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為什么項(xiàng)目方想要為其原生代幣提供流動(dòng)性？

從根本上說，擁有代幣的流動(dòng)性很重要，因?yàn)樗试S新投資者輕松地投資項(xiàng)目并讓不活躍的投資者退出。少一點(diǎn)流動(dòng)性不會(huì)破壞一個(gè)強(qiáng)大的項(xiàng)目，而過多的流動(dòng)性也只是徒勞。

在這篇文章中，我們將了解2池的復(fù)雜性，并給出一些項(xiàng)目方如何解決其原生代幣流動(dòng)性的方案。

我們將介紹：

1. 流動(dòng)性上限目標(biāo)+改善2池的其他機(jī)制；

2. 不均勻流動(dòng)性池以迎合長期參與者；

3. 利用閑置財(cái)政庫中的資本作為引導(dǎo)機(jī)制；

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等等，2池到底是什么？

所謂2池，是指有項(xiàng)目原生代幣的流動(dòng)性池，它們依靠去中心化交易所 (DEX) 生存，并通過獎(jiǎng)勵(lì)流動(dòng)性提供者（LP）token來人為地引導(dǎo)流動(dòng)性。雖然這些池子目前因作為實(shí)現(xiàn)代幣流動(dòng)性的默認(rèn)策略而備受關(guān)注，但它們是DeFi中最微妙、最不直觀的機(jī)制之一，因此需要謹(jǐn)慎關(guān)注。

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如何考慮激勵(lì)原生代幣流動(dòng)性

現(xiàn)實(shí)情況是 DeFi 充斥著雇傭資本，這是項(xiàng)目在設(shè)置2池獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)需要考慮的事情。項(xiàng)目方可能會(huì)考慮將2池的APY 作為主要營銷策略，以吸引參與者對該協(xié)議的關(guān)注。這不僅缺乏創(chuàng)造性，而且往往與協(xié)議本身無關(guān)，而且我們的研究（見附錄一）表明，2池是多么糟糕的營銷工具，因?yàn)樗鼈兾牧鲃?dòng)性是缺乏黏性的。在我們抽樣的數(shù)十個(gè)2池中，幾乎所有池子的流動(dòng)性在激勵(lì)結(jié)束后30天下降了50% 以上。這種變化無常的流動(dòng)性表明，與其將營銷注意力集中在2池及其代幣流動(dòng)性上，項(xiàng)目方更應(yīng)該將重點(diǎn)放在使用2池來滿足基本需求上：便利投資者在最佳環(huán)境（低滑點(diǎn)）下買入/賣出項(xiàng)目token。

考慮這會(huì)是什么樣子，首先要了解 LP 的想法。

對于LP而言，2池是很復(fù)雜的，因?yàn)轫?xiàng)目向 LP 支付收益，必須從原生代幣實(shí)現(xiàn)，同時(shí)LP還要持有這種代幣。這是一個(gè)微妙的平衡，因?yàn)?LP 基本上是在做空主要的價(jià)格變動(dòng)，并且只有在他們期望代幣在一個(gè)范圍內(nèi)交易時(shí)才會(huì)激勵(lì) LP。如果他們預(yù)期代幣價(jià)格會(huì)迅速升值，那么停止提供流動(dòng)性并持有代幣會(huì)變得更有利可圖。或者，如果LP預(yù)期代幣價(jià)格將呈下降趨勢，他們也會(huì)選擇退出流動(dòng)性。如果一個(gè)代幣是較新的，那么價(jià)格發(fā)現(xiàn)可能在兩個(gè)方向上都是極端的，這加劇了所謂的無常損失。這種無常損失風(fēng)險(xiǎn)也使得項(xiàng)目的長期支持者很難向2池注資，因?yàn)樗麄兛赡軙?huì)因?yàn)樘峁┝鲃?dòng)性而蒙受損失。

