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作為金融市場上最復雜且已經成熟的工具之一，衍生品的魔力無疑是巨大的，其高杠桿等特性，吸引了大量追求高收益的風險偏好交易者，根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)顯示，在2019年上半年，衍生品合約的未償總額約為640萬億美元，而所有這些合約的總市場價值則大約為12萬億美元。

在加密貨幣市場，中心化的衍生品交易，早已成了各家交易所的主要收入來源，我們聽聞不少一夜暴富的幣圈合約交易故事，也知道不少因爆倉而搞得家破人亡的人間慘劇，我們也都明白，能夠穩(wěn)穩(wěn)實現(xiàn)盈利的，便是提供這些交易工具并從中收取手續(xù)費用的交易場所。

而處于模仿階段的去中心化金融（DeFi），旨在通過智能合約讓開發(fā)者在去中心化的環(huán)境中重建這些金融工具，這或許能夠消除中心化平臺所存在的一些弊端，例如：托管、不透明、易插針等，當然，開發(fā)者的最終的目的，自然是為了爭奪這一擁有巨大利潤的市場。

在這篇文章中，你會了解到：

1. 常見的金融衍生品工具；

2. 中心化加密衍生品簡史；

3. 投資機構爭相布局defi衍生品應用；

4. 常見defi衍生品應用的對比

1. Synthetix

2. dydx

3. DerivaDEX

4. UMA

5. Perpetual Protocol

6. Hegic

7. opyn

8. Serum

9. Futureswap

5. DeFi衍生品協(xié)議潛在面臨的風險

6. 結語

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常見的金融衍生品工具

在金融學中，衍生品工具是一種合約，它的價值來自于基礎實體的表現(xiàn)。合約規(guī)定了雙方進行交易的具體條件，這些條件包括：

1. 預定的時間段；

2. 實體的結果值和基礎變量的定義；

3. 合約義務和名義金額；

衍生品工具合約定義的實體可以是加密貨幣、商品、股票、債券、利率和貨幣，為了了解金融衍生品的真正效用，我們需要研究不同類型的合約，我們可以在這里進行幾個分類，首先，我們可以把衍生品交易分為兩種市場：

1. 場外交易（OTC）：當事人直接和私下簽訂這些合同，標的資產不在任何交易所，比如投資銀行通常會使用場外衍生品。

2. 交易所交易：顧名思義，這些衍生品是在交易所上進行交易的，合約條款是預先確定、公開的。

現(xiàn)在，讓我們來了解下金融衍生品合約的常見類型，其中包括：

1. CDO：債務擔保證券（CDO）是造成2008年金融危機的原因之一，因此它也是一種臭名遠揚的金融衍生品類型；

2. 信用違約互換(CDS)：CDS允許投資者將其資產或債務換成另一個價值類似的資產或債務；

3. 遠期合約（Forward）：一種場外交易金融衍生工具，使用它可以在未來某一特定日期以事先約定的價值買入或賣出資產；

4. 差價合約（CFD）：差價合約使交易者能夠根據(jù)某項資產的價格波動，通過杠桿作用買賣一定數(shù)量的資產單位；

5. 期貨（Future）：在未來某個日期以預定的價格買進或賣出一項資產；

6. 期權（Option）：在未來某個日期或之前以預先確定的價格買入或賣出資產；

7. 永續(xù)合約（Perpetual Future Contract）：永續(xù)合約是一種特殊的期貨合約，與傳統(tǒng)期貨不同的是，這種合約沒有到期日的概念；

在簡單了解這些衍生品類型的概念后，我們來回顧一下中心化加密衍生品的簡史。

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中心化加密衍生品簡史

在加密貨幣交易市場的歷史當中，衍生品扮演了一個極為重要的角色，今天我們所熟悉的OKEX、火幣、幣安、Bitmex、FTX、Bitfinex等平臺，它們的成功都與衍生品有著很大的關系。而還有一些衍生品平臺，則已經消失在我們的視線當中，比如早期在國內非常知名的796期貨交易所。

