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來(lái)源：價(jià)值事務(wù)所

看騰訊、阿里、京東這些公司的財(cái)報(bào)，所長(zhǎng)時(shí)常有一種互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)告別高速增長(zhǎng)而步入緩慢增長(zhǎng)“存量時(shí)代”的感覺(jué)，他們當(dāng)下的增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始更多向內(nèi)而非向外求，即更多向組織內(nèi)部要效率，更注重利潤(rùn)端的增長(zhǎng)。

但看美團(tuán)時(shí)，明顯會(huì)感覺(jué)到這是另一個(gè)世界，雖然都身處互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，但美團(tuán)很明顯還處在“高速發(fā)展期”，當(dāng)下更注重的依然是外部增長(zhǎng)，而非內(nèi)部利潤(rùn)，利潤(rùn)端整體波動(dòng)極大，你永遠(yuǎn)不知道他下一個(gè)季度會(huì)有怎樣的利潤(rùn)表現(xiàn)。

2023Q4，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收736.96億，同增22.60%；NON-GAAP凈利潤(rùn)為43.75 億，同比沒(méi)有比的必要，直接看下圖就好，NON-GAAP歸母凈利率為5.94%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD

雖然美團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)較多，但整體可以分成兩大塊，一塊是賺錢的核心本地商業(yè)，包含外賣、閃購(gòu)（除餐飲外的萬(wàn)物到家）、到店、酒旅等業(yè)務(wù)；另一塊則是虧損大戶，包含美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、餐飲供應(yīng)鏈快驢、網(wǎng)約車、共享單車、共享電單車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)及其他在內(nèi)的新業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD

核心本地商業(yè)的利潤(rùn)在2023Q2創(chuàng)了新高，111.39億，而后逐步回落。2023Q4雖然營(yíng)收對(duì)比Q2有不少的提高，但利潤(rùn)卻減少了30億。好在公司的新業(yè)務(wù)一直在減虧，到2023Q4算是虧損最少的一次了，只虧近48億。

其實(shí)從這里就足以看出，美團(tuán)未來(lái)的利潤(rùn)彈性是非常大的，一年利潤(rùn)至少應(yīng)該有450億。道理很簡(jiǎn)單，只要公司將虧損大戶，也就是以美團(tuán)買菜和美團(tuán)優(yōu)選為代表的新業(yè)務(wù)關(guān)停，再讓核心本地商業(yè)像2023Q2那樣賺錢就OK了，而這對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，其實(shí)并不難做到。

但美團(tuán)顯然還不想這么做，而且為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展考慮，也不應(yīng)該這么做。

恐怖的美團(tuán)

即便是在去年因疫情封控外賣業(yè)務(wù)基數(shù)已經(jīng)十分高的情況下，美團(tuán)的即時(shí)配送（美團(tuán)外賣+萬(wàn)物到家的美團(tuán)閃購(gòu)）訂單量仍實(shí)現(xiàn)同比25.2%的增長(zhǎng)，達(dá)60.46億筆，換句話說(shuō)就是，平均每天美團(tuán)要配送6700多萬(wàn)外賣訂單，考慮到美團(tuán)當(dāng)下的用戶也就6億多不到7億的樣子，相當(dāng)于每天都有10%+的美團(tuán)用戶使用美團(tuán)即時(shí)配送服務(wù)，這黏性不可謂不強(qiáng)。

一天6700多萬(wàn)單，其中餐飲大約有5800多萬(wàn)單，看似很多，但相比中國(guó)14億人口，一人每天三頓飯，這個(gè)滲透率還并不高，因此，還有極大的增長(zhǎng)空間。除了餐飲外賣以外，萬(wàn)物到家的美團(tuán)閃購(gòu)其實(shí)更值得期待。

畢竟隔壁的京東可是將萬(wàn)物到家視作可以再造一個(gè)京東第二增長(zhǎng)曲線的存在，按照京東的話說(shuō)，萬(wàn)物到家其實(shí)是傳統(tǒng)電商的消費(fèi)升級(jí)，滿足了消費(fèi)者所想即所得的需求，未來(lái)的空間其實(shí)可以比傳統(tǒng)電商大得多。

所長(zhǎng)覺(jué)得京東說(shuō)得對(duì)，不過(guò)在萬(wàn)物到家這塊，京東趕美團(tuán)差得還是有點(diǎn)遠(yuǎn)，而且不出意外，以后會(huì)越來(lái)越遠(yuǎn)。

畢竟美團(tuán)擁有外賣的心智轉(zhuǎn)移，截至2023Q4，美團(tuán)閃購(gòu)的日均訂單已達(dá)830萬(wàn)，占到了整個(gè)外賣單量的14.45%，2023全年閃購(gòu)單量有超過(guò)40%的增長(zhǎng)，活躍商家也有同比30%的增長(zhǎng)。

