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在大多數(shù)“回購與銷毀”代幣模型中，網(wǎng)絡(luò)以一種貨幣代幣產(chǎn)生收入，并使用收益回購并“燃燒”掉自己的原生代幣。這樣做的目的，是隨收入的增長，通過減少代幣供應(yīng)來增加代幣價值。實際上，“回購”傾向于實現(xiàn)這一目標，但“銷毀”會以不同的方式影響貨幣和資本資產(chǎn)。說到貨幣，減少供應(yīng)可以增加貨幣的單位價值，但當涉及到像治理代幣這樣的資本資產(chǎn)時，發(fā)行會是資本化的關(guān)鍵，而銷毀可能會阻礙基礎(chǔ)價值的增長。

首先，我們將厘清代幣是貨幣還是資本。然后，我們將研究回購和銷毀的組成部分，并考慮它們的后果。最后，我們將勾勒出一個替代的“回購和做市”（buyback-and-make）模型，它既保留了回購的好處，又沒有銷毀資本的缺點。

貨幣和資本代幣

當一項資產(chǎn)的價值來自交換：當它被用來消費商品或服務(wù)時（比如美元），那它就是貨幣。例如，ETH作為一種貨幣，是因為你可以將其用于消費以太坊服務(wù)，你也可以將其用于購買其它資產(chǎn)。另一方面，當一項資產(chǎn)的價值來自于治理或是對資源池的參股時，那么它就是資本。例如，公司股票基本上是控制權(quán)力和利潤分配的投票工具。

當一個網(wǎng)絡(luò)以一種貨幣產(chǎn)生收入，并以任何方式將其價值重新分配給其代幣持有者時，我們就知道它是一種資本資產(chǎn)，因為它的基本價值來自于這些流動。MKR和ZRX就是很好的例子：這兩個網(wǎng)絡(luò)都以ETH創(chuàng)收，并將價值重新分配給其（治理）代幣持有者。Maker采用的是一種買入和銷毀的模式，而0X是將ETH按比例重新分配給網(wǎng)絡(luò)上質(zhì)押ZRX的用戶和做市者。但這兩種代幣都是資本資產(chǎn)，其價值來源于貨幣流動。

（資產(chǎn)可以是貨幣也可以是資本——請將加密網(wǎng)絡(luò)治理視為資本。在向權(quán)益證明過渡過程中，ETH 2.0將轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿藕唾Y本資產(chǎn)。）

回購是如何運作的

考慮到這些區(qū)別，我們來談?wù)劵刭?。在股票市場上，回購是大公司通過在市場上購買自己的股票來提振股價的一種流行方式。股權(quán)回購通過增加優(yōu)秀股東對組織資本的參與來發(fā)揮作用。但是，回購股票不會自動銷毀。默認情況下，它們繼續(xù)由公司作為庫存股份持有。與流通股不同，庫存股不能投票或參與組織的經(jīng)濟活動。兩者都是循環(huán)行為：把利潤分配給自己是沒有意義的，而且你不能買你已經(jīng)擁有的東西。

通過減少流通在外股票的數(shù)量，回購提高了市場上所有剩余流通股東的特定估值比率（如每股收益等）。這就證明了每股支付更高的價格是合理的。但實際上在回購之后銷毀庫存股票在經(jīng)濟上沒有用的。僅靠回購就可以完成所有工作，因為影響價格的是有多少股票參與，而不是有多少股票存在，而庫存股票是沒有參與的。

從治理的角度來看，銷毀的確能保證這些特定的股票永遠不會再發(fā)行。但是，有權(quán)燃燒庫存股票的人，通常都是有權(quán)發(fā)行新股的人。例如，Maker在賺取收入時會燃燒MKR，但在出現(xiàn)償付能力緊急情況（比如2020年3月份）時，就可以發(fā)行新的MKR。最終控制代幣供應(yīng)的是治理協(xié)議和利益相關(guān)者之間的社會契約，因此銷毀實際上并不能保證防止稀釋。

關(guān)鍵的一點是，從流通環(huán)節(jié)中剔除資本單位，是通過提高優(yōu)秀利益相關(guān)者的參與率來實現(xiàn)的，這并不是因為資產(chǎn)變得“稀缺”，也不一定是因為股權(quán)的總價值增加了。減少股票數(shù)量可能會提振股價，但不會改變整個系統(tǒng)的價值。加密網(wǎng)絡(luò)中的資本代幣也是一樣：回購確實對價格有積極影響，但銷毀并不會創(chuàng)造新的價值，它只會在較小的人群中重新分配當前價值。進行大量回購的公司，之所以與低增長聯(lián)系在一起，這是有原因的。

