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作者 | 北野秀一
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
昔日的“掃地茅”科沃斯神話破滅。
8月26日，“掃地機(jī)器人第一股”科沃斯(603486.SH)發(fā)布2023年上半年業(yè)績報(bào)告，業(yè)績增收不增利。
「不二研究」據(jù)科沃斯半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，科沃斯?fàn)I收增速為4.72%，凈利下滑至33.40%。目前，科沃斯面臨營收增速放緩、凈利下滑等諸多問題，在「不二研究」看來，科沃斯凈利下滑的主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新產(chǎn)品、新渠道營銷費(fèi)用投放加大，科沃斯在上半年的銷售費(fèi)用為22.97億元，同比增長23.66%；與此同時(shí)，掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)承壓也是其營收增速放緩的原因之一。
科沃斯是家庭服務(wù)機(jī)器人專業(yè)的制造商，主要從事家庭服務(wù)機(jī)器人的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售。
財(cái)報(bào)公布后的首個(gè)交易日(8月28日），科沃斯開盤即遭遇跌停，當(dāng)日收盤跌幅為10.01%。截至9月15日A股收盤，科沃斯報(bào)收50.45元/股，對(duì)應(yīng)市值291.0億元；對(duì)比2021年市值高點(diǎn)1432億元，其市值縮水1141億元。
「不二研究」據(jù)科沃斯半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：上半年，科沃斯?fàn)I收71.44億元，同比增加4.72%；凈利潤5.84億元，同比下降33.40%。其中，同期的科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人的營收35.04億元，同比增長0.22%。
上半年，科沃斯的銷售費(fèi)用22.97億元，當(dāng)期營收占比為32.15%；同期的研發(fā)投入為3.90億元，當(dāng)期營收占比為5.46%，銷售費(fèi)用是研發(fā)投入的5.88倍。
此前9月的一篇舊文中(《科沃斯“掃地”危機(jī)》)，我們聚焦于“掃地機(jī)器人第一股”科沃斯，市值一度飆升成為“掃地茅”，但后遭遇大股東“清倉式”減持、股價(jià)回落，且面臨“機(jī)器人股”質(zhì)疑。
時(shí)至今日，“掃地茅”跌下神壇，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營銷輕研發(fā)”等質(zhì)疑未解，且直面盈利能力下降的困局。
面對(duì)持續(xù)內(nèi)卷的掃地機(jī)器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？由此，「不二研究」更新了此前9月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
4月29日，科沃斯發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年科沃斯?fàn)I收153.2億元，同比增長17.11%，創(chuàng)下近三年新低；凈利16.98億元，同比下降15.51%。
在「不二研究」看來，科沃斯的營收內(nèi)核，或難支撐其高估值；2022年?duì)I收增速放緩的同時(shí)，凈利增速是科沃斯上市以來首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。
2016年到2023年6月，科沃斯?fàn)I收從32.77億元增長至71.44億元，7年多只增長了0.46倍。
科沃斯的市值自IPO首日收盤的115.32億元一路飆升， 2021年7月15日曾創(chuàng)下252.71元/股的歷史高點(diǎn)，總市值1432億元，對(duì)比IPO首日增長了11倍。
2018年上市的科沃斯市值將將過100億，兩年時(shí)間翻了7倍之多，高點(diǎn)市值超1400億元，誰能想到在它背后的創(chuàng)始人曾是一名大學(xué)教師呢？
手握“鐵飯碗”卻不甘平凡，90年代的錢東奇跟隨創(chuàng)業(yè)大部隊(duì)“下海”，機(jī)緣巧合下發(fā)現(xiàn)了吸塵器在海外的市場，開始做起了代工。實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的錢東奇并沒有等到耗盡這一方面價(jià)值，在2006年創(chuàng)辦科沃斯品牌，掃地機(jī)器人這一新項(xiàng)目誕生。
▲圖源：freepik
