來(lái)源|巨潮WAVE

提起莆田的產(chǎn)業(yè)，很多人第一反應(yīng)是運(yùn)動(dòng)鞋，第二是民營(yíng)醫(yī)院和整形醫(yī)院。

不過(guò)財(cái)富榜上來(lái)自莆田的頂尖企業(yè)家，卻長(zhǎng)期沒(méi)有出自這兩個(gè)行業(yè)。

2023年10月底胡潤(rùn)百富榜發(fā)布。其中，A股涂料上市公司三棵樹(shù)的董事長(zhǎng)洪杰，以280億元的財(cái)富蟬聯(lián)莆田首富，也蟬聯(lián)了中國(guó)涂料行業(yè)的首富。

與之對(duì)應(yīng)的，是三棵樹(shù)的業(yè)績(jī)也在2023年上演了一出“絕地反擊”。10月13日，三棵樹(shù)發(fā)布2023年三季報(bào)，其前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.1億元，同比增長(zhǎng)18.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.55億元，同比增長(zhǎng)84.44%，其中扣除非凈利潤(rùn)2.14億元，同比增長(zhǎng)103.99%。

一片繁榮增長(zhǎng)的狀態(tài)下，洪杰的財(cái)富總值卻縮水明顯。

和此前三棵樹(shù)市值的最高點(diǎn)時(shí)相比，洪杰的財(cái)富縮水幅度非常明顯，其持股市值一直在持續(xù)下跌，僅今年以來(lái)就已經(jīng)跌了30%左右——在此之前，三棵樹(shù)是A股市場(chǎng)里少有的、能在不到三年的時(shí)間里翻漲十多倍的超級(jí)大牛股。

57歲的洪杰，個(gè)人成就最輝煌的時(shí)刻，是成為了一家七百億級(jí)別上市公司的締造者和掌舵者。而如今，他正在與這個(gè)巔峰逐漸遠(yuǎn)離。更重要的是，想要重新回到那個(gè)制高點(diǎn)的難度極大。

房地產(chǎn)紅利不再，新一輪的增長(zhǎng)始終沒(méi)能解決質(zhì)量問(wèn)題。再加上員工持股激進(jìn)操作所帶來(lái)的壓力，都讓這位“莆田首富”壓力重重。三棵樹(shù)和洪杰接下來(lái)要面對(duì)的，是再上層樓或盛極而衰的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

洪杰的成功，離不開(kāi)二十年栽種的三棵樹(shù)。

2002年，洪杰進(jìn)入涂料領(lǐng)域，并推出三棵樹(shù)品牌。經(jīng)過(guò)14年的努力，在2016年6月3日三棵樹(shù)登陸上海證券交易所主板市場(chǎng)。

上市之后連續(xù)十七個(gè)交易日的漲停板，讓三棵樹(shù)很快就步入了百億俱樂(lè)部行列。登陸資本市場(chǎng)，讓洪杰的個(gè)人財(cái)富有了突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，使其成為一名真正意義上的富豪。

三棵樹(shù)的成功，也離不開(kāi)他在經(jīng)營(yíng)上的長(zhǎng)袖善舞。

當(dāng)年三棵樹(shù)的產(chǎn)品還沒(méi)正式上市時(shí)，洪杰就投入巨資在央視黃金時(shí)段投放廣告，然后又在莆田舉行聲勢(shì)浩大的全國(guó)招商會(huì)。這讓三棵樹(shù)一炮打響，收獲訂單無(wú)數(shù)。

2005年9月，洪杰費(fèi)盡周折，讓三棵樹(shù)成為“神舟六號(hào)”在涂料行業(yè)的唯一品牌合作方。于是，第一個(gè)搭載航天飛船成功開(kāi)展太空實(shí)驗(yàn)的涂料品牌，成了三棵樹(shù)的另一個(gè)標(biāo)簽。2008年，洪杰如法炮制，三棵樹(shù)又成為“神舟七號(hào)搭載涂料品牌”。

這樣的操作，在三棵樹(shù)的發(fā)展歷程中屢見(jiàn)不鮮：

2012年，三棵樹(shù)聘任諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)得主杰馬里•萊恩教授為首席技術(shù)顧問(wèn)；

洪杰在營(yíng)銷上持續(xù)做動(dòng)作，努力試圖在涂料方面占據(jù)消費(fèi)者的心智，這讓三棵樹(shù)始終處于國(guó)產(chǎn)涂料品牌的最前列，除了立邦漆之外，人們想起涂料想到最多的可能就是三棵樹(shù)。

2005年，三棵樹(shù)獲得涂料行業(yè)的“中國(guó)名牌”。2007年，“三棵樹(shù)”商標(biāo)獲得工商管理總局認(rèn)定的“中國(guó)馳名商標(biāo)”。

當(dāng)然，洪杰和三棵樹(shù)的成功，也離不開(kāi)時(shí)勢(shì)使然。

縱觀三棵樹(shù)目前公布的業(yè)績(jī)報(bào)告。從2014年以來(lái)，三棵樹(shù)不論從營(yíng)收還是凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，都呈現(xiàn)出“撐桿跳式”的爆發(fā)情況。

