(rùn)造成了一定的影響，穩(wěn)定的上游原材料供應(yīng)也就成為了動(dòng)力電池廠商長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的穩(wěn)定劑，也成為動(dòng)力電池廠商的兵家必爭(zhēng)之地。

寧德時(shí)代一直在不遺余力地布局上游原材料，即便在收購(gòu)千禧鋰業(yè)失敗后，又與恩捷股份共同投資設(shè)立一家干法隔離膜及濕法隔離膜項(xiàng)目的多平臺(tái)公司。平臺(tái)公司的總投資額為80億元，注冊(cè)資本為15億元。其中，先由恩捷股份出資7.65億元設(shè)立平臺(tái)公司，在滿足協(xié)議約定的先決條件后，寧德時(shí)代對(duì)平臺(tái)公司增資7.35億元。增資完成后，恩捷股份持有平臺(tái)公司51%股權(quán)，寧德時(shí)代持有平臺(tái)公司49%股權(quán)。

隨后不久，寧德時(shí)代又投資5億元收購(gòu)了永太科技子公司永太高新25%的股份，為其布局上游電解液落下一子。

除了寧德時(shí)代，比亞迪、億緯鋰能、國(guó)軒高科等廠商也都在積極布局電池上游產(chǎn)業(yè)鏈。拿億緯鋰能舉例來(lái)說(shuō)，在上游原材料環(huán)節(jié)，不僅參與了華友鈷業(yè)的定增，還與永瑞控股、華友國(guó)際鈷業(yè)、LINDO等在印尼合作開發(fā)鎳；在中游環(huán)節(jié)，又分別與德方納米、貝特瑞、恩捷股份等正、負(fù)極、隔膜的絕對(duì)龍頭合資開廠。

從市場(chǎng)份額、技術(shù)、供應(yīng)鏈布局、產(chǎn)能規(guī)劃等方面來(lái)綜合考慮，頭部平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)更明顯，護(hù)城河也更寬。

三、選手：基本面PK

1.業(yè)績(jī)

我們先來(lái)看看寧德時(shí)代過(guò)去五年的業(yè)績(jī)能力。2017年，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)38.78億，同比增長(zhǎng)35.98%；2018年，凈利潤(rùn)33.87億，同比下滑12.66%；2019年凈利潤(rùn)45.60億，同比增長(zhǎng)34.64%；2020年凈利潤(rùn)55.83億，同比增長(zhǎng)22.43%；2021年前三季度凈利潤(rùn)77.51億，同比增長(zhǎng)130.9%。

不得不說(shuō)，今年前三季度是寧德時(shí)代過(guò)去幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度最快的。不過(guò)很多人可能忽略了一個(gè)前提，那就是2020年受到疫情的影響，寧德時(shí)代2020年前三季度的業(yè)績(jī)一直都是同比負(fù)增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，實(shí)際上寧德時(shí)代2021年前三季度業(yè)績(jī)同比大增長(zhǎng)是因?yàn)榛鶖?shù)低。四季度以及2022年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度就是個(gè)不小的考驗(yàn)了。

相比一線電池廠商，二線電池廠商日子恐怕就沒(méi)有那么舒坦了。2017年國(guó)軒高科的凈利潤(rùn)還不錯(cuò)，8.38億元，不過(guò)同比下滑了18.71%；2018年，國(guó)軒高科的凈利潤(rùn)為5.8億，同比下滑高達(dá)30.75%；到了2019年，就更慘了，凈利潤(rùn)同比下滑高達(dá)91.17%，只有區(qū)區(qū)5125.38萬(wàn)；2020年，略微出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)上升到了1.5億；不過(guò)到了2021年，業(yè)績(jī)又開始下滑了，前三季度凈利潤(rùn)6783.04萬(wàn)，同比下滑20.45%。

欣旺達(dá)作為消費(fèi)鋰電池龍頭，如今也開始?xì)⑷雱?dòng)力電池領(lǐng)域，意圖打造自己的“第二增長(zhǎng)曲線”。不過(guò)目前欣旺達(dá)的主要營(yíng)收還是來(lái)自消費(fèi)電池，動(dòng)力電池所占的營(yíng)收比例還非常少，從過(guò)去五年多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看，未來(lái)業(yè)績(jī)能否取得快速發(fā)展，取決于動(dòng)力電池的發(fā)展速度。2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.86%，2018年同比增長(zhǎng)28.99%，2019年同比增長(zhǎng)7.51%，2020年同比增長(zhǎng)6.79%，2021年三季度同比增長(zhǎng)41.75%。

