很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會有專人和您聯(lián)系
咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
來源：市值觀察
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部此前公布過一項數(shù)據(jù)，2023年養(yǎng)殖戶生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，而據(jù)國家統(tǒng)計局披露，該年全國生豬出欄7.27億頭，照此推算，2023年整個中國養(yǎng)豬業(yè)至少虧損了550億。
一個表象是，行業(yè)資產(chǎn)負債水平持續(xù)走高，包括天邦、傲農(nóng)、正邦在內(nèi)的多家大型豬企已走向破產(chǎn)重組。全行業(yè)正經(jīng)歷著歷史上最艱難、最漫長、最殘酷的豬周期。
盡管如此，“中國豬王”牧原股份的經(jīng)營卻持續(xù)穩(wěn)步向上，其韌性表現(xiàn)遠超大多數(shù)同行豬企。未來一旦豬周期反轉(zhuǎn)上行，牧原更令人期待。
2023年，在豬周期的最低谷階段，溫氏股份虧損64億。對比來看，業(yè)務規(guī)模更大的牧原股份營收錄得1108.6億，歸母凈利潤虧損42.6億，充分展現(xiàn)出公司的業(yè)績韌性。
自從非瘟爆發(fā)以來，生豬業(yè)經(jīng)歷過幾年高豬價紅利期以及幾年低谷期。不少大型豬企已悉數(shù)回吐全部利潤，并陷入經(jīng)營困境之中。2019-2024年一季度，新希望累虧27.5億，天邦累虧29億，溫氏累計盈利56.5億，而牧原累計盈利470.9億。
非瘟爆發(fā)后，牧原依舊保持著較快的擴張速度。出欄量從2018年的1100萬頭飆升至2023年的6382萬頭。同期，溫氏僅從2230萬頭增加至2626萬頭。正邦、天邦亦大幅擴張產(chǎn)能，最高去到1493萬頭、442萬頭，后來卻遭遇了生存危機。
養(yǎng)殖成本方面，2023年牧原完全養(yǎng)殖成本約15元/公斤，較2022年的15.7元/公斤明顯下降，到2024年底預期目標是14元/公斤以下。對比看，其他大型養(yǎng)豬龍頭的養(yǎng)殖成本均高于牧原。（PS：因統(tǒng)計口徑差異，多家豬企實際養(yǎng)殖成本高于披露數(shù)據(jù)）
5年多時間，大多豬企資產(chǎn)負債率大幅攀升。溫氏從34%抬升至63%，新希望從43%抬升至74%，天邦從62%抬升至81%，后兩家已接近或超出負債率紅線水平。牧原表現(xiàn)更為穩(wěn)健，負債水平從54%提升至63.6%，仍然在可控范圍之內(nèi)。
此外，牧原歷來重視現(xiàn)金流狀況。2014年上市以來，每一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正數(shù)，且與凈利潤的比值絕大多數(shù)年份均維持在100%以上，亦證明盈利質(zhì)量是不錯的。
2023年利潤虧損，牧原經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入高達99億。2024年一季度繼續(xù)虧損，但現(xiàn)金流凈流入依然超50億。
目前，生豬出欄均價在15元左右，而牧原現(xiàn)金養(yǎng)殖成本在13.5元左右，只要后續(xù)出欄價高于后者，現(xiàn)金流就是凈流入的，加上賬上現(xiàn)金還有230億，生產(chǎn)經(jīng)營其實不需要額外擔心。
基于過去良好的業(yè)績成長性，資本市場給予了牧原合理定價，上市十年股價上漲超20倍，市值從幾十億飆升至如今的2500億，給投資者帶來了喜人的回報。而更多的豬企股價上躥下跳，演繹著非常明顯的豬周期行情。
對比業(yè)內(nèi)豬企，牧原能穿越多輪豬周期，且能夠持續(xù)安全、高速擴張，最主要的邏輯就在于，最基礎的商業(yè)模式不同帶來的養(yǎng)殖成本差異——“公司+農(nóng)戶”VS自繁自養(yǎng)。
