2024年初以來(lái)，A股已有38家企業(yè)鎖定1元面值退市，占到總退市家數(shù)的70%以上。在大市疲軟背景下，越來(lái)越多企業(yè)打響“面值退”保衛(wèi)戰(zhàn)，其中就包括因董事長(zhǎng)葉驥寫小作文而大熱的山子高科。

7月26日，山子高科連續(xù)3日低于1元，而后通過瘋狂自救，股價(jià)連拉5個(gè)漲停板，最新收盤價(jià)已回到1.1元上方，市值重回百億上方。不過，公司退市風(fēng)險(xiǎn)依舊沒有徹底解除，且面臨的嚴(yán)峻經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)可能還在后頭。

山子高科走到1元面值退市邊緣，源于多方面因素。

A股今年除銀行、公共事業(yè)等少數(shù)幾個(gè)板塊保持正收益外，其余多數(shù)板塊均錄得較大跌幅。覆巢之下，安有完卵，山子高科股價(jià)跟隨大市，一路下挫。

當(dāng)然，股價(jià)大跌主要因素可能還是山子高科基本面惡化，導(dǎo)致被市場(chǎng)持續(xù)拋售。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年上半年，山子高科預(yù)計(jì)凈虧損6億-8億。拆分看，二季度預(yù)計(jì)凈虧損10.58億-12.58億。

2018-2023年，山子高科扣非后凈利潤(rùn)分別為-15.16億、-71.75億、-12.98億、-29.16億、-19.98億、-21.8億。六年累計(jì)虧損金額高達(dá)170億之巨。

面對(duì)退市危機(jī)，山子高科及管理層瘋狂自救。

7月25日，公司官宣回購(gòu)，金額為6-10億。最高10億用于回購(gòu)，基本上等同于公司賬上所有貨幣現(xiàn)金。次日，山子高科股價(jià)異動(dòng)拉升逾6%，終結(jié)此前4個(gè)跌停板之勢(shì)，源于公司出手回購(gòu)，對(duì)股價(jià)進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性干預(yù)。

7月27日，公司又官宣董事長(zhǎng)葉驥及其控制的企業(yè)將增持1000萬(wàn)股，且未設(shè)增持價(jià)格上限。

隔日，葉驥還在公眾號(hào)上發(fā)文——《致全體股東的一封信：堅(jiān)持做難而正確的事》，稱停發(fā)個(gè)人薪水直到股價(jià)恢復(fù)到1.6元/股以上，并透露公司新增數(shù)十億訂單。此舉引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，也一定程度上吸引了場(chǎng)內(nèi)資金關(guān)注，間接起到了維穩(wěn)股價(jià)的目的。

在股價(jià)迎來(lái)第一個(gè)漲停后，山子高科乘勢(shì)追擊，再放大招——7月29日，公司宣布向浙商資管發(fā)出幫扶函，申請(qǐng)不超過10億資金的融資支持，希望借助后者的專業(yè)支持，化解退市風(fēng)險(xiǎn)。

幾個(gè)大招下來(lái)，山子高科已連續(xù)迎來(lái)5個(gè)漲停板，暫時(shí)脫離了退市危險(xiǎn)區(qū)。

02退市危機(jī)禍根

當(dāng)前，山子高科面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)困境，其實(shí)早在銀億股份時(shí)代（前身）就已埋下了。

2011年，銀億以33億借殼*ST蘭光，正式登陸資本市場(chǎng)。上市之后，主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并沒有多大起色，反倒是在前實(shí)控人熊續(xù)強(qiáng)的帶領(lǐng)下，越來(lái)越熱衷于資本運(yùn)作。

2014-2016年，銀億完成14筆并購(gòu)案，獲得康強(qiáng)電子、恒瑞置業(yè)、濟(jì)州悅海堂、南京潤(rùn)升咨詢等多家企業(yè)控制權(quán)。