此外，美團(tuán)的閃電倉(cāng)也有極快的發(fā)展，目前已覆蓋了200多個(gè)城市，這里我們額外解釋一下美團(tuán)閃電倉(cāng)。

大家都知道萬(wàn)物到家是未來(lái)，之所以滲透率現(xiàn)在還不算高，核心在于當(dāng)下存在較多限制。一方面，超出一定范圍，很多東西就沒(méi)辦法配送了，或者即便能配送，配送費(fèi)也高得驚人，有時(shí)候大家是有需求的，但因?yàn)檫@樣那樣的限制，最后就把需求壓制了；另一方面，線下的商品還是不如線上全（畢竟有線下門店的空間限制，SKU有限），很多東西都買不到。

為了更好地解決這兩個(gè)問(wèn)題，美團(tuán)在2021年底發(fā)布了美團(tuán)閃電倉(cāng)。

閃電倉(cāng)說(shuō)白了就是一種前置倉(cāng)模式，就好比叮咚買菜，在線下建倉(cāng)庫(kù)（非門店），那么，就可以又快又好地將物品送達(dá)距離倉(cāng)庫(kù)一定范圍內(nèi)的消費(fèi)者。

不過(guò)，美團(tuán)閃電倉(cāng)不同于叮咚的地方在于，它并非自建，而是類似淘寶一樣招商，即加盟商自己出資建倉(cāng)，美團(tuán)會(huì)進(jìn)行一些賦能。

美團(tuán)閃購(gòu)之所以增長(zhǎng)這么快，很大一部分原因要?dú)w結(jié)于閃電倉(cāng)。

美團(tuán)自2013年便進(jìn)軍外賣，很長(zhǎng)一段時(shí)間，外賣都是美團(tuán)的虧損大戶，目前卻成了其最大的利潤(rùn)來(lái)源，隨著公司在配送網(wǎng)絡(luò)方面的不斷迭代優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)不斷放大，一方面這塊業(yè)務(wù)的成本將長(zhǎng)期呈逐步下降趨勢(shì)，從而不斷為公司釋放利潤(rùn)，另一方面，公司也將構(gòu)建越來(lái)越深的護(hù)城河，從而將京東、阿里、拼多多、順豐等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手牢牢擋在外面。

關(guān)于第二方面，可能大家還不是特別理解，這里所長(zhǎng)再額外解釋一下。

前文我們提到，萬(wàn)物到家方面，京東很難成為美團(tuán)的對(duì)手，雖然京東做得也不錯(cuò)，但與美團(tuán)的差距也只會(huì)越來(lái)越大。一方面在于美團(tuán)外賣的心智轉(zhuǎn)移，另一方面也來(lái)源于美團(tuán)本地配送網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)。后者可能更重要，不僅僅能為美團(tuán)做萬(wàn)物到家，還能為美團(tuán)擴(kuò)展如買菜、優(yōu)選等其他新業(yè)務(wù)。

美團(tuán)的全職/兼職騎手日活數(shù)量為所有企業(yè)中最高，高達(dá)300多萬(wàn)，之所以會(huì)有數(shù)量極高的兼職騎手，核心在于餐飲外賣有非常明顯的波峰波谷期，三餐時(shí)間人手不夠用，其余時(shí)間則人手過(guò)多，所以，美團(tuán)不論如何都必須保證自己的騎手有一定數(shù)量的冗余，不然壓根無(wú)法應(yīng)付用餐高峰期，但這樣其實(shí)存在大量的浪費(fèi)，不僅僅是人手方面，還包括花重金打造的配送掉配系統(tǒng)等。

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因此，對(duì)于美團(tuán)而言，最好的辦法就是，想辦法讓系統(tǒng)和騎手可以在三餐高峰期外的其他時(shí)間也有事可做，這樣對(duì)誰(shuí)都好，于騎手就是更多的錢，于平臺(tái)就是更好地利用自己的資源。當(dāng)我們有這個(gè)認(rèn)知后，就會(huì)很容易理解為什么美團(tuán)會(huì)做同城跑腿、萬(wàn)物到家、美團(tuán)買菜甚至美團(tuán)優(yōu)選。

這背后的核心都源于將當(dāng)下資源最大化利用，從而實(shí)現(xiàn)最大的規(guī)模效應(yīng)。這其實(shí)同阿里、亞馬遜為自己做云服務(wù)而后開(kāi)放給社會(huì)，京東給自己做物流供應(yīng)鏈而后開(kāi)放給社會(huì)，絕味食品給自己做冷鏈配送而后開(kāi)放給社會(huì)的邏輯一模一樣。