盡管如此，原生代幣的流動(dòng)性對于項(xiàng)目及社區(qū)而言發(fā)揮著重要作用，它是值得項(xiàng)目方付出代價(jià)的，因?yàn)樗梢詥?dòng)一個(gè)自反飛輪，為協(xié)議帶來更多用戶和注意力。*但是，值得注意的是，原生代幣的流動(dòng)性并不會(huì)成就或破壞一個(gè)原本穩(wěn)固的項(xiàng)目。即使沒有適當(dāng)?shù)脑鷰帕鲃?dòng)性，產(chǎn)品市場契合度強(qiáng)的項(xiàng)目也能成功，而產(chǎn)品市場契合度不強(qiáng)的項(xiàng)目，即使其擁有很強(qiáng)的代幣流動(dòng)性，它也會(huì)經(jīng)歷失敗。因此，就像傳統(tǒng)公司需要嚴(yán)格預(yù)算一樣，項(xiàng)目應(yīng)該致力于在使用代幣來激勵(lì)其產(chǎn)品的核心行為，以及激勵(lì)原生代幣流動(dòng)性之間找到正確的平衡點(diǎn)。就2池而言，主要挑戰(zhàn)在于確定正確的成本并支付正確數(shù)量的流動(dòng)性。

*還有其他方法可以實(shí)現(xiàn)2池之外的代幣分發(fā)。有關(guān)這些替代方案的比較，請參見附錄 II。

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激勵(lì)原生代幣流動(dòng)性的更優(yōu)方法

盡管存在細(xì)微差別，但不可否認(rèn)，對于項(xiàng)目而言，2池是利用其代幣（他們擁有的超額代幣）來提升代幣流動(dòng)性的一種有用方式。

如果一個(gè)項(xiàng)目方確定2池是是他們的最佳方法，這里有三個(gè)建議：

1. 運(yùn)行較短的計(jì)劃（30 – 90 天）以允許重新配置及經(jīng)驗(yàn)測試；

2. 嘗試降低 APY（<100%）、解鎖區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)以及不可轉(zhuǎn)讓代幣等策略，以確保與長期參與者保持一致；

3. 取消流動(dòng)性上限目標(biāo)以防止為流動(dòng)性支付過高的費(fèi)用；

在第(1) 點(diǎn)上，項(xiàng)目方應(yīng)該進(jìn)行更短的背靠背實(shí)驗(yàn)，而不是將自己鎖定在多年的計(jì)劃中。較短的計(jì)劃允許項(xiàng)目方對其2池計(jì)劃的有效性進(jìn)行分析，并為項(xiàng)目提供重新配置和重新評估其杠桿/獎(jiǎng)勵(lì)的選擇權(quán)（請參閱附錄 III，了解要衡量的潛在2池指標(biāo)）。它還允許社區(qū)在確定項(xiàng)目的代幣激勵(lì)措施方面發(fā)揮作用。值得研究的有趣案例研究包括 PancakeSwap、1inch 和 CREAM。

在第(2) 點(diǎn)上，項(xiàng)目應(yīng)包括關(guān)注長期參與者的功能。特別是，項(xiàng)目方希望激勵(lì)那些已經(jīng)習(xí)慣于持有代幣的LP，而不是純粹因?yàn)锳PY高而買入代幣的純收益農(nóng)民。通過使快速實(shí)現(xiàn)收益變得更加困難，這些戰(zhàn)略可以迫使LP作為利益相關(guān)者，而不是只追求收益的農(nóng)民。除了 Aave 的2池（我們將在下一節(jié)中探討）之外，另一個(gè)案例研究是 Ribbon Finance，它對其早期流動(dòng)性池的提款費(fèi)、不可轉(zhuǎn)讓代幣和上限TVL進(jìn)行了實(shí)驗(yàn)。

我們將在本節(jié)的其余部分討論第(3) 點(diǎn)，即流動(dòng)性上限目標(biāo)，并從為什么擁有一個(gè)目標(biāo)很重要開始。

如果項(xiàng)目沒有目標(biāo)，他們就會(huì)陷入困境，試圖弄清楚他們是否有足夠的流動(dòng)性以及是否應(yīng)該支付更多費(fèi)用。找到流動(dòng)性上限目標(biāo)，歸結(jié)為為較大的投資者找到可接受的最小交易規(guī)模，并確保池子有足夠的流動(dòng)性來支持它在可接受的滑點(diǎn)范圍內(nèi)（<2%）。通常，流動(dòng)性的增加可支持對協(xié)議代幣的重新評級（向上），因?yàn)榻灰琢孔阋怨┗鸷痛笮屯顿Y者在二級市場購買。取消流動(dòng)性上限目標(biāo)可確保你為大型投資者提供足夠的代幣流動(dòng)性，而無需支付超出要求的費(fèi)用。

