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來源| 價(jià)值事務(wù)所
cxo是醫(yī)療行業(yè)的一面鏡子，可以折射出醫(yī)療行業(yè)的永續(xù)性增長(zhǎng)屬性。前有新冠疫苗、小分子藥大單花落國(guó)內(nèi)CXO，現(xiàn)又有減肥藥、XDC，未來還將有阿爾茲海默、mRNA、CGT，醫(yī)藥行業(yè)永遠(yuǎn)有熱點(diǎn)，CXO永遠(yuǎn)有新的大訂單。
由于我國(guó)擁有最完整的上、中、下游生物產(chǎn)業(yè)鏈，具備十分明顯的人力、物力成本優(yōu)勢(shì)，我們的藥物研發(fā)各階段研發(fā)、生產(chǎn)費(fèi)用僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的30%-60%，這對(duì)于以賺錢為天性的企業(yè)來說無疑非常具備吸引力。
所以，所長(zhǎng)一再?gòu)?qiáng)調(diào)，未來全球最大、乃至全球Top5、Top10的CXO都應(yīng)該出自我們國(guó)家，因此，國(guó)內(nèi)的頭部CXO每一個(gè)都值得持續(xù)不斷地跟蹤。
雖然2023年醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投融資環(huán)境不佳開始向上游傳導(dǎo)，導(dǎo)致CXO的業(yè)績(jī)整體出現(xiàn)逐季度下滑的趨勢(shì)，但是，投融資下滑只是階段性的，長(zhǎng)期上升才是大勢(shì)所趨，畢竟只要人類還沒有實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)生不老，錢就應(yīng)當(dāng)是往生物醫(yī)藥行業(yè)涌的。
近期CXO中最引人矚目的莫過于藥明康德、凱萊英了，核心原因在于，他們是近期紅紅火火的減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈的直接受益者。凱萊英是信達(dá)生物/禮來雙靶點(diǎn)減肥藥瑪仕度肽的CDMO，最近也有拿下禮來口服小分子訂單，也在談禮來替爾泊肽的多肽訂單，按照凱萊英的規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2024H1，固相合成總產(chǎn)能將超過一萬升，可滿足百公斤級(jí)別的固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。
2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 63.83 億元，同比下降 18.29%，剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng) 24.51%；扣非歸母凈利潤(rùn) 20.36 億元，同比失真。
Q3收入17.62億元，同比下降36.41%，若是剔除新冠大訂單，收入則有同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；扣非歸母凈利潤(rùn) 4.68 億元，同比失真。
很明顯，Q3對(duì)比H1有明顯下滑，當(dāng)然，在之前藥明、康龍的文章中我們有講，大家Q3日子都不好過，對(duì)比博騰的幾乎沒利潤(rùn)和美迪西的虧損，凱萊英還是體現(xiàn)出了一定的阿爾法。
由于三季度披露數(shù)據(jù)有限，我們這里還是主要看半年報(bào)經(jīng)營(yíng)情況（Q3其實(shí)也就是半年度的延續(xù)），把半年報(bào)搞清楚了，Q3什么狀況也差不多就清楚了。
2023H1上半年，公司剔除大訂單后實(shí)現(xiàn)收入 26.77 億元，同比增長(zhǎng) 33.27%，整體還是非常穩(wěn)健的。在手訂單達(dá)9.1億美元，約合人民幣63.7億，照公司目前的速度，大致還需要一年多才能消化完，換句話說就是，即便沒有新訂單，2023-2024兩年的基本業(yè)績(jī)還是有保障的。
我們看下圖，公司各個(gè)階段的項(xiàng)目數(shù)量整體依然呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
