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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛
一則公告暴露了中公教育當下所面臨的窘境。
近日，中公教育發(fā)布了一則公告，表示公司與湖南省財信信托簽訂了一份金額不超過18億元的借款合同，借款的目的則是用于補充流動資金。
值得關注的是，這次借款中，公司還通過董事會決議同意以自有資產為公司及子公司提供總額最高不超過 50 億元的擔保。
從金額上來看，18個億的借款其實不算少，畢竟上半年中公教育手里的貨幣資金也就7.56億，但比起金額，更值得關注的是9.5%的借款年利率。
也就是說，如果按照18億來算，拿到這筆錢之后，每年中公教育要付的利息就有1.71億，要知道，整個2023年上半年，中公教育的營業(yè)利潤也只有1.15億，每年掙得剛好夠還利息。
對于中公教育來說，退費的壓力能不能從根本上得到緩解？壓上身家資產貸款，業(yè)績增長該翻盤？這些都是需要深入思考的問題。
本文將從中公教育財報以及成人職業(yè)教育的發(fā)展兩個維度來嘗試解答兩個核心問題：
1、18億的借款能不能解燃眉之急？
2 、中公教育如何解決根本性的增長問題？
關于中公教育退款難的問題，見諸報端的消息已經(jīng)不勝枚舉，央廣網(wǎng)也曾有過相關報道，去年6月份，深交所也曾向中公教育發(fā)過年報問詢函，要求說明退費相關相關情況。
考公人數(shù)迅速增長“不過包退”成了中公教育完成三年業(yè)績對賭的關鍵，但如今，過去的增長模式很難持續(xù)。
從資產負債表來看，中公教育的流動性很差。2020年到2023年，流動比率分別為0.83、0.55、0.19以及0.15。
考公熱之下，2020年中公教育擴大了教師隊伍，營業(yè)成本進一步增加，從2019年的73.53億增長到了2020年的91.54億。而到了2021年，營收不僅沒增長，反倒是下降了38%，而營業(yè)成本增加了7.62%。原本的高增長，突然結束了。
營收斷崖式下滑，結果就是進一步加劇了流動性收緊。
進一步來看，上半年公司手持貨幣資金7.56億，應收賬款3761.53萬，其他應收款1.83億。
負債方面短期借款4000萬，應付賬款2.50億，除去33.72億的合同負債之外，還有20.92億的其他應付款，以及一年內到期的4.47億非流動負債。
也就是說，中公教育手里的資金，很可能不夠還短期負債。上半年，中公教育已經(jīng)到了不得不借款度日的境地。
公告中，披露這筆信托貸款的詳細信息：總金額不超18億，其中借款金額 10 億的借款期限不超過 24 個月，借款金額 8 億的借款期限不超過 60 個月，年利率為 9.5%，借款用途為流動資金貸款。
9.5%的信托貸款利率雖然不算高，但如果把這筆貸款看作是一筆融資的話，那么，這個融資成本其實還是挺高的。
更何況，退費率越來越高，接下來的營收增長情況并不明朗，這筆信托貸款的利息，可能進一步給公司的利潤帶來壓力。何況，中公教育還有0.9億元的商譽尚未計提，利潤表現(xiàn)本來就有壓力。
退費的問題是一個敏感的問題，在中公教育的財報中，這關乎到合同負債有究竟有多少能夠確認為營收。
2019至2021年，公司退費率分別為44.14%、46.54%、68.46%，可見過去幾年退費率一直在增長。相對應的營收方面，2021年到2023年中報顯示，中公教育的營收分別為48.56億、22.27億以及17.28億，營收逐年下滑。
合同負債上，三年中報顯示，分別為42.29億、47.83億、33.72億?？梢钥吹?，上半年，合同負債占營收的比例很高。
這可能意味著，2022年、2023年上半年有相當一部分的合同負債有轉化為營收。
按照財報中的確認收入的政策：“協(xié)議班收入于完成培訓服務時將不予退費部分確認為收入；可退費部分則根據(jù)協(xié)議約定，在滿足不退費條件時確認為收入。”也就是說，沒有轉為營收的這部分合同負債，要么是還沒有完成服務確認，要么可能就是成為了退款。
合同負債與營收的差值有多大呢？2022上半年年是25.13億，2023年上半年是16.44億。
對于一般的經(jīng)營型企業(yè)來說，合同負債本質上其實不是負債，而是潛在的營收，但對于中公教育來說，由于退費的原因，合同負債中未被確認為營收的部分，其實更像是一種“無息負債”。
換言之，對于有“退費協(xié)議班”的教育機構來說，部分未確認的為營收的合同負債，其實更像到期就要還的“借款”。
這個“借款”，中公不得不還。
由此來看，即便是取得18億的信托貸款，在退費這件事上，中公教育可能還是有一定壓力。如何妥善處理這件事，可能關乎公司未來的經(jīng)營和發(fā)展。
考公的退費問題， 本身也是一個“社會問題”。
考公的費用并不低，“不過包退”的協(xié)議班費用更是達幾萬塊，這個費用對于很多即將畢業(yè)的大學生來說，不是一筆小支出，背后可能是一個家庭一年的收入，如果考公上岸，這個錢花的也值了，畢竟穩(wěn)定的工作下，這筆支出還能掙回來。
問題在于，考公“上岸”的畢竟是少數(shù)，如果未能通過考試，費用又遲遲不退，那么學員面臨的可能是實實在在的經(jīng)濟壓力。對于剛畢業(yè)的大學生來說，也可能是一個相當大的打擊，可能也會影響到后續(xù)的就業(yè)、擇業(yè)問題。