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如何撤銷流動(dòng)性上限目標(biāo)

考慮流動(dòng)性上限目標(biāo)的一個(gè)框架是考慮相對于市值的流動(dòng)性深度。在下表中，我們根據(jù)市值對不同類型的項(xiàng)目進(jìn)行了分類，并估計(jì)了大型投資者希望在 2% 滑點(diǎn)范圍內(nèi)交易的總市值百分比。

步驟：

1. 確定項(xiàng)目市值；

2. 取名義交易規(guī)模的下限；

3. 使用此等式/電子表格來確定需要多少流動(dòng)性來促進(jìn)不同滑點(diǎn)水平的交易規(guī)模；

示例：我是一個(gè)中低市值項(xiàng)目的創(chuàng)始人，項(xiàng)目的市值為 5000 萬美元。我最多希望為大型投資者以 2% 的滑點(diǎn)交易協(xié)議0.1%-0.3%的token提供便利，這大約是5萬美元至15萬美元的交易規(guī)模。

電子表格中使用的公式表明，500萬美元的池子（50/50 權(quán)重）可促成滑點(diǎn)小于2%且規(guī)模達(dá)到5 萬美元的交易。這意味著我的池子中不需要超過 500 萬美元來為大型投資者提供便利，而且我最多需要250萬美元的自有代幣以及250萬美元的USDC/ETH資金池。

注：這是為傳統(tǒng)AMM池子而設(shè)計(jì)的，Uniswap V3 改變了這些數(shù)字，并要求參與者對價(jià)格變動(dòng)有更多的信心。

然而，擁有高代幣流動(dòng)性并不總是有益的，雖然流動(dòng)性上限目標(biāo)可作為防止為代幣流動(dòng)性支付過高代價(jià)的指導(dǎo)，但這不是目標(biāo)。對于早期項(xiàng)目，代幣流動(dòng)性并不像專注于產(chǎn)品和尋找產(chǎn)品市場契合度那么重要。過度關(guān)注代幣流動(dòng)性的低市值項(xiàng)目，有可能會(huì)吸引交易員/投機(jī)者，而以犧牲長期投資者和利益相關(guān)者為代價(jià)。

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不均勻池的力量

在以往的2池中，Aave的激勵(lì)代幣池是唯一一個(gè)在沒有高APY（<5%）的情況下保持長期流動(dòng)性的流動(dòng)性池子。

在這個(gè)80/20 A**E/ETH Balancer智能池中，LP提供流動(dòng)性，以賺取A**E和BAL的交易費(fèi)用和獎(jiǎng)勵(lì)。Aave的成功為我們提供了一個(gè)窗口，讓我們了解了不均勻池子相對于傳統(tǒng)50/50流動(dòng)性池的好處。

主要好處是：不均勻池的無常損失更少。

無常損失風(fēng)險(xiǎn)的降低，意味著LP更愿意為較低的收益率提供流動(dòng)性。從成本的角度來看，這減少了協(xié)議需要獎(jiǎng)勵(lì)的金額。

與此同時(shí)，代幣持有者可以將他們的資金投入使用，而如果代幣價(jià)格上漲，不均勻池會(huì)限制他們的無常損失風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致了更好的激勵(lì)一致性，因?yàn)樗麄兛梢垣@得交易費(fèi)用和獎(jiǎng)勵(lì)，而不會(huì)損失他們對代幣的大部分敞口。

雖然不均勻加權(quán)池對LP來說是更友好的，但這需要權(quán)衡。主要缺點(diǎn)是需要較高的TVL以實(shí)現(xiàn)相同的滑點(diǎn)環(huán)境。如下圖所示，就滑點(diǎn)而言，50/50流動(dòng)性池是最有效的。

