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作者丨白芨 編輯丨月見
美的正在追隨海爾的步伐，成為下一個布局“A+H”（A股+港股）上市格局的白電巨頭。
8月9日晚，美的集團(tuán)發(fā)布公告稱，基于公司深化全球戰(zhàn)略布局的需要，美的集團(tuán)正在對境外發(fā)行證券（H股）并上市事項進(jìn)行前期論證，擬發(fā)行規(guī)模預(yù)計不超過發(fā)行完成后公司總股本的10%。
根據(jù)彭博社報道，美的集團(tuán)選擇美國銀行和中金公司負(fù)責(zé)香港上市事宜，最早將于2024年赴港上市。
美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健曾感慨，美的發(fā)展的一個關(guān)鍵時間點，就是1992年、1993年實行的股份制改造和赴深交所上市，這令公司在治理結(jié)構(gòu)和管理模式上取得了突破。
那么此次上市，美的又能取得多少突破？
一般來說，上市的直接目的是融資，二次上市的直接目的是擴大投資者范圍，擴大融資空間。
但對美的集團(tuán)來說，融資或許不是赴港上市的第一原因。
美的基本不缺錢。在二級市場上，美的近兩次融資性質(zhì)的公告記錄分別是2019年換股收購小天鵝，2015年引入小米科技作為戰(zhàn)略投資者，兩次均為定向增發(fā)，總金額達(dá)到143.89億元，但戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于募資意義。
自2013年美的集團(tuán)整體上市以來，美的在海外接連出手，收購了東芝家電、意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet、德國庫卡機器人、以色列高創(chuàng)公司。按照美的集團(tuán)董事長方洪波的說法，美的要敢于進(jìn)行顛覆性投資。
以2016年的庫卡收購案為例，美的以292億元人民幣尋求對庫卡集團(tuán)的全面控股，其資金來源為銀團(tuán)借款和公司自有資金，未通過發(fā)債等方式融資。
從分紅力度看，根據(jù)《長江商報》梳理，美的集團(tuán)在去年的分紅總額為171.88億元，上市10年以來累計分紅總額達(dá)到867億元，6倍于募資總額。
從資金實力看，截至今年一季度末，美的集團(tuán)坐擁589.8億貨幣資金，79.49億交易性金融資產(chǎn)，同期短期借款為141.9億元。今年4月27日，美的集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬使用不超過200億元閑置資金委托理財。
對比其他兩家白電巨頭，海爾同期貨幣資金為552.8億元，交易性金融資產(chǎn)為8.49億元，短期借款為101.7億元。格力電器貨幣資金為1863億元，交易性金融資產(chǎn)為12.39億元，短期借款為540.6億元。
整體來看，走到成熟期的白電三巨頭根本不缺錢，更愁的是，有錢無處投。如格力電器，當(dāng)前總市值2000億出頭，貨幣資金就有1863億，可謂夸張。
而此次美的赴港上市，對“找錢”的幫助可能也不大。
同樣采用A+H結(jié)構(gòu)的海信家電、海爾智家，是研究國內(nèi)白電公司在不同市場估值表現(xiàn)的最佳樣本。
截至8月14日收盤，海信家電港股滾動市盈率為16.83倍，A股為17.93倍；海爾智家港股滾動市盈率為13.3倍，A股為14.49倍。
結(jié)果是顯而易見的，兩地市場投資者的口味不太一樣，成熟期白電巨頭在港股的估值不如A股，美的赴港沒有多少估值提升的空間。
至于全球戰(zhàn)略布局，也不是美的最急需的。
當(dāng)前的美的集團(tuán)，半只腳已經(jīng)邁入跨國電器巨頭的門檻。去年美的的海外營收高達(dá)1426億元人民幣，占總營收比重達(dá)到41.48%。
另外，美的在全球收購了大量企業(yè)，如前文提到的日本東芝、德國庫卡、意大利Clivet、以色列高創(chuàng)等。
