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人們傾向于相信去中心化交易所（DEX）中最大的業(yè)務(wù)將與中心化交易所（CEX）中的最大業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)。然而，就交易量而言，CEX的現(xiàn)貨交易所實(shí)際上比最大的業(yè)務(wù) — 期貨交易——規(guī)模小 10% 到 20%。

5 月份 CEX 現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量為 2.3 萬(wàn)億美元，而現(xiàn)貨 DEX 的交易量為 1600 億美元。這相當(dāng)于 DEX占有大約 6.5% 的交易量市場(chǎng)份額。期貨市場(chǎng) — CEX 上交易量最大的產(chǎn)品 — 則表現(xiàn)有所不同。5 月份 CEX 的期貨交易額為 2.6 萬(wàn)億美元，而去中心化期貨市場(chǎng)的交易額僅為 107 億美元。這相當(dāng)于去中心化期貨平臺(tái)占有0.4% 的交易量市場(chǎng)份額。CEX的期貨交易量超過(guò)現(xiàn)貨交易量的 110%，而DEX的期貨交易量?jī)H為現(xiàn)貨交易量的 6% —這是為什么？

為什么目前存在這種差異？哪些市場(chǎng)動(dòng)態(tài)很重要，這些動(dòng)態(tài)中有什么變化？哪些協(xié)議處于領(lǐng)先地位，為什么？

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DeFi現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模為什么大于DEX 衍生品市場(chǎng)?

由于三個(gè)關(guān)鍵原因，DeFi 中的現(xiàn)貨交易所處于領(lǐng)先地位。首先，DeFi 是在以太坊上成長(zhǎng)起來(lái)的，在以太坊上，緩慢的交易結(jié)算時(shí)間和高成本使得運(yùn)行去中心化期貨市場(chǎng)作為基礎(chǔ)層不可行。第二，與簡(jiǎn)單地存儲(chǔ)在CEX的代幣相比，DEX上都是真實(shí)代幣，這增加了效用。DeFi上的代幣可用于許多事情，包括流動(dòng)性供應(yīng)、收益耕種、治理、抵押、借貸抵押品等。要獲得這些代幣，您需要在去中心化現(xiàn)貨交易所交換它們。永續(xù)合約頭寸目前在 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中沒(méi)有與基礎(chǔ)代幣相同的可組合性或代幣利用率，因此與 CEX 上的類(lèi)似永續(xù)市場(chǎng)相比幾乎沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

第三個(gè)原因是去中心化永續(xù)平臺(tái)缺乏整體市場(chǎng)深度/規(guī)模。在當(dāng)前狀態(tài)下，這些協(xié)議中只有這么多流動(dòng)性可供交易。協(xié)議本身也沒(méi)有足夠的保險(xiǎn)資金來(lái)支持目前在中心化平臺(tái)上看到的大規(guī)模交易。當(dāng)然，隨著流動(dòng)性和交易活動(dòng)進(jìn)入這些市場(chǎng)，這些問(wèn)題會(huì)隨著時(shí)間的推移而得到解決。

影響去中心化期貨市場(chǎng)采用的關(guān)鍵因素是更快/更便宜的交易、流動(dòng)性可組合性、市場(chǎng)深度。隨著以太坊 L2、側(cè)鏈和 L1 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)和成熟，擴(kuò)容問(wèn)題正在得到解決，并在去中心化平臺(tái)上迎來(lái)一波永續(xù)交易浪潮。

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頭部協(xié)議都有哪些？

Perpetual Protocol 是領(lǐng)先的去中心化期貨市場(chǎng)。目前交易市場(chǎng)最多，占去中心化期貨交易量份額的80%以上。Perpetual Protocol 是利用以太坊的 XDAI 側(cè)鏈為其擴(kuò)展解決方案構(gòu)建的。交易發(fā)生在協(xié)議的虛擬自動(dòng)做市商 (vAMM) 上，它提供有保證的鏈上流動(dòng)性和由恒定產(chǎn)品曲線(xiàn)設(shè)定的可預(yù)測(cè)定價(jià)。實(shí)際上，vAMM 提供協(xié)議價(jià)格發(fā)現(xiàn)，而支持 vAMM 的抵押品存儲(chǔ)在智能合約金庫(kù)中。

