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來源：價值事務所
一季報披露進入尾聲，最近一段時間所長也翻了很多一季報，今天聊聊一些感受。
下面的問題，也是在《所長會客廳》大家問到的頻率比較高的。
鑒于披露季報的時候，經常會披露股東人數(shù)、前十大股東持倉情況，很多人也喜歡分析這個。那么機構進出和未來股價有什么關系呢？
先從一張圖說起，這張圖之前也發(fā)過，就是一季度公募基金調倉方向，機構一季度加倉有色、電新，減倉醫(yī)藥、電子。
數(shù)據(jù)來源：iFinD
不妨先思考一下，如果是你，你會怎么看？
有人就說了，公募基金減倉醫(yī)藥、電子，說明這兩個板塊有利空，資金持續(xù)流出，是利空。
立馬有人就反對，公募加倉有色、高股息，這些板塊持倉到達上限，處于超配狀態(tài)?，F(xiàn)在的多頭就是未來的空頭，如果持續(xù)超配，到高位后面可能減倉引發(fā)股價下跌。而低配的醫(yī)藥、電子，在接下來獲得加倉的話，可能會反轉。
注：今天這篇文章來自《所長會客廳》，因《價值事務所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……
這好像也有道理，到底哪一種說法才是對的呢？都對，又都不完全對。
如果公募基金負債端持續(xù)增長，也就是基民凈申購額持續(xù)增加。公募的子彈很多，那么公募加倉方向就是市場趨勢上漲方向。像2018-2021年初是公募大年，當時公募偏好的茅指數(shù)跑贏市場。
如果公募負債端不穩(wěn)定，甚至流出，那么公募超配的方向，基本就是接下來的調整方向。因為申購不足以應對贖回，那只能減掉超配的。
本質是定價權的問題，如果是牛市，基金凈申購額持續(xù)增加，公募基金掌握定價權，那么它加倉的方向也是接下來上漲的方向。熊市和震蕩市沒有這樣的規(guī)律。
如果一個公司，新進入很多機構（尤其是社保），或者機構持倉數(shù)量大增，這當然是一個積極的信號。但是也不必癡迷于此，機構并不總是對的。2021年初市場泡沫很大的時候，賣方和機構卻喊出了2060年的估值，當時基金申購也是峰值，很多基民因此被套。
所長團隊也長期研究過基金持倉和股價的規(guī)律，這里想說的是，揣摩別人的心態(tài)，可比分析公司還要難多了。因為這個持倉數(shù)據(jù)是滯后的，另一個機構可能一季度賣了，二季度又買回來，或者今天買了，明天又賣掉。
比如康龍化成一季度實現(xiàn)營收26.71億元，同比下滑1.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比下滑33.80%。一季度業(yè)績比較一般，但是發(fā)布后股價不跌反而漲？
財報是對過去一段時間經營業(yè)績的總結，其實我們在會計年度初就已經對公司經營有一個大致的預期了，比如2024年貴州茅臺凈利潤增長大概16%左右，邁瑞今年凈利潤增長大概20%左右。
在這個會計年度，股價一般都會有所反饋。當然有一些公司會超預期，比如《所長會客廳》前面說的佐力藥業(yè)、艾力斯、安杰思等。尤其是對于市場關注度比較高的龍頭公司，大家跟蹤得比較密集，研究也比較充分，基本上差別不會太大。
所以像康龍化成這樣的，財報出來了好像不是太好，但是股價也沒有跌，就是因為在財報發(fā)之前，股價已經反映了這部分預期，大家也對今年一季度CRO行業(yè)的景氣度有所了解。
更加關鍵的是，我們經常說的投資是投未來。所以對于過去的經營，如果沒有特別超預期的好或者壞，其實意義不大。更關鍵的是未來一年、三年甚至五年的業(yè)績增長情況?？谍埢山衲暌患径刃潞炗唵螌崿F(xiàn)20%的增長，全年指引不變。
這就是和大家說的，如果看過去的業(yè)績呢，除了看利潤表（新手都喜歡盯著利潤表），還要多看看資產負債表、現(xiàn)金流量表，看它的經營質量怎么樣。
看未來呢，就看它的合同負債、預收賬款、存貨，一些公司特別是國企，還會給出未來一年的經營指引、股權激勵信息等，這些也是非常重要的。根據(jù)這些情況，結合下游客戶的景氣度來判斷它未來的經營節(jié)奏。
以醫(yī)療器械為例，聊聊市場運行軌跡。
第一段箭頭，去年9月份之后，醫(yī)療反腐逐漸從高壓狀態(tài)有所緩釋，再加上GLP-1減肥藥提高了市場對醫(yī)藥股的風險偏好，醫(yī)藥股跑贏了滬深300指數(shù)。
但是進入到四季度，減肥藥行情消退，再加上生物法案的不確定性，讓CXO和創(chuàng)新藥大幅受挫。這個時期醫(yī)藥基金跟隨市場下跌，但是跌幅比滬深300多。
而一月底之后，市場進入最后一階段殺流動性之后，開始估值修復。三月中下到四月中這個階段，由于大家對醫(yī)藥板塊一季度業(yè)績預期比較差，股價是調整的。
但隨著一季報披露完畢，整體是有一個靴子落地的，后面進入財報真空期。不僅醫(yī)藥，像半導體、電子等基金一季度減倉的方向，最近也迎來反彈。
其實大部分時候，研究清楚公司，在某些極端沖擊下（比如邁瑞4月16日歐洲），有一些錯殺機會去積極布局，另外大部分時間的股價都是隨機漫步的。
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3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
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