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免責(zé)聲明：本文旨在作為現(xiàn)有協(xié)議機(jī)制的一個(gè)案例研究。本文不用于或解釋為投資建議，它可能包含虛假信息和/或遺漏關(guān)鍵信息。我可能在描述的任何資產(chǎn)或協(xié)議中有經(jīng)濟(jì)利益，因此也可能帶有偏見。使用或投資和加密貨幣行業(yè)內(nèi)的任何產(chǎn)品都存在巨大的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。在做任何投資決定之前，請(qǐng)自己做研究并得出自己獨(dú)立的結(jié)論。

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前言

我們這是第一次以項(xiàng)目為重點(diǎn)對(duì)DeFi領(lǐng)域進(jìn)行探索，它并不適合膽小的人。這篇文章的技術(shù)性很強(qiáng)，并且內(nèi)容豐富。為了防止你看的一知半解，本文包含了大量的細(xì)節(jié)。為了更好的閱讀下面的內(nèi)容，我建議你喝杯咖啡，坐下來(lái)，準(zhǔn)備進(jìn)行一次長(zhǎng)途飛行?。海?/p>

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文章內(nèi)容

對(duì)于那些不熟悉Abracadabra的人進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹

從不同的角度介紹Abracadabra的核心系統(tǒng)是如何運(yùn)作的

圍繞著系統(tǒng)中各方如何相互作用來(lái)確定激勵(lì)機(jī)制

批判性地分析價(jià)值在系統(tǒng)中價(jià)值流入和流出的情況

對(duì)Abracadabra可持續(xù)發(fā)展的樂觀看法

對(duì)$SPELL穩(wěn)定性的研究

對(duì)類似系統(tǒng)的一些獨(dú)立觀察以及它們之間的聯(lián)系

通過對(duì)Abracadabra進(jìn)行觀察和總體分析所得出的結(jié)論

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Abracadabra簡(jiǎn)介

我們的首先將了解一個(gè)存在于DeFi借貸和穩(wěn)定幣領(lǐng)域的新項(xiàng)目。它的開發(fā)者最近采用了一種新系統(tǒng)并建立了一種叫做Abracadabra的新協(xié)議。

Abracadabra.Money最近推出了他們的協(xié)議，旨在允許用戶抵押他們的有息代幣（ibToken）并以它們?yōu)榈盅哼M(jìn)行借貸。這個(gè)系統(tǒng)引入了兩個(gè)新的主代幣：

上面提到的概念對(duì)DeFi參與者來(lái)說是非常有幫助的，它可以實(shí)現(xiàn)更靈活的擔(dān)保方式，讓我們更深入地了解價(jià)值如何在整個(gè)Abracadabra系統(tǒng)中流動(dòng)。作為第三方，我們能夠了解該設(shè)計(jì)固有的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。

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運(yùn)行機(jī)制

首先，讓我們概述一下協(xié)議的基本運(yùn)行情況。如果你已經(jīng)知道Abracadabra是如何工作的，你可以跳到關(guān)于激勵(lì)機(jī)制的相關(guān)介紹。

如上圖所示，Abracadabra中的價(jià)值流系統(tǒng)相當(dāng)復(fù)雜。我們接下來(lái)從幾個(gè)不同角度來(lái)更好的了解這個(gè)系統(tǒng)。

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借款人

首先，讓我們從借款人的角度來(lái)了解這些步驟：

清算參數(shù)也由資產(chǎn)決定，他們假設(shè)1 $MIM = 1 USD （USD Chainlink 價(jià)格預(yù)言機(jī)）

依靠Curve池的流動(dòng)性來(lái)支持交易

依靠Curve池仍然有足夠的流動(dòng)性來(lái)支持交易

為了不產(chǎn)生額外的不可預(yù)見的費(fèi)用/損失，在從$MIM到穩(wěn)定幣的交換中，借款人依賴于$MIM/穩(wěn)定幣的價(jià)格與之前大致相等或更便宜