發(fā)行、資本化和增長

許多加密貨幣文化將“通貨膨脹”與價值侵蝕聯(lián)系在一起。在貨幣世界中，這可能是正確的。但是請注意，通脹和通貨緊縮是貨幣概念，并不能真正將其轉(zhuǎn)化到資本世界，在資本世界中，發(fā)行參與股是實現(xiàn)系統(tǒng)股本資本化的關(guān)鍵。發(fā)行是獲得資本以促進增長的最廉價方式。例如，在初創(chuàng)企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)者如何以較低的成本聚集人力和金融資本（人才和資金）。

發(fā)行資本股本，是你如何獲得所需資源來擴大規(guī)模的方式。對于像DAO和協(xié)議這樣更去中心化的系統(tǒng)，它們的工作方式是相同的。我們知道代幣可用來補償加密網(wǎng)絡(luò)中貢獻不同資本的各種參與者：生產(chǎn)者的工作，用戶的持續(xù)經(jīng)營，投資者的資本和流動性。在所有情況下，發(fā)行都有助于通過增加系統(tǒng)資本來增加基本價值，而這又會轉(zhuǎn)化為更好的代幣價格。

這就是為什么像挖礦、權(quán)益證明以及流動性獎勵這樣的工具能夠如此有效。在DeFi流動性挖礦的新世界里，效果是顯而易見的：通過提供流動性（例如Compound, Balancer）來獎勵用戶以換取系統(tǒng)資本化的協(xié)議，其增長速度遠高于沒有此類資本激勵措施的協(xié)議（例如Maker）。當然，基本的概念可以追溯到比特幣本身，甚至可以追溯到股份制公司作為共享組織的發(fā)明。只要股票的價值增長速度超過發(fā)行速度，就可以用稀釋來購買增長。隨著股權(quán)價值的增長，獲得更多資本所需的稀釋成本就會越來越低。

這并不是說沒有發(fā)行就不能增長，而是沒有任何新發(fā)行就不會有持續(xù)激勵該系統(tǒng)資本化的動力。作為代幣持有者，如果存在某種稀釋度，則比沒有稀釋度提高的可能性更大。而加大激勵力度則會更糟，因為你在增加代幣持有者的參與，而又不要求他們增加投資。而且，只要代幣的價格沒有立即以與銷毀相同的速度增長（這是大多數(shù)時候），那么銷毀實際上會降低網(wǎng)絡(luò)的整體市值。

隨著時間的推移，減少股票或代幣的供應(yīng)會阻礙資本化，就像通縮貨幣抑制消費一樣。而且，如果銷毀的速度超過了基本面增長的速度，你就有可能因為過度集中所有權(quán)而導致整個系統(tǒng)的資本減少，這犧牲了流動性和長期價值。聰明的發(fā)行所具有的好處，遠不止于稀缺性。例如，你可以重新發(fā)行庫存資產(chǎn)以持續(xù)激勵生產(chǎn)性資本，將其轉(zhuǎn)售以籌集金融資本，甚至可以將其用作信貸抵押。我們必須要克服這樣一種觀念，即不斷增加的稀缺性必然意味著更多的價值。所以，與其燃燒代幣，不如考慮用更有創(chuàng)意的方式回收這些資金。

回購和做市

總結(jié)一下我們的觀點，回購是將利潤社會化給資本代幣持有者的好方法，但銷毀限制了網(wǎng)絡(luò)自身再投資的能力。而回購和做市（Buyback and Make）是一種替代方案，它使用自動做市商來保持回購和發(fā)行的財務(wù)利益，而不會有“燃燒”的缺點，也不會永久增加代幣供應(yīng)。我們可以通過一個協(xié)議庫來實現(xiàn)這一點，該協(xié)議庫作為網(wǎng)絡(luò)擁有的Balancer“智能池”來實現(xiàn)此目的，該池可以用作自動回購機，代幣發(fā)行池以及流動性提供者。

