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7月3日，Andre Cronje在推特上分享了一個(gè)在Uniswap上針對(duì)無(wú)常損失的現(xiàn)收現(xiàn)付制保護(hù)市場(chǎng)的原型，名為ProtectionMarket.sol。該合約指定了一個(gè)pERC20代幣，其功能是一個(gè)獨(dú)立的保險(xiǎn)市場(chǎng)，用于保護(hù)無(wú)常損失，保費(fèi)由供求關(guān)系決定。

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保護(hù)市場(chǎng)（Protection Market）

假設(shè)你有興趣在WETH/USDC Uniswap v3池中做LP，以賺取交易費(fèi)用，但又擔(dān)心潛在的嚴(yán)重價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致你在投資期限內(nèi)遭受重大的無(wú)常損失。那么，ProtectionMarket.sol原型合約就為你提供了創(chuàng)建一個(gè)市場(chǎng)的可能性，你可以通過(guò)向這個(gè)市場(chǎng)提供額外的WETH來(lái)對(duì)沖無(wú)常損失，并保護(hù)你提供資產(chǎn)的匯率不受IL影響。不過(guò)，這是以保險(xiǎn)費(fèi)為交換條件的，保險(xiǎn)費(fèi)需在保護(hù)有效時(shí)支付，且由供求關(guān)系決定，是可變的年利率。

在保護(hù)市場(chǎng)上有兩類(lèi)參與者，保護(hù)者和對(duì)沖者。這些參與者參與特定Uniswap池的保險(xiǎn)市場(chǎng)，并將兩種資產(chǎn)中的一種定義為RESERVE（儲(chǔ)備資產(chǎn)）。在這個(gè)市場(chǎng)上，兩個(gè)參與者都向智能合約提供RESERVE代幣，并通過(guò)允許他們行使保險(xiǎn)合約來(lái)補(bǔ)償所發(fā)生的無(wú)常損失，從而賺取費(fèi)用，作為向?qū)_者提供保護(hù)的回報(bào)。

以下是該合約的運(yùn)作示意圖：

1. 保護(hù)者和對(duì)沖者都在合約中存入儲(chǔ)備資產(chǎn)RESERVE。

2. 對(duì)沖者通過(guò)預(yù)先提供保護(hù)者賺取的一些費(fèi)用來(lái)購(gòu)買(mǎi)保護(hù)，以免遭受無(wú)常損失。

3. 只要支付了費(fèi)用，對(duì)沖者就可以隨時(shí)行使他們的合約，并關(guān)閉他們的保險(xiǎn)頭寸。

4. 只要有足夠的流動(dòng)性來(lái)覆蓋對(duì)沖頭寸，保護(hù)者和對(duì)沖者就都可以撤回他們的流動(dòng)性資金。

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無(wú)常損失計(jì)算

該合約允許用戶(hù)保護(hù)無(wú)常損失提供的部分流動(dòng)性，以換取不斷累積的費(fèi)用。這種機(jī)制匯集了不同保護(hù)提供者的流動(dòng)性，并將這種對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)分散到了所有參與者身上，同時(shí)還為DeFi提供了新的收入來(lái)源，即對(duì)沖費(fèi)用（用保險(xiǎn)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)就是保費(fèi)），這些費(fèi)用根據(jù)供需情況動(dòng)態(tài)更新。

當(dāng)你執(zhí)行保護(hù)函數(shù)時(shí)，你實(shí)際上是為你可能產(chǎn)生的任何無(wú)常損失購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)，以補(bǔ)償你無(wú)常損失的價(jià)格差（需要減去保費(fèi)）。無(wú)常損失是根據(jù)你購(gòu)買(mǎi)保護(hù)時(shí)的價(jià)格計(jì)算的，不涉及流動(dòng)性池中的特定頭寸，允許最大程度的組合。

在購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)并提供了一些預(yù)留的費(fèi)用后，你可以調(diào)用exercise函數(shù)來(lái)執(zhí)行你的保險(xiǎn)合約，其中你的準(zhǔn)備金將被修改如下金額，以表示對(duì)IL的補(bǔ)償：

其中p_0是你拿到合約時(shí)的交換價(jià)格，p_1則是現(xiàn)在的價(jià)格，因此利潤(rùn)是價(jià)格變化的函數(shù)，可以將你的頭寸價(jià)值與無(wú)常損失聯(lián)系起來(lái)。

假設(shè)小數(shù)點(diǎn)（decimals）=18，那么利潤(rùn)函數(shù)看起來(lái)就會(huì)像下面藍(lán)色的曲線(xiàn)，是相對(duì)價(jià)格變化的函數(shù)。在紅色部分，則顯示了如果它對(duì)價(jià)格變化進(jìn)行1比1的補(bǔ)償，利潤(rùn)函數(shù)會(huì)是什么樣子。顯示表明，對(duì)于20%的價(jià)格下降，無(wú)常損失補(bǔ)償約為10%，但對(duì)于20%的價(jià)格上升，補(bǔ)償則會(huì)少一點(diǎn)。