而仔細(xì)想想2014年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這個(gè)“桿”無(wú)疑就是房地產(chǎn)。

根據(jù)三棵樹(shù)年報(bào)顯示，2016年，公司工程墻面漆的銷售收入為8.92億元。到了2020年，這個(gè)產(chǎn)品板塊的收入已經(jīng)達(dá)到了36.12億元，增長(zhǎng)到4倍的體量。

而相比起來(lái)，公司家裝墻面漆板塊的銷售收入，是從2016年的5.65億增長(zhǎng)至2020年的10.69億元，還沒(méi)有翻倍。

更加明顯的裝飾施工板塊銷售收入。2017年此項(xiàng)收入被列入年報(bào)時(shí)僅僅為0.65億元，可是三年后的2020年，已經(jīng)暴增至10.19億元。三棵樹(shù)不止一次地在年報(bào)中提到：裝飾施工銷售收入增長(zhǎng)，主要系部分地產(chǎn)公司要求提供銷售施工一體化服務(wù)，銷售收入隨著業(yè)務(wù)的拓展而提高。

只能說(shuō)，當(dāng)年中國(guó)房地產(chǎn)的紅利規(guī)模實(shí)在太大，實(shí)在是太香了。

房地產(chǎn)盛極而衰之后，困局和危機(jī)很快就蔓延到相關(guān)行業(yè)。當(dāng)年吃盡了房地產(chǎn)紅利的人們，現(xiàn)在就開(kāi)始吃房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)和應(yīng)收帳款的癟。洪杰也不例外。

2021年，晴天霹靂終于落在了三棵樹(shù)頭上。報(bào)告期內(nèi)，三棵樹(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.29億元，同比增長(zhǎng) 39.37%。但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為-4.17億元、-5.62億元，同比下降183.08%、232.99%。

三棵樹(shù)在年報(bào)中解釋2021年凈利潤(rùn)下滑原因時(shí)表示，主要因?yàn)橛?jì)提信用減值損失8.14億元。其中，對(duì)財(cái)務(wù)狀況困難的地產(chǎn)客戶進(jìn)行了單項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備，包括恒大、融創(chuàng)、金科、陽(yáng)光城等。

也就是說(shuō)，那些已經(jīng)或者瀕臨破產(chǎn)的地產(chǎn)公司，已經(jīng)還不上錢了。

受此影響，自2021年以來(lái)，三棵樹(shù)就呈現(xiàn)出焦灼掙扎的狀態(tài)。2021—2022年期間，三棵樹(shù)有三個(gè)報(bào)告期呈虧損狀態(tài)，四個(gè)報(bào)告期凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)。甚至到了2023年的一季度，扣非凈利潤(rùn)仍出現(xiàn)了-4286萬(wàn)的虧損。

隨之而來(lái)的，是整個(gè)2021年下半年三棵樹(shù)的股價(jià)跌幅達(dá)到了60%左右。

但是從2022年下半年開(kāi)始，三棵樹(shù)逐漸扭轉(zhuǎn)了虧損，賬目上的數(shù)據(jù)也逐漸好看了起來(lái)。最終到了2023年，迎來(lái)了文章開(kāi)篇中提到的“大逆轉(zhuǎn)”。

2023年，公司半年?duì)I收57.36億元，同比增長(zhǎng)21.86%；凈利潤(rùn)3.11億元，同比增長(zhǎng)223.95%。隨著三季報(bào)的繼續(xù)乘勝追擊，一切仿佛又回到了高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期。

但透過(guò)一片大好的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多問(wèn)題讓人無(wú)法放心。其中最扎眼的莫過(guò)于應(yīng)收賬款。2016年上市以來(lái)，這方面的問(wèn)題始終不小。

2017年到2022年，公司營(yíng)收金額從19.48億元增長(zhǎng)至113.38億元；公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為5.77億元、9.84億元、19.25億元、34.66億元、42.87億元、43.38億元，占當(dāng)期銷售收入百分比分別為22.04%、27.45%、32.23%、42.26%、37%、38%。

到2023年前三季度，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款已經(jīng)變成了49.05億元。

將近50億的應(yīng)收賬款像座大山一樣，隨時(shí)可能讓三棵樹(shù)和洪杰喘不上氣來(lái)。要知道，截至三季度其流動(dòng)資產(chǎn)總額也不過(guò)88.02億元而已。而且，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在今年一季度一度高達(dá)175天。此后雖然有所降低，不過(guò)三季度仍在130天以上，處于歷史高位區(qū)間。

一方面錢收不回來(lái)，但另一方面?zhèn)鶆?wù)的壓力又越來(lái)越大：2014年，三棵樹(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率僅僅為42.92%；2022年，已飆升至82.0%；到2023年雖然稍有緩解，仍有79.98%。

根據(jù)今年三季報(bào)，三棵樹(shù)賬上雖然有18.25億的貨幣資金，但是短期借債達(dá)16億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也有7個(gè)億。