最初，其機(jī)器人體積大、效率差，并未能在市場上流通。直到2012年，真正意義上的科沃斯掃地機(jī)器人問世。
此后，隨著管家機(jī)器人的誕生，錢東奇把2016年稱為其元年，并計(jì)劃在未來5-10年，加入人臉識(shí)別、情感識(shí)別、機(jī)器視覺、人工智能等方面的新技術(shù)。
頭頂“掃地機(jī)器人第一股”的光環(huán)，科沃斯于2018年登陸資本市場，發(fā)行價(jià)為20.02元/股。
懶人經(jīng)濟(jì)“出圈”之后，科沃斯也隨之暴漲，其股價(jià)從2019的19.79元/股最高漲至252.71元/股，漲幅超過近12倍，被股民視作“掃地茅”。
神話總有終結(jié)時(shí)。“掃地茅”走下神壇，或始于大股東減持。
作為首發(fā)原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份3284.75萬股，占后者總股本的8.21%，位列第四大股東。
2019年5月，科沃斯解禁了670億市值的限售股，泰怡凱開始分批次減持，目前所持股本為總股本的1.80%，而2021年7月14日股東減持公告披露，泰怡凱計(jì)劃減持比例恰為1.80%，合計(jì)10,279,616股。
大股東的“清倉式減持”，科沃斯遭遇股價(jià)“滑鐵盧”、市值蒸發(fā)等系列蝴蝶效應(yīng)。
科沃斯的負(fù)債也引起「不二研究」的關(guān)注，據(jù)其財(cái)報(bào)披露，2019-2023年上半年科沃斯的負(fù)債分別為18.47億元、30.49億元、56.14億元、68.79億元、69.78億元，負(fù)債逐年增加。
同時(shí)，科沃斯還面臨增收不增利的窘境?！覆欢芯俊箵?jù)其半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，科沃斯?fàn)I收71.44億元，同比增長4.72%；其營收增速低于2021-2022年上半年的123.11%、27.31%；而同期的凈利潤為5.84億元，同比減少33.40%；凈利增速也由2021年上半年的543.25%下滑到2022年上半年的3.15%。
對(duì)比往年數(shù)據(jù)，2019-2022年，科沃斯的營收分別為53.12億元、72.34億元、136.86億元、153.25億元；同比增長分別為-6.70%、36.17%、80.90%、17.11%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，科沃斯在發(fā)展過程中，由于2019年對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，從2021年?duì)I收突破百億之后，科沃斯的營收持續(xù)放緩；與此同時(shí)，其凈利潤表現(xiàn)更加不容樂觀。
據(jù)科沃斯年報(bào)顯示，科沃斯同期的凈利潤分別為1.21億元、6.41億元、20.10億元、16.98億元。
其中，2020-2021年科沃斯的凈利潤處于高速增長中，同比大增431.22%、213.51%，但2022年是科沃斯上市以來凈利增速首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，增速同比下降15.51%。
科沃斯的市值一路飆升成為“掃地茅”，但營收卻增長無幾，「不二研究」認(rèn)為，科沃斯的營收內(nèi)核，或難支撐其高估值；科沃斯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新產(chǎn)品、新渠道營銷費(fèi)用投放加大，也使其盈利能力出現(xiàn)大幅下滑。
科沃斯在國內(nèi)市場保持著高額的市場占有率，并曾有過千億的市值，但實(shí)際其研發(fā)投入?yún)s將將達(dá)到國家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。
「不二研究」通過對(duì)科沃斯2019-2022年年度報(bào)告的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，四年內(nèi)，科沃斯的銷售費(fèi)用分別為12.32億元、15.61億元、32.37億元、46.23億元，占營業(yè)收入的23.19%、21.58%、24.74%、30.17%。
據(jù)2023年半年報(bào)顯示，其銷售費(fèi)用高達(dá)22.97億元，同比增長23.06%，遠(yuǎn)超過營收增速，占營業(yè)收入的32.15%。
對(duì)此，科沃斯解釋稱，銷售費(fèi)用的增加主要來自于抖音等社交電商及站外渠道投入加大導(dǎo)致市場營銷推廣費(fèi)用增加，以及達(dá)人直播收入比重增加，導(dǎo)致平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及傭金增加所致。
與高額的銷售費(fèi)用對(duì)比，是其相差較大的研發(fā)增長。
