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AI大模型是2023年迄今資本市場最熱門的名詞，在美國如此，在中國也是如此。在各種社交媒體平臺，每天都可以看到咨詢公司和自媒體宣布“AI大模型在中國掀起了一波投資熱潮”，甚至言之鑿鑿地宣稱“大模型賽道已經(jīng)吸引了數(shù)百億/上千億投資”。在上海和北京舉行的AI博覽會或研討會都爆滿了，好像所有的分析師和基金經(jīng)理都在出席，并且在現(xiàn)場拍照發(fā)朋友圈。在很多人眼中，大模型（以及AIGC應(yīng)用）已經(jīng)成為堪比當(dāng)年的新能源和芯片的超級投資賽道，是一場及時(shí)雨，可以僅憑一己之力，引領(lǐng)涵蓋一級市場與二級市場的“資本盛宴”。
然而，我看到的實(shí)際情況不支持上述觀點(diǎn)。在與熟悉的一級市場投資人和創(chuàng)業(yè)者深談之后，我發(fā)現(xiàn)AI大模型在所謂“資本圈”（尤其是創(chuàng)投圈）的實(shí)際熱度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上它在社交媒體的熱度；投資人固然在關(guān)切AI賽道，但很大程度上停留在“口惠而實(shí)不至”的狀態(tài)。至于所謂“大模型賽道已經(jīng)吸引數(shù)百億/上千億投資”的說法，更是形同夢囈，與事實(shí)完全相反。
總而言之，我看到的情況是：
對“AI大模型”的炒作局限于二級市場，準(zhǔn)確地說是A股二級市場。
在一級市場，投資人樂意學(xué)習(xí)、調(diào)研AI項(xiàng)目，但是投資十分謹(jǐn)慎。
AI賽道創(chuàng)業(yè)公司極難獲得投資，誕生的“獨(dú)角獸”數(shù)量極少。
互聯(lián)網(wǎng)大廠對AI大模型投入了許多內(nèi)部資源，但很難稱之為“投資”。
毫無疑問，在2023年上半年的A股市場，任何與大模型、AIGC沾邊的上市公司都會被惡炒。問題在于，A股市場的TMT行業(yè)一貫與實(shí)業(yè)脫節(jié)，對一級市場的傳導(dǎo)機(jī)制很弱，這次也不例外。我們都知道，無論A股市場把360、昆侖萬維、湯姆貓、中文在線……這些公司炒到多少億市值，都不會有多少資金真正流向AI大模型及應(yīng)用開發(fā)本身；這種炒作僅能提高“大模型概念公司”高管的離婚率。
而一級市場的風(fēng)險(xiǎn)投資人固然很樂意學(xué)習(xí)大模型、參加AIGC展會、調(diào)研AI基礎(chǔ)研發(fā)和應(yīng)用項(xiàng)目，不過真正下手投資的時(shí)候會非常謹(jǐn)慎。因此，國內(nèi)AI賽道的創(chuàng)業(yè)公司，無論處于大模型研發(fā)還是應(yīng)用領(lǐng)域，拿到融資都非常困難。迄今為止，整個(gè)賽道也就誕生了MiniMax、光年之外等寥寥無幾的“獨(dú)角獸”，其中光年之外還因?yàn)橥趸畚牡囊钟舭Y而半路折戟。此外，就連王小川的百川智能獲得的投資也相當(dāng)有限，遑論其他沒有背景的創(chuàng)業(yè)公司。
當(dāng)然，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對AI大模型的投入十分巨大，多家互聯(lián)網(wǎng)大廠均將其列為“一號位工程”，乃至?xí)和Ａ嗽S多基礎(chǔ)研發(fā)項(xiàng)目以便集中資源。問題在于，這種內(nèi)部投入不能稱為“投資”——某家大廠內(nèi)部分配了100億元的資源用于大模型方面的招聘、購置硬件設(shè)備或租用云服務(wù)，我們很難說它“對大模型賽道投資100億”，因?yàn)橘Y本市場所謂的“投資”是一種對外行為。
所以，AI大模型在“資本圈”的實(shí)際熱度被嚴(yán)重高估了。有人樂觀地認(rèn)為，接下來幾個(gè)月，實(shí)際熱度會大幅提升，因?yàn)樯墒紸I的監(jiān)管措施落地了，更多的人才和資源涌入了，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也更加正規(guī)了。我不這么認(rèn)為。事實(shí)上，國內(nèi)的AI創(chuàng)業(yè)賽道面臨著兩個(gè)根本性問題：第一是行業(yè)自身的問題，第二是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資界的供給問題。這兩個(gè)問題均不可能在短期內(nèi)得到解決。
先說第一條。AI大模型的基礎(chǔ)研發(fā)是一門高度專業(yè)化、十分狹窄的細(xì)分賽道；它又是一門極端燒錢、對資本開支要求極高的生意。二者結(jié)合，就導(dǎo)致了實(shí)際能投大模型的風(fēng)投基金非常少。MiniMax能拿到較高估值的一個(gè)重要原因是它成立得早，在兩年多的歷史上有了較多積累；2023年以來才成立的新公司，絕大部分并不能讓投資人安心（光年之外本來可以成為例外，但是很可惜）。