而從目前市場的表現(xiàn)來看，永續(xù)合約及杠桿代幣已成為最受散戶交易者歡迎的加密衍生品。

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投資機構爭相布局Defi衍生品應用

隨著中心化加密交易衍生品的格局已定，以及去中心化金融（Defi）的逐漸興起，投資機構逐漸將目光瞄向了Defi衍生品這一領域，而很多投資者相信，Defi衍生品將是去中心化金融在接下來最重要的風口之一。

例如知名加密投資機構Multicoin Capital、Three Arrows Capital、Alameda Research、Polychain Capital、Andreessen Horowitz、Framework、Coinbase ventures、Binance Labs、placeholder等，均已布局了Defi衍生品應用。

而在《去中心化BitMEX賽道的競爭與權衡》一文中，Multicoin Capital管理合伙人TUSHAR JAIN還總結了Defi衍生品協(xié)議具備的一些優(yōu)勢，比如：

1. 沒有中心化交易所運營商，因此從長遠來看費用更低；

2. 訪問無需許可；

3. 抗審查特性，使得沒有人能關閉交易所；

4. 沒有交易對手風險，因為用戶自己持有資金；

5. 無提款限制或交易規(guī)模限制；

6. 沒有辦法單方面地改變交易所的規(guī)則；

7. 任何有公開喂價的資產都可以被交易

那這些投資機構們，究竟布局了哪些Defi衍生品協(xié)議呢，我們用一張圖來進行展示：

而在第四節(jié)中，我們來一一認識這些被機構們追捧的defi衍生品協(xié)議。

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常見defi衍生品應用的對比

4、1 Synthetix

作為以太坊平臺上最知名的合成資產協(xié)議，Synthetix目前在defi衍生品領域暫時扮演著“一哥”的角色，根據(jù)設計，參與者通過質押協(xié)議原生資產SNX合成各種合成資產（Synths），這種抵押池模型使用戶可直接使用智能合約在 Synth 之間執(zhí)行轉換，而無需交易對手，這解決了DEX遇到的流動性和滑點問題。

而作為質押者，SNX持有人可以收到兩種獎勵，1是來自系統(tǒng)通脹貨幣政策的代幣獎勵，2是來自合成資產（Synth）的交易費用獎勵（0.1％-1％，通常為 0.3％）。

目前，用戶除了可使用Synthetix.Exchange交易這些合成資產（Synths），也可以使用另一個生態(tài)項目kwenta來進行交易，此外，基于Synthetix的資產管理協(xié)議dHEDGE可實現(xiàn)非托管的對沖基金功能，這與Synthetix形成了一個很好的互補作用。

截至目前，Synthetix協(xié)議鎖定的資產價值約為7.2億美元。

值得一提的是，今年6月底開始，Synthetix還提供了二元期權的玩法，但使用這一交易產品的用戶并沒有太多。

另外，根據(jù)規(guī)劃，Synthetix將在明年通過optimistic rollup二層網絡實現(xiàn)擴容，并降低交易手續(xù)費，此處該項目還計劃引入期貨、杠桿代幣等衍生品玩法。

盡管如此，當前的Synthetix也存在的明顯的缺陷或限制，例如資本效率低下、交易者與系統(tǒng)對賭可能導致的系統(tǒng)性風險，此外，由于當前Synthetix僅支持參與者抵押原生資產SNX來合成Synth，這限制了合成資產的規(guī)模，這為其他合成資產協(xié)議提供了一些機會。

4、2 dydx

已獲得Polychain Capital、Andreessen Horowitz青睞的dydx協(xié)議，是另一個非常值得關注的defi衍生品協(xié)議，盡管其目前尚未發(fā)行token，但該平臺鎖定的資產價值已超過了4200萬美元。

隨著時間的推移，dydx的產品線越來越豐富，截至發(fā)稿時，dydx提供了現(xiàn)貨、杠桿交易（5X）、永續(xù)合約交易（10X）、借貸這四種服務，其在24小時內的總體交易量約為577.9萬美元，但其支持的交易幣種較為單一，目前僅支持ETH、BTC、LINK、DAI以及USDC。