我們說CXO是一門大者恒大、強(qiáng)者恒強(qiáng)的生意，其實(shí)從凱萊英近期各類型客戶的收入情況即可看出，公司2023年的業(yè)績(jī)之所以整體還是比較穩(wěn)得住，核心在于來自大制藥公司、來自海外的收入，而中小企業(yè)以及國(guó)內(nèi)其實(shí)是十分拉垮的。
當(dāng)然，不止凱萊英，藥明、康龍、泰格等企業(yè)亦是如此，這也是2023年國(guó)內(nèi)CXO業(yè)績(jī)分化如此明顯的核心原因。以海外、頭部大藥企訂單為主的國(guó)內(nèi)頭部CXO受投融資大環(huán)境影響更少，頂多也就是錢少賺點(diǎn)，而靠中小企業(yè)訂單尤其是國(guó)內(nèi)吃飯的CXO，日子就非常不好過了，連二線龍頭美迪西都開始虧損，可想而之別人的日子有好難過，畢竟投融資大環(huán)境變化首先影響到的就是他們的客戶。
就以藥明、凱萊英、博騰為例，他們剔除大訂單后2023H1的增速分別為54.5%、33.27%、29%（藥明的剔除大訂單指的是D&M業(yè)務(wù)，沒包含其余CRO業(yè)務(wù)，畢竟凱萊英、博騰也只有DM業(yè)務(wù)）。
越大的企業(yè)增速反而越快，年景越不好，訂單越向頭部集中。
除了小分子CDMO業(yè)務(wù)，公司的新興服務(wù)業(yè)務(wù)2023前三季度實(shí)現(xiàn)收入 8.13 億，同比增長(zhǎng) 21.05%；2023H1實(shí)現(xiàn)收入 5.31 億，同比增長(zhǎng) 34.89%。
根據(jù)H1的數(shù)據(jù)，化學(xué)大分子 CDMO 業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 29.58%，合計(jì)開發(fā)新客戶約 40 家，承接新項(xiàng)目 45 項(xiàng)，推進(jìn)到臨床 II 期之后的項(xiàng)目合計(jì) 24 項(xiàng)，前文提到的減肥藥（多肽）就屬于化學(xué)大分子的一環(huán)。
臨床CRO收入同比增長(zhǎng) 26.59%（泰格的地盤），新增簽署 151 個(gè)項(xiàng)目合同，其中在 CGT 等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域新增 24 個(gè)項(xiàng)目。
制劑 CDMO 業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 34.63%，正在進(jìn)行的制劑項(xiàng)目訂單 120 個(gè)，其中 21 項(xiàng)為 NDA 項(xiàng)目，在報(bào)告期內(nèi)成功完成項(xiàng)目 43 個(gè)。
生物大分子 CDMO 業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 160.85%，目前在手訂單 43 個(gè)，其中 IND 項(xiàng)目 14 個(gè)，BLA 項(xiàng)目 1 個(gè)。
2023年前三季度，博騰實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.37億，同比下降41.79%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.25億，同比下降73.08%。
當(dāng)然這個(gè)同比是失真的，其單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.98億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.34億元，唔，對(duì)比H1，Q3可以說是業(yè)績(jī)斷崖式下跌，利潤(rùn)幾乎歸零。
啊，CXO頭部集中效應(yīng)確實(shí)明顯。若不剔除大訂單，藥明前三季度還有正增長(zhǎng)，凱萊英18%左右的下滑，博騰則是腰斬；而Q3行業(yè)日子極不好過時(shí)，藥明利潤(rùn)超20%正增長(zhǎng)，凱萊英下滑明顯但好歹還能賺些錢，博騰直接不賺錢了……
2023H1，公司的小分子CDMO交付項(xiàng)目對(duì)比去年同期都還有30%的增長(zhǎng)，創(chuàng)下歷史新高，而且這個(gè)增長(zhǎng)是各個(gè)階段都有所增長(zhǎng)。但到了Q3，公司披露了API項(xiàng)目情況卻不單獨(dú)披露小分子原料藥CDMO交付項(xiàng)目，明顯就是數(shù)據(jù)不好。