dYdX 剛剛籌集了由 Paradigm 領(lǐng)投的 6500 萬(wàn)美元 C 輪融資，是第二大去中心化永續(xù)市場(chǎng)，交易量市場(chǎng)份額超過(guò) 12%。dYdX 采用訂單簿交易方法，并建立在 StarkWare 的 StarkEx 可擴(kuò)展性引擎之上，該引擎是以太坊的專(zhuān)有零知識(shí)匯總 (zk-rollup) 解決方案。該解決方案是一種混合基礎(chǔ)設(shè)施模型，利用非托管、鏈上結(jié)算和帶有訂單簿的鏈下、低延遲匹配引擎。隨著平臺(tái)的發(fā)展，dYdX 目前正朝著去中心化的方向發(fā)展。

在 6 月初暫停其 舊版V2 平臺(tái)上的交易之前，F(xiàn)utureswap 是第三大去中心化永續(xù)交易市場(chǎng)，交易量份額略高于 11%。該協(xié)議最初部署在以太坊第 1 層，但最近宣布在 Arbitrum 上進(jìn)行 V3版本 部署。V3 的目標(biāo)是在 6 月下旬和 7 月初發(fā)布測(cè)試網(wǎng)，不久之后將推出主網(wǎng)。V3 將重新設(shè)計(jì) AMM 以提高資本效率并簡(jiǎn)化提供流動(dòng)性的過(guò)程。

MCDEX 是一個(gè)基于 AMM 的永續(xù)交易平臺(tái)，目前在 Arbitrum 的測(cè)試網(wǎng)上運(yùn)行，因?yàn)樗磳楣_(kāi)發(fā)布做準(zhǔn)備。與提供定義市場(chǎng)的其他永續(xù)交易協(xié)議不同，MCDEX 使用戶(hù)能夠創(chuàng)建自己的交易市場(chǎng)。每個(gè)市場(chǎng)都定義了保證金率、使用的預(yù)言機(jī)和 AMM 風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)等參數(shù)，這些參數(shù)受 AMM LP 的治理控制。

雖然 Perpetual Protocol、dYdX 和 Futureswap 引領(lǐng)了去中心化期貨交易的道路，但隨著 Arbitrum 和 Optimism 等以太坊的第 2 層解決方案上線(xiàn)，以及 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)在更快的第 1 層（如 Solana）上發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)即將來(lái)臨。本月早些時(shí)候推出的 Arbitrum 擁有 MCDEX 中最完善的新協(xié)議。DerivaDEX 是另一個(gè)希望盡快進(jìn)入該領(lǐng)域的協(xié)議。

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市場(chǎng)模式

總的來(lái)說(shuō)，交易是通過(guò)以下兩種方法之一進(jìn)行的：訂單簿或 AMM。每個(gè)協(xié)議都使用其中一種交易模式，但以獨(dú)特的細(xì)微差別實(shí)施，以最大限度地提高交易者體驗(yàn)或協(xié)議市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

Perpetual Protocol 在虛擬 AMM 或 vAMM 上進(jìn)行交易。“虛擬”意味著 AMM 本身沒(méi)有實(shí)際資產(chǎn)，而是將抵押品存儲(chǔ)在一個(gè)單獨(dú)的智能合約金庫(kù)中，作為跨平臺(tái)抵押品池。這使得 AMM 的 x*y=k 定價(jià)曲線(xiàn)能夠充當(dāng)協(xié)議的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，同時(shí)交易者可以從擁有單一來(lái)源、單一資產(chǎn)的金庫(kù)中獲得收益，為 Perpetual協(xié)議提供的所有 16 個(gè)市場(chǎng)的交易提供抵押品。

與訂單簿相比，vAMM 能夠以已知價(jià)格進(jìn)行交易，不需要交易對(duì)手（vAMM 是默認(rèn)交易對(duì)手），并且沒(méi)有吃單費(fèi)用。此外，不需要流動(dòng)性提供者直接向 AMM 池提供流動(dòng)性，因此系統(tǒng)中沒(méi)有無(wú)常損失。抵押品金庫(kù)將始終有足夠的抵押品來(lái)償還所有使用 vAMM 進(jìn)行交易的交易者（假設(shè)所有抵押不足的資產(chǎn)在價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)成功清算）。與許多其他永續(xù)交易協(xié)議一樣，USDC 充當(dāng)交易者提供的單一保證金抵押品，并存儲(chǔ)在保護(hù)協(xié)議的抵押金庫(kù)中。