鵬輝能源過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)則有些不穩(wěn)定，2017年凈利潤(rùn)2.51億，同比增長(zhǎng)81.15%；2018年凈利潤(rùn)22.65億，同比增長(zhǎng)5.33%；2019年凈利潤(rùn)1.68億，同比下降36.46%；2020年凈利潤(rùn)5320.33萬(wàn)，同比下降68.38%；2021前三季度凈利潤(rùn)為1.64億，同比增長(zhǎng)16.53%。

孚能科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就更加不穩(wěn)定了，2017年凈利潤(rùn)148.67%，同比增長(zhǎng)148.67%；2018年凈利潤(rùn)為負(fù)，-7821萬(wàn)，同比下滑528.31%；2019年凈利潤(rùn)1.31億，同比增長(zhǎng)267.78%；2020年虧損3.31億，2021年前三季度虧損進(jìn)一步放大，虧損4.2億。

保力新的業(yè)績(jī)也是虧損居多。2017年虧損36.84億；2018年虧損39.25億；2019年實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)2.95億；不過(guò)隨后2020年又陷入了虧損，虧損1.71億；2021年前三季度虧損8037.67萬(wàn)。

相比之下，蔚藍(lán)鋰芯在最近兩年業(yè)績(jī)則發(fā)生了質(zhì)變。2017年凈利潤(rùn)3.54億，2018年凈利潤(rùn)2.26億，2019年凈利潤(rùn)1.18億，2020年凈利潤(rùn)2.78億，同比增長(zhǎng)136.33%；2021年三季度凈利潤(rùn)5.05億，同比增長(zhǎng)187.35%。

最后我們來(lái)看看億緯鋰能的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2017年凈利潤(rùn)4.03億，同比增長(zhǎng)60.18%；2018年凈利潤(rùn)5.71億，同比增長(zhǎng)41.49%；2019年凈利潤(rùn)15.22億，同比增長(zhǎng)166.69%；2020年凈利潤(rùn)16.52億，同比增長(zhǎng)8.54%；2021年三季度凈利潤(rùn)22.16億，同比增長(zhǎng)134.18%。

從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性和平均增長(zhǎng)速度來(lái)看，億緯鋰能增長(zhǎng)速度最快，同時(shí)穩(wěn)定性也較強(qiáng)，除了2020年因?yàn)槭艿揭咔橛绊懺鏊俜啪?，其他年份的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣枷喈?dāng)高。

2.估值

估值是作為股價(jià)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重要體現(xiàn)，也隨著市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)。在不考慮其他因素的前提下，估值越低，也就說(shuō)明企業(yè)的投資安全邊際越高；估值越高，也就反應(yīng)企業(yè)的投資安全邊際越低。

寧德時(shí)代的市盈率TTM目前高達(dá)約156倍。市場(chǎng)給予寧德時(shí)代如此高的估值，一方面是考慮的新能源電池和儲(chǔ)能賽道的未來(lái)行業(yè)景氣度；另一方面，則是給予了寧德時(shí)代動(dòng)力電池龍頭地位的肯定，與此同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于寧德時(shí)代今年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)也給予了高度肯定，并對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^樂(lè)觀。

國(guó)軒高科的市盈率TTM則高達(dá)約604倍，這個(gè)估值相比其他動(dòng)力電池上市公司確實(shí)是高估了不少。當(dāng)然，市場(chǎng)給予國(guó)軒高科如此高的估值，一方面是即將入股國(guó)軒高科的大眾集團(tuán)，將成為國(guó)軒高科第一大股東，國(guó)軒高科為自己找到了一位實(shí)力雄厚的親爸爸；另一方面，國(guó)軒高科目前在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的市場(chǎng)份額排名第四，屬于二線廠商的頭部。國(guó)軒高科未來(lái)能否繼續(xù)保持當(dāng)前的市值，最終還得取決于未來(lái)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，一旦業(yè)績(jī)沒(méi)能最終兌現(xiàn)，大幅殺估值也就不可避免。

