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來(lái)源：市值觀察
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部此前公布過(guò)一項(xiàng)數(shù)據(jù)，2023年養(yǎng)殖戶生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，該年全國(guó)生豬出欄7.27億頭，照此推算，2023年整個(gè)中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)至少虧損了550億。
一個(gè)表象是，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平持續(xù)走高，包括天邦、傲農(nóng)、正邦在內(nèi)的多家大型豬企已走向破產(chǎn)重組。全行業(yè)正經(jīng)歷著歷史上最艱難、最漫長(zhǎng)、最殘酷的豬周期。
盡管如此，“中國(guó)豬王”牧原股份的經(jīng)營(yíng)卻持續(xù)穩(wěn)步向上，其韌性表現(xiàn)遠(yuǎn)超大多數(shù)同行豬企。未來(lái)一旦豬周期反轉(zhuǎn)上行，牧原更令人期待。
2023年，在豬周期的最低谷階段，溫氏股份虧損64億。對(duì)比來(lái)看，業(yè)務(wù)規(guī)模更大的牧原股份營(yíng)收錄得1108.6億，歸母凈利潤(rùn)虧損42.6億，充分展現(xiàn)出公司的業(yè)績(jī)韌性。
自從非瘟爆發(fā)以來(lái)，生豬業(yè)經(jīng)歷過(guò)幾年高豬價(jià)紅利期以及幾年低谷期。不少大型豬企已悉數(shù)回吐全部利潤(rùn)，并陷入經(jīng)營(yíng)困境之中。2019-2024年一季度，新希望累虧27.5億，天邦累虧29億，溫氏累計(jì)盈利56.5億，而牧原累計(jì)盈利470.9億。
非瘟爆發(fā)后，牧原依舊保持著較快的擴(kuò)張速度。出欄量從2018年的1100萬(wàn)頭飆升至2023年的6382萬(wàn)頭。同期，溫氏僅從2230萬(wàn)頭增加至2626萬(wàn)頭。正邦、天邦亦大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，最高去到1493萬(wàn)頭、442萬(wàn)頭，后來(lái)卻遭遇了生存危機(jī)。
養(yǎng)殖成本方面，2023年牧原完全養(yǎng)殖成本約15元/公斤，較2022年的15.7元/公斤明顯下降，到2024年底預(yù)期目標(biāo)是14元/公斤以下。對(duì)比看，其他大型養(yǎng)豬龍頭的養(yǎng)殖成本均高于牧原。（PS：因統(tǒng)計(jì)口徑差異，多家豬企實(shí)際養(yǎng)殖成本高于披露數(shù)據(jù)）
5年多時(shí)間，大多豬企資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升。溫氏從34%抬升至63%，新希望從43%抬升至74%，天邦從62%抬升至81%，后兩家已接近或超出負(fù)債率紅線水平。牧原表現(xiàn)更為穩(wěn)健，負(fù)債水平從54%提升至63.6%，仍然在可控范圍之內(nèi)。
此外，牧原歷來(lái)重視現(xiàn)金流狀況。2014年上市以來(lái)，每一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正數(shù)，且與凈利潤(rùn)的比值絕大多數(shù)年份均維持在100%以上，亦證明盈利質(zhì)量是不錯(cuò)的。
2023年利潤(rùn)虧損，牧原經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入高達(dá)99億。2024年一季度繼續(xù)虧損，但現(xiàn)金流凈流入依然超50億。
目前，生豬出欄均價(jià)在15元左右，而牧原現(xiàn)金養(yǎng)殖成本在13.5元左右，只要后續(xù)出欄價(jià)高于后者，現(xiàn)金流就是凈流入的，加上賬上現(xiàn)金還有230億，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)其實(shí)不需要額外擔(dān)心。
基于過(guò)去良好的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，資本市場(chǎng)給予了牧原合理定價(jià)，上市十年股價(jià)上漲超20倍，市值從幾十億飆升至如今的2500億，給投資者帶來(lái)了喜人的回報(bào)。而更多的豬企股價(jià)上躥下跳，演繹著非常明顯的豬周期行情。
對(duì)比業(yè)內(nèi)豬企，牧原能穿越多輪豬周期，且能夠持續(xù)安全、高速擴(kuò)張，最主要的邏輯就在于，最基礎(chǔ)的商業(yè)模式不同帶來(lái)的養(yǎng)殖成本差異——“公司+農(nóng)戶”VS自繁自養(yǎng)。
