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來(lái)源|礪石商業(yè)評(píng)論
在執(zhí)意謀求赴港上市背后，是美的集團(tuán)正進(jìn)入前所未有的“慢”增長(zhǎng)時(shí)代。
“公司港股上市的原因？發(fā)行比例是多少？”
在美的集團(tuán)近期披露的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，有關(guān)公司赴港上市的問(wèn)題成為投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。
2023年10月24日，美的集團(tuán)正式向港交所遞交招股書，這距離公司此前公告通過(guò)《關(guān)于同意公司研究論證公司境外發(fā)行證券（H股）并上市事項(xiàng)的議案》還不到三個(gè)月。
在多數(shù)投資者的眼中，美的集團(tuán)并不差錢，甚至可以說(shuō)是家境殷實(shí)。最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月末，美的集團(tuán)擁有貨幣資金681億元，交易性金融資產(chǎn)109.61億元，總現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá)790.61億元。
作為一個(gè)開(kāi)放的離岸市場(chǎng)，港股近期正面臨流動(dòng)性收緊的窘境。而發(fā)行新股必然會(huì)造成利潤(rùn)的稀釋，這又會(huì)進(jìn)一步影響到A股的估值。因此，在手握近800億元資金的情況下，美的集團(tuán)選擇在行情低迷、個(gè)股估值處于歷史低位的港股上市，似乎并不是一個(gè)明智的選擇。
美的集團(tuán)在招股書中表示，本次港交所IPO，公司擬募集資金用于長(zhǎng)期基礎(chǔ)技術(shù)研究，擴(kuò)大全球研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模；開(kāi)發(fā)更智能、更高端、更綠色環(huán)保的智能家居產(chǎn)品；智能制造體系的持續(xù)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理的升級(jí)；提高自有品牌的海外銷售，擴(kuò)大及升級(jí)全球銷售網(wǎng)絡(luò)等。
然而，自2023年8月10日公告要對(duì)赴港上市進(jìn)行“前期論證”以來(lái)，美的集團(tuán)股價(jià)便陰跌不止，總市值從4043億元一度跌至3455億元，不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)總市值縮水接近600億元。顯然，很多投資者正在用腳投票。
有分析認(rèn)為，美的集團(tuán)貨幣資金雖然充足，但外資資金卻較為緊缺。在此背景下，公司赴港上市有利于海外業(yè)務(wù)融資，進(jìn)而推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。
半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，美的集團(tuán)賬上的外幣貨幣性項(xiàng)目（包括外幣貨幣資金、外幣應(yīng)收賬款、外幣其他應(yīng)收款）余額為516.73億元，而外幣貨幣性負(fù)債（包括長(zhǎng)短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付債券等）余額為662.6億元，外幣貨幣性資產(chǎn)低于負(fù)債近150億元。
這也就是說(shuō)，美的集團(tuán)可能并非表面上的“不缺錢”，至少在外幣資金上面還有明顯缺口。而在人民幣轉(zhuǎn)外匯會(huì)出現(xiàn)匯兌損失的背景下，直接吸引外資方為上策。
另外，從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，2022年度，美的集團(tuán)營(yíng)收增速創(chuàng)六年新低，凈利潤(rùn)增速則創(chuàng)下近十年以來(lái)新低。在此背后，既有其家電主業(yè)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)實(shí)困境，又有To B業(yè)務(wù)得勢(shì)不得分的無(wú)奈。盛世之后所暗藏的危機(jī)，或許才是美的集團(tuán)執(zhí)意赴港上市的真正原因。
美的集團(tuán)成立于1968年，后于1980年借助電風(fēng)扇配件業(yè)務(wù)正式進(jìn)入家電行業(yè)。1985年，美的集團(tuán)進(jìn)入空調(diào)行業(yè)，從此形成“空調(diào)+風(fēng)扇”兩大業(yè)務(wù)。2004年，通過(guò)一系列的并購(gòu)，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了在冰箱、中央空調(diào)和洗衣機(jī)等白色家電領(lǐng)域的全面布局。
2013年，美的集團(tuán)成功整體上市，空冰洗三大白電產(chǎn)品市場(chǎng)份額均進(jìn)入行業(yè)三甲之列，電風(fēng)扇、微波爐等諸多小家電品牌也進(jìn)入行業(yè)前兩強(qiáng)。
隨著國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)度的放緩以及房地產(chǎn)行業(yè)的低迷，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)格局，美的集團(tuán)家電業(yè)務(wù)逐漸遭遇到天花板。此后，美的集團(tuán)加大了To B業(yè)務(wù)的布局，To B和To C業(yè)務(wù)并重發(fā)展成為公司新的戰(zhàn)略。
在新版港股招股書中，美的集團(tuán)將主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步劃分為智能家居業(yè)務(wù)以及商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)兩部分。其中，智能家居業(yè)務(wù)主要包括空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等大家電，以及廚房家電、清潔家電等小家電業(yè)務(wù)，主要是To C業(yè)務(wù)；商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)主要是To B業(yè)務(wù)為主。
