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“無價(jià)值的治理代幣”一詞經(jīng)常出現(xiàn)在加密貨幣中，主要是針對(duì)在灰色監(jiān)管環(huán)境下發(fā)行代幣的協(xié)議。其他時(shí)候，這個(gè)術(shù)語被用來描述那些不收取費(fèi)用或不向代幣持有者分配費(fèi)用的代幣。本文將討論治理的價(jià)值，特別是治理以及這些代幣，在未來如何變得有價(jià)值。

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代理權(quán)戰(zhàn)爭(zhēng)

治理在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中具有重要價(jià)值。股票股東可以對(duì)高管薪酬、董事會(huì)席位和公司決議進(jìn)行投票。這些事件是有意義的，有能力影響公司或管理公司的個(gè)人。

今年關(guān)于治理最有趣的故事也許來自你身邊的加油站，?？松梨?。?？松梨谑鞘澜缟献畲蟮氖蜕a(chǎn)商之一，市值2700億美元。最近進(jìn)入了其（公司）生命中的代理權(quán)之爭(zhēng)。對(duì)于那些不關(guān)注Stonk市場(chǎng)（注：Stonk旨意在形容股票大漲或大跌，令人興奮）的人來說，本文快速回顧一下?？松梨诘那闆r。

**金（Activist Fund）Engine No. 1于2020年11月中旬購買了埃克森美孚917400股股票（0.02%），目的是迫使?？松梨诓扇「蟮腅SG（環(huán)境、社會(huì)、治理）關(guān)注并投資于可再生能源，作為全球能源轉(zhuǎn)型的一部分。有人堅(jiān)持認(rèn)為，?？松梨诓辉竸冸x石油和天然氣業(yè)務(wù)導(dǎo)致公司業(yè)績不佳，這是管理層（董事會(huì)）的過錯(cuò)。

作為說服?？松梨诟淖兤淙驑I(yè)務(wù)戰(zhàn)略的一部分，Engine No. 1提交了一份委托書——一份要求股東投票的提議，要求他們投票選出在清潔能源領(lǐng)域具有可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造歷史的新董事會(huì)成員。由于這家石油和天然氣集團(tuán)顯然不想任用不那么支持石油和天然氣的成員來取代其支持石油和天然氣的董事會(huì)成員，因此，一場(chǎng)代理戰(zhàn)爭(zhēng)接踵而至，雙方不得不爭(zhēng)奪選票，以確保他們的候選人被選入董事會(huì)。

Engine No. 1和?？松梨谥g的代理權(quán)之爭(zhēng)代價(jià)高昂。

“自1月以來，Engine No. 1競(jìng)購?？松梨诙聲?huì)的四個(gè)席位，已經(jīng)變成了有史以來最昂貴的代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)之一。?？松梨谥辽倩ㄙM(fèi)了3500 萬美元，而監(jiān)管文件顯示，Engine No. 1已經(jīng)花費(fèi)了3000萬美元。在一場(chǎng)日益激烈的戰(zhàn)斗中，埃克森美孚最終說服了在公司年會(huì)上投票的股東。” ——華爾街日?qǐng)?bào)記者克里斯托弗 M. 馬修斯（Christopher M. Matthews）

投票結(jié)束后，Engine No. 1在埃克森美孚的12個(gè)席位中獲得了3個(gè)董事會(huì)席位。這家小型**金之所以能夠贏得這些席位，主要是因?yàn)樗軌蛘f服貝萊德（BlackRock）、道富（State Street）和養(yǎng)老基金等大股東代表其投票，并選出專注于清潔技術(shù)的候選人。整個(gè)過程非常吸引人，并為有關(guān)加密貨幣治理的一些重要方面提供了一些建議。

第一個(gè)相似之處是，雖然治理顯然是有價(jià)值的，但它在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期最有價(jià)值，而不是和平時(shí)期。事后看來，如果?？松梨谥雷约菏ト齻€(gè)董事會(huì)席位的可能性如此之大，他們會(huì)花更多的錢。除了以太坊和比特幣之外，加密貨幣領(lǐng)域還沒有看到來自激進(jìn)分子壓力或敵意收購的高度爭(zhēng)議性提案。在加密貨幣領(lǐng)域，牛市相對(duì)平靜，因?yàn)榇蠖鄶?shù)協(xié)議金庫都很充實(shí)，且費(fèi)用高昂。在協(xié)議與協(xié)議之間的競(jìng)爭(zhēng)變得更加零和之前，加密貨幣可能不會(huì)經(jīng)歷?？松梨谶@樣的事件。