融資支付是永續(xù)市場(chǎng)不可或缺的組成部分，以激勵(lì)標(biāo)記價(jià)格與指數(shù)價(jià)格趨同。Perpetual Protocol 使用傳統(tǒng)的資金支付方法并實(shí)施 FTX 計(jì)算融資支付的方法。付款按小時(shí)支付，并基于頭寸規(guī)模以及永續(xù)合約與標(biāo)的資產(chǎn)指數(shù)價(jià)格的 TWAP 之間的相對(duì)差異。該協(xié)議使用Chainlink來(lái)提供指數(shù)價(jià)格的預(yù)言機(jī)。

對(duì)于喜歡訂單簿交易方法的交易者來(lái)說(shuō)，dYdX 是去中心化世界的理想之地。dYdX 是唯一一個(gè)使用傳統(tǒng)訂單簿的永續(xù)交易協(xié)議。USDC 作為存儲(chǔ)在交叉保證金賬戶(hù)中的單一保證金資產(chǎn)。15 個(gè)市場(chǎng)可供交易，市場(chǎng)由協(xié)議的核心團(tuán)隊(duì)添加。

與基于 AMM 的平臺(tái)相比，基于訂單簿的 dYdX 為交易者提供了更高級(jí)的訂單類(lèi)型。除了 Good-Till-Date、Fill Or Kill 或 Post-Only 訂單選項(xiàng)之外，市場(chǎng)訂單、限價(jià)訂單、止損訂單和追蹤止損訂單都可用。做市商需要為每個(gè)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，并傾向于通過(guò) dYdX 的 API 接口以算法方式提供。

與傳統(tǒng)的永續(xù)市場(chǎng)一樣，dYdX 對(duì)交易的不平衡方收取融資費(fèi)率。融資費(fèi)率是根據(jù)指數(shù)價(jià)格和永續(xù)的中間市場(chǎng)樣本價(jià)格通過(guò)算法計(jì)算的。這些付款由協(xié)議提供便利，但僅在交易者之間進(jìn)行交換（交易所既不支付也不接收）。

Futureswap 即將推出的 V3 將對(duì)之前的 AMM 進(jìn)行重新設(shè)計(jì)。新的 AMM 旨在改進(jìn)傳統(tǒng)的價(jià)格曲線(xiàn)，以提供更高的資本效率。根據(jù)核心團(tuán)隊(duì)的說(shuō)法，在提供 1 億美元的流動(dòng)性的情況下，100 萬(wàn)美元的交易對(duì)價(jià)格的影響僅為 0.5%。USDC 將成為唯一的保證金資產(chǎn)，極大地簡(jiǎn)化了向 AMM 提供流動(dòng)性的過(guò)程，并保護(hù) LP 免受無(wú)常損失。V3 還旨在提供更高級(jí)的交易訂單，例如“填充或取消”或讓交易者為訂單選擇價(jià)格范圍。

增加可交易市場(chǎng)現(xiàn)在將由治理來(lái)決定。該協(xié)議使用的新去中心化預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)在 V3 中進(jìn)行了升級(jí)，以提高可擴(kuò)展性和支持多種資產(chǎn)的能力。

在 Arbitrum 上啟動(dòng)新版本的協(xié)議不僅可以加快執(zhí)行速度，而且也是可組合性的重要組成部分。到目前為止，永續(xù)交易協(xié)議不得不采用很大程度上隔離的擴(kuò)展解決方案，從而限制了 DeFi 的可組合性?；贏rbitrum 將使其他協(xié)議能夠建立在 Futureswap 之上。