從借款人的角度來(lái)看，只要Curve池保持MIM的穩(wěn)定/錨定和流動(dòng)性，這個(gè)系統(tǒng)就能很好地工作。是的，交易的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生一筆額外的臨時(shí)費(fèi)用，這應(yīng)該被考慮進(jìn)去。

借款人的一般價(jià)值交換：

借款人的好處：

借款人的擔(dān)憂：

Curve LP（MIM-3CRV LP）

很明顯，借款人關(guān)注的很大一部分是Curve池和$MIM定價(jià)，所以讓我們來(lái)研究一下如何激勵(lì)Curve的流動(dòng)性提供者（LP）參與進(jìn)來(lái)。

存款人在技術(shù)上可以接收不同數(shù)量的MIM- 3CRV代幣，這取決于池中每個(gè)代幣的余額

依賴于$MIM沒有經(jīng)歷無(wú)限鑄幣

如果提現(xiàn)或者任何池子中的代幣脫錨后蒙受損失

注意，池中的代幣余額非常重要。如果其中任何一個(gè)代幣發(fā)生價(jià)格傾斜，那么單個(gè)穩(wěn)定幣的價(jià)格和MIM – 3CRV池子份額代幣的價(jià)格也會(huì)發(fā)生傾斜。

MIM-3CRV LP的一般價(jià)值交換：

MIM-3CRV LP的優(yōu)勢(shì)：

MIM-3CRV LP的擔(dān)憂：

最后一點(diǎn)對(duì)MIM-3CRV LP來(lái)說是至關(guān)重要的，因?yàn)榉€(wěn)定幣LP通常被認(rèn)為是收益的雇傭兵。如果他們能在其他方案中找到更好的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)，他們幾乎肯定會(huì)轉(zhuǎn)移到那里。

利潤(rùn)流

從借款人那里提取的固定利息將有幾個(gè)不同的去處。

這些激勵(lì)的時(shí)機(jī)和資產(chǎn)類型將在未來(lái)的提案中待定

$SPELL持有者（$SPELL Stakers）

最后，我們來(lái)看看那些對(duì)Abracadabra的治理代幣$SPELL有投機(jī)興趣的人。首先，讓我們看看那些staking $SPELL并從協(xié)議中抽取費(fèi)用的人：

staker的一般價(jià)值交換：

staker的好處：

staker的擔(dān)憂：

$SPELL/$ETH LP （二池LP）

我認(rèn)為DeFi社區(qū)的大多數(shù)成員都知道二池的訣竅。

二池 LP的一般價(jià)值交換：

二池 LP的好處：

二池 LP的擔(dān)憂：

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激勵(lì)機(jī)制

現(xiàn)在我們已經(jīng)定義了Abracadabra的機(jī)制，讓我們來(lái)觀察這個(gè)項(xiàng)目的激勵(lì)機(jī)制。當(dāng)你繼續(xù)閱讀時(shí)，你會(huì)注意到這個(gè)項(xiàng)目很大程度上依賴于它的$MIM穩(wěn)定幣來(lái)保持一切順利運(yùn)行。

$MIM的魅力

在目前發(fā)行和實(shí)施的時(shí)刻，我知道除了MIM- 3CRV池之外，沒有什么真正的地方可以進(jìn)行$MIM的鑄幣——通過交易和LP充值。但要保持系統(tǒng)的健康，$MIM的余額不能與其他穩(wěn)定貨幣偏離太多，也不能與美元脫鉤（在本例中是低于1美元）。因此，為了支持$MIM的價(jià)格，需要鼓勵(lì)其他非$MIM的穩(wěn)定幣存入到協(xié)議中。這就是MIM-3CRV資金池的流動(dòng)性挖礦/Yield Farming來(lái)填補(bǔ)缺口的原因。

仍有一些潛在因素可以幫助支撐$MIM的價(jià)格，主要是當(dāng)$MIM低于1美元時(shí)，未償$MIM債務(wù)的投資者有機(jī)會(huì)折價(jià)償還債務(wù)。然而，為了適當(dāng)?shù)丶?lì)他們償還債務(wù)，穩(wěn)定幣脫錨的價(jià)差可能會(huì)比較大。畢竟，這些借款人可能正在其它地方使用杠桿，他們不想放棄絕佳的入場(chǎng)時(shí)機(jī)！這個(gè)過程是不利于那些想要建立新的債務(wù)倉(cāng)位的人的，請(qǐng)注意，他們必須支付額外的費(fèi)用，從而將$MIM轉(zhuǎn)換為更廣泛接受的穩(wěn)定幣。

