? 360在當年私有化回歸A股的過程中，曾經(jīng)組建過成員高達38位、資金構(gòu)成相當復(fù)雜的買方團。? 買方團極低的成本，以及自身老股東退出的需求，對360金融解禁期后的股價造成了很大的影響。? 引入戰(zhàn)略投資者，既承接住了老股東的退出需求，緩解了市場上的價格壓力，也增添了市場的投資信心。
12月11日，360金融宣布，360金融董事長周鴻祎及管理層聯(lián)合近期加入董事會的戰(zhàn)略投資人方源資本宣布將在未來12個月內(nèi)共同增持公司不超過6000萬美元的股份。受此消息提振，360金融開盤一度大漲近5％，報10.00美元，市值近15億美元。在這則消息背后還有一段相當復(fù)雜的“內(nèi)情”，甚至可以追溯到2015年360啟動美股退市私有化、回歸A股的事件。這其中的一系列緣由從如何理解一個企業(yè)的股價表現(xiàn)來說，也是相當值得一看。360回歸A股可以說是2015年資本市場最大的熱點之一。早在2011年，成立7年的360赴美在紐交所上市成功，發(fā)行價14.5美元，開盤暴漲86.2%達27美元，當日市值沖到了32.4億美元，市盈率則高達360倍。上市讓360獲得了更多國際資本市場的支持，此后幾年年復(fù)合增長率超過100%，2014年營業(yè)收入折合人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元。但2015年前后，一定程度上因為中美市場運行模式的差異，中概股在美國資本市場上普遍遇冷，人人、世紀互聯(lián)等企業(yè)紛紛私有化，一個季度就有16家中概股收到私有化要約。2015年6月，360宣布其董事會收到創(chuàng)始人周鴻祎的一份不具約束力的私有化要約提案。根據(jù)這份要約，周鴻祎牽頭組建了私有化買家團，成員包括中信證券、金磚絲路資本、紅杉資本等多家機構(gòu)投資人，以每股普通股51.33美元的現(xiàn)金收購其尚未持有的360全部已發(fā)行普通股。與360的業(yè)績表現(xiàn)相比，360在美股市場后期的股價表現(xiàn)確實與業(yè)績本身的增速并不匹配——2015年私有化前，360的市值僅80億美元，周鴻祎也在私有化公開信中也直言“我們當中的很多人認為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價值。”但想要私有化，資金成本也確實是一個巨大的壓力。360與賣家聯(lián)盟最終達成的價格是93億美元——近百億美元的價格，確實不是一個小數(shù)目。因此，360采取了買方團的方式，來應(yīng)對私有化過程長、流程復(fù)雜，且資金需求巨大的挑戰(zhàn)。由于此前中概股回歸A股之后已經(jīng)有市值倍增的案例，360又是典型的在國內(nèi)市場更能被理解的案例，一時間360的私有化受到了投資者極大的關(guān)注度，最終買方團成員多達38家，份額相當搶手，甚至有機構(gòu)曾向媒體表示“也想投，但搶不到”。依靠買方團的支持，360最終在2016年7月在美股停止交易，以93億美元的價格正式從美股退市，并開始在A股的上市歷程。退市再上市，中間必然有很多復(fù)雜的合規(guī)手續(xù)及流程必須處理，涉及到種種業(yè)務(wù)的整合拆分。其中需要調(diào)整的業(yè)務(wù)之一，正是360金融。按照當時情況，為了加速上市速度，盡快完成從退市到A股再上市的復(fù)雜流程，360需要將不符合A股上市規(guī)定的類金融業(yè)務(wù)進行拆分——也就是將360金融獨立分拆了出來。這樣的操作在當時也較為常見。一方面是因為金融業(yè)務(wù)有更高的合規(guī)要求，將類金融業(yè)務(wù)拆分能加快審批流程；另一方面，收益能力良好的類金融業(yè)務(wù)拆分后本身也有可能拿到更好的市場估值，有獨立上市的可能性——螞蟻金服獨立拆分后成為國內(nèi)最大獨角獸也是一例。而在360金融獨立拆分的過程中，為了感謝此前買方團的支持，360以極低的成本將360金融近40%的股份給了買方團。因此，相當于在360金融成立之初，就有部分股東正是來自于360私有化當時的買方團。到360金融上市的時候，繼承自買方團的老股東實際上仍然持有多達40%的股份——這就給此后360金融的股價走勢埋下了一個伏筆。 買方團構(gòu)成復(fù)雜最終導(dǎo)致拋壓形成 360金融的發(fā)展很是迅速：2016年孵化自360金服，2018年9月獨立拆分，12月就走在美股上市的道路上。2018年12月14日，360金融在納斯達克上市，發(fā)行價16.5美元，今年4月一度沖高到24.45美元——在一眾起起伏伏國內(nèi)金融科技股中一度算是表現(xiàn)相當不錯的。在其間360金融的業(yè)務(wù)發(fā)展也很迅猛。深響曾經(jīng)在此前的財報分析中提到過，360金融在Q1、Q2凈利潤同比都是倍數(shù)增長，漲幅相當可觀。同時，今年第二季度財報中還披露360金融的注冊用戶數(shù)量也突破了1億，較去年同期增長近一倍，同樣增速驚人。