在用戶體驗上，dydx很容易上手，缺點是由于采用的訂單簿模式，因此較難啟動流動性，總體而言，目前dydx上的深度并不是很好。

另外根據(jù)計劃，dydx會通過和StarkWare合作的方式，利用StarkEx二層網絡進行擴展。

（注：由于dydx尚未發(fā)行token，有分析師猜測，dydx可能會采用類似Uniswap的空投方式對其用戶進行空投）

4、3 DerivaDEX

獲得Polychain Capital、Coinbase Ventures、Three Arrows Capital等知名機構投資的DerivaDEX利用SGX可信執(zhí)行環(huán)境（TEE）來旨在實現(xiàn)高效的交易引擎，根據(jù)規(guī)劃，DerivaDEX最高可支持25 倍杠桿率的永續(xù)合約。

截至目前，DerivaDEX尚未上線主網，也沒有發(fā)行代幣（目前市場上出現(xiàn)的均為假冒的token），由于采用了訂單簿模式，引導流動性將是DerivaDEX面臨的主要問題，而其采用的一種新的代幣分配方式被稱為“保險挖礦”，而其具體的表現(xiàn)，仍有待于觀察。

4、4 UMA

獲得Coinbase Ventures和placeholder支持的UMA協(xié)議，是當前市場上另一個值得關注的合成資產協(xié)議，其與Synthetix之間的主要區(qū)別之一，在于抵押品和債務敞口在UMA中是孤立的，這降低了系統(tǒng)性風險，但副作用是降低了流動性。

另外，UMA沒有采用類似Chainlink這樣的預言機，而是使用了一種稱為無價合約的加密經濟游戲，這是一種首創(chuàng)的機制，但尚未經受足夠的檢驗。

截至目前，UMA協(xié)議鎖定的資產價值約為4000萬美元。

4、5 Perpetual Protocol

永續(xù)協(xié)議（Perpetual Protocol），顧名思義是一個專注于永續(xù)合約交易的衍生品協(xié)議，理論上它可以支持BTC、ETH、黃金、ERC-20代幣等各種合成資產的永續(xù)合約交易，該協(xié)議采用了一種名為vAMM的新機制，與傳統(tǒng)的AMM不同，在這個模型中不需要流動性提供者（LP），交易者彼此之間就可以提供流動性，而交易的滑點則是由k值決定，其由vAMM 運營者根據(jù)情況手動設置。

根據(jù)計劃，永續(xù)協(xié)議（Perpetual Protocol）將在未來幾周內上線xDAI側鏈，這意味著該協(xié)議的交易可以省去昂貴的gas費用，但從最近的測試體驗來看，永續(xù)協(xié)議（Perpetual Protocol）的滑點還是相對較大，待其主網上線后可再作觀察。

而永續(xù)協(xié)議代幣PERP持有者可將其代幣質押在Staking池中，并獲得手續(xù)費獎勵及Staking激勵。

4、6 Hegic

與本文中其他提到的DeFi衍生品不同，Hegic并沒有知名投資機構背書，作為一個期權協(xié)議，其在 yEarn創(chuàng)始人Andre Cronje的推介下，已迅速成為當下最火熱的衍生品協(xié)議之一。

Hegic 使用了AMM 模型解決了期權的流動性問題，任何人都可以向流動性池提供資金，并自動出售為看漲和看跌期權，并與期權的買方形成對手盤。Hegic的一個較為明顯的優(yōu)點，在于它簡化了期權的購買復雜度，盡管如此，期權產品相對而言離散戶的距離較大，而更適合專業(yè)的投資者。

截至目前，Hegic的鎖倉資金量大約為7000萬美元，其在期權衍生品這一領域處于明顯的領先地位。

4、7 opyn

opyn是一個成立時間較早的defi期權協(xié)議，它使用了Convexity協(xié)議構建，以允許用戶創(chuàng)建看跌和看漲期權，用戶可以購買其期權代幣（oToken）來對沖DeFi風險，也可以將抵押品存放在金庫中以鑄造和出售oToken，從而獲得獎勵。