LP沒有忠誠(chéng)可言

我在DeFi一次又一次學(xué)到的教訓(xùn)是，進(jìn)行流動(dòng)性挖礦的LP通常沒有什么忠誠(chéng)度。農(nóng)民將自由地流向他們所青睞的最佳風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比的項(xiàng)目。Abracadabra也不例外，我剛剛列出了所有的動(dòng)機(jī)，為什么一個(gè)人會(huì)參與這個(gè)項(xiàng)目。

真正有趣的是，這種動(dòng)態(tài)甚至在Abracadabra協(xié)議內(nèi)部也起著作用。一般來(lái)說，在Abracadabra的系統(tǒng)中有兩種不同的沖突結(jié)果：

穩(wěn)定幣

在這場(chǎng)決斗中，穩(wěn)定幣ibToken借方（下文簡(jiǎn)稱s借方）相較于MIM – 3CRV LP具有顯著優(yōu)勢(shì)，盡管它們從根本上都是穩(wěn)定幣。這其中有三個(gè)原因：

由于上述借款人擁有獨(dú)特的收益機(jī)會(huì)，MIM- 3CRV LP經(jīng)常被吸引并轉(zhuǎn)換為借款人。為了保持收益率平衡并防止顯著的轉(zhuǎn)化率，MIM- 3CRV LP要求補(bǔ)貼的收益率金額顯著高于借款人可以從其他項(xiàng)目中通過本金獲得的收益率。

$SPELL

$sSPELL持有者和二池LP的對(duì)決更多是基于風(fēng)險(xiǎn)/敞口偏好，但風(fēng)險(xiǎn)影響的因素更多。

sSPELL持有者的本金完全依賴于$SPELL的價(jià)值，他們的收益完全依賴于借款人支付給他們的利息。當(dāng)有大量借款時(shí)，它們的收益率很高，反之亦然。

二池 LP的本金同時(shí)投資于$SPELL和$ETH，但兩者的價(jià)值都只占一半。他們的收益來(lái)自于系統(tǒng)給他們補(bǔ)貼的$SPELL。還有一部分來(lái)自于交易費(fèi)用。當(dāng)$SPELL價(jià)值下降時(shí)，從技術(shù)上講，他們比$sSPELL持有者損失的本金更少。然而，二池 LP可能會(huì)因?yàn)榭謶侄耆x開協(xié)議。

因此，在這個(gè)子系統(tǒng)中，二池 LP通常需要比$sSPELL持有者收獲的利息收益更多的收益補(bǔ)貼。如果借款上升，$sSPELL持有者的利息就會(huì)上升，二池 LP的收益也會(huì)增加（希望是$SPELL價(jià)值增加，但不情愿的是增加代幣補(bǔ)貼）。

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誤導(dǎo)

看看系統(tǒng)中的核心價(jià)值流，我們會(huì)注意到圍繞著$SPELL價(jià)格進(jìn)行設(shè)計(jì)的許多系統(tǒng)。由于$SPELL的價(jià)格波動(dòng)，年化收益就會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)。也正因?yàn)槿绱?，了解影?SPELL價(jià)格的買壓和賣壓的主要內(nèi)部來(lái)源是至關(guān)重要的。

如系統(tǒng)中的綠色箭頭所示，利息支付通常是造成系統(tǒng)內(nèi)部購(gòu)買壓力的原因。外部購(gòu)買壓力可能來(lái)自外部投機(jī)方市場(chǎng)購(gòu)買。