在“公司+農(nóng)戶”模式中，養(yǎng)殖戶相當分散，無法有效防御非瘟。其一，豬舍資產(chǎn)屬于農(nóng)戶，公司無法強制要求升級防控措施。其二，防控設施升級需要農(nóng)戶額外增加資本開支，難以落地執(zhí)行。這會導致死淘率等養(yǎng)殖相關指標上升，不利于實質(zhì)性降低養(yǎng)殖成本。
相比之下，牧原自繁自養(yǎng)模式可以通過空氣過濾豬舍、智能環(huán)控、智能巡檢、智能聲音監(jiān)測等裝備，從住、吃、環(huán)境、健康管理等方面提升生豬養(yǎng)殖水平，且可以較為有效的防控各類疫病。
此外，牧原還獨創(chuàng)了“二元輪回育種體系”，可以兼商品和種用兩種用途。在周期低谷時可以自主調(diào)控生產(chǎn)節(jié)奏，在景氣周期時可以迅速擴張產(chǎn)能，以致于育種成本要低于行業(yè)平均水平。
“公司+農(nóng)戶”模式則采用的是外三元育種體系，實際上是斷頭路。當豬價低的時候，母豬需要一直吃現(xiàn)金流，被迫出欄卸產(chǎn)能。當豬價高的時候，欄里并沒有多少能繁母豬，需要大量外購或直接留種，抬升養(yǎng)殖成本。
在飼料成本端，牧原也有不小優(yōu)勢。原糧運進豬場后，一體化加工直接用于生豬養(yǎng)殖，節(jié)約了飼料在流通環(huán)節(jié)大部分的成本。在“公司+農(nóng)戶”模式下，飼料加工企業(yè)需要盈利、省市縣鄉(xiāng)運輸環(huán)節(jié)需要費用以及基本利潤、包裝儲藏裝卸環(huán)節(jié)需要費用以及農(nóng)民賒銷飼料需付利息等。
此外，牧原還研發(fā)了一套獨特的低蛋白日糧配方——2023年，牧原飼料中豆粕使用量僅5.7%，行業(yè)均值為13%，單這一項就有頭均15元的成本優(yōu)勢。牧原還針對不同豬群及季節(jié)變化共設計了多種飼料配方，并可以根據(jù)原材料的性價比及時調(diào)整飼料配方中的主要材料，從而形成了在成本控制方面的優(yōu)勢。并且，牧原是全國化布局，主戰(zhàn)場位于河南，有原糧采購與規(guī)模化優(yōu)勢。
總之，牧原可以在種、料、康、養(yǎng)、宰、舍等20個方面持續(xù)投入研發(fā)（2023研發(fā)費用16.58億，同比增45%；研發(fā)人員6681人，同比增8.9%）來降低成本，形成了較為獨特的核心競爭力。反觀“公司+農(nóng)戶”沒有有利抓手，無法有效大幅降本。
伴隨著技術創(chuàng)新，牧原目前已經(jīng)實現(xiàn)批次育肥日增重1137g的超級成績，超過丹麥前5%，而且牧原對標優(yōu)秀養(yǎng)殖成績，發(fā)現(xiàn)深挖豬的生長潛力，還有600元/頭成本空間。
倘若牧原未來通過各環(huán)節(jié)降本最終達到該水平的話，按照120公斤標重來計算，在當前養(yǎng)殖成本基礎上，還有至少4元/公斤的下降空間。這會顯著拉開與同行的成本差距，將會大幅抬升牧原的盈利水平。
過去多年，養(yǎng)豬行業(yè)從飼料、育種育肥到屠宰以及銷售，市場格局均非常分散，整合率并不高。牧原養(yǎng)殖規(guī)模崛起之后，未來趨勢一定向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，對產(chǎn)業(yè)鏈進行整合，向產(chǎn)業(yè)鏈要價值。
這一點可能被資本市場低估了。目前，牧原已介入上游種養(yǎng)結(jié)合、中游疫苗與獸藥、下游屠宰，未來還可能繼續(xù)往下游延伸做食品加工，培育全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，存潛在業(yè)績爆發(fā)點。
當前，牧原下游屠宰業(yè)務進展頗快。2023年，生豬屠宰量達1326萬頭，已經(jīng)超過雙匯發(fā)展的1269萬頭，成為中國最大的生豬屠宰企業(yè)。
未來，如果按照牧原三分之二出欄量由自己屠宰，按照公司未來1-2年的目標，頭均盈利103元來粗略估算，屠宰業(yè)務每年就將穩(wěn)定貢獻65億元以上的利潤（按照遠期1億頭來粗略計算）。
牧原深度介入屠宰，可能會徹底改變整個行業(yè)的生態(tài)。當前，行業(yè)產(chǎn)能利用率僅僅只有30%，未來恐將持續(xù)下滑，不少中小屠宰企業(yè)將被迫退出市場。對于牧原而言，屠宰業(yè)務有天然優(yōu)勢，包括就近運輸帶來的運輸損耗減少、智能設備帶來的屠宰損耗下降、屠宰工藝自動化改造帶來的人工成本下降等。