至于AIGC應(yīng)用這條賽道，其理論上限可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大模型研發(fā)自身，但現(xiàn)在很大程度上也還停留在紙面上。國內(nèi)一級市場為了一項(xiàng)前沿技術(shù)的“消費(fèi)級應(yīng)用”而隨便一擲千金的時(shí)代已經(jīng)過去了，大家都知道，在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利耗盡之后，任何新技術(shù)的應(yīng)用都很難像5-10年前那樣迅速成長起來。何況，在可見的未來，國內(nèi)的消費(fèi)級AIGC應(yīng)用將很難使用GPT等海外大模型，只能基于國內(nèi)的水平較低的模型，這就進(jìn)一步限制了它們的發(fā)展前景。至少就一級市場而言，此時(shí)此刻，“AIGC應(yīng)用”還是一個(gè)空有關(guān)注度、很難拿到真金白銀的賽道；我估計(jì)這種現(xiàn)象還將持續(xù)一年以上。
再說第二條。自從2021年以來，整個(gè)國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)領(lǐng)域在供給端的趨勢就是：美元基金每況愈下，人民幣基金的資金來源從“市場化”不斷轉(zhuǎn)向“國資化”。美元基金的退潮自不必說，在美股市場對國內(nèi)企業(yè)半關(guān)閉的狀態(tài)下，它們一直在主動或被動地收縮戰(zhàn)線。對于人民幣基金而言，無論它們自身的管理人(GP)是什么性質(zhì)，其資金來源都越來越依賴地方國資平臺，因?yàn)槟鞘悄壳拔ㄒ贿€比較暢通的籌資渠道。
既然拿了地方國資的錢，人民幣基金就必須給地方政府一個(gè)交代，而地方政府最關(guān)心的是本地就業(yè)和GDP。新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥都屬于產(chǎn)業(yè)鏈很長的現(xiàn)代制造業(yè)，有利于GDP，而且其中必然有某個(gè)環(huán)節(jié)有利于就業(yè)；AI大模型卻不是這樣的。即便某個(gè)大模型創(chuàng)業(yè)公司愿意把研發(fā)團(tuán)隊(duì)整體搬遷到某個(gè)?。鞘遣豢赡艿模?，它為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造的就業(yè)仍然可以忽略不計(jì)。至于AIGC應(yīng)用服務(wù)，如果今后發(fā)展起來，創(chuàng)造的GDP也只會屬于北上廣深（最多加上杭州）等少數(shù)一線城市，大部分地方對其毫無興趣。
如果是在5-10年前，人民幣基金還可以“暗度陳倉”，拿著地方國資用于發(fā)展“芯片等硬科技產(chǎn)業(yè)”的錢，投到大模型賽道里去?？墒乾F(xiàn)在，地方國資已經(jīng)非常精明了，在出資時(shí)往往附有嚴(yán)格的限制，從而堵上了一切漏洞。例如，在醫(yī)藥投資領(lǐng)域，國資LP甚至?xí)P要求“只準(zhǔn)投醫(yī)療器械里幾個(gè)非常狹窄的類別，不準(zhǔn)投的別的器械，更不準(zhǔn)投醫(yī)療器械之外的賽道”。對于TMT領(lǐng)域就更是如此了。毫不夸張地說，若不得到國資LP的認(rèn)可，大部分人民幣基金在AI賽道休想投出一分錢。
除了美元基金和人民幣基金之外，國內(nèi)風(fēng)投行業(yè)還存在另一股舉足輕重的力量，即以互聯(lián)網(wǎng)大廠為核心的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(CVC)。遺憾的是，從2021年以后開始，互聯(lián)網(wǎng)大廠的投資業(yè)務(wù)不斷收縮；至于其他行業(yè)的企業(yè)，就更缺乏足夠的財(cái)力了。對于互聯(lián)網(wǎng)大廠而言，發(fā)展生成式AI的重心仍然在于內(nèi)部，對外投資更多地是發(fā)揮“尋找備胎”的作用。眾所周知，備胎不需要有很多個(gè)，也不需要賦予其很高的估值。
是的，主管部門出臺了一些扶持生成式AI產(chǎn)業(yè)的文件；是的，官媒在為大模型及相關(guān)應(yīng)用叫好——可是這些扶持，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與當(dāng)年新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等賽道獲得的扶持相提并論。而且，這些扶持的效果很大程度上落到了互聯(lián)網(wǎng)大廠而非創(chuàng)業(yè)公司頭上。AI賽道創(chuàng)業(yè)公司獲得的實(shí)惠，可能還比不上第二次版號危機(jī)之前的游戲行業(yè)。
上述事實(shí)應(yīng)該不會影響A股市場對大模型的炒作，因?yàn)楸娝苤珹股市場由其自身的（背離基本面的）邏輯決定。AI大模型究竟有沒有引領(lǐng)國內(nèi)的“資本市場盛宴”，純粹取決于你的視角：盛宴僅僅存在于A股二級市場，如果你把這個(gè)市場排除掉，那就沒有任何盛宴可言了。
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5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
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2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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