對(duì)比之下，2019-2022年，科沃斯的研發(fā)費(fèi)用分別為2.77億元、3.38億元、5.49億元、7.44億元，占營業(yè)收入的5.21%、4.67%、4.20%、4.85%。
2023年上半年，科沃斯的研發(fā)費(fèi)用僅為3.90億元，占總營收的5.46%，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的5.88倍，僅比2019年5.21%的研發(fā)投入高出0.25%。
孰輕孰重，昭然若揭。
據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，2019-2022年科沃斯的研發(fā)費(fèi)用，經(jīng)計(jì)算年復(fù)合增長率分別為35.21%、22.02%、62.43%、35.52%。
2019-2022年公司研發(fā)人員分別為886名、951名、1197名、1600名，分別增長12.44%、7.34%、25.87%、33.67%，占公司總?cè)藬?shù)的14.27%、14.53%、15.24%、17.98%。
2016年修訂版高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中表示，企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用總額占營業(yè)收入總額的比例不低于3%。
沿用至今的兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，科沃斯都近乎擦邊而過。
對(duì)比同行業(yè)，據(jù)各公司2022年財(cái)報(bào)顯示，iRobot、石頭科技的研發(fā)費(fèi)用總額占營業(yè)收入總額的比例分別為14.11%、7.37%，均高于科沃斯。
其中，iRobot在全球擁有超過1500項(xiàng)專利，科沃斯截至2022年底獲得授權(quán)專利1540項(xiàng)，其中發(fā)明專利531項(xiàng)“被甩一條街”。同期，石頭科技累計(jì)獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)1664項(xiàng)，其中包括122項(xiàng)發(fā)明專利、451項(xiàng)實(shí)用新型專利和408項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。
「不二研究」認(rèn)為，盡管科沃斯聲稱是一家高科技企業(yè)，但重銷售、輕研發(fā)的模式，給科沃斯的高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)簽蒙上一層陰影。
盡管名為科沃斯機(jī)器人有限公司，但科沃斯是機(jī)器人股嗎？
科沃斯以科技公司立足市場，意在成為全球性的家庭服務(wù)機(jī)器人品牌。據(jù)科沃斯財(cái)報(bào)顯示，其主營業(yè)務(wù)分為服務(wù)機(jī)器人收入和智能生活電器收入兩方面。
今年上半年，科沃斯智能生活電器業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的49.11%，服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)占49.75%。
其中，掃地機(jī)器人作為科沃斯的主力產(chǎn)品，今年上半年，科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人的營收35.04億元，同比增長0.22%。
科沃斯曾表示“公司堅(jiān)定落實(shí)科沃斯加添可的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，進(jìn)一步加大兩大自有品牌業(yè)務(wù)的產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，推動(dòng)T9系列、N9+系列掃地機(jī)器人和芙萬洗地機(jī)等產(chǎn)品的銷售”。
T9系列、N9+系列作為掃地機(jī)器人，在業(yè)務(wù)合計(jì)時(shí)被歸為服務(wù)機(jī)器人。某種程度而言，這使得服務(wù)機(jī)器人占比49.75%的“含金量”大大縮水。
據(jù)億歐網(wǎng)，2021年7月24日在《科沃斯，真的算是一家機(jī)器人公司嗎？》中報(bào)道，華爾街僅把iRobot定位為一家家電公司，給出25.24億美元（約合人民幣163.34億元）估值。
對(duì)比掃地機(jī)器人“前輩“iRobot的華爾街估值，科沃斯還能將自己定義為機(jī)器人股嗎？
或許基于較低的研發(fā)投入占比，科沃斯的部分掃地機(jī)器人似乎并不具備高科技競爭壁壘。
例如：其主推產(chǎn)品N9+系列，仍使用早先的視覺處理技術(shù)，而諸如dToF、3D結(jié)構(gòu)光、LDS激光導(dǎo)航等競品所使用的新進(jìn)技術(shù)則都沒有配套設(shè)置。