雖然尚未在 Arbitrum 的主網(wǎng)上運(yùn)行，但 MCDEX 已經(jīng)發(fā)布了其獨(dú)特的基于 AMM 的永續(xù)交換協(xié)議細(xì)節(jié)。AMM 設(shè)計(jì)通過(guò)利用虛擬保證金改進(jìn)了經(jīng)典的 x*y=k 模型，并通過(guò)利用專(zhuān)有價(jià)格函數(shù)圍繞指數(shù)價(jià)格提供更多流動(dòng)性。通過(guò)將指數(shù)價(jià)格直接納入 AMM 價(jià)格曲線(xiàn)，曲線(xiàn)算法能夠跟隨指數(shù)價(jià)格并圍繞指數(shù)價(jià)格聚集流動(dòng)性，從而為交易者帶來(lái)更高的資本效率和更低的滑點(diǎn)。然而，隨著 AMM 承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)作為協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)緩解的一種手段，滑點(diǎn)會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

與 Futureswap V3 類(lèi)似，AMM 內(nèi)的虛擬保證金意味著 LP 只需要提供抵押代幣來(lái)增加流動(dòng)性。流動(dòng)性存儲(chǔ)在特定于每個(gè)交易市場(chǎng)或跨多個(gè)市場(chǎng)共享的池中，以提高資本效率。MCDEX 的獨(dú)特之處在于，每個(gè)交易市場(chǎng)都是無(wú)許可的，并由 LP 管理。這意味著任何用戶(hù)都能夠建立新的交易市場(chǎng)并定義該市場(chǎng)的參數(shù)，例如標(biāo)的資產(chǎn)、各種費(fèi)用、保證金比率、使用的價(jià)格預(yù)言機(jī)、流動(dòng)性池和保險(xiǎn)基金。創(chuàng)建時(shí)，LP 對(duì)創(chuàng)建時(shí)設(shè)置的大多數(shù)市場(chǎng)參數(shù)具有治理控制權(quán)。

融資費(fèi)率適用于交易的不平衡方面。由于 AMM 站在所有交易的另一邊，因此融資費(fèi)率始終對(duì) AMM 有利。這是 LP 回報(bào)的關(guān)鍵部分之一。LP 還從交易費(fèi)用和點(diǎn)差中獲利。由于 AMM 的最佳買(mǎi)價(jià)和最佳賣(mài)價(jià)之間存在價(jià)差，當(dāng)交易者和套利者與 AMM 進(jìn)行交易時(shí)，價(jià)差會(huì)為 AMM 帶來(lái)利潤(rùn)。點(diǎn)差根據(jù) AMM 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整 — 風(fēng)險(xiǎn)頭寸越高，點(diǎn)差越大，AMM 利潤(rùn)越高。

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風(fēng)險(xiǎn)控制

鑒于永續(xù)交易的杠桿性質(zhì)，協(xié)議和流動(dòng)性提供者面臨資金風(fēng)險(xiǎn)。特別是在價(jià)格快速波動(dòng)的情況下。有一些選項(xiàng)協(xié)議懇求將給協(xié)議帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，并在必要時(shí)支持協(xié)議。擁有一個(gè)資金充足的協(xié)議范圍的保險(xiǎn)基金是最后的關(guān)鍵。在萬(wàn)不得已之前，協(xié)議可以通過(guò)費(fèi)用、保證金要求、清算比率和不利的價(jià)格/點(diǎn)差等形式來(lái)實(shí)施不同形式的風(fēng)險(xiǎn)控制。幾乎所有永續(xù)交易市場(chǎng)都采用的一種風(fēng)險(xiǎn)控制形式是融資費(fèi)用，它激勵(lì)交易者站在交易的不平衡一方。

風(fēng)險(xiǎn)最終通過(guò)協(xié)議強(qiáng)制執(zhí)行的清算來(lái)控制。10 倍杠桿是Perpetual Protocol中可用的最大保證金，因此所有頭寸都需要 6.25% 的維持保證金。只要保證金比例在2.5%以上，只有25%的倉(cāng)位會(huì)被平倉(cāng)。這種部分清算方法有利于交易者。為了強(qiáng)制執(zhí)行和監(jiān)控清算，使用了清算機(jī)器人。作為激勵(lì)，清算人將獲得名義價(jià)值的 1.25% 的獎(jiǎng)勵(lì)。

除了特定于交易者的交易上限外，該協(xié)議還對(duì)協(xié)議使用了持倉(cāng)量上限。持倉(cāng)量上限由核心團(tuán)隊(duì)監(jiān)控，并根據(jù)需要進(jìn)行調(diào)整。