如系統(tǒng)中的紅色箭頭所示，$SPELL形式的收益（來(lái)自橙色/黃色的$SPELL補(bǔ)貼）是導(dǎo)致系統(tǒng)內(nèi)賣壓的原因。從技術(shù)上講，這可能會(huì)被推遲賣壓的形成——這取決于哪些農(nóng)民采取了“farming后拋售”的策略，以及哪些農(nóng)民選擇堅(jiān)持持有代幣更長(zhǎng)的時(shí)間。但別忘了，LP所獲得的收益從來(lái)沒有直接造成買壓，但在某一時(shí)刻仍會(huì)造成賣壓。外部拋壓顯然也可能來(lái)自外部投機(jī)方，他們最初在市場(chǎng)上買進(jìn)，現(xiàn)在在市場(chǎng)上賣出。

但是支撐這個(gè)系統(tǒng)的補(bǔ)貼價(jià)值究竟來(lái)自哪里來(lái)呢？協(xié)議用什么來(lái)維持內(nèi)部買賣壓力之間的平衡呢？

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Blood Magic？

在這個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)中有很多敏感因素，它依賴于在正確的時(shí)間和數(shù)量上對(duì)收益和激勵(lì)進(jìn)行平衡。對(duì)MIM-3CRV和二池 LP的$SPELL補(bǔ)貼是維持流動(dòng)性和穩(wěn)定性的關(guān)鍵。

從前面的分析中也可以清楚地看出，為了確保系統(tǒng)的核心功能，MIM-3CRV池的收益必須要非常高才行。而且由于$MIM目前除了MIM-3CRV池沒有主要的用武之地，每個(gè)鑄造的$MIM都需要穩(wěn)定幣來(lái)支持錨定，而這些穩(wěn)定幣又需要獲得年收益率。

下面的表格定義了擔(dān)保不同加密貨幣借貸$MIM的利息金額，這一數(shù)值是固定的（除非治理改變這些值）。從下表可以看出，借貸的利率非常低。這對(duì)借款人來(lái)說很好，但從其他很多Yield Farming的直覺來(lái)看，年收益率必須顯著高于1.5%。

$MIM的借款利率

事實(shí)上，持有穩(wěn)定幣的參與者被鼓勵(lì)成為sBorrower而不是MIM-3CRV LP，唯一阻止他們的是“初始最大值”的限制。

即使有了“初始最大值”的限制，很明顯，在借款人的利息以及$SPELL到MIM-3CRV LP和二池 LP的系統(tǒng)補(bǔ)貼之間存在著赤字。更糟糕的是，70%的利息只是分配給了$sSPELL的持有者。（是的，它仍然是最初的$SPELL買壓，但它可以在任何時(shí)候被扭轉(zhuǎn)和出售-而所有的$sSPELL持有者沒有提供任何真正的系統(tǒng)性利益。）這是我見過的最大的系統(tǒng)性赤字。

那么如果這個(gè)系統(tǒng)保持不變會(huì)發(fā)生什么呢？?jī)煞N結(jié)果：

如果系統(tǒng)保持不變，最壞的結(jié)果似乎更有可能出現(xiàn)，隨著$SPELL失去流動(dòng)性，最終將沒有人留下來(lái)支持代幣的價(jià)格。

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一絲希望

如果一些事情發(fā)生變化，上面這種悲觀的結(jié)論可能會(huì)被推翻。正如你可能已經(jīng)注意到的，為了明確這一點(diǎn)，我確保在前面添加了諸如“如果系統(tǒng)保持不變”這樣的條件。這里有一些東西肯定會(huì)幫助這個(gè)系統(tǒng)變得更可持續(xù)（但還不能保證它——視情況而定）：

提高借款利率可能是使金融體系更具可持續(xù)性的權(quán)宜之計(jì)，但也可能會(huì)排斥借款者，減少貸款數(shù)量。借款人過一段時(shí)間后將不再愿意以如此高的利率參與該項(xiàng)目。在這種情況下，更多地調(diào)整對(duì)LP的利益分配，而不是對(duì)sSPELL持有者的利益進(jìn)行分配，也許會(huì)有所幫助。當(dāng)然，融合兩種解決方案、而不是使用其中一種似乎是最可能的可持續(xù)結(jié)果。