由此來看，赴港上市對美的的好處，只有兩個方面。
一是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。此前美的集團(tuán)外資持股比例多次觸及深股通規(guī)則上限，赴港能吸納更多外資持股，對融資渠道是一種拓寬。
二是完善海外員工激勵體系。例如截至目前，美的在全球擁有約200家子公司，約3萬名員工，赴港上市可為海外員工提供股權(quán)激勵。
而美的真正提升市值規(guī)模的方法，也不是到更多市場上市，而是繁衍更多的“子孫后代”。
相比怎么找到更多的錢，白電三巨頭更發(fā)愁的是兩件事，怎么找到更有增長前景的業(yè)務(wù)方向，怎么提升公司的整體估值水平。
美的的戰(zhàn)略是，找到一些高成長，小體量的業(yè)務(wù)分拆上市，去爭取更高估值。
從歷史動作來看，“白電一哥”分拆子公司的意愿，遠(yuǎn)比赴港上市來得積極。
2020年7月27日，美的集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬分拆子公司美智光電赴創(chuàng)業(yè)板上市。約一年后，美智光電正式向深交所遞交招股書。
這是美的集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)照明及智能前裝產(chǎn)品的子公司，招牌產(chǎn)品是家居用燈和商業(yè)用燈、浴霸、智能門鎖、智能晾衣架和智能面板。根據(jù)招股書披露，美智光電2020年五成的營收來自于家用照明業(yè)務(wù)，也就是生產(chǎn)銷售各類吸頂燈、廚衛(wèi)燈、餐吊燈、臺燈和壁燈，年銷售額接近4億元，公司銷售總額為7.83億元。
相比同期美的集團(tuán)2857億元的總營收，美智光電的貢獻(xiàn)猶如滄海一粟。但后者的增速更快，2020年美的集團(tuán)的營收增速是2.27%，美智光電能達(dá)到12.84%。
按照美的集團(tuán)的說法，美智光電的分拆有利于突出主業(yè)，增強獨立性。美智光電的工藝技術(shù)與產(chǎn)品定位與其他業(yè)務(wù)差異較大，適合獨立發(fā)展。
但更重要的是，這個照明業(yè)務(wù)的分拆，能為美的集團(tuán)多拿多少估值？
如果按美的集團(tuán)當(dāng)前12.8倍PE（TTM）的估值，美智光電在美的集團(tuán)體系內(nèi)，只能貢獻(xiàn)10億左右的估值。
而美智光電分拆后，IPO募資額就高達(dá)5.06億元，如果按發(fā)行股占總股本25%的比例頂格計算，美智光電的估值也能超過20億元。如果對標(biāo)業(yè)內(nèi)可比公司佛山照明32.2倍PE（TTM）的估值，美智光電的市值也能超過20億元。
而如果按10%的發(fā)行股占比計算，美智光電的估值就能超過50億元。有業(yè)內(nèi)人士分析，上市后的美智光電可能來到百億估值。
從十億到百億，天壤之別。
這場“土雞變鳳凰”的游戲進(jìn)展不順，去年七月，美智光電撤回上市申請，并于今年4月再度申請上市。究其原因，美智光電的獨立性存疑，招股書顯示，2019年美智光電對關(guān)聯(lián)方銷售金額占比達(dá)到總營收的33.88%，與美的集團(tuán)重疊客戶銷售額占比達(dá)到83.35%。
而重新歸來的美智光電也露出疲態(tài)，受新冠肺炎疫情和房地產(chǎn)市場景氣度影響，美智光電在2022年的營業(yè)收入同比下滑，從去年同期的9.26億元下降至9.11億元，但凈利潤有小幅增長，從0.77億元提升至0.83億元。
整體來看，美智光電與行業(yè)內(nèi)頭部品牌公牛集團(tuán)（照明業(yè)務(wù)）、歐普照明、佛山照明等體量差距較大，一度采用價格戰(zhàn)的方式爭奪市場份額。即便從美的集團(tuán)中獨立出來，美智光電也必須思考，如何提升話語權(quán)，靠自身實力提升業(yè)績，帶動估值。
這場分拆擴張的游戲才剛剛開始。
就在上月29日，美的集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬推動子公司安得智聯(lián)在深交所主板上市。