作為協(xié)議的故障保險(xiǎn)，保險(xiǎn)基金由協(xié)議收取的所有交易費(fèi)用的 50% 提供資金。該保險(xiǎn)基金作為協(xié)議產(chǎn)生的交易損失的擔(dān)保人。

dYdX 通過(guò)監(jiān)控維持比率和清算低于市場(chǎng)最低保證金要求的頭寸來(lái)管理清算。清算所得直接返還給保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金目前由核心團(tuán)隊(duì)出資和控制。

由于 dYdX 在訂單簿上運(yùn)行，因此沒(méi)有協(xié)議控制的 AMM 站在交易的另一邊。這減輕了協(xié)議的一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其中基于 AMM 的協(xié)議必須引入點(diǎn)差、費(fèi)用或其他機(jī)制來(lái)補(bǔ)償額外的風(fēng)險(xiǎn)。

基于 zk-rollup 的擴(kuò)展解決方案將交易最終確定為第 1 層。因此，如果發(fā)生長(zhǎng)尾事件，交易者將能夠在 L1 上索取資金，并且不受側(cè)鏈解決方案中繼承的額外安全假設(shè)的約束 。

Futureswap 的 V2 在很大程度上依賴(lài)于動(dòng)態(tài)融資率和清算激勵(lì)來(lái)保護(hù)協(xié)議。清算人會(huì)向協(xié)議發(fā)出清算事件的警報(bào)（不會(huì)接管交易，交易剛剛結(jié)束）并收取抵押品 30% 的補(bǔ)償費(fèi)用。還將評(píng)估額外的 5% 費(fèi)用，以補(bǔ)償協(xié)議承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。與大多數(shù)永續(xù)掉期平臺(tái)一樣，動(dòng)態(tài)融資費(fèi)率會(huì)隨著 LP 風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。在 V3 詳細(xì)信息發(fā)布之前，即將發(fā)布的版本的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制尚未得到確認(rèn)。

MCDEX 還通過(guò)清算超出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的頭寸來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。保管員（Keepers）觀察保證金比率，可以向 LP 池清算或承擔(dān)頭寸。保管員入倉(cāng)時(shí)，承擔(dān)倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也接受平倉(cāng)罰金。當(dāng)清算到 LP 池時(shí)，該頭寸在技術(shù)上由 AMM 承擔(dān)，LP 會(huì)收到清算罰款。在這種情況下，保管員會(huì)獲得“保管員gas獎(jiǎng)勵(lì)”。

由于 MCDEX 中的每個(gè)市場(chǎng)都可以由協(xié)議的用戶(hù)創(chuàng)建和管理，每個(gè)市場(chǎng)都有特定的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)和獨(dú)立的保險(xiǎn)基金。鼓勵(lì)運(yùn)營(yíng)商（初始市場(chǎng)創(chuàng)建者）最初為保險(xiǎn)基金提供資金，但任何人都可以向該基金捐款。當(dāng)清算發(fā)生時(shí)，收取的清算罰款的一定比例（基于 AMM 參數(shù)）會(huì)進(jìn)入保險(xiǎn)基金。剩下的部分交給清算人（AMM 或保管人）。每個(gè)保險(xiǎn)基金都有一個(gè)最大的基金規(guī)模。當(dāng)達(dá)到此最大規(guī)模時(shí)，新增資金將進(jìn)入 AMM 的流動(dòng)性池。LP可以通過(guò)治理增加這個(gè)上限，但不能減少。

MCDEX 在 AMM 模型上運(yùn)行，這意味著當(dāng)交易者提交訂單時(shí)，AMM 將接受交易的另一方。因此，AMM 市場(chǎng)的流動(dòng)性提供者承擔(dān)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。MCDEX 旨在補(bǔ)償定價(jià)模型本身的這種位置風(fēng)險(xiǎn)。在模型中，滑點(diǎn)根據(jù) AMM 頭寸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)越高，滑點(diǎn)越大。隨著風(fēng)險(xiǎn)降低，滑點(diǎn)減少，同樣適用于另一個(gè)方向。此外，點(diǎn)差或最佳價(jià)格會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)的上升而動(dòng)態(tài)調(diào)整。這可以為市場(chǎng)上的 LP 帶來(lái)額外的收入。