從營(yíng)收構(gòu)成上看，智能家居業(yè)務(wù)仍是美的集團(tuán)核心收入來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，美的智能家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2086.67億元、2349.18億元、2328.26億元，收入占比分別為73%、68.4%和67.3%。
但從營(yíng)收增速來(lái)看，美的集團(tuán)智能家居業(yè)務(wù)正面臨到增長(zhǎng)乏力的局面，其中2022年?duì)I收出現(xiàn)了微弱的同比下滑（降幅為0.89%）。具體來(lái)看，只有空調(diào)業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng)，洗衣機(jī)及冰箱、廚電及其他家電業(yè)務(wù)營(yíng)收均出現(xiàn)同比下滑的跡象。
受家電主業(yè)增速放緩影響，美的集團(tuán)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較為低迷。2022年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3457.09億元，同比增長(zhǎng)0.68%，營(yíng)收增速創(chuàng)六年新低；同期，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)295.54億元，同比增長(zhǎng)3.43%，凈利潤(rùn)增速創(chuàng)下2013年以來(lái)最低。
考慮到新冠疫情對(duì)家電等消費(fèi)品的影響，美的集團(tuán)2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇蠓啪徦坪跚橛锌稍?。但從公司最新三季?bào)數(shù)據(jù)上看，美的集團(tuán)仍然沒(méi)有走出主業(yè)低迷的困境。
三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入941.22億元，同比增長(zhǎng)7.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)94.85億元，同比增長(zhǎng)11.93%。分季度來(lái)看，美的集團(tuán)連續(xù)三個(gè)季度營(yíng)收增速均為個(gè)位數(shù)。
近幾年，美的集團(tuán)為了擺脫對(duì)家電行業(yè)的依賴，開(kāi)始大力布局機(jī)器人、工業(yè)技術(shù)、樓宇科技等B端業(yè)務(wù)。但由于B端業(yè)務(wù)毛利率較低，To B業(yè)務(wù)對(duì)美的集團(tuán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度較為有限。數(shù)據(jù)顯示，2022年，美的集團(tuán)智能家居毛利貢獻(xiàn)度均超過(guò)75%，而To B業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)度合計(jì)尚不足25%。
這也就是說(shuō)，家電業(yè)務(wù)仍是美的集團(tuán)營(yíng)收及利潤(rùn)的基石。若不能擺脫家電主業(yè)低迷的困境，美的集團(tuán)未來(lái)營(yíng)收端、利潤(rùn)端均會(huì)受到影響。另一方面，美的集團(tuán)近年來(lái)大力布局的To B業(yè)務(wù)雖然在營(yíng)收端取得了一定的成果，但從毛利貢獻(xiàn)度上看仍不理想。此外，從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，美的集團(tuán)諸多To B業(yè)務(wù)板塊的相關(guān)性并不強(qiáng)，甚至有陷入多元化陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。
2012年，46歲的方洪波從70歲的何享健手中接棒，成為美的集團(tuán)新的掌舵者，美的集團(tuán)正式進(jìn)入方洪波時(shí)代。此后，美的集團(tuán)進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)并購(gòu)，先后切入智慧家庭、智能機(jī)器人制造、家用醫(yī)療器械等領(lǐng)域。
2016年，美的集團(tuán)宣布將巨資收購(gòu)德國(guó)機(jī)器人公司庫(kù)卡，To B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速期。自2017年開(kāi)始，美的集團(tuán)將業(yè)務(wù)板塊首次劃分為消費(fèi)電器、暖通空調(diào)和機(jī)器人及自動(dòng)化三大業(yè)務(wù)板塊，庫(kù)卡業(yè)務(wù)正式并入美的財(cái)報(bào)。
數(shù)據(jù)顯示，2017年，美的機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)營(yíng)收為270.37億元，成為美的集團(tuán)增收的重要組成部分。
不過(guò)，進(jìn)入到2018年之后，庫(kù)卡營(yíng)收卻陷入了連續(xù)三年的負(fù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，美的機(jī)器人及自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為256.78億元、251.92億元、215.81億元，在集團(tuán)內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入占比同樣呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)。
2021年開(kāi)始，美的集團(tuán)加大了庫(kù)卡在中國(guó)市場(chǎng)的本土化落地，庫(kù)卡財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始逐步好轉(zhuǎn)。2022年，美的集團(tuán)機(jī)器人及自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收299.28億元，收入占比達(dá)到8.7%，毛利貢獻(xiàn)度為7.51%。