其次，Engine No. 1接收貝萊德、道富等大型基金的代理是非典型的。2017年的一項(xiàng)分析發(fā)現(xiàn)，三大指數(shù)基金——道富、先鋒（Vanguard）和貝萊德，是40%的美國上市公司的單一最大股東，并且在90%的時(shí)間里與管理層一起投票。

來源：CORPNET——基金在美國上市企業(yè)中的所有權(quán)網(wǎng)絡(luò)

加密貨幣很可能會(huì)看到這種趨勢(shì)的延續(xù)，即加密貨幣聚合器，專注于資產(chǎn)管理、收益、指數(shù)或尚未出現(xiàn)的協(xié)議——將控制協(xié)議代幣的重要部分，從而控制治理權(quán)力。

三是治理權(quán)直接跟隨資本，間接流向關(guān)鍵個(gè)人。指數(shù)基金吸收資本，但基金經(jīng)理是擁有投票權(quán)的人。目前，大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)由少數(shù)利益相關(guān)者（基金、個(gè)人、創(chuàng)始人）管理，他們?cè)诟髯缘膮f(xié)議中控制著重要的投票權(quán)。隨著時(shí)間的推移，我預(yù)計(jì)某些協(xié)議在**資產(chǎn)方面會(huì)變得非常棘手。例如，Yearn可能擁有相當(dāng)大的治理控制權(quán)，因?yàn)殒i定在其金庫中的資產(chǎn)數(shù)量很大。PowerPool或Index Cooperative等指數(shù)協(xié)議同樣可以產(chǎn)生可觀的AUM，讓它們參與元治理并對(duì)類似于BlackRock或Vanguard的提案進(jìn)行投票。

值得注意的是，與股票市場(chǎng)相比，加密貨幣的治理可能在更大程度上跟隨資本。注意，這假定協(xié)議中采用標(biāo)準(zhǔn)的1:1代幣投票策略。

想象一下，如果擁有貝萊德股票，股東就可以在?？松梨诘亩聲?huì)席位代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中投票。那么，在加密貨幣中，這種元治理的概念已經(jīng)存在，并且可能會(huì)變得越來越重要。因此，不是貝萊德投資組合經(jīng)理或高管投票反對(duì)?？松梨?，而是由Yearn、PowerPool等最大代幣持有者投票。

最終，這意味著治理權(quán)在加密貨幣中更大程度上跟隨資本，因?yàn)樽罱K投票權(quán)不屬于某個(gè)隨機(jī)的個(gè)人（貝萊德或養(yǎng)老基金投資組合經(jīng)理），而是屬于系統(tǒng)中擁有最多代幣的人。將決策權(quán)委托給理事會(huì)或多重簽名錢包的協(xié)議通常通過代幣持有者投票選出這些代表。這是否會(huì)產(chǎn)生更好的治理還有待觀察。

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治理的潛在價(jià)值

隨著加密貨幣協(xié)議價(jià)值的增長，治理可以成為改變協(xié)議狀態(tài)的一種有意義的機(jī)制。由于這一原則，治理代幣的價(jià)值是潛在的，但永遠(yuǎn)存在。治理代幣的蟄伏力量可以出于多種目的而被激活，無論是作為協(xié)議內(nèi)需要的功能或服務(wù)，控制協(xié)議的資產(chǎn)，還是改變特定網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有參數(shù)。

治理即協(xié)議服務(wù)

在像Nexus Mutual這樣的重度治理協(xié)議中，做出索賠評(píng)估決策等關(guān)鍵功能由NXM利益相關(guān)者控制。因?yàn)橹Ц端髻r是共同體中的關(guān)鍵角色，所以治理對(duì)共同體中的其他成員有直接影響。以關(guān)鍵決策作為代幣主要功能的協(xié)議自然會(huì)產(chǎn)生更大的治理能力。

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通過資本控制進(jìn)行治理

通過無形資產(chǎn)的治理

雖然穩(wěn)定幣、代幣和其他金融資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的控制力很強(qiáng)，但知識(shí)產(chǎn)權(quán)和算法等無形資產(chǎn)也擁有巨大的價(jià)值。管理加密貨幣社交媒體協(xié)議或其他消費(fèi)者應(yīng)用程序的算法將是透明的，但仍受社區(qū)管理。隨著協(xié)議的發(fā)展，控制協(xié)議如何許可知識(shí)產(chǎn)權(quán)或算法如何向消費(fèi)者提出建議的能力將被證明更有價(jià)值。