一旦美團(tuán)這么做，那么京東、多多、阿里等企業(yè)就完全沒(méi)辦法和美團(tuán)抗衡，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手們最多只能從一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域同美團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)，比如餓了么的餐飲外賣，京東的萬(wàn)物到家，拼多多的多多買菜，順豐的同城快送，可美團(tuán)是一套資源全局復(fù)用，這自然能夠?qū)崿F(xiàn)最大限度的規(guī)模效應(yīng)，其余企業(yè)如果想同美團(tuán)一樣實(shí)現(xiàn)同樣的規(guī)模效應(yīng)、達(dá)到同樣的高度，也必須要全局入手才行，可美團(tuán)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)太強(qiáng)了，他們也就只能干瞪眼，做個(gè)反壟斷下的萬(wàn)年老二。

所以，雖然美團(tuán)的即時(shí)配送領(lǐng)域（雖然買菜、優(yōu)選被放在新業(yè)務(wù)中，但所長(zhǎng)認(rèn)為這些都屬于即時(shí)配送的范疇）當(dāng)下有且只有外賣是盈利的，但未來(lái)這些業(yè)務(wù)盈利是遲早的事，由于相互間的協(xié)同性足夠強(qiáng)，未來(lái)規(guī)模效應(yīng)會(huì)放得足夠大，利潤(rùn)彈性也會(huì)非常大。

此外，美團(tuán)也有講，會(huì)將自己的外賣（即時(shí)配送）業(yè)務(wù)出海。從2023年5月開(kāi)始在香港逐步鋪開(kāi)業(yè)務(wù)，雖然才一年，但卻已做得非常好，也算是走上了正軌。目前美團(tuán)也正在評(píng)估進(jìn)入更多其他市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，比如美國(guó)、非洲、沙特等國(guó)家/地區(qū)，按照美團(tuán)的說(shuō)法，準(zhǔn)備花10年時(shí)間來(lái)發(fā)展海外業(yè)務(wù)并在海外占據(jù)重要地位。

值得一提的是，公司已經(jīng)在自主配送車輛、無(wú)人機(jī)與快遞員三者協(xié)同的城市交付網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域進(jìn)行了七八年的探索，現(xiàn)在已經(jīng)有一定進(jìn)展，這將有助于公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，未來(lái)美團(tuán)可以利用相關(guān)技術(shù)使在線產(chǎn)品滲透率提高2-3倍甚至10倍，并讓其成為城市基礎(chǔ)設(shè)施的新組成部分。這塊業(yè)務(wù)以及外賣出海，都是需要長(zhǎng)期時(shí)間布局，屬于未來(lái)但短期仍具一定不確定性的業(yè)務(wù)，所以，當(dāng)下由王興直接領(lǐng)導(dǎo)。

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其實(shí)，別的都不用說(shuō)了，只要有即時(shí)配送這塊王牌業(yè)務(wù)在，美團(tuán)的未來(lái)就是星辰大海。

似同城到店酒旅等業(yè)務(wù)，算是美團(tuán)一直以來(lái)的現(xiàn)金奶牛，未來(lái)長(zhǎng)期隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)保持一定的增長(zhǎng)問(wèn)題不大，三年疫情讓這塊業(yè)務(wù)受損嚴(yán)重，但步入2023，整體恢復(fù)得非常好，已經(jīng)超越2019創(chuàng)了新高。按照公司的披露，2023年到店酒旅交易金額同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，年度交易用戶及年度活躍商家分別同比增長(zhǎng)超過(guò)30%和60%，其中境內(nèi)酒店交易金額同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，不過(guò)這塊業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額雖高，但由于面臨來(lái)自抖音等的競(jìng)爭(zhēng)以及消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，利潤(rùn)率當(dāng)下有所下降。

至于美團(tuán)的其他新業(yè)務(wù)，按照公司近期的投資者交流說(shuō)法，已經(jīng)取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。

餐廳管理系統(tǒng)，從2016年開(kāi)始投資，2023年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正；快驢（餐飲供應(yīng)鏈，To B的），2015年開(kāi)始，2023年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的收支平衡，且保持著領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。

所有的新業(yè)務(wù)，包括美團(tuán)優(yōu)選，都在逐漸實(shí)現(xiàn)收支平衡，2024年，如果不考慮美團(tuán)優(yōu)選，所有新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)都能實(shí)現(xiàn)收支平衡。而美團(tuán)優(yōu)選，公司也會(huì)想辦法提升效率爭(zhēng)取降低虧損率。