2017年，熊續(xù)強(qiáng)繼續(xù)猛加杠桿參與并購(gòu)，成為公司陷入破產(chǎn)危機(jī)的重要導(dǎo)火索。當(dāng)年1月、11月，公司分別斥資28.45億、79.81億收購(gòu)寧波昊圣100%股權(quán)、寧波東方億圣100%股權(quán)。前者隸屬于ARC集團(tuán)，為全球第二大汽車安全氣囊氣體發(fā)生器生產(chǎn)商，后者為邦奇集團(tuán)旗下汽車自動(dòng)變速器制造商。

兩筆并購(gòu)，金額高達(dá)108億之巨。而這些錢是向資本市場(chǎng)伸手要的——銀億發(fā)行10億股進(jìn)行募資，公司總股本也從30.58億股膨脹至40.28億股。

并購(gòu)?fù)瓿珊?，兩家汽車資產(chǎn)業(yè)績(jī)很快大變臉。2018-2019年，東方億圣累計(jì)虧損55億，寧波昊圣累計(jì)虧損8億。同期，房地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)也遭遇滑鐵盧，規(guī)模大減。

2019年，大股東熊續(xù)強(qiáng)占用上市公司資金東窗事發(fā)，加之債務(wù)大暴雷，公司被ST，并被迫開始了破產(chǎn)重整。

面對(duì)這樣的爛攤子，寧波富二代葉驥出手了，承諾用32億接盤銀億。為了籌齊重整款，葉驥也經(jīng)歷多次嚴(yán)重違約，使出渾身解數(shù)才最終讓重整投資順利完成。

據(jù)重整計(jì)劃，公司實(shí)施了兩次資本公積轉(zhuǎn)增股本，解決資金占用、以股抵債、引進(jìn)重整投資人等問題，總股本也從40.28億股猛增至99.97億股，為當(dāng)下退市威脅埋下了地雷。

接盤之后，葉驥心頭大事便是剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2023年至今，山子高科三次掛牌出售“銀億房產(chǎn)”100%股權(quán)以及相關(guān)應(yīng)收款債權(quán)。

葉驥苦苦尋求接盤俠，最終在2024年6月以6億的價(jià)格出售給了連云港達(dá)利鴻林投資有限公司。然而，“銀億房產(chǎn)”2023年標(biāo)的資產(chǎn)估算價(jià)值達(dá)24.34億。至此，山子高科也正式告別了深耕30年的房地產(chǎn)行業(yè)。

另一邊，葉驥繼續(xù)大規(guī)模押注汽車業(yè)務(wù)。

2022年1月，山子汽車成立，進(jìn)軍整車制造業(yè)務(wù)。2023年12月底，投資設(shè)立黑龍江云楓汽車，并計(jì)劃在哈爾并建立生產(chǎn)基地，項(xiàng)目實(shí)施周期長(zhǎng)達(dá)10年，計(jì)劃項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能不低于12萬(wàn)臺(tái)。

山子高科還有另一整車品牌——紅星汽車。這是在2023年5月通過公開掛牌方式并購(gòu)而得，交易價(jià)為1億，讓山子高科擁有了燃油車、新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)。

此外，山子高科還涉足半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，其關(guān)聯(lián)方于2022年投資浙江禾芯集成，成為大股東。而后者主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體封測(cè)，應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)锳I、新能源汽車等。

其實(shí)，不管是整車制造，還是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，均為重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，投入周期長(zhǎng)，成果見效慢，且經(jīng)營(yíng)不確定高，對(duì)于資金面不寬裕的山子高科是一種嚴(yán)峻考驗(yàn)——截至2024年一季度末，公司貨幣資金僅10.5億，而短期債務(wù)有10億，一年到期債務(wù)36.6億，還有10億其它應(yīng)付款。

可見，不管是熊續(xù)強(qiáng)掌控下的銀億股份，還是葉驥實(shí)控下的山子高科，均有一個(gè)特點(diǎn)，那就是喜歡資本運(yùn)作，喜歡業(yè)務(wù)多元化擴(kuò)張。這其實(shí)也是山子高科目前遭遇退市危機(jī)的禍根。