但與之相對，360金融的股價卻陷入了長達半年的低迷期，關(guān)鍵點就在于今年6月的解禁期：在6月解禁之后，不少在360私有化過程中進入的老股東就開始集中減持，迅速給360金融的股價帶來了極大的拋壓。這次解禁期所帶來的拋壓，和當年360買方團的復(fù)雜構(gòu)成有很大的關(guān)系：當時360買方團不僅僅成員多達38家，且除了各個成員自己籌措的資金以外，還有招商銀行等三家商業(yè)銀行提供給買方團的34億美元的債務(wù)融資。一方面，買方團中本身就有不少基金已經(jīng)到期，有比較強的退出需求；另一方面，當時的銀行借款也需要償還利息，老股東就產(chǎn)生了比較強的拋售需求。同時，在解禁期前360金融的股價確實也已經(jīng)來到了高位，買方團的成本又極低，沒有太多出手的顧慮，也就隨著股價的上漲、股票的解禁，開始集中賣出。在360金融今年6月26日的公告中就可以看到，Eoraptor Technology Limited、Perseus Technology Limited、Monocerus Company Limited、Capricornus Technology Limited、Unicorn Group Company Limited等五大股東減持比例達到了6.8%，價格在為每股ADS 10美元，出售股票總價值將近1億美元。 這樣比例和價格的出手，自然就給了360金融的股價很大的上行壓力，一段時間內(nèi)都很難向上突破。實際上，這樣的情況在資本市場上也并不罕見，譬如小米、趣店等企業(yè)股價長期低迷，前期進入的股東資金成本極低也是重要原因之一。不過值得一提的是，360高管并不在當時的減持隊伍中：公告顯示360金融董事長周鴻祎等高管并沒有隨這五大老股東一同減持，360金融本身也沒有從解禁期后的股東拋售中獲利。管理層持股的穩(wěn)定一定程度上還是為360金融的股價在下行區(qū)間里提供了底部支持，最終承壓破局也由此而起。在解禁期以后近半年時間，360金融的股價長期在8～10美元左右的區(qū)間波動，直到近期才迎來了轉(zhuǎn)折點。先前6月完成總計1100萬股ADS的老股配售后，360金融就已經(jīng)向市場釋放了一部分過去買方團拋售所帶來的價格壓力，而在11月，360金融又迎來了一個戰(zhàn)略投資人，進一步解決了此前的市場價格壓力。11月，360金融促成了方源資本購入1152萬股ADS老股的交易，方源資本也因此成為了360金融的戰(zhàn)略投資者，進入了360金融的董事會。成立于2007年的方源資本雖然低調(diào)，但實際上有一支相當成熟的團隊，曾經(jīng)在2013年領(lǐng)投并完成了分眾傳媒私有化項目，2017年又完成了智聯(lián)招聘私有化，在美股私有化后的處理，以及海外資本市場的運作方面都有很深厚的積累。有能力引入這樣的一個優(yōu)質(zhì)機構(gòu)戰(zhàn)略投資者，自然也能給市場增添不小的信心。而且，在這兩次交易完成后，此前買方團在二級市場造成的拋壓就基本得到了化解。從資本的層面來看，360金融股東結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，自然也能增強投資者信心，又能吸引到更多的優(yōu)質(zhì)投資者，二者互為因果，可以形成正向循環(huán)。12月的這則消息，則是又給了市場一劑強心針：12月11日，360金融宣布，360金融董事長周鴻祎及管理層聯(lián)合近期加入董事會的戰(zhàn)略投資人方源資本宣布將在未來12個月內(nèi)共同增持公司不超過6000萬美元的股份。方源資本進入董事會之后，能夠更全面地了解360金融的業(yè)務(wù)運營狀況，在更深入地了解了業(yè)務(wù)以后進行增持是體現(xiàn)了對企業(yè)前景極大的認可，360金融的股價也隨著公告的發(fā)布應(yīng)聲上漲，一舉突破了10美元，重回120日均線上方。可以說至此，360金融從當年360美股私有化退市所繼承來的歷史遺留問題才算是基本得到了解決，360金融的股價也可以逐漸擺脫老股東拋售的干擾，更真實地反映企業(yè)本身的價值。回顧當初，360回歸A股是綜合自身業(yè)務(wù)情況、不同市場的資本風(fēng)向所綜合作出的決定，而為了實現(xiàn)盡快回歸重新上市的目標，360也經(jīng)歷了一個相當復(fù)雜曲折的過程。從今天的種種情況來看，可以說這個過程中所產(chǎn)生的歷史遺留問題，并非終止于360、360金融等幾家企業(yè)上市，反而是延續(xù)到了今天才基本上畫上了一個較為圓滿的句號。而在這個過程背后，從買方團到拆分360金融再上市的操作，以及低價進入的老股東在解禁期后對企業(yè)資本市場表現(xiàn)所造成的沖擊，再到引入戰(zhàn)略股東解決拋壓的操作，都對今天市場上的企業(yè)有相當大的參考價值。
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3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
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