Source: Balancer Labs

此外，隨著項(xiàng)目的成熟，不均勻池也會(huì)影響代幣的上漲，因?yàn)槌刈有枰嗟姆€(wěn)定幣/ETH（與50/50池相比）來提高價(jià)格。在初始募集/分配完成且項(xiàng)目成熟后，項(xiàng)目方可考慮調(diào)整為 50/50 的池子，以允許更好的滑點(diǎn)以及更有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。在平臺(tái)方面，Balancer是目前唯一提供不均勻池的協(xié)議，而 Sushiswap 計(jì)劃在未來幾個(gè)月內(nèi)推出分叉版本（Trident）。

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利用閑置財(cái)政庫創(chuàng)建混合流動(dòng)性方法

已籌集資金或擁有健康/多元化資金的現(xiàn)有項(xiàng)目，應(yīng)考慮利用其財(cái)政庫全部或部分初始流動(dòng)性，并將其中的一部分轉(zhuǎn)化為ETH/USDC，以提供雙面流動(dòng)性。這有很多好處，包括：

1. 允許項(xiàng)目方從交易費(fèi)用中賺取額外收入；

2. 允許更好地控制流動(dòng)性，而不僅僅受 APR 的影響；

3. 如果代幣價(jià)格下跌，則創(chuàng)建自動(dòng)“回購”機(jī)制；

4. 使財(cái)政庫多樣化（組合其他資產(chǎn)對，例如ETH/USDC）；

需要注意的一點(diǎn)是，項(xiàng)目方會(huì)承擔(dān)無常損失的風(fēng)險(xiǎn)。

這里舉dHEDGE這個(gè)例子，該協(xié)議開始時(shí)每周獎(jiǎng)勵(lì)約10000 DHT（當(dāng)時(shí)約為2萬美元），但很快就轉(zhuǎn)向以350萬美元（50/50池）提供大部分流動(dòng)性。通過使用他們的財(cái)政庫來支付流動(dòng)性，他們能夠減少治理代幣的稀釋，并用它來激勵(lì)人們使用他們的平臺(tái)。就收入而言，dHEDGE每天收取500-1000美元的交易費(fèi)用，其在過去2.5個(gè)月內(nèi)收取了超過4.5萬美元的費(fèi)用。

以下是協(xié)議可使用2池來實(shí)現(xiàn)混合策略的一些開箱即用的方式：

1. 使用閑置財(cái)政庫提供50-80%的流動(dòng)性目標(biāo)，然后在必要時(shí)使用協(xié)議代幣激勵(lì)額外流動(dòng)性；

2. 使用財(cái)政庫提供流動(dòng)性，收取交易費(fèi)用以激勵(lì)額外的LP；

3. 使用閑置的長期財(cái)政庫為前 6 個(gè)月至 1 年提供流動(dòng)性，同時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性激勵(lì)的短期實(shí)驗(yàn)；

或者，項(xiàng)目方可簡單地取消流動(dòng)性上限目標(biāo)，并使用閑置財(cái)政庫來提供流動(dòng)性，而無需激勵(lì)任何額外的 LP。

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總結(jié)

沒有精確的科學(xué)來實(shí)現(xiàn)協(xié)議原生代幣的流動(dòng)性。但我們所探討的各種方法（例如流動(dòng)性上限目標(biāo)、不均勻（即80/20）池、財(cái)政庫流動(dòng)性提供），可以讓深思熟慮的創(chuàng)始人和投資者解決原生代幣的流動(dòng)性問題。雖然本指南的大部分內(nèi)容只是冰山一角，但我們希望它能夠推動(dòng)圍繞設(shè)計(jì)更可持續(xù)、更高效的代幣流動(dòng)性的討論。

非常感謝Mechanism 團(tuán)隊(duì)（Andrew、Ben、Marc、Daryl、Alec）幫助完善這些想法并篩選數(shù)據(jù)，同時(shí)感謝Tristan、Zaheer 和 Julian 的有用反饋。

