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低端白酒的集中度有望進一步提升。過去9年公司歸母凈利潤復合增長率1297%，過去5年歸母凈利潤復合增長率2189%，公司歸母凈利潤增長快于公司營收增長，主要受益于白酒良好的商業(yè)模式。并且公司已進行省外市場布局，未來可進一步打開成長空間。
聲明：本文僅代表個人觀點，并非投資建議，據(jù)此買賣，風險自負。
1、白酒行業(yè)情況
近年來我國白酒行業(yè)量減價增，馬太效應愈加突出，市場份額不斷向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中。
其中，次高端白酒逐步形成了“泛全國化品牌+區(qū)域強勢品牌并存”的競爭格局；中端白酒仍以地產(chǎn)酒為主，少部分品牌有望完成全國布局；低端白酒的集中度有望進一步提升。
2、品質及品牌
今世緣所在地——江蘇省漣水縣高溝鎮(zhèn)是名酒之鄉(xiāng)，釀酒歷史悠久。優(yōu)越的地理位置、適宜的氣候條件、優(yōu)質的水資源造就了當?shù)鬲毺囟豢蓮椭频奈⑸锶?，為釀酒提供得天獨厚的生態(tài)環(huán)境。
公司秉承“崇尚完美、以質結緣 ”的質量理念，在白酒行業(yè)率先研發(fā)了白酒釀造機械化成套裝備及機器人裝甑技術，實現(xiàn)了機械化、自動化、智能化釀酒，為公司產(chǎn)品質量的穩(wěn)定提供了強有力支撐。
公司擁有“國緣”“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，其中，“國緣”“今世緣”是“中國馳名商標”，“高溝”是“中華老字號”。
國緣品牌定位“中國高端中度白酒”；今世緣品牌突出打造“中國人的喜酒”；高溝品牌定位“正宗蘇派老名酒”。
3、產(chǎn)品定位
國緣系列：國緣V系列定位高端，其中V9清雅醬香型白酒定位“醬香新經(jīng)典”，主要用于拉升品牌高度，V6定位高端帶補充，V3定位高位次高端。
國緣K系列主要定位于強化補充；國緣開系列是公司目前核心放量的大單品。
今世緣系列：產(chǎn)品定位于中端、次高端，典藏10、15是今世緣品牌主要放量產(chǎn)品，典藏20屬于推廣階段，典藏30屬于戰(zhàn)略培育品種。
高溝聚焦大眾價格帶，目前規(guī)模相對較小。
產(chǎn)品價格帶：公司按價位帶將產(chǎn)品分為6個檔次，特A+類（出廠指導價300元以上）、特A類（100-300元）、A類（50-100元）、B類（20-50元）、C類（10-20元）、D類（剩余白酒產(chǎn)品）。
截止2021年底，特A+類營業(yè)收入41.65億元，特A類17.14億元、A類2.56億元、B類1.38億元、C類0.84億元、D類0.03億元。
受益于公司產(chǎn)品結構升級，公司特A+及特A類營業(yè)收入占比從2016年的73.92%上升至2021年的91.75%。
4、核心市場區(qū)域
截止2021年底，公司省內市場營業(yè)收入占比92.99%，省外市場營業(yè)收入占比7.01%。
省內市場主要包括淮安大區(qū)（淮安、宿遷）、南京大區(qū)（南京、鎮(zhèn)江）、蘇南大區(qū)（蘇州、無錫、常州）、蘇中大區(qū)（揚州、泰州、南通）、鹽城大區(qū)（鹽城、連云港）、淮海大區(qū)（徐州）。
省外市場主要包括：山東、上海、北京、浙江、安徽、江西、河南。
5、渠道及營銷
公司銷售渠道目前仍以經(jīng)銷制為主，正積極向“經(jīng)銷+ 直銷+線上銷售”模式轉變。公司擁有一支“忠誠公司、熟悉業(yè)務、能苦善戰(zhàn)、敢于勝利”的營銷隊伍，通過營銷方式轉型，采用移動訪銷、廠商“1+1+N”深度協(xié)銷、直分銷結合等手段，使得渠道網(wǎng)絡建設下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，終端掌控延伸到門店。
6、管理層及股權激勵
2022年10月，公司股權激勵計劃授予登記完成，此次股票期權行權考核年度為2022年-2024年，各年度業(yè)績考核核心指標如下：
7、經(jīng)營目標落地情況
除2020年外，過去6年公司計劃營收及凈利潤均能完成，公司執(zhí)行力強，業(yè)績兌現(xiàn)好（當公司計劃營收是一個區(qū)間時，計劃營收2取區(qū)間平均值）。
8、歷史財務分析
過去9年公司營業(yè)收入復合增長率10.53%，過去5年營業(yè)收入復合增長率20.2%，公司營收成長性較好，過去5年營業(yè)收入增長加快主要受益于白酒行業(yè)復蘇。
過去9年公司歸母凈利潤復合增長率12.97%，過去5年歸母凈利潤復合增長率21.89%，公司歸母凈利潤增長快于公司營收增長，主要受益于白酒良好的商業(yè)模式。
過去10年公司平均ROE 24%、ROIC 23%，過去5年公司平均ROE、ROIC均為20%，公司商業(yè)模式及股東回報率優(yōu)秀。
9、公司未來成長動力
對于次高端白酒市場，核心競爭力是“產(chǎn)品+品牌+營銷”，其中高質量的產(chǎn)品是根本，品牌溢價可以支撐產(chǎn)品附加值提升，而營銷力則是企業(yè)市場開拓和擴張的助推器。
公司基地市場江蘇人口密集、經(jīng)濟發(fā)達且飲酒氛圍濃厚，省內成長空間大；并且公司已進行省外市場布局，未來可進一步打開成長空間。
公司具有名酒基因，管理機制靈活，營銷能力強，產(chǎn)品布局豐富，未來將持續(xù)受益于次高端白酒消費升級。2022年股權激勵的落地進一步保障公司未來幾年業(yè)績目標達成，根據(jù)公司股權激勵目標，未來幾年公司盈利預測如下：
10、公司歷史股價回顧（TTM）及結論
（1）2015-2017年公司估值大部分時間處于19X-25X；
（2）2018年-2019年估值最低點為15X；
（3）2019年底部15X，后上升至2020年3月25X；
（4）2020年3月從25X上行至2021年1月40X，后向下調整至2022年21X;
以現(xiàn)價（公司總市值516億）買入，未來2年對應收益率區(qū)間：
（1）2022年：-18%至14%；
（2）2023年：-22%至31%；
（3）2024年：-10%至50%。
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