當(dāng)然還是有亮點(diǎn)的，2023年前三季度，公司服務(wù)API產(chǎn)品數(shù)144個(gè)，同比增加17個(gè)；API產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.39億元，同比增長(zhǎng)約31%。
除了核心的原料藥CDMO業(yè)務(wù)外，公司有三大新業(yè)務(wù)，制劑 CDMO、基因細(xì)胞治療 CDMO、生物大分子，不過這些業(yè)務(wù)占整體收入還過小，只能看看。前三季度小分子制劑CDMO共實(shí)現(xiàn)收入0.61億元（同比+237%），新簽訂單1.44億元（同比+211%）；CGT CDMO共實(shí)現(xiàn)收入0.32億元（同比+85%）， 新簽訂單0.58億元（同比-46%）；生物大分子部門在年內(nèi)建立，實(shí)現(xiàn)收入196萬元。
值得一提的是，博騰2023年把 ESG 作為比較重要的策略在推進(jìn)，至于這背后的原因，公司說因?yàn)榇罂蛻舭袳SG作為選擇合作CXO的重要考慮項(xiàng)，這無疑又一次向我們表明了CXO頭部集中的屬性。
這里需要額外解釋一下，ESG是環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environmental、Social and Governance）的簡(jiǎn)稱，對(duì)于企業(yè)而言，就是要將可持續(xù)發(fā)展作為目標(biāo)，可以簡(jiǎn)單粗暴理解為，一個(gè)公司要發(fā)展的同時(shí)，還要考慮環(huán)保、社會(huì)責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展等等，總之就是既要有錢，還要高帥，還要溫柔，妥妥的高帥富，也就意味著ESG表現(xiàn)越好的公司，一般而言，就是各方面俱佳的優(yōu)等生。
而這些一般又只有龍頭企業(yè)有能力做，我們看看，能天天嚷嚷ESG的，基本都是藥明、邁瑞、伊利等頭部企業(yè)，畢竟小企業(yè)考慮的永遠(yuǎn)都是如何才能活下去。
雖然Q3整個(gè)CXO行業(yè)業(yè)績(jī)都不大好看，絕對(duì)龍頭的藥明也有下調(diào)2023全年的業(yè)績(jī)指引，但我們一定要清楚，這都是暫時(shí)的。而且我們也要看到，全球投融資不佳是從2022才開始的，但頭部CXO業(yè)績(jī)真正受到影響卻是從2023Q2開始的，根據(jù)藥明、康龍等企業(yè)的說法，全球投融資情況尤其歐美從2023年6月開始已有好轉(zhuǎn)。
這里我們看一下幾家龍頭企業(yè)的說法：
藥明康德：中報(bào)時(shí)提到隨著疫情政策放開，很多海外客戶來做設(shè)施訪問和審計(jì)，有不少 MNC 客戶，前期詢單是恢復(fù)趨勢(shì)，并在 3Q 繼續(xù)保持，我們積極參與線下海外會(huì)議，推廣新能力和新產(chǎn)能，客戶對(duì)新分子種類非常關(guān)注，已經(jīng)轉(zhuǎn)換成詢單和訂單。
康龍化成：6 月份開始陸續(xù)看到更多客戶交流，詢單、客戶訪問、新課題洽談環(huán)比都在改善。新簽訂單 6 月環(huán)比增長(zhǎng) 10%多，7 月進(jìn)一步提高，8 月持平，9 月數(shù)據(jù)還在統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在看 CMC 環(huán)比有提高。全球醫(yī)藥行業(yè)在進(jìn)入低谷后進(jìn)入溫和恢復(fù)的過程，密切跟蹤訂單情況。
凱萊英：三季度無論是環(huán)比還是同比，增速都保持了比較高的增長(zhǎng)。單季度訂單增速超過了歷史水平(30%以上)，每個(gè)季度逐季新簽訂單還是增長(zhǎng)的。跨國(guó)MNC和海外biotech中后期項(xiàng)目有明顯增長(zhǎng)，增速加快。
所以，2024起，CXO大概就又行了。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
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三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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