LP 會(huì)向從市場(chǎng)上移除資金的 LP 收取提款罰款。費(fèi)用是動(dòng)態(tài)的，取決于 AMM 的頭寸規(guī)模。流動(dòng)性的去除導(dǎo)致剩余 LP 的更多滑點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。該費(fèi)用補(bǔ)償 AMM 施加的額外風(fēng)險(xiǎn)，并抑制 LP 將市場(chǎng)置于風(fēng)險(xiǎn)位置。

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商業(yè)模式

Perpetual protocol對(duì)所有交易收取 0.10% 的固定費(fèi)用。這是一種簡(jiǎn)單透明的商業(yè)模式。所賺取的費(fèi)用在保險(xiǎn)基金和 PERP 代幣抵押者之間按 50/50 分?jǐn)?。這導(dǎo)致 5 月份向抵押者分配了超過(guò) 430 萬(wàn)美元，使該協(xié)議成為將收入返還給用戶(hù)的頂級(jí)協(xié)議。

dYdX 尚未去中心化，因此保留了在其平臺(tái)上收取的所有交易費(fèi)用。與中心化交易平臺(tái)一樣，dYdX 為交易者提供了一種基于交易量縮減的等級(jí)費(fèi)用結(jié)構(gòu)。此外，如果交易是作為做市商進(jìn)行的，則費(fèi)用會(huì)有所不同，做市商可以從較低的費(fèi)用中受益以激勵(lì)健康的做市商。回顧過(guò)去 8 周的交易，dYdX 根據(jù)其交易量平均收取 0.11% 的費(fèi)用收入。

Futureswap 尚未在 V3 中發(fā)布其費(fèi)用模型的任何更改。從 V2 開(kāi)始，該協(xié)議在平倉(cāng)交易中收取 0.10% 的固定交易費(fèi)，并根據(jù)交易余額收取可變的開(kāi)倉(cāng)費(fèi)。Futureswap 產(chǎn)生的所有費(fèi)用的一部分將用于由 FST代幣 持有者管理的金庫(kù)。Futureswap 利用其代幣儲(chǔ)備來(lái)激勵(lì)交易者使用其平臺(tái)，并將在 V3 中繼續(xù)這樣做。

MCDX 擁有最復(fù)雜的商業(yè)模式。這不是對(duì)協(xié)議的敲擊。MCDEX DAO 每天收取 0.015% 的交易量費(fèi)用作為其主要收入來(lái)源。此外，DAO 有能力作為運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)并賺取由每個(gè)市場(chǎng)管理的相關(guān)費(fèi)用（默認(rèn)為 0.005%）。該協(xié)議旨在為交易者提供更低的每筆交易費(fèi)用，通過(guò)各種風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制（例如擴(kuò)大滑點(diǎn)和點(diǎn)差價(jià)格以讓 AMM 受益）賺取更多收入。

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指標(biāo)

Perpetual Protocol 目前主導(dǎo)著去中心化的永續(xù)交易量份額。76% 的去中心化永續(xù)交易是在該協(xié)議上完成的，交易額超過(guò)86億美元。dYdX 是下一個(gè)領(lǐng)先的協(xié)議，交易量超過(guò)14億美元。這代表了 12% 的市場(chǎng)份額。Futureswap 在 5 月的交易量中以13億美元占據(jù)了剩余的 12% 市場(chǎng)份額。在 Futureswap 的案例中應(yīng)該注意的是，該協(xié)議于 5 月下旬開(kāi)始與交易者溝通，暫停激勵(lì)措施并在平臺(tái)上進(jìn)行交易，為 V3 做準(zhǔn)備。

請(qǐng)注意，Perpetual Protocol 在 5 月份收取了超過(guò) 860 萬(wàn)美元的費(fèi)用。這將使該協(xié)議成為 DeFi 中收入最高的前十名協(xié)議。它還將 50% 的收入返還給 PERP 質(zhì)押者，使該協(xié)議成為 DeFi 中第三大最賺錢(qián)的協(xié)議，就協(xié)議賺取的收入而言（不包括供應(yīng)方收入）。dYdX 排在第九。這應(yīng)該不足為奇，因?yàn)?DeFi 的領(lǐng)先業(yè)務(wù)目前是 Uniswap 和 Sushiswap 等 DEX 現(xiàn)貨交易所 —— 這是一種有利可圖的商業(yè)模式。