在“公司+農(nóng)戶”模式中，養(yǎng)殖戶相當(dāng)分散，無(wú)法有效防御非瘟。其一，豬舍資產(chǎn)屬于農(nóng)戶，公司無(wú)法強(qiáng)制要求升級(jí)防控措施。其二，防控設(shè)施升級(jí)需要農(nóng)戶額外增加資本開(kāi)支，難以落地執(zhí)行。這會(huì)導(dǎo)致死淘率等養(yǎng)殖相關(guān)指標(biāo)上升，不利于實(shí)質(zhì)性降低養(yǎng)殖成本。
相比之下，牧原自繁自養(yǎng)模式可以通過(guò)空氣過(guò)濾豬舍、智能環(huán)控、智能巡檢、智能聲音監(jiān)測(cè)等裝備，從住、吃、環(huán)境、健康管理等方面提升生豬養(yǎng)殖水平，且可以較為有效的防控各類疫病。
此外，牧原還獨(dú)創(chuàng)了“二元輪回育種體系”，可以兼商品和種用兩種用途。在周期低谷時(shí)可以自主調(diào)控生產(chǎn)節(jié)奏，在景氣周期時(shí)可以迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，以致于育種成本要低于行業(yè)平均水平。
“公司+農(nóng)戶”模式則采用的是外三元育種體系，實(shí)際上是斷頭路。當(dāng)豬價(jià)低的時(shí)候，母豬需要一直吃現(xiàn)金流，被迫出欄卸產(chǎn)能。當(dāng)豬價(jià)高的時(shí)候，欄里并沒(méi)有多少能繁母豬，需要大量外購(gòu)或直接留種，抬升養(yǎng)殖成本。
在飼料成本端，牧原也有不小優(yōu)勢(shì)。原糧運(yùn)進(jìn)豬場(chǎng)后，一體化加工直接用于生豬養(yǎng)殖，節(jié)約了飼料在流通環(huán)節(jié)大部分的成本。在“公司+農(nóng)戶”模式下，飼料加工企業(yè)需要盈利、省市縣鄉(xiāng)運(yùn)輸環(huán)節(jié)需要費(fèi)用以及基本利潤(rùn)、包裝儲(chǔ)藏裝卸環(huán)節(jié)需要費(fèi)用以及農(nóng)民賒銷飼料需付利息等。
此外，牧原還研發(fā)了一套獨(dú)特的低蛋白日糧配方——2023年，牧原飼料中豆粕使用量?jī)H5.7%，行業(yè)均值為13%，單這一項(xiàng)就有頭均15元的成本優(yōu)勢(shì)。牧原還針對(duì)不同豬群及季節(jié)變化共設(shè)計(jì)了多種飼料配方，并可以根據(jù)原材料的性價(jià)比及時(shí)調(diào)整飼料配方中的主要材料，從而形成了在成本控制方面的優(yōu)勢(shì)。并且，牧原是全國(guó)化布局，主戰(zhàn)場(chǎng)位于河南，有原糧采購(gòu)與規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)。
總之，牧原可以在種、料、康、養(yǎng)、宰、舍等20個(gè)方面持續(xù)投入研發(fā)（2023研發(fā)費(fèi)用16.58億，同比增45%；研發(fā)人員6681人，同比增8.9%）來(lái)降低成本，形成了較為獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。反觀“公司+農(nóng)戶”沒(méi)有有利抓手，無(wú)法有效大幅降本。
伴隨著技術(shù)創(chuàng)新，牧原目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批次育肥日增重1137g的超級(jí)成績(jī)，超過(guò)丹麥前5%，而且牧原對(duì)標(biāo)優(yōu)秀養(yǎng)殖成績(jī)，發(fā)現(xiàn)深挖豬的生長(zhǎng)潛力，還有600元/頭成本空間。
倘若牧原未來(lái)通過(guò)各環(huán)節(jié)降本最終達(dá)到該水平的話，按照120公斤標(biāo)重來(lái)計(jì)算，在當(dāng)前養(yǎng)殖成本基礎(chǔ)上，還有至少4元/公斤的下降空間。這會(huì)顯著拉開(kāi)與同行的成本差距，將會(huì)大幅抬升牧原的盈利水平。
過(guò)去多年，養(yǎng)豬行業(yè)從飼料、育種育肥到屠宰以及銷售，市場(chǎng)格局均非常分散，整合率并不高。牧原養(yǎng)殖規(guī)模崛起之后，未來(lái)趨勢(shì)一定向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，向產(chǎn)業(yè)鏈要價(jià)值。
這一點(diǎn)可能被資本市場(chǎng)低估了。目前，牧原已介入上游種養(yǎng)結(jié)合、中游疫苗與獸藥、下游屠宰，未來(lái)還可能繼續(xù)往下游延伸做食品加工，培育全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，存潛在業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。
當(dāng)前，牧原下游屠宰業(yè)務(wù)進(jìn)展頗快。2023年，生豬屠宰量達(dá)1326萬(wàn)頭，已經(jīng)超過(guò)雙匯發(fā)展的1269萬(wàn)頭，成為中國(guó)最大的生豬屠宰企業(yè)。