億緯鋰能當(dāng)前的市盈率TTM在93倍左右，相比其他賽道的公司，該市盈率確實(shí)不低了，但是相比寧德時(shí)代和國(guó)軒高科的市盈率，這個(gè)市盈率又是低估的，同時(shí)億緯鋰能的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谒械膭?dòng)力電池股也是排名前列的。不過(guò)當(dāng)前億緯鋰能的業(yè)務(wù)也由三大塊組成，一個(gè)是消費(fèi)電池，一個(gè)是作為電子煙港股思摩爾國(guó)際的大股東，新的增長(zhǎng)動(dòng)能則是當(dāng)前動(dòng)力電池的業(yè)務(wù)布局。目前億緯鋰能在動(dòng)力電池的市場(chǎng)份額還不高，動(dòng)力電池能否取得更大突破是決定億緯鋰能未來(lái)市值能否持續(xù)新高的最大關(guān)鍵因素。

鵬輝能源目前的市盈率TTM為322倍左右，當(dāng)前的估值也處于歷史高位。與國(guó)軒高科一樣，市場(chǎng)給予鵬輝能源高估值，在于市場(chǎng)對(duì)于鵬輝能源未來(lái)業(yè)績(jī)的期待。

蔚萊鋰芯目前的市盈率TTM為53倍左右，估值處于合理范圍內(nèi)，在新能源電池上市公司當(dāng)中估值是比較低的。近兩年蔚萊鋰芯的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谛履茉磩?dòng)力電池公司當(dāng)中也是比較快的，不過(guò)除了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，蔚萊鋰芯還有LED和金屬加工配件兩大業(yè)務(wù)。

孚能科技當(dāng)前的業(yè)績(jī)是虧損的，近幾年的業(yè)績(jī)也是起伏不定，不過(guò)按照近400億的市值，市場(chǎng)已經(jīng)給予了孚能科技未來(lái)2年的業(yè)績(jī)估值。

欣旺達(dá)目前的市盈率TTM為86倍左右，估值略微偏高，市場(chǎng)期待欣旺達(dá)動(dòng)力電池能夠帶來(lái)新一輪增長(zhǎng)。

保力新的業(yè)績(jī)也是虧損，未來(lái)成長(zhǎng)也存在一定的不確定性。

3.管理團(tuán)隊(duì)

在二級(jí)資本市場(chǎng)，很多投資者都忽視了人的因素，忽視了管理層的因素。實(shí)際上，不論是一級(jí)資本市場(chǎng)，還是二級(jí)資本市場(chǎng)，一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)是決定公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)前景非常關(guān)鍵的要素。投資，首在投人。

寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群在投資圈流傳甚廣的就是辦公室墻上的“賭性更堅(jiān)強(qiáng)”字畫。因?yàn)檫@副字畫，在不少人看來(lái)，曾毓群是個(gè)喜歡冒險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)家，其實(shí)不然。曾毓群小時(shí)候出生農(nóng)村，家境貧寒，并以優(yōu)異成績(jī)考入上海交通大學(xué)，典型的技術(shù)男出身。曾毓群能夠在動(dòng)力電池領(lǐng)域有今天的成就，正是源于他對(duì)技術(shù)研發(fā)的堅(jiān)持、對(duì)人才的重視以及對(duì)電池事業(yè)的執(zhí)著。

當(dāng)然，曾毓群還有另一方面的能力，就是資本運(yùn)作方面的能力，他同時(shí)還是瑞庭投資執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。與曾毓群一樣，億緯鋰能的創(chuàng)始人劉金成也是一個(gè)典型的技術(shù)派。億緯鋰能這些年的發(fā)展一直都比較穩(wěn)健，這跟創(chuàng)始人劉金成的性格也有較大關(guān)系。

相比曾毓群和劉金成兩位技術(shù)男出身，國(guó)軒高科的創(chuàng)始人李縝則有著不同的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。作為公務(wù)員出身的李縝，有著較強(qiáng)的資源整合能力，在創(chuàng)業(yè)的最初幾年也把目光投向了房地產(chǎn)，這也讓李縝賺到了人生的第一桶金。進(jìn)入到新能源電池領(lǐng)域后，擅長(zhǎng)資源整合的李縝又引入了大眾集團(tuán)這位金主，既為自身找到了一位金主爸爸，又解決了下游的電池需求問(wèn)題。

王明旺則在1997年就與自己的弟弟王威一起創(chuàng)辦了欣旺達(dá)，迄今已經(jīng)近25年，王明旺作為公司的控股股東，王威則是如今欣旺達(dá)的董事長(zhǎng)兼CEO。兄弟倆一起扎根在鋰電池領(lǐng)域20多年，走到今天也著實(shí)不易。