屠宰作為下游，牧原還可以進行養(yǎng)殖回溯，為上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)提供數(shù)據(jù)支持，推動養(yǎng)殖端以市場需求為導向進行生豬生產(chǎn)，通過養(yǎng)殖和屠宰的聯(lián)動管理，產(chǎn)生協(xié)同效應，從而提升產(chǎn)品價值。另外，牧原還在全力拓展更注重食品安全、穩(wěn)定性和可溯源的商超互聯(lián)網(wǎng)平臺、高端食品企業(yè)等高價值客戶，試圖提高豬肉銷售單價。有了這些基礎，未來C端業(yè)務開拓以及豬肉品牌大有文章可做。
當然，對于資本市場而言，中短期最期待的業(yè)績爆發(fā)點無疑是豬周期反轉(zhuǎn)帶來的高額利潤。
按照市場普遍預期，2024年下半年豬周期有望迎來反轉(zhuǎn)。
從邏輯上講，本輪豬周期去產(chǎn)能、去信用的時間長達6年之久，大致也到了反轉(zhuǎn)的時候了。2021年5月，豬價跌破20元，到今年5月，全行業(yè)算是連虧3年。前期大肆擴張產(chǎn)能，疊加豬價持續(xù)低迷，杠桿下的規(guī)模產(chǎn)能負債表迅速惡化，現(xiàn)金流持續(xù)失血，信用擠兌在不同規(guī)模主體中發(fā)生。正邦、傲農(nóng)、天邦相繼爆出重大經(jīng)營問題就是最好的例證。
值得警惕的是，非瘟后過去鐵定4年一次的豬周期規(guī)律被終結(jié)，未來判斷豬周期并沒有規(guī)律可言。其實，早在2022年，豬價一度從14元大幅飆升至28元，讓養(yǎng)殖主體、資本市場認為豬周期反轉(zhuǎn)了，但事后證明等來的是一次虛晃的豬周期，豬價很快跌回14元。但無論如何，本輪豬周期反轉(zhuǎn)上行是確定的，只是時間早遲的問題。
總體來看，牧原當前養(yǎng)殖主業(yè)還有成長性。一方面，出欄規(guī)模還有空間，目標劍指1億頭；另一方面，養(yǎng)殖成本在技術創(chuàng)新下還有不小降本空間。另外，被市場低估的全產(chǎn)業(yè)鏈價值、以及遲早將迎的豬周期反轉(zhuǎn)，或為后期資本表現(xiàn)帶來一些驚喜。
本文為作者獨立觀點，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
《鳥哥筆記版權(quán)及免責申明》 如對文章、圖片、字體等版權(quán)有疑問，請點擊 反饋舉報
我們致力于提供一個高質(zhì)量內(nèi)容的交流平臺。為落實國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護開放、真實、專業(yè)的平臺氛圍，我們團隊將依據(jù)本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內(nèi)容進行管理。平臺鼓勵用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權(quán)，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽、榮譽；
4)宣揚恐怖主義、極端主義或者煽動實施恐怖活動、極端主義活動；
5)煽動民族仇恨、民族歧視，破壞民族團結(jié)；
6)破壞國家宗教政策，宣揚邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會秩序，破壞社會穩(wěn)定；
8)宣揚淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動非法集會、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進行網(wǎng)絡欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實，損害他人名譽；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進行負面評價；
7)歧視：煽動人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進行相關行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)