文：互聯(lián)網(wǎng)江湖

作者：劉致呈

最近，中金公司官網(wǎng)更新了第十九期馬上消費(fèi)金融股份有限公司的上市輔導(dǎo)進(jìn)展工作報(bào)告，并再次指向了一個(gè)問(wèn)題：

董事會(huì)中獨(dú)立董事人數(shù)少于三分之一，不符合上市公司的相關(guān)規(guī)定。

說(shuō)實(shí)話(huà)，這個(gè)消息挺讓人意外的。

因?yàn)閺?021年初，在重慶證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記開(kāi)始，到現(xiàn)在，馬上消費(fèi)的IPO輔導(dǎo)之路已經(jīng)走過(guò)了4年半的時(shí)間。

可如今回頭一看，怎么還在這些最基本的合規(guī)問(wèn)題上來(lái)回拉扯。

要知道，在當(dāng)前消費(fèi)金融行業(yè)整體承壓，內(nèi)部劇烈分化的時(shí)代背景下，作為既非銀行系，也無(wú)互聯(lián)網(wǎng)巨頭輸血的馬上消費(fèi)，已經(jīng)逐漸在業(yè)績(jī)層面表現(xiàn)出了些許頹勢(shì)。

那么隨著未來(lái)行業(yè)轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步加劇，馬上消費(fèi)的IPO之路又該何去何從呢？

消費(fèi)金融的護(hù)城河有多深？

目前，馬上消費(fèi)被稱(chēng)為中國(guó)第三大消金公司。

2024年，馬上消金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.49億元，凈利潤(rùn)達(dá)到22.81億元。整體營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模，僅次于螞蟻消金和招聯(lián)消金。

并且馬上消費(fèi)還是一家產(chǎn)業(yè)系公司。天眼查APP顯示：大股東重慶百貨持股33.0893%，二股東中關(guān)村科金持股31.4338%，三股東物美集團(tuán)持股17.1745%……

所以，馬上消費(fèi)的貸款（流動(dòng)性）資金來(lái)源，主要是由借款、拆入資金及應(yīng)付債券構(gòu)成。

比如2024年末，公司市場(chǎng)融入資金余額為400.37億元。其中，短期借款余額290.48億元，拆入資金余額13.11億元，長(zhǎng)期借款余額2.92億元。

同時(shí)，馬上消費(fèi)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化余額（不包含應(yīng)計(jì)利息，下同）為21.59億元，發(fā)行銀登收益權(quán)產(chǎn)品余額21.32億元，發(fā)行金融債券余額49.96億元。

此外，公司股東也會(huì)將閑置資金以股東存款的形式留存于公司，給予日常流動(dòng)性支持。比如去年，馬上消費(fèi)的“吸收股東存款”就高達(dá)75.11億元……

從這個(gè)角度看，馬上消費(fèi)的商業(yè)模式有點(diǎn)以債養(yǎng)債、賺中間利率差的意思。

畢竟，據(jù)馬上消費(fèi)所說(shuō)，現(xiàn)在公司貸款定價(jià)利率均控制在24%以下。

但是在今年上半年，其發(fā)行的兩次共計(jì)25億元的金融債券，票面利率分別為1.88%和2.05%，兩者之間的利率差足以讓馬上消費(fèi)賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

不過(guò)越是如此，也越讓人疑惑，馬上消費(fèi)明明有更便宜的融資渠道，但為什么還要從大股東重慶百貨身上吸收高成本存款，以至于對(duì)應(yīng)的存款利率竟高達(dá)4.06%-5.36%，幾乎比去年大部分時(shí)間的1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)還要高？

這筆意外的關(guān)聯(lián)交易，又會(huì)不會(huì)成為馬上消費(fèi)IPO的新阻礙呢？不妨讓子彈在飛一會(huì)兒。

當(dāng)然，這些都只是最基本的合規(guī)問(wèn)題，正式申報(bào)之前整改完畢即可，真正關(guān)鍵的還要看其經(jīng)營(yíng)成色如何。

2024年，馬上消費(fèi)最突出的表現(xiàn)就是增利不增收，營(yíng)收同比下降4.09%，凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)15.09%。

拆分來(lái)看，背后的原因主要是信用減值損失的大幅下滑，從2023年的60.24億元驟降至了2024年的38.6億元。

對(duì)此，馬上消費(fèi)金融股份有限公司2025年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中提到，2024年，由于提升開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模并壓縮表內(nèi)貸款規(guī)模，加之考慮到資產(chǎn)質(zhì)量控制穩(wěn)定，撥備充足，因此公司較之前年度適當(dāng)減小了資產(chǎn)減值計(jì)提力度。