山子高科的退市危機(jī)，其實(shí)是一大批瘋狂加杠桿搞資本化運(yùn)作、盲目進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化企業(yè)的真實(shí)縮影。

比如面臨面值退市威脅的海航控股（最新市值近500億）。其大股東海航集團(tuán)被視為資本運(yùn)作的“鼻祖”，從1993年地方起步的航空公司到資產(chǎn)總額激增至1.2萬(wàn)億，涉足航空、機(jī)場(chǎng)、旅游、商業(yè)零售、物流運(yùn)輸、金融服務(wù)等，旗下曾囊括12家A股公司、3家港股公司以及22家新三板公司。后來(lái)，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，海航集團(tuán)被接管。

2021年，海航控股進(jìn)入破產(chǎn)重組程序。方大集團(tuán)作為白馬騎士，前后注入超過500億去救助海航控股，如今也面臨退市威脅。

再比如，近期同樣面臨面值退市威脅的永泰能源。此前，掌舵人王廣西瘋狂加杠桿參與并購(gòu)，進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化，最終才導(dǎo)致了一系列危機(jī)。

2014年，永泰斥40億巨資、溢價(jià)近600%并購(gòu)華瀛石化，進(jìn)軍石化行業(yè)。2015年，再度全資拿下華晨電力，進(jìn)軍電力行業(yè)。此外，永泰還買了晉城銀行、棗莊銀行等一批小銀行，還拿到了不良資產(chǎn)處理牌照等。

疫情之前的多數(shù)年份里，資產(chǎn)并購(gòu)運(yùn)作、業(yè)務(wù)多元化其實(shí)是一場(chǎng)多方共贏的資本故事。彼時(shí)，市場(chǎng)喜歡熱炒重組并購(gòu)概念，畢竟增加了企業(yè)盈利點(diǎn)，炒作未來(lái)可以賺更多利潤(rùn)，股價(jià)在短時(shí)間也容易瘋狂暴漲。這在2015年牛市期間尤為盛行。對(duì)于大股東而言，花上市公司的錢去資本化運(yùn)作，股價(jià)拉高后，可以輕而易舉套現(xiàn)走人，肥的卻是自己。

利益驅(qū)使之下，資本運(yùn)作是那些年諸多上市企業(yè)司空見慣的常見手法。比如，銀億在2014-2016年參與并購(gòu)14起，股價(jià)非但沒受2015年股災(zāi)沖擊，反而持續(xù)爆發(fā)，一直到2016年8月才見到歷史最高。

疫情之后，不少行業(yè)陷入內(nèi)卷。企業(yè)搞資本化運(yùn)作，跨界搞多元化，越折騰可能死得越快，從多方“共贏”變成了多方“共輸”局面。

對(duì)市場(chǎng)而言，企業(yè)越多元化，越容易加劇業(yè)務(wù)虧損，股價(jià)越容易下跌。對(duì)大股東而言，在減持新規(guī)后，減持套現(xiàn)再也沒有那么肆意妄為了。

然而，葉驥掌舵的山子高科，仍在不斷加碼新能源汽車、半導(dǎo)體雙產(chǎn)業(yè)鏈，試圖打造半導(dǎo)體材料、‌先進(jìn)封裝、‌汽車高端零部件、‌整車制造、‌出行服務(wù)等多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)互動(dòng)的高端制造生態(tài)圈。

但這樣的資本生態(tài)故事早已不新鮮了。市場(chǎng)也用持續(xù)下跌表達(dá)了最鮮明態(tài)度。盡管在管理層費(fèi)盡九牛二虎之力暫時(shí)穩(wěn)住了股價(jià)，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，股價(jià)仍然取決于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而公司又遲遲難以拿出令市場(chǎng)滿意的經(jīng)營(yíng)成果。

退市之憂，揮之不去。對(duì)葉驥而言，更大挑戰(zhàn)或許才剛剛開始。