如果$MIM獲得了真正的用例采用，并不是所有的$MIM都需要進(jìn)入MIM-3CRV 池。這大大緩解了MIM-3CRV 池穩(wěn)定幣的壓力，并可能減少一些必要的補(bǔ)貼。在寫這篇文章的時(shí)有人最近提出了一個(gè)新的建議，可以在Sushiswap生態(tài)系統(tǒng)中推動(dòng)$MIM的采用。單靠外面生態(tài)系統(tǒng)的采用仍然不能保證可持續(xù)性，但肯定會(huì)有所幫助。該提議似乎是朝著正確方向邁出的一步。（我鼓勵(lì)你研究一下這個(gè)建議，然后得出自己的結(jié)論。）

我最近還聽說SpookySwap上有一個(gè)激勵(lì)LP的$FTM-$MIM對(duì)。這可能會(huì)對(duì)MIM- 3CRV池中$MIM的金額提供一些暫時(shí)的壓力緩解。然而，當(dāng)SpookySwap的$BOO激勵(lì)沒有了，很多壓力可能會(huì)回流到MIM-3CRV 池。

最后，Abracadabra系統(tǒng)可以以某種全新的、可持續(xù)的方式進(jìn)行重組。作為一個(gè)寫手，分析一些還不存在的東西是很困難的。然而，還有一些其他的模式可以被證明是可持續(xù)的。

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穩(wěn)定性的研究

為了便于研究，可能會(huì)有更高效和有效的模型可以實(shí)現(xiàn)同樣的功能，允許用戶借他們的ibToken。以下模型并不一定是對(duì)Abracadabra的建議——因?yàn)檫@些模型將從核心系統(tǒng)中刪除$SPELL。我不會(huì)說得太詳細(xì)。

一個(gè)更穩(wěn)定和中立的系統(tǒng)

如果我們完全去掉$SPELL，類似的系統(tǒng)會(huì)是什么樣子？

在這里，我們重新更改了大部分固定利率，以激勵(lì)MIM-3CRV LP。在一個(gè)公平的利率水平下，這可能足以激勵(lì)必要的流動(dòng)性正常運(yùn)轉(zhuǎn)。如果出現(xiàn)一些劇烈的臨時(shí)事件，$MIM仍可能會(huì)與美元脫鉤，并對(duì)任何想要進(jìn)入/退出其債務(wù)的借款人產(chǎn)生某種臨時(shí)可變利率。這些劇烈的臨時(shí)事件也會(huì)影響MIM-3CRV LP，因?yàn)樗鼈冮_始經(jīng)歷無(wú)償損失。如果固定匯率不是長(zhǎng)期可持續(xù)的，那么通過一些治理機(jī)制（或者可能是一個(gè)緩慢的、延遲的反饋循環(huán)）可以調(diào)整匯率。最終的結(jié)果通常是維持一個(gè)“固定的”借款利率，對(duì)于希望調(diào)整自己倉(cāng)位的借款人來(lái)說，在某些情況下可能會(huì)發(fā)生變化。

我們需要注意的是，該體系的主要缺陷是在最初啟動(dòng)流動(dòng)性的時(shí)候出現(xiàn)問題，這可能需要暫時(shí)創(chuàng)造一些流動(dòng)性。然而，一旦克服了最初的障礙，該體系可能會(huì)更加穩(wěn)定和可持續(xù)。

分析其他系統(tǒng)

對(duì)于那些對(duì)現(xiàn)有的DeFi借貸系統(tǒng)抱有很大期望的人來(lái)說，你可能已經(jīng)開始意識(shí)到MIM-3CRV LP會(huì)積極地作為貸款人（當(dāng)$MIM不接受大多數(shù)地方），同時(shí)固定利率的組合+ $MIM-穩(wěn)定幣會(huì)形成一個(gè)特定的利率曲線。如果有人用自己的參數(shù)和代幣使用類似Compound貨幣市場(chǎng)，會(huì)發(fā)生什么呢？