這些應(yīng)收賬款中有多少最終會(huì)變成呆壞賬，負(fù)債里有多少會(huì)變成日后爆炸的地雷，都會(huì)成為投資者計(jì)算時(shí)必須考慮的問(wèn)題。這種種疑問(wèn)，都會(huì)讓洪杰身價(jià)數(shù)字逐級(jí)縮水。

之前的莆田首富，是地產(chǎn)界的歐宗榮、歐宗洪兄弟。他們創(chuàng)辦的正榮集團(tuán)和融信集團(tuán)一度是房地產(chǎn)領(lǐng)域的佼佼者。但隨著房地產(chǎn)作為一個(gè)行業(yè)的沒(méi)落，洪杰和三棵樹(shù)開(kāi)始上位。

可以明確地說(shuō)，洪杰身價(jià)中的絕大部分都并非來(lái)自業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，相比起國(guó)內(nèi)以及國(guó)外的同類型企業(yè)來(lái)說(shuō)，三棵樹(shù)估值明顯過(guò)高，是外界的“信心”推動(dòng)著洪杰的身價(jià)上漲。

舉個(gè)明顯的例子，同行業(yè)中的東方雨虹號(hào)稱“防水茅”，三季度營(yíng)業(yè)收入是三棵樹(shù)的兩倍有余，凈利潤(rùn)是三棵樹(shù)的四倍有余，市盈率卻僅有三棵樹(shù)的三分之一。

不僅僅是對(duì)東方雨虹勝出，三棵樹(shù)的市盈率也高出國(guó)際同業(yè)企業(yè)許多倍：國(guó)際涂料巨頭宣偉的市盈率是28.26，PPG工業(yè)的市盈率是22.3，也就是三棵樹(shù)的一半。

對(duì)于三棵樹(shù)來(lái)說(shuō)，實(shí)際的盈利水平與市值比起來(lái)始終相差太多。但不合理的現(xiàn)象出現(xiàn)后，洪杰不僅很少去給過(guò)高的市盈率降溫，甚至還用兜底收益率的方式，去鼓勵(lì)員工花錢購(gòu)買自家股票。

2018年10月開(kāi)始，三棵樹(shù)持續(xù)推進(jìn)了五期員工持股計(jì)劃。洪杰對(duì)員工持股計(jì)劃，在資金及收益均予以兜底。如果員工自掏腰包的本金虧了，洪杰將會(huì)按照10%的投資收益率進(jìn)行補(bǔ)償。

其中，第四期成交金額為10.98億元，第五期成交金額為19.22億元。

由于洪杰對(duì)三棵樹(shù)的持股比例很高——維持在67%以上，所以三棵樹(shù)在盤面上流通的籌碼并不多。幾次員工持股投入的巨量資金，輕易就推動(dòng)了公司股價(jià)。

只不過(guò)股價(jià)升得快，落得也快。從2021年觸及歷史高點(diǎn)以來(lái)，三棵樹(shù)的股價(jià)至今腰斬有余。目前其股價(jià)不足60元，而員工持股的價(jià)格普遍都高于80元，第五期持股成本甚至有超過(guò)百元的。

三棵樹(shù)的員工們一腔熱情，最終有大量被套得死死的，而且沒(méi)有太多好轉(zhuǎn)的跡象，只能期待洪杰能夠像之前所承諾的那樣給收益兜底，顯然這意味著洪杰和三棵樹(shù)員工都要面對(duì)巨大的壓力。

不論老板的有多么想帶著員工們一起投資發(fā)財(cái)，這個(gè)市場(chǎng)也終究有其運(yùn)行的一套規(guī)律，上市公司不會(huì)自己踩著自己的腳飛到天上去，資本們掌握著上市公司股票的定價(jià)權(quán)，而其定價(jià)最終所能依據(jù)的，仍然是外界對(duì)這家公司未來(lái)的預(yù)期。

除了行業(yè)困境、企業(yè)家自身能力的問(wèn)題之外，外界也會(huì)關(guān)注莆田這個(gè)地方的獨(dú)特之處。在中國(guó)商界，這是一個(gè)繞不開(kāi)的話題。

莆田地區(qū)企業(yè)眾多，資本發(fā)達(dá)，名聲響亮。但仔細(xì)觀察，卻能發(fā)現(xiàn)其中成規(guī)模、有體量的企業(yè)并不太多——上市公司只有三家，在福建省地級(jí)市中排倒數(shù)第一。

所以，“莆田首富”的名號(hào)聽(tīng)起來(lái)非常響亮，但其實(shí)含金量并不太足，起碼三棵樹(shù)洪杰和福建同省的泉州首富安踏丁世忠、寧德首富寧德時(shí)代曾毓群、福州首富曹德旺相比，都還有不小的距離。

當(dāng)然“首富”歷來(lái)只是虛名。相比之下，去收回應(yīng)收賬款、降低負(fù)債率、給員工彌補(bǔ)上炒股的虧空，恐怕是擺在洪杰面前更加實(shí)際的問(wèn)題。