然而，有趣的一點(diǎn)來(lái)自資本效率或盈利效率。Perpetual Protocol、dYdX 和其他公司根據(jù)交易的名義價(jià)值賺取費(fèi)用收入。由于所有永續(xù)市場(chǎng)都可以使用杠桿，名義價(jià)值最高可達(dá)交易所需保證金的 10 倍 — 25 倍。這意味著永續(xù)互換協(xié)議需要比傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易所吸引更少的資本，以便即使費(fèi)用較低也能賺取相當(dāng)數(shù)量的費(fèi)用。

通過(guò)將期貨交易所的費(fèi)用收入到TVL 與 Uniswap 和 Sushi 等現(xiàn)貨交易所進(jìn)行比較，可以清楚地看到這一點(diǎn)。將 5 月份的數(shù)據(jù)按年計(jì)算，擁有 6000 萬(wàn)美元以上 TVL 的 Perpetual Protocol 每 1 美元 TVL 的年化收入為 1.51 美元。由于每個(gè)平臺(tái)上的交易量相對(duì)于 TVL 而言較低，dYdX 和 Futureswap 每 1 美元 TVL 分別賺取 0.44 美元和 0.38 美元。相比之下，Uniswap 每 TVL 的年收入為 0.72 美元，而 Sushi 的年收入為 0.36 美元。即使收取近三分之一的費(fèi)率，與嚴(yán)格的現(xiàn)貨交易所相比，期貨交易所也能夠獲得與協(xié)議中鎖定的資本相當(dāng)甚至更高的回報(bào)。

從估值的角度來(lái)看，公有協(xié)議 Perpetual Protocol 和 Futureswap 的估值與當(dāng)前 DEX 現(xiàn)貨交易所 Sushiswap 和 Uniswap 一致。堅(jiān)持 5 月交易量以保持公平，Perpetual 的 CMC 為 1.9 / 5 月年化收入，其交易倍數(shù)分別與 Uniswap 和 Sushiswap 相當(dāng)，分別為 2.3 和 1.5。但是請(qǐng)注意，在 FDV 基礎(chǔ)上，Perpetual Protocol 和 Futureswap 目前的交易倍數(shù)是 Sushiswap 和 Uniswap 的 2-5 倍。

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展望未來(lái)

目前去中心化永續(xù)合約僅為中心化永續(xù)合約的交易量市場(chǎng)份額的 0.42%，因此肯定有增長(zhǎng)空間。交易執(zhí)行速度和成本一直是以太坊采用的主要障礙，但Layer 2格局正在快速變化。MCDEX 即將在 Arbitrum 上推出，F(xiàn)utureswap 正在轉(zhuǎn)向采用 L2，Perpetual Protocol 對(duì)采用其他 L2 解決方案持開(kāi)放態(tài)度。執(zhí)行速度的障礙正在快速消失。

加密市場(chǎng)因喜歡杠桿的交易者而臭名昭著，去中心化平臺(tái)是交易者可以進(jìn)入的市場(chǎng)。特別是考慮到杠桿交易市場(chǎng)的監(jiān)管不確定性。評(píng)估提供高達(dá) 100 倍、150 倍激進(jìn)杠桿頭寸的平臺(tái)的監(jiān)管壓力越來(lái)越大。如果對(duì)這些市場(chǎng)施加監(jiān)管壓力，那么去中心化的替代品可能會(huì)成為受益者，因?yàn)榭紤]到交易執(zhí)行收益的layer 2前景，交易者尋求能夠容納杠桿永續(xù)產(chǎn)品的平臺(tái)。

一旦Layer 2的采用在接下來(lái)的 3 到 6 個(gè)月內(nèi)獲得吸引力，重新評(píng)估去中心化永續(xù)交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀將是有益的。當(dāng)前的 TAM 大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，為能夠吸引資金和用戶(hù)的協(xié)議提供了巨大的價(jià)值捕獲機(jī)會(huì)。