安得智聯(lián)是美的旗下的供應(yīng)鏈企業(yè)，主要負(fù)責(zé)美的產(chǎn)品的物流配送。從2019年開始，安得智聯(lián)嘗試擺脫美的依賴，提升外部業(yè)務(wù)比例。
根據(jù)美的集團(tuán)分析師會議披露，相比規(guī)模較小的美智光電，安得智聯(lián)在2021年的營收額達(dá)到112.87億元，外部業(yè)務(wù)占比為55%，物流服務(wù)覆蓋品類從家電延伸到全商品品類。
而安得智聯(lián)對美的系的估值貢獻(xiàn)尚未可知，美的集團(tuán)公告顯示，當(dāng)前安得智聯(lián)上市工作仍在前期籌備階段，不確定的風(fēng)險仍然存在。
而身處“白電一哥”位置的美的，日子也不好過。
在2021年2月創(chuàng)下7500多億的市值巔峰后，美的股價陷入低迷。在去年5月，社交媒體傳出美的的裁員話題，美的官方回應(yīng)稱，公司正在有序收縮非核心業(yè)務(wù)，暫緩非經(jīng)營性投資，提升經(jīng)營業(yè)績。
背后是白電巨頭的集體過冬，全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，去年國內(nèi)家電市場規(guī)模為7307.2億元，同比下滑9.5%；海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，同期我國家電出口額為5681.6億元，同比下降10.9%，出口數(shù)量同比下降13%。
從原因看，家電市場本就處于剛需縮減，市場接近飽和的背景下，加上房地產(chǎn)市場的低迷，以及消費者預(yù)期的變化，多種因素共同構(gòu)成了家電市場的短暫萎縮。從今年一季度業(yè)績看，美的的業(yè)績迅速反彈，營收額同比增長6.27%。
高端市場成為家電企業(yè)為數(shù)不多的突破口，而起步較晚的美的在高端市場聲量不足。去年美的COLMO零售額超過80億元，同比增長90%，但背后原因是品牌規(guī)?；鶖?shù)較小。
方洪波對此的分析是，美的將要面臨三年寒冬期，形勢比之前更加艱難。
在此背景下，美的的解決方案是，抓大放小，邊緣業(yè)務(wù)一律裁撤。
四大業(yè)務(wù)指樓宇科技、工業(yè)自動化（庫卡）、新能源汽車配件和儲能（科陸電子）；四小業(yè)務(wù)指萬東醫(yī)療（醫(yī)學(xué)影像）、安得智聯(lián)（物流）、美智光電（照明）和美云智數(shù)（工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）。
而目前被美的分拆上市的兩家子公司，全部來自于“四小”陣營。據(jù)此推斷，下一家美的分拆上市的子公司，很可能是美云智數(shù)。
此舉也在加強美的的業(yè)務(wù)聚焦能力——放開增長前景一般的獨立業(yè)務(wù)，將主業(yè)聚焦在高增長前景的業(yè)務(wù)上。如今年5月，美的在廣東佛山投產(chǎn)了庫卡二期科技園工程，投入規(guī)模約為2000萬元，目的是實現(xiàn)本地化機器人制造能力。
但從各業(yè)務(wù)的增長表現(xiàn)看，美的的壓力仍然不小，除空調(diào)業(yè)務(wù)外，美的各消費電器業(yè)務(wù)的增長乏力已十分明顯，分拆的照明和物流業(yè)務(wù)前途未卜，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未撐起增長。這也解釋了美的裁撤邊緣業(yè)務(wù)的審慎做法——即便是家大業(yè)大不缺錢的“白電一哥”，也要在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期面前一再小心。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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