未來(lái)，如果按照牧原三分之二出欄量由自己屠宰，按照公司未來(lái)1-2年的目標(biāo)，頭均盈利103元來(lái)粗略估算，屠宰業(yè)務(wù)每年就將穩(wěn)定貢獻(xiàn)65億元以上的利潤(rùn)（按照遠(yuǎn)期1億頭來(lái)粗略計(jì)算）。
牧原深度介入屠宰，可能會(huì)徹底改變整個(gè)行業(yè)的生態(tài)。當(dāng)前，行業(yè)產(chǎn)能利用率僅僅只有30%，未來(lái)恐將持續(xù)下滑，不少中小屠宰企業(yè)將被迫退出市場(chǎng)。對(duì)于牧原而言，屠宰業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢(shì)，包括就近運(yùn)輸帶來(lái)的運(yùn)輸損耗減少、智能設(shè)備帶來(lái)的屠宰損耗下降、屠宰工藝自動(dòng)化改造帶來(lái)的人工成本下降等。
屠宰作為下游，牧原還可以進(jìn)行養(yǎng)殖回溯，為上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)提供數(shù)據(jù)支持，推動(dòng)養(yǎng)殖端以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向進(jìn)行生豬生產(chǎn)，通過(guò)養(yǎng)殖和屠宰的聯(lián)動(dòng)管理，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而提升產(chǎn)品價(jià)值。另外，牧原還在全力拓展更注重食品安全、穩(wěn)定性和可溯源的商超互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、高端食品企業(yè)等高價(jià)值客戶，試圖提高豬肉銷售單價(jià)。有了這些基礎(chǔ)，未來(lái)C端業(yè)務(wù)開(kāi)拓以及豬肉品牌大有文章可做。
當(dāng)然，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，中短期最期待的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)無(wú)疑是豬周期反轉(zhuǎn)帶來(lái)的高額利潤(rùn)。
按照市場(chǎng)普遍預(yù)期，2024年下半年豬周期有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
從邏輯上講，本輪豬周期去產(chǎn)能、去信用的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)6年之久，大致也到了反轉(zhuǎn)的時(shí)候了。2021年5月，豬價(jià)跌破20元，到今年5月，全行業(yè)算是連虧3年。前期大肆擴(kuò)張產(chǎn)能，疊加豬價(jià)持續(xù)低迷，杠桿下的規(guī)模產(chǎn)能負(fù)債表迅速惡化，現(xiàn)金流持續(xù)失血，信用擠兌在不同規(guī)模主體中發(fā)生。正邦、傲農(nóng)、天邦相繼爆出重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題就是最好的例證。
值得警惕的是，非瘟后過(guò)去鐵定4年一次的豬周期規(guī)律被終結(jié)，未來(lái)判斷豬周期并沒(méi)有規(guī)律可言。其實(shí)，早在2022年，豬價(jià)一度從14元大幅飆升至28元，讓養(yǎng)殖主體、資本市場(chǎng)認(rèn)為豬周期反轉(zhuǎn)了，但事后證明等來(lái)的是一次虛晃的豬周期，豬價(jià)很快跌回14元。但無(wú)論如何，本輪豬周期反轉(zhuǎn)上行是確定的，只是時(shí)間早遲的問(wèn)題。
總體來(lái)看，牧原當(dāng)前養(yǎng)殖主業(yè)還有成長(zhǎng)性。一方面，出欄規(guī)模還有空間，目標(biāo)劍指1億頭；另一方面，養(yǎng)殖成本在技術(shù)創(chuàng)新下還有不小降本空間。另外，被市場(chǎng)低估的全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、以及遲早將迎的豬周期反轉(zhuǎn)，或?yàn)楹笃谫Y本表現(xiàn)帶來(lái)一些驚喜。
本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥(niǎo)哥筆記立場(chǎng)，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
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2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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