這是一個類似于 加密經(jīng)濟圈 的設(shè)置。協(xié)議/ DAO智能合約協(xié)調(diào)生產(chǎn)，并規(guī)范生產(chǎn)者和消費者之間的生產(chǎn)和金融資本交換。生產(chǎn)者根據(jù)發(fā)行協(xié)議將工作和資源（生產(chǎn)性資本）投入網(wǎng)絡(luò)，以換取資本代幣。用戶通過花費確定的貨幣或費用代幣來消費和支付網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費用。我們添加了一個智能金庫，它是作為由協(xié)議/ DAO合約控制的Balancer池來實現(xiàn)的。從現(xiàn)在開始，假設(shè)我們的網(wǎng)絡(luò)收入是ETH，且我們的代幣名稱為TKN。

Balancer是一個可編程的流動性協(xié)議和去中心化交易所。首先，它允許你創(chuàng)建最多8種代幣的資產(chǎn)池，你可以根據(jù)自己的要求選擇資產(chǎn)的權(quán)重，在我們的示例中，我們就選擇為10%的ETH（我們的貨幣代幣）和90%的TKN（我們的資本代幣）。我們還對資產(chǎn)池進行了配置，以便只有控制者（即協(xié)議）可添加和移除池中的流動性，并且假設(shè)我們制造了10000000 TKN的最大總供應(yīng)量，并將其與一些ETH一起存入到池子當中。我們新的Balancer 網(wǎng)絡(luò)金庫池可以執(zhí)行很多操作：

• 自動回購機。通過將產(chǎn)生的全部（或部分）ETH收入存入池中。每當網(wǎng)絡(luò)金庫的中的ETH價值超過10％指數(shù)時，我們的Balancer池就會自動尋求通過在公開市場上出售TKN的超額ETH來尋求平衡，直到90/10指數(shù)恢復。因為我們池中唯一的其他代幣是TKN，恢復平衡的唯一方法是從市場購買TKN（或向池中添加新的TKN）。如果沒有賣方，則池子會以更高的TKN價格進行響應(yīng)。由于我們的池子歸網(wǎng)絡(luò)所有，所以此過程等效于回購–并且對價格具有相同的積極影響。當收入流入網(wǎng)絡(luò)并進入智能金庫時，回購將實時發(fā)生，并由Balancer協(xié)議自動進行管理。這樣效率會更高，這是因為它使核心開發(fā)人員不必維護復雜的“回購和銷毀”代碼，而且還消除了對特殊的“keeper”機器人的需求以及為“回購和銷毀”操作提供所需流動性的激勵措施。Balancer市場上現(xiàn)有的套利者實時免費提供這項服務(wù)，這大大簡化了協(xié)議。

• 代幣發(fā)行池。具有發(fā)行激勵機制的協(xié)議，要么在資本進入網(wǎng)絡(luò)時發(fā)行新的代幣，要么在單個事件中鑄造一定數(shù)量的代幣，然后根據(jù)發(fā)行時間表分發(fā)這些代幣。我們的模型使用預(yù)造幣方法（盡管沒有什么可以阻止混合方法），并且從一開始就將要分發(fā)的代幣數(shù)量存儲在智能金庫中。由于只有協(xié)議的合約才能增加或減少池中的流動性，因此網(wǎng)絡(luò)可通過簡單地將其從智能金庫撤出來獲取其所需的TKN獎勵。與其他任何方法一樣，網(wǎng)絡(luò)的發(fā)行模型可通過智能合約執(zhí)行。

好處：回購操作的反向操作允許智能金庫可用作自動資本化機器。就像將ETH（或任何費用代幣）添加到池中會觸發(fā)自動回購一樣，提取貨幣的經(jīng)濟效果與從金庫發(fā)行TKN并將其出售換成貨幣具有相同的經(jīng)濟效果。必要時，可以使用此功能連續(xù)籌集資金用于支出。例如，DAO可以提取貨幣來支付開發(fā)成本，或者協(xié)議可以將金庫中的代幣余額用作由網(wǎng)絡(luò)代幣支持的“保險基金”。這對于使用代幣作為最后手段保險的協(xié)議（如Maker的MKR”很有用，但同樣不需要特殊keeper或拍賣來確保代幣以正確的市場價格鑄造和出售——Balancer免費提供這些擔保。

• 流動性提供者。最后，我們的智能金庫還能充當流動性提供者。由于Balancer池中的資產(chǎn)也可以通過其去中心化交易所獲得，這意味著TKN的買賣雙方已經(jīng)保證了流動性，因為它們始終可與協(xié)議本身進行交易-代幣持有者對這些交易的經(jīng)濟價值具有確定性。Balancer使我們能夠自定義池子的各種經(jīng)濟參數(shù)，從而調(diào)整池子提供的流動性。例如：
  