這個(gè)函數(shù)總體上表現(xiàn)為你所期望的那樣，如果價(jià)格不動(dòng)，你就不會(huì)產(chǎn)生無(wú)常損失，因此合約就不會(huì)有任何回報(bào)，而隨著相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，你的無(wú)常損失就越高。請(qǐng)注意，這個(gè)利潤(rùn)函數(shù)假設(shè)了一個(gè)恒定的產(chǎn)品函數(shù)市場(chǎng)，所以適當(dāng)?shù)貙?duì)沖集中的流動(dòng)性頭寸將需要進(jìn)一步的努力。

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費(fèi)用結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)

費(fèi)用是以對(duì)沖金額的百分比持續(xù)復(fù)利計(jì)算的，對(duì)沖金額則是以利用的APY確定的，而對(duì)沖流動(dòng)性（totalHedged）與池中整體流動(dòng)性（totalProtection）的比率則類(lèi)似于Compound借款市場(chǎng)的利率。

2021年7月4日，Compound USDC供應(yīng)的市場(chǎng)利率模型

隨著對(duì)對(duì)沖服務(wù)需求的增加，利用率也應(yīng)該增加，而所得費(fèi)用也將相應(yīng)增加。這將激勵(lì)更多的保護(hù)提供者向池子里供貨，增加保險(xiǎn)項(xiàng)目的償付能力。保護(hù)市場(chǎng)合約確保對(duì)沖的總金額最多相當(dāng)于資金池中全部流動(dòng)性資金的規(guī)模。這可以為對(duì)沖者提供大量的保障，即使是極端程度的無(wú)常損失。

決定保護(hù)市場(chǎng)是否在經(jīng)濟(jì)上可行的最相關(guān)的參數(shù)是費(fèi)用函數(shù)的參數(shù)，以及儲(chǔ)備費(fèi)用要求的大小。這些參數(shù)必須仔細(xì)校準(zhǔn)，以吸引保護(hù)提供者和對(duì)沖者向資金池供貨。

在經(jīng)濟(jì)理論中，評(píng)價(jià)保險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是它是否精算公平，也就是說(shuō)，支付的費(fèi)用是否足以減少潛在結(jié)果的變異性（在這種情況下，提供流動(dòng)性應(yīng)計(jì)的無(wú)常損失），使其值得。鑒于我們看到的數(shù)字資產(chǎn)的重大價(jià)格變動(dòng)，所需的費(fèi)用最終可能是巨大的。然而，如果不讓市場(chǎng)來(lái)計(jì)算，就很難估計(jì)什么是合理的。

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流動(dòng)性提供者的使用

為流動(dòng)性頭寸使用保護(hù)市場(chǎng)是一種潛在的改進(jìn)，可以降低LP策略的收益波動(dòng)性，因?yàn)榧械牧鲃?dòng)性提供了可定制的無(wú)常損失風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)在[p_a,p_b]范圍內(nèi)以?xún)r(jià)格P提供流動(dòng)性，而價(jià)格變化為p_1=k?p_0，無(wú)常損失將作為變化的百分比被推導(dǎo)為：

與我們之前看過(guò)的保護(hù)市場(chǎng)的利潤(rùn)函數(shù)進(jìn)行比較，對(duì)于理解所需的對(duì)沖量是有幫助的。假設(shè)p_0=2100，那么在[2000,2200]范圍內(nèi)進(jìn)行LP，那么Uniswap V3的IL與保護(hù)市場(chǎng)的利潤(rùn)函數(shù)就如下圖所示。

鑒于Uniswap v3集中流動(dòng)性的功能所提供的虛擬流動(dòng)性，當(dāng)范圍相對(duì)較窄時(shí)，需要建立相對(duì)較小的對(duì)沖頭寸來(lái)彌補(bǔ)較大的LP頭寸的無(wú)常損失，如上述例子。

而為了量化對(duì)沖比率，需要計(jì)算彌補(bǔ)IL k=p1?p0的百分比變化所需的對(duì)沖q的單位（假設(shè)沒(méi)有維持頭寸的成本）：

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對(duì)沖比率的計(jì)算

窄區(qū)間對(duì)沖比率的計(jì)算

以保護(hù)市場(chǎng)的盈利功能來(lái)說(shuō)，你需要為你的每一個(gè)單位的頭寸購(gòu)買(mǎi)0.05個(gè)單位的保險(xiǎn)。作為理智的檢查，考慮另一個(gè)更寬的LP范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，你將面臨明顯更多的無(wú)常損失：假設(shè)范圍為[100,15000]，那么在相同的初始價(jià)格下，需要以下對(duì)沖比率：

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結(jié)論性意見(jiàn)和實(shí)施

無(wú)常損失保護(hù)市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的服務(wù)，我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性供應(yīng)商會(huì)對(duì)此有很高的要求。我們正在與Visor合作，為他們的頭寸實(shí)施這項(xiàng)服務(wù)。這將為改善Uniswap v3上LP策略的風(fēng)險(xiǎn)狀況提供一種自動(dòng)化的方法。對(duì)于Protection Markets，定價(jià)是重點(diǎn)，特別是仔細(xì)校準(zhǔn)收費(fèi)系統(tǒng)將是其采用和成功的關(guān)鍵。