所以，對于教育機構來說，這個費用必須退，哪怕是向信托貸款。
這次發(fā)布的公告中，信托貸款的抵押物都是中公及子公司名下的財產，頗有“背水一戰(zhàn)”的意味。接下來中公能不能打贏這場“硬仗”，頗為關鍵。
中公教育有沒有“翻身”的機會？不僅有，而且這個機會看起來不錯。雖然考公業(yè)務營收下滑了，但整個職業(yè)教育的基本面還是在增長的。
我們來看另外一家上市公司粉筆的業(yè)績。
2021年上半年，粉筆營收18.85億，2022年受黑天鵝影響營收下滑23%，來到14.5億。2023年上半年，營收同比增長15.9%，回到了16.8億。
可以看到，2023年上半年，粉筆的營收是有回升的。
在公務員、事業(yè)單位和教師招錄培訓幾個核心業(yè)務收入上，上半年分別實現(xiàn)營收13.7億，中公教育為11.7億。與中公教育不同的是，粉筆更偏重線上，另外粉筆圖書銷售業(yè)務也有23%的增長。
值得注意的是，相比中公教育，粉筆的公務員招錄業(yè)務占比更高，中公教育占比39%，粉筆則是67%。
粉筆的業(yè)績回暖說明兩件事：
人們考公的熱情并沒有衰減，反而在增加，隨著社會職業(yè)競爭烈度上升，未來業(yè)務的增長仍然有空間。
粉筆線上業(yè)務更強，增長會更好看一些，而中公教育偏重線下，導致2021年打破2022年，業(yè)務營收的抗風險能力更差一些。反過來看，也就意味著依然有線上化增長的空間。
上半年財報數(shù)據(jù)也證明了這一點。
粉筆在線培訓業(yè)務營收7.3億，占比49%，線下培訓業(yè)務營收6.9億，占比36%。中公教育線上培訓收入6.42億，占比37%，面授培訓收入10.66億，占比63%。
所以，對于中公教育來說，如何進一步提升線上業(yè)務占比，可能是提升經(jīng)營業(yè)績的一個方向。天眼查APP顯示，公司毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，線上業(yè)務增加，也有望進一步提升毛利率表現(xiàn)。
對于目前的中公教育來說，二級市場關心的點在于，怎么走出“退費”泥淖，改變現(xiàn)有的業(yè)務增長模式？
另外，公考、考研等品類上拿下了行業(yè)第一的位置之后，中公教育未來的增長空間在哪？
雖然參加公務員考試的人數(shù)在增加，但錄取越來越難，成功上岸的人越來越少。長期來看，考公這條“獨木橋”越來越難走，那么新的機會就在于開拓新的業(yè)務場景，挖掘新增量。
互聯(lián)網(wǎng)江湖認為，擺在中公教育面前的選擇有兩個：
一是轉型新業(yè)務，新賽道。就像新東方轉型做東方甄選，從0到1，在另外的領域再造一個“中公”。
這個方向上風險很大，要從0到1的做起來不容易，新東方恰好站在了直播帶貨的風口，于是東方甄選成功了，這里面天時地利人和缺一不可，中公教育要復制成功，難度很大。
另一個方向是，還做教育，但要大刀闊斧地進行戰(zhàn)略調整。
一方面，優(yōu)化產品解構，調整增長策略，進一步降低對協(xié)議班產品的“增長依賴”。另一方面，將加大投入到職業(yè)技能培訓等增長業(yè)務，尋找“第二增長曲線”。
近年來隨著考生數(shù)量的增加，考公競爭烈度進一步上升，整體通過率下滑的背景之下，退費率高的問題會一直存在。因此，通過進一步優(yōu)化產品的組合，有望進一步改善收入確認的不達預期的問題。
中公教育不缺優(yōu)質的教育資源，也不缺經(jīng)營管理的能力，這意味著新品類新業(yè)務發(fā)展有肥沃的土壤。比如進一步挖掘事業(yè)單位業(yè)務的增量以及開拓多元化職業(yè)教育新市場。
無論是中公教育也好，粉筆也罷，核心都是通過教育解決就業(yè)需求的問題，相比公務員、事業(yè)編，市場對于中高端的專業(yè)職業(yè)人才需求量更大。
而且，專業(yè)職業(yè)教育的最大競爭優(yōu)勢是與產業(yè)融合比較深，而教育機構往往能夠最先看到市場對職業(yè)人才人才的實際需求。這也是第三方機構的優(yōu)勢所在。
在這個方向上，中公教育其實也有一些布局和規(guī)劃。中公教育方面曾對《財經(jīng)》記者表示，未來的發(fā)展策略會分為“招錄考試培訓——職業(yè)技能培訓——產教融合”三步走。接下來，在職業(yè)培訓、產教融合這條路上能走多遠，能夠帶來多少增量，十分關鍵。
結語：
過去的中公教育，締造出一個“考公”培訓的增長神話，但時代的車輪滾滾向前，整個行業(yè)已然走到了新的轉折點。
站在這個轉折點，戰(zhàn)略調整是一個必然經(jīng)歷的過程，從過去的“高舉高打”到未來精細化經(jīng)營的轉變是中公教育需要經(jīng)歷的一個重要轉變。
接下來，中公教育如何講好下一個增長故事，值得期待。
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2)內容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內容。
二、違規(guī)處罰
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