通過紅利分配進(jìn)行治理

治理代幣持有者，就像傳統(tǒng)的股票股東一樣，可以從協(xié)議的收入中獲得紅利。有時(shí)由于證券法規(guī)，即使協(xié)議有明確的費(fèi)用或現(xiàn)金流分配機(jī)制，費(fèi)用通常也不會(huì)從協(xié)議啟動(dòng)時(shí)激活。投票收費(fèi)或分配現(xiàn)金流的能力是強(qiáng)大的，當(dāng)紅利可以變得有意義時(shí)，較大的代幣持有者往往希望有這種能力。在開始時(shí)，使用治理來實(shí)施收費(fèi)是更值得注意的決定之一，但是，隨著時(shí)間的推移，對(duì)協(xié)議的參數(shù)、服務(wù)和無形資產(chǎn)的控制更有價(jià)值。

通過有形資產(chǎn)的治理

比費(fèi)用更重要的是對(duì)DAO資產(chǎn)負(fù)債表或財(cái)務(wù)的治理權(quán)。加密協(xié)議一直在積極實(shí)踐資產(chǎn)負(fù)債表即商業(yè)模式，通過該模式他們積累資產(chǎn)，然后協(xié)議可以使用這些資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生收益和收入以擴(kuò)大其產(chǎn)品供應(yīng)，或用于其他發(fā)展手段（工資、DAO補(bǔ)助金等）。隨著加密網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，管理該資源的價(jià)值也在增加。

通過協(xié)議參數(shù)進(jìn)行治理

治理代幣代表了改變系統(tǒng)規(guī)則的權(quán)力。在加密網(wǎng)絡(luò)中，這意味著設(shè)置協(xié)議參數(shù)，如通貨膨脹、代幣分配和流動(dòng)性采礦獎(jiǎng)勵(lì)。協(xié)議參數(shù)并不總是在鏈上治理，有時(shí)需要社會(huì)共識(shí)，然而，許多網(wǎng)絡(luò)可以越來越多地由代幣持有人改變。

治理代幣代表了改變系統(tǒng)規(guī)則的權(quán)力。在加密網(wǎng)絡(luò)中，這意味著設(shè)置協(xié)議參數(shù)，如通貨膨脹、代幣分配和流動(dòng)性挖掘獎(jiǎng)勵(lì)。協(xié)議參數(shù)并不總是在鏈上進(jìn)行治理，有時(shí)需要社會(huì)共識(shí)，但是，代幣持有者可以越來越多地改變?cè)S多網(wǎng)絡(luò)。

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治理的現(xiàn)在和未來價(jià)值

目前，治理代幣的價(jià)值是模糊的。Uniswap很難滿足治理的法定人數(shù)要求，因?yàn)樗笾辽儆?%的UNI在任何治理決策中投票。同時(shí)，費(fèi)用歸于流動(dòng)性提供者（LP），而不是治理代幣持有者。同樣，具有不確定商業(yè)模式或直接提取費(fèi)用的協(xié)議將保持不明確的治理價(jià)值，直到協(xié)議變得足夠大或出現(xiàn)更準(zhǔn)確的治理定價(jià)。

今天加密網(wǎng)絡(luò)中的提案是由少數(shù)大型利益相關(guān)者決定的，如風(fēng)險(xiǎn)基金、早期團(tuán)隊(duì)成員和大型個(gè)人投資者。然而，在未來存在更多利益相關(guān)者的情況下做出決策，意味著方向校準(zhǔn)可能不那么統(tǒng)一，治理可能會(huì)更有爭(zhēng)議。

未來的決策將充滿爭(zhēng)議，正是在這種爭(zhēng)議中，治理代幣將保持其價(jià)值。

隨著治理變得更加復(fù)雜，協(xié)議可能不可避免地需要協(xié)議政治家，在DAO或協(xié)議中控制一定數(shù)量的社會(huì)或金融資本的個(gè)人，以及他們影響決策的能力。然而，并非所有治理都發(fā)生在鏈上，提案、經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)和改進(jìn)必須在被投票和實(shí)施之前發(fā)生在鏈下。這提出了一種可能的情況，即協(xié)議治理的價(jià)值仍然在鏈外，但仍然在鏈上獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

即使治理代幣的具體估值仍然不確定，治理的價(jià)值和影響網(wǎng)絡(luò)的能力也是顯而易見的。隨著協(xié)議的發(fā)展和大量資本和用戶的積累，將有各方爭(zhēng)奪對(duì)未來系統(tǒng)的控制權(quán)。