孚能科技的實(shí)際控制人是來(lái)自美國(guó)的Kieth Kepler和硅谷回國(guó)創(chuàng)業(yè)的王瑀，王瑀2002年在美國(guó)硅谷創(chuàng)辦了Faraisi能源公司，目前也是孚能科技的董事長(zhǎng)。海外學(xué)習(xí)背景和創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷是孚能科技創(chuàng)始人身上典型的標(biāo)簽，時(shí)間、精力上能否同時(shí)兼顧中、美兩家新能源公司是王瑀需要面臨的挑戰(zhàn)。

相比其他動(dòng)力電池上市公司，鵬輝能源的控股股東夏信德則身兼數(shù)職，是多家公司的董事長(zhǎng)。與此同時(shí)，鵬輝能源的高管團(tuán)隊(duì)也相對(duì)比較薄弱。蔚藍(lán)鋰芯的控制人陳鍇則有著相似的背景，作為澳大利亞國(guó)籍，陳鍇更是數(shù)十家公司的董事長(zhǎng)兼董事，而且各家公司的業(yè)務(wù)范圍相差甚廣。

保力新的控制人高保清則是新能源電池領(lǐng)域的女中豪杰。2012年，高保清入主湖南中鋰新材料擔(dān)任總經(jīng)理，幫助湖南中鋰實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈；2019年，高保清以重整投資人的身份與陜西堅(jiān)瑞沃能司法重整，并更名保力新，殺入了鋰電池賽道。至于高保清能否帶領(lǐng)保力新在鋰電池殺出一條血路，還有待時(shí)間證明。

4.分紅

對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，上市公司每年的分紅也是吸引長(zhǎng)期投資者的因素之一，分紅也能側(cè)面反映公司管理層是否愿意分享更多利益給予投資者。

寧德時(shí)代上市的幾年倒是年年都有分紅，不過(guò)分紅比例不高。2018年年報(bào)，10派1.420370元；2019年年報(bào)10派2.201281元；2020年報(bào)10派2.400480元。

億緯鋰能從2009年到2020年報(bào)，也是年年會(huì)有分紅，分紅比例同樣也不高，不過(guò)相比寧德時(shí)代，億緯鋰能的分紅更喜歡轉(zhuǎn)增股。

國(guó)軒高科近2年都已經(jīng)沒(méi)有分紅了；欣旺達(dá)從2011到2020年年報(bào)，分紅也是年年有，比例同樣也不高；孚能科技上市時(shí)間不長(zhǎng)，目前沒(méi)有分紅；鵬輝能源、蔚藍(lán)鋰芯每年的分紅比例也偏低；保力新這幾年一直處于虧損狀態(tài)。

因此，我們從動(dòng)力電池的分紅來(lái)看，普遍都較低，這說(shuō)明電池制造業(yè)過(guò)去并非是一個(gè)很好的賽道，需要大量的資金投入，同時(shí)盈利也普遍不高。近兩年受到新能源汽車推動(dòng)的大量動(dòng)力電池市場(chǎng)需求，盈利的好日子才剛剛到來(lái)不久。

四、長(zhǎng)期價(jià)值：持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力

對(duì)于一家公司是否具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值，持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力就是最好的衡量指標(biāo)了。行業(yè)天花板、行業(yè)護(hù)城河、良好的商業(yè)模式、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局……等等，都是一家企業(yè)未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的參考。

從短期幾年內(nèi)來(lái)看，對(duì)動(dòng)力電池廠商而言，有沒(méi)有穩(wěn)定的客戶源就非常重要了。拿寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，眾多汽車廠商都已經(jīng)成為了寧德時(shí)代的客戶，根據(jù)媒體報(bào)道，特斯拉已經(jīng)向其預(yù)訂了2022年的45GWh磷酸鐵鋰電池。券商對(duì)寧德時(shí)代近三年的業(yè)績(jī)平均預(yù)估分別為2021年凈利潤(rùn)108億左右，2022年凈利潤(rùn)200億左右，2023凈利潤(rùn)264億左右。此外，寧德時(shí)代在儲(chǔ)能領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局也將給公司帶來(lái)較大的預(yù)期值。

相比寧德時(shí)代，億緯鋰能目前的動(dòng)力電池客戶數(shù)量就少得多，但是也得到了奔馳、寶馬、捷豹路虎等汽車廠商的認(rèn)可，尤其是其大圓柱電池一直被外界解讀為可能為某大廠提供電池供應(yīng)。券商對(duì)億緯鋰能近三年的業(yè)績(jī)平均預(yù)估為2021年凈利潤(rùn)34億左右，2022年凈利潤(rùn)48億左右，2023年凈利潤(rùn)68億左右。