（1）池子資產(chǎn)：Balancer允許你在池子中最多持有8種資產(chǎn)。在我們的例子中，我們只有TKN和ETH。但如果你的網(wǎng)絡(luò)支持多個支付代幣（如ETH加上各種穩(wěn)定幣），你可以通過改變指數(shù)來增加或移除TKN與其他代幣的流動性。例如，你可以將資產(chǎn)池設(shè)為80%TKN、10%ETH和10%Dai，然后將任何形式的收入存入池中。這也意味著你可以做市TKN和多種資產(chǎn)。

（2）池子指數(shù)：Balancer的關(guān)鍵創(chuàng)新在于它能夠維護一個集指數(shù)。在我們的例子中，這允許我們創(chuàng)建一個80-90% TKN和10-20%貨幣代幣的資產(chǎn)池。但是你可以輕松地將比例更改為任何權(quán)重。這將影響池中TKN的整體流動性。通常而言，較高比例的TKN將增加其滑點，這使得TKN的價格對其供求變化的敏感性增加，從而使針對該池的交易更加昂貴。

（3）交易費：為了金庫的利益，我們可以將我們的資產(chǎn)池設(shè)置為收取高達10%的交易費用。這使我們可以對購買或出售代幣的市場溢價進行編程。交易費用的改變使金庫池在市場上或多或少具有競爭力。如果你想阻止購買者以保護網(wǎng)絡(luò)的TKN余額，則需要支付更高的費用。

這些參數(shù)可被設(shè)置和永久固定，可通過智能合約進行編程，也可以通過DAO投票進行更新，具體取決于每個網(wǎng)絡(luò)的要求。本質(zhì)上，你可以編程網(wǎng)絡(luò)向市場提供多少流動性。你想要創(chuàng)造的流動性越多，你在資金池中進行交易就越便宜——比如通過增加貨幣代幣的比例來減少滑點，以及通過降低交易費用。

通過DAO更改這些設(shè)置的功能，使網(wǎng)絡(luò)可簡單地通過對這些Balancer設(shè)置的更改進行投票，來影響其代幣的經(jīng)濟性以響應(yīng)市場條件。例如，在牛市中，可能有必要增加池中TKN儲備的余額以及交易費用，以便為金庫積累更多的TKN。而在熊市中，TKN流動性對于網(wǎng)絡(luò)健康可能更為重要-然后，降低交易成本將更為有用。這與央行管理經(jīng)濟周期的做法沒有太大不同。

好處：類似于自動回購和資本化功能，我們的智能金庫在清算網(wǎng)絡(luò)中的股份或抵押品方面也非常有用。在這里，像MakerDAO這樣的協(xié)議依賴于keeper機器人程序和激勵機制來管理清算，而使用Balancer 池子可以免費提供同等的功能。

總而言之，這就是“回購與做市"中的“make”的來源?，F(xiàn)在，我們有了一些非常有趣的方案，而不是去燃燒掉代幣。一方面，隨著獎勵代幣的發(fā)布，該協(xié)議將TKN從智能金庫中提出。另一方面，隨著網(wǎng)絡(luò)使用率的增加，任何進入池中的超額收入都會自動用于自動回購TKN并重新填充池子。它們不再燃燒回購的代幣，而是按照同樣的激勵模式重新發(fā)行?；刭徍妥鍪胁粫皲N毀一樣對市值造成破壞。另外，Balancer提供的許多功能都大大簡化了代碼，協(xié)議和機制設(shè)計。

然而，該模型最讓我喜歡的特點是，它允許我們創(chuàng)建永久性的激勵模型，同時保持代幣的最大供應(yīng)量。在網(wǎng)絡(luò)的引導階段，離開回購池的TKN可能要多于回購所帶來的TKN。但是隨著網(wǎng)絡(luò)的成熟，TKN的流入和流出之間找到了平衡。通過將回購的代幣回收為恒定的報酬和流動性，我們確保始終有激勵機制來不斷對系統(tǒng)進行資本化。這是非常棒的，因為它允許網(wǎng)絡(luò)永遠利用發(fā)行的好處，同時保持回購的經(jīng)濟效益和已知最大代幣供應(yīng)的確定性。

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