有分析認(rèn)為，美的集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域并沒(méi)有相關(guān)技術(shù)積累、資源優(yōu)勢(shì)和管理經(jīng)驗(yàn)，收購(gòu)庫(kù)卡所帶來(lái)的整合難度似乎超出了此前的預(yù)期。另外，根據(jù)相關(guān)約定，德國(guó)政府對(duì)美的控制力進(jìn)行了限制，以防將庫(kù)卡的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)與技術(shù)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，使得庫(kù)卡最終空殼化，影響了其在德國(guó)本土以及歐美市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
不過(guò)，并購(gòu)庫(kù)卡機(jī)器人所帶來(lái)的波折和挑戰(zhàn)并沒(méi)有阻止美的集團(tuán)轉(zhuǎn)型的決心。2016年以來(lái)，美的集團(tuán)接連收購(gòu)意大利克萊沃、尤里卡、以色列高創(chuàng)、日本菱王電梯等多家公司，并將其合并入To B業(yè)務(wù)板塊。
2021年，美的集團(tuán)首次將主營(yíng)業(yè)務(wù)重新劃分為智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊。其中，智能家居事業(yè)群整合了集團(tuán)所有面向消費(fèi)者業(yè)務(wù)（To C業(yè)務(wù)），其他四大板塊均屬于To B業(yè)務(wù)。
具體來(lái)看，工業(yè)技術(shù)事業(yè)群擁有美芝、威靈、美仁、東芝、合康、日業(yè)、高創(chuàng)和東菱等多個(gè)品牌，產(chǎn)品涵蓋壓縮機(jī)、電機(jī)及驅(qū)動(dòng)、半導(dǎo)體、散熱模塊、變頻伺服、運(yùn)動(dòng)控制等，以工業(yè)客戶為主；美的樓宇科技事業(yè)部主要包括暖通、電梯、控制等產(chǎn)品，主要涵蓋中央空調(diào)、多聯(lián)機(jī)、離心機(jī)等業(yè)務(wù)。
美的機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部核心業(yè)務(wù)為庫(kù)卡機(jī)器人，提供包括工業(yè)機(jī)器人、物流自動(dòng)化系統(tǒng)及傳輸系統(tǒng)解決方案，以及面向醫(yī)療、娛樂(lè)、新消費(fèi)領(lǐng)域的相關(guān)解決方案等；數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括以智能供應(yīng)鏈、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等在美的集團(tuán)商業(yè)模式變革中孵化出的新型業(yè)務(wù)，還包括主要從事影像類醫(yī)療器械的萬(wàn)東醫(yī)療。
在新版招股書中，美的集團(tuán)將其To B業(yè)務(wù)整體劃入商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)板塊，又進(jìn)一步劃分為新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動(dòng)化、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等四大部分。2022年，美的商業(yè)及工業(yè)解決方案實(shí)現(xiàn)銷售收入836.39億元，收入占比為24.2%，2020年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為25.9%。
不過(guò)，從毛利率水平來(lái)看，美的集團(tuán)智能家居業(yè)務(wù)毛利率保持在25%以上，商業(yè)及工業(yè)解決方案毛利率則不足20%。由于To B業(yè)務(wù)占比提升較快但該業(yè)務(wù)毛利率較低，美的集團(tuán)整體盈利能力受到明顯影響。
數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)毛利率分別為30.71%、29.25%和25.84%。受To B業(yè)務(wù)拖累，美的集團(tuán)整體毛利率水平在白電三巨頭中墊底。
另外，美的集團(tuán)日漸龐大的To B業(yè)務(wù)總給人以眼花繚亂的感覺(jué)，且To C業(yè)務(wù)與To B業(yè)務(wù)之間、以及To B業(yè)務(wù)內(nèi)部也很難有真正的協(xié)同作用，這讓不少投資者懷疑美的集團(tuán)或有陷入多元化危機(jī)的可能。對(duì)此，有行業(yè)人士在接受采訪時(shí)直言：“我認(rèn)為美的已經(jīng)看不清自己的方向了。”
“未來(lái)三年行業(yè)會(huì)面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”2022年5月，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)方洪波在內(nèi)部交流時(shí)曾表示，美的集團(tuán)通過(guò)復(fù)盤過(guò)去幾十年、幾百年的商業(yè)規(guī)律，預(yù)判未來(lái)三年將是行業(yè)寒冬。對(duì)此，公司的應(yīng)對(duì)策略一方面是2C作出變革，另一方面是向2B轉(zhuǎn)型，打造第二增長(zhǎng)曲線。
作為國(guó)內(nèi)知名的家電巨頭，美的集團(tuán)一直保持著極強(qiáng)的憂患意識(shí)，而方洪波本人也是一位危機(jī)感很強(qiáng)的掌舵者。但從公司最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，美的集團(tuán)仍沒(méi)有走出主業(yè)低迷的困境，To B業(yè)務(wù)還不能撐起“第二引擎”的重任。多種壓力之外，美的集團(tuán)未雨綢繆赴港上市，但能否打破目前的危機(jī)還遠(yuǎn)未可知。
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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