截至目前，opyn鎖倉的資產大約為260萬美元，相比近期增長迅猛的Hegic而言，顯得略有些“寒磣”，但這與其尚未發(fā)行自己的代幣有一定的關系。

總的來說，opyn是另一個值得關注的期權協(xié)議，但相對于永續(xù)合約和期貨，加密期權市場的發(fā)展仍需要更長的時間。

此外，盡管opyn經過了OpenZepplin的安全審計，但其在今年8月份已發(fā)生過一次安全事故，造成損失近40萬美元。

4、8 Serum

相比其他基于以太坊的defi衍生品協(xié)議，Serum是基于Solana區(qū)塊鏈構建的，這為其帶來擴容優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的同時，也消除了以太坊平臺的可組合性優(yōu)勢，這類似于將房地產構建到一個偏遠的地區(qū)。

盡管如此，Serum的衍生品進展還是相對較為緩慢的，目前其只提供了Swap交易服務，而包括借貸、保證金交易/合約，都要在第三階段才能實現(xiàn)。

而其他基于以太坊的defi衍生品協(xié)議，則可以通過rollup 二層網絡實現(xiàn)擴容，這將給Serum帶來更大的競爭壓力。而Serum存在的潛在優(yōu)勢，在于其背后的FTX團隊和Alameda Research，這或許能夠為其增加一定的競爭籌碼。

4、9 Futureswap

Futureswap是另一個曾被寄予厚望的defi衍生品協(xié)議，并且也得到了諸如Three Arrows Capital和Framework等知名機構的支持，今年4月份，F(xiàn)ramework宣布上線以太坊主網，而在短暫運行3天后，官方卻突然宣布暫停，理由是“alpha版本用戶交易量增長過快”，而在此之后，F(xiàn)utureswap暫未對其進展進行過任何披露，11月14日，據(jù)其團隊成員Derek在discord表示，將會更新文章解釋其大額永續(xù)合約交易不產生滑點的具體機制。

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DeFi衍生品協(xié)議潛在面臨的風險

與任何DeFi協(xié)議一樣，DeFi衍生品協(xié)議會面臨潛在的合約漏洞風險，以及可組合性風險，除此之外，DeFi衍生品協(xié)議由于采用更高的杠桿，更容易受到預言機操縱攻擊的影響，例如最近的Coinbase Pro平臺的DAI價格出現(xiàn)異常后，造成采用該平臺預言機喂價的Compound清算了價值近1億美元的抵押品，這為衍生品協(xié)議敲響了警鐘。

而在目前，多數(shù)DeFi衍生品協(xié)議僅依靠于Chainlink喂價，這樣的安全保障對于未來龐大的去中心化衍生品市場而言，可能是不夠的，在未來，DeFi衍生品協(xié)議采用多種預言機報價的綜合價格，將變得十分有必要。

除此之外，由于DeFi衍生品協(xié)議的合約更為復雜，可能還會存在未知的攻擊向量風險，隨著時間的推移及行業(yè)規(guī)模的擴大，這些問題可能會一一暴露出來。

結語

通過回顧傳統(tǒng)加密貨幣圈的發(fā)展歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，衍生品交易的發(fā)展相對于現(xiàn)貨交易起步較慢，而隨著市場進入高度波動的牛市周期，衍生品會逐漸跟上現(xiàn)貨交易的步伐，最后占據(jù)主導地位。

截至目前，以Uniswap為代表的現(xiàn)貨DEX交易所，已能夠和Coinbase等現(xiàn)貨交易平臺進行競爭，而在衍生品交易領域，依舊沒有哪個DeFi協(xié)議能對例如幣安、Bitmex等中心化衍生品平臺造成足夠的威脅，但這同時也意味著，每一個協(xié)議都有很大的機會。

或許在未來的1-2年，在這些衍生品協(xié)議中，將會誕生出1-2個市值達到數(shù)十億美元的應用，而它們將能夠很好地解決擴展性問題、安全問題以及易用性問題，而永續(xù)合約及杠桿代幣產品，可能會是其中非常重要的組成部分。