國(guó)軒高科通過(guò)與江淮汽車、奇瑞汽車、吉利新能源等整車廠商的合作，今年的裝機(jī)量同比增速較快，未來(lái)最大的看點(diǎn)在于大眾集團(tuán)入股后對(duì)其電池業(yè)務(wù)帶來(lái)的需求增量。券商對(duì)國(guó)軒高科近三年的業(yè)績(jī)平均預(yù)估為2021年5.27億，2022年凈利潤(rùn)8.79億，2023年凈利潤(rùn)11.30億。但是目前前三季度的凈利潤(rùn)僅為6783萬(wàn)，同比減少20.45%，很明顯不及預(yù)期。

欣旺達(dá)目前動(dòng)力電池的營(yíng)收占比雖然還比較少，但是已經(jīng)得到了雷諾、日產(chǎn)、易捷特、吉利、東風(fēng)、廣汽、上汽通用五菱、小鵬等不少汽車廠商的親睞。券商對(duì)欣旺達(dá)近三年的業(yè)績(jī)平均預(yù)估為2021年凈利潤(rùn)12.46億，2022年凈利潤(rùn)18.79億，2023年凈利潤(rùn)24.58億，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^穩(wěn)定。

孚能科技則在2018年末分別與戴姆勒、北京奔馳簽署了合作協(xié)議，確定了長(zhǎng)期合作關(guān)系。同時(shí)也向廣汽、長(zhǎng)城、吉利、東風(fēng)、江鈴等汽車廠商供貨。券商對(duì)孚能科技近三年的業(yè)績(jī)平均預(yù)估為2021年凈利潤(rùn)負(fù)3億左右，2022戴姆勒、廣汽等大客戶需求放量才開始進(jìn)入正增長(zhǎng)，預(yù)估2022年凈利潤(rùn)為5.92億，2023年凈利潤(rùn)為11.62億。目前孚能科技今年前三季度的業(yè)績(jī)已經(jīng)虧損了4.2億。

鵬輝能源動(dòng)力電池的客戶主要有奇瑞汽車、長(zhǎng)安汽車、五菱工業(yè)等，券商對(duì)其近三年的平均預(yù)估價(jià)為2021凈利潤(rùn)3.5億，2022年凈利潤(rùn)4.78億，2023年凈利潤(rùn)6.64億；券商對(duì)蔚藍(lán)鋰芯近三年的平均預(yù)估價(jià)為2021年凈利潤(rùn)7.07億，2022年凈利潤(rùn)10.09億，2023年凈利潤(rùn)13.90億；至于保力新，由于其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性，目前尚沒(méi)有券商在近期對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出投研分析。

五、風(fēng)險(xiǎn)：投資的不確定因素

萬(wàn)物皆有生老病死，人如此，企業(yè)亦如此，能夠?qū)崿F(xiàn)多年基業(yè)長(zhǎng)青的企業(yè)也并不多見。對(duì)于動(dòng)力電池企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們也存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。除了企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)外，他們還存在以下幾種風(fēng)險(xiǎn)。

其一，電池技術(shù)的替代風(fēng)險(xiǎn)。近期一則關(guān)于印度企業(yè)推出的鋁電池就嚇跑了不少投資人，盡管可能是噱頭大于實(shí)際，但是對(duì)于鋁電池、鈉電池、半固態(tài)電池、固態(tài)電池等等各種新的電池技術(shù)，我們必須要隨時(shí)關(guān)注它的發(fā)展，新的電池技術(shù)一旦來(lái)襲就會(huì)徹底打破舊有秩序，也會(huì)對(duì)動(dòng)力電池廠商進(jìn)行重新洗牌。

其二，需求風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)普遍對(duì)未來(lái)幾年的新能源汽車銷量預(yù)期較高，一旦發(fā)生不可預(yù)知事件，對(duì)新能源汽車的銷量造成了較大的影響，也會(huì)沖擊動(dòng)力電池的市場(chǎng)。

其三，其他新能源替代風(fēng)險(xiǎn)，比如氫能源。氫燃料汽車雖然目前還沒(méi)有形成一定的規(guī)模，但是對(duì)于電動(dòng)汽車的潛在威脅始終存在，也被一些汽車廠商所看好。

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