本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。

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附錄

附錄 I：資產(chǎn)池研究

Nansen 的研究分析了 400 個(gè)流動(dòng)性農(nóng)場的所有代幣轉(zhuǎn)移，結(jié)果發(fā)現(xiàn)很大比例的收益農(nóng)民（36.4%）在進(jìn)入池子的前 5 天內(nèi)會(huì)退出池子，而今天只有13%的地址在繼續(xù)當(dāng)LP。

資料來源：Nansen Research

同樣，上面的熱圖讓我們直觀地了解這些收益農(nóng)民的情況。忘記數(shù)年的激勵(lì)計(jì)劃吧，大多數(shù)收益農(nóng)民在第75天就已撤離了池子。為了進(jìn)一步量化這一點(diǎn)，在啟動(dòng)時(shí)進(jìn)入的收益農(nóng)民（即位于信息漏斗頂部的農(nóng)民）中，幾乎有一半會(huì)在24小時(shí)內(nèi)離開，然后3天內(nèi)會(huì)離開70%的收益農(nóng)民。隨著 LP 獎(jiǎng)勵(lì)的減少和稀釋，那些因?yàn)榧?lì)而吸引來的參與者，將簡單地拿走他們的代幣獎(jiǎng)勵(lì)并將流動(dòng)性轉(zhuǎn)移到另一個(gè)池子。

在分析12個(gè)項(xiàng)目的2池后，我們還發(fā)現(xiàn)，雖然大多數(shù)激勵(lì)池都出現(xiàn)了短暫性的流動(dòng)性增長，但大多數(shù)流動(dòng)性水平在獎(jiǎng)勵(lì)停止后30天內(nèi)就下降了50%以上。其中一個(gè)例子，就是Badger在牛市高峰期推出的2池。

在這里，數(shù)據(jù)顯示 12 月早期引導(dǎo)代幣池流動(dòng)性（見紅**域）的嘗試在很大程度上失敗了，牛市情緒推動(dòng)了池子的流動(dòng)性。從3月份開始，隨著獎(jiǎng)勵(lì)的減少，資金池流動(dòng)性的減少與獎(jiǎng)勵(lì)的減少成比例，這表明它們吸引的是雇傭軍LP，這些人會(huì)隨著獎(jiǎng)勵(lì)的減少而拋售代幣。該圖還突出了這些激勵(lì)池的反身性，因?yàn)殡S著 LP 出售代幣，它會(huì)降低 APR，從而導(dǎo)致更多 LP 退出池子。我們在 $DHT、$ALPHA 以及 $1INCH 的2池中看到了類似的模式。

附錄二：比較財(cái)政庫OTC、CEX 以及 DEX

*一些交易所對增長軌跡良好的項(xiàng)目免收上市費(fèi)用

附錄 III：2池指標(biāo)示例

LM牽引

1. 用戶總數(shù)；

2. LP 數(shù)量 vs 質(zhì)押者數(shù)量；

3. 平均LP持續(xù)時(shí)間，雇傭交易者數(shù)量（短時(shí)間內(nèi)撤退的）；

4. 隨著 APR 稀釋/減少而退出的 LP 數(shù)量；

5. 獲客成本（CAC) 與長期價(jià)值 (LTV)

流動(dòng)性

1. 總 TVL 的百分比增長；

2. 池子流動(dòng)性增加百分比；

3. LM 激勵(lì)后的池子流動(dòng)性；

4. APR與流動(dòng)性比率；

5. 市值與流動(dòng)性比率；

統(tǒng)計(jì)關(guān)系

1. 進(jìn)入池子的時(shí)間和LP的時(shí)間之間有什么關(guān)系(通知長度）；

2. LP 大小和長度 LP 之間有什么關(guān)系？（通知 TVL/地址上限）

3. 哪些是長期LP的常見觀察結(jié)果，而不是更多的雇傭LP觀察結(jié)果？

鏈下

1. 網(wǎng)站流量和用戶流量（網(wǎng)站點(diǎn)擊量、頁面停留時(shí)間）

2. 社區(qū)活動(dòng)/倡議/提案（副項(xiàng)目、不和諧活動(dòng)）

3. 社交媒體上的新互動(dòng)（推文數(shù)量、新關(guān)注者、標(biāo)簽）