2018-2020年是掃地機(jī)器人市場發(fā)展的高速階段，從2021年開始，隨著清潔電器行業(yè)增速放緩，掃地機(jī)器人的均價(jià)上漲，但銷量開始出現(xiàn)下滑。
據(jù)開源證券研報(bào)數(shù)據(jù)及奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測顯示，2020年國內(nèi)掃地機(jī)器人均價(jià)為1687元，2021年均價(jià)上漲到2424元，2022年均價(jià)繼續(xù)上行至3175元。
2018-2020年掃地機(jī)器人的銷量均超過600萬臺(tái)；而2021年銷量已下降至578萬臺(tái)，2022年銷量為441.4萬臺(tái)。
到2023年上半年，全球及國內(nèi)掃地機(jī)器人市場規(guī)模和均價(jià)都呈現(xiàn)下降趨勢，據(jù)GfK、中怡康、NPD和Stackline數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年，全球掃地機(jī)器人市場規(guī)模同比下降4.9%；國內(nèi)掃地機(jī)器人市場規(guī)模同比下降0.6%。同期的基站產(chǎn)品線上零售均價(jià)同比下降8.4%，線下同比下降15.7%。
▲圖源：科沃斯官微
同時(shí)，科沃斯的洗地機(jī)業(yè)務(wù)也面臨價(jià)格壓力，科沃斯旗下添可的洗地機(jī)國內(nèi)均價(jià)下滑明顯。
據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，科沃斯洗地機(jī)線上零售均價(jià)和線下零售均價(jià)分別為2436元、3413元，分別同比下降536元、69元。
另一方面，在競爭日益激烈的國內(nèi)市場之外，科沃斯也瞄準(zhǔn)海外市場。
據(jù)科沃斯2023半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長 26.5%，添可品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長 24.2%。兩大自有品牌海外業(yè)務(wù)銷售額占各自收入比重分別達(dá)到34.3%和30.9%。
且科沃斯明確表示，將進(jìn)一步加大對(duì)海外市場的投入。
▲圖源：科沃斯官微
根據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2020年，iRobot的全球市占率達(dá)46%，仍是全球掃地機(jī)器人的領(lǐng)軍企業(yè)；同期，科沃斯、石頭科技全球市占率分別為17%、9%，位列世界第二與第三。此外，包括小米在內(nèi)的國內(nèi)品牌也在逐步搶占海外市場。
作為海外市場的“后起之秀”，前有傳統(tǒng)巨頭，后有競爭對(duì)手奮起直追，科沃斯有望追趕iRobot嗎？
在「不二研究」看來，在掃地機(jī)器人領(lǐng)域有著傳統(tǒng)優(yōu)勢的iRobot，尚被定義為家電公司；若科沃斯以機(jī)器人公司來估值，恐怕值得商榷。
欲戴王冠，必承其重。科沃斯頂著“機(jī)器人公司”這頂王冠，無論是研發(fā)費(fèi)用還是研發(fā)人員數(shù)量，都是“擦線”飛過國家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。
一家大量投入銷售、而研發(fā)投入相對(duì)較少的機(jī)器人公司，不得不讓人在心里打一個(gè)問號(hào)。
隨著清潔電器行業(yè)市場規(guī)模增速放緩、掃地機(jī)器人價(jià)格戰(zhàn)競爭激烈?！覆欢芯俊拐J(rèn)為，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營銷輕研發(fā)”等質(zhì)疑未解，且直面盈利能力下降的困局。
面對(duì)持續(xù)內(nèi)卷的掃地機(jī)器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？
本文部分參考資料：
1.《首發(fā)股東“清倉式減持”“掃地茅”科沃斯高估值故事難續(xù)》，中國經(jīng)營網(wǎng)
2.《被資本拋棄，科沃斯不香了？》，BT財(cái)經(jīng)V
3.《iRobot之困境，石頭科技：迎海外機(jī)會(huì)，能否在全球搶到份額？》，開源證券
4.《“掃地茅”神話破滅，科沃斯從巔峰跌落四分之三！》，股市動(dòng)態(tài)分析周刊
5.《“掃地茅”的困局：行業(yè)內(nèi)卷加劇 科沃斯凈利潤上半年降超3成》， 鰲頭財(cái)經(jīng)
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8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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