有趣的是，這些功能已經(jīng)存在于Fuse在Rari Capital這樣的生態(tài)系統(tǒng)中了。任何人都可以使用自己的代幣、參數(shù)、利率曲線等有效地創(chuàng)建自己類似Compound風(fēng)格的貨幣市場(chǎng)/貸款池！該系統(tǒng)通過允許池管理者設(shè)置適當(dāng)?shù)睦是€來(lái)將其代幣提取的速度最小化，同時(shí)將其使用效率最大化（不創(chuàng)建任何新代幣）——?jiǎng)討B(tài)地完全按照期望做出反應(yīng)。我們可以構(gòu)建一個(gè)借貸池，在利用率在閾值以下時(shí)，它具有固定的利率，并轉(zhuǎn)為動(dòng)態(tài)，同時(shí)將ibToken合并到池中。此外，一個(gè)池管理者可以通過控制哪些資產(chǎn)是可抵押的來(lái)限制資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，最近有一個(gè)包含一些ibToken的Fuse池啟動(dòng)，而其他一些池已經(jīng)加入了一些ibToken。

對(duì)這些貸款池來(lái)說，最困難的部分是啟動(dòng)最開始的那一點(diǎn)流動(dòng)性。在這之后，更多的流動(dòng)性為了追求代幣的收益會(huì)很快流入。一些新的貸款池通過公開宣布，并在初期通過自己創(chuàng)建一些流動(dòng)性，已經(jīng)取得了很大進(jìn)展。

另一個(gè)關(guān)于透明度的免責(zé)聲明/披露：當(dāng)談到有關(guān)Rari Capital的討論時(shí)，我是一個(gè)有偏見的參與者，因?yàn)槲乙恢笔荝ari Capital的支持者，可能在Rari Capital的成功中有經(jīng)濟(jì)利益。同樣，在做出任何草率的決定之前，請(qǐng)確保自己做了調(diào)查。請(qǐng)重讀本頁(yè)頂部的最初免責(zé)聲明。

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展望

任何足夠先進(jìn)的技術(shù)都與魔法無(wú)異。

——Arthur C.Clarke

對(duì)于Abracadabra和$SPELL來(lái)說，一切還沒有那么糟。然而，我們這里并沒有討論到所有在可持續(xù)性方面發(fā)生重大系統(tǒng)性變化的解決方案。根據(jù)我的觀察，有兩個(gè)主要原因可以解釋為什么有人會(huì)繼續(xù)相信Abracadabra， $SPELL和$MIM：

尤其是如果它成為一個(gè)無(wú)處不在的穩(wěn)定幣使用整個(gè)DeFi

在其他穩(wěn)定幣項(xiàng)目的現(xiàn)有嘗試中，成功率非常低

系統(tǒng)性的改變

加息/改變

從個(gè)人角度來(lái)看，我確實(shí)認(rèn)為Abracadabra有一個(gè)非常有潛力的光明未來(lái)。圍繞著它的開發(fā)者都非常有技巧，并且能夠很好地迎合市場(chǎng)的需求，所以我相信他們一定擁有許多技巧。然而，在協(xié)議對(duì)所有參與方都具有可持續(xù)性之前，當(dāng)然還有一些更艱巨的任務(wù)需要完成。在我看來(lái)，只要項(xiàng)目不存在漏洞，我確實(shí)認(rèn)為協(xié)議的借貸用戶似乎是最有利的一方。然而，鑒于當(dāng)前的機(jī)制，我通常預(yù)計(jì)這將以稀釋大量$SPELL為代價(jià)。

我要感謝你們經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的閱讀旅程——我希望你們從中獲得了一些知識(shí)價(jià)值。我并不是說我什么都了解，我分享的很多東西很可能是錯(cuò)誤的，但我仍然想引發(fā)大家進(jìn)行一場(chǎng)討論。如果你喜歡這篇文章或者有任何問題，請(qǐng)聯(lián)系我！我期待在未來(lái)與你分享更多關(guān)于DeFi領(lǐng)域的見解！

特別感謝在開發(fā)過程中閱讀本文并提供反饋的所有人，包括：@DCFgod， @0x_Osprey， @BraveDeFi， @AlphaKetchum， @JHancock和其他人!