也就是說(shuō)，這個(gè)指標(biāo)的下調(diào)似乎帶有一定的主觀(guān)性。

實(shí)際上，馬上消費(fèi)的資產(chǎn)質(zhì)量也沒(méi)有想象中的那么樂(lè)觀(guān)。

過(guò)去三年間，馬上消費(fèi)的不良貸款規(guī)模為12.84億元、16.48億元和15.33億元。

對(duì)應(yīng)的不良貸款率為2.05%、2.48%和2.49%，整體不僅基數(shù)大，而且還呈現(xiàn)出一路上漲之勢(shì)。

為什么會(huì)這樣？很簡(jiǎn)單，馬上消費(fèi)瞄準(zhǔn)的本來(lái)就是傳統(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)看不上的個(gè)人消費(fèi)者用戶(hù)，以家電家居、手機(jī)數(shù)碼、裝修租房等消費(fèi)用途為核心，主打的是單筆5萬(wàn)元以下、甚至1萬(wàn)元以下的消費(fèi)信貸市場(chǎng)。

在實(shí)際落地中，以2024年為例，馬上消費(fèi)貸款合同期限在12個(gè)月以?xún)?nèi)的占比達(dá)98.42%，貸款規(guī)模在3000元及之下的占比達(dá)66.37%。

其中，18—22歲、22-30歲的客戶(hù)信貸占比分別為12.24%和27.53%。

很明顯，馬上消費(fèi)的目標(biāo)客群主要是剛出學(xué)?；蚬ぷ鞑痪?，收入不穩(wěn)定的年輕人，所以對(duì)應(yīng)的信貸壞賬的潛在風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

在過(guò)去經(jīng)濟(jì)上行期，馬上消費(fèi)靠著小額分散的打法策略，也許可以實(shí)現(xiàn)信貸雙方的微妙平衡，甚至是向上發(fā)展。

但現(xiàn)在，隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)承壓、社會(huì)就業(yè)壓力加劇，借款人的償債能力不確定性也開(kāi)始大大增加的時(shí)候，這種平衡就可能會(huì)被打破。結(jié)果哪怕只是幾千塊錢(qián)的小額貸款，但馬上消費(fèi)的不良貸款率還是持續(xù)不斷地上漲。

不過(guò)好一點(diǎn)的是，馬上消費(fèi)過(guò)去積累下的經(jīng)營(yíng)底子還在，所以整體的資產(chǎn)質(zhì)量和安全性依然還是很能打。

比如說(shuō)撥備覆蓋率，過(guò)去三年間分別為416.74%、518.54%和548.45%；又比如說(shuō)核心一級(jí)資本充足率，分別為12.71%、13.08%和13.37%，全部都在不斷升高。

所以，如果不考慮IPO上市的話(huà)，那么馬上消費(fèi)的這份成績(jī)單絕對(duì)算是可圈可點(diǎn)，對(duì)得起行業(yè)領(lǐng)軍品牌的地位。

代理催收費(fèi)用猛漲，馬上消費(fèi)如何排雷是關(guān)鍵

再來(lái)看現(xiàn)在馬上消費(fèi)最大的問(wèn)題——營(yíng)收下滑。

從2022年末到2024年末，馬上消費(fèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.53億元、157.95億元和151.49億元，同比增長(zhǎng)15.69%和-4.09%。

從馬上消費(fèi)金融股份有限公司2025年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告來(lái)看，過(guò)去一年，馬上消費(fèi)的營(yíng)收變動(dòng)主要是利息凈收入下滑，更具體點(diǎn)說(shuō)是表內(nèi)貸款規(guī)模下降導(dǎo)致的。

2024年，馬上消費(fèi)“當(dāng)年發(fā)放貸款金額”為1618.2億元，同比下滑9.49%。對(duì)應(yīng)的利息凈收入也就從102.8億元下滑至了94.95億元。

不過(guò)，這實(shí)際上是馬上消費(fèi)信貸服務(wù)，從表內(nèi)到表外戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果。

即在堅(jiān)持表內(nèi)自營(yíng)投放業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，加速向以開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)為主的戰(zhàn)略?xún)A斜，走自營(yíng)+開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型路線(xiàn)。

開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是馬上消費(fèi)與商業(yè)銀行們從資產(chǎn)端共享客戶(hù)，在風(fēng)控端聯(lián)合審批，貸后客服及催收共同管理，在增強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)粘性的同時(shí)，擴(kuò)大客戶(hù)服務(wù)規(guī)模。

兩者可以聯(lián)合貸款，也可以由馬上消費(fèi)自營(yíng)負(fù)責(zé)獲客營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控與貸后管理等環(huán)節(jié)，僅放款資金由外部提供。整體在實(shí)現(xiàn)一定貸款利息收入的同時(shí)，賺取的更多是手續(xù)費(fèi)及傭金收入。

目前，馬上消費(fèi)的聯(lián)合貸款出資比例已經(jīng)來(lái)到了30%。

截止2024年末，馬上消費(fèi)也已經(jīng)與九十余家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作，全年開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)放款金額達(dá)到了1805.87億元，甚至比表內(nèi)1618.2億元的規(guī)模更加龐大。

這也使得同期，馬上消費(fèi)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入依舊保持著增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從2023年的52.49億元，逆勢(shì)攀登至了54億元。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，馬上消費(fèi)開(kāi)放平臺(tái)戰(zhàn)略的好處是信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，也能夠擺脫以債養(yǎng)債的傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式，但挑戰(zhàn)也很明顯，對(duì)獲客營(yíng)銷(xiāo)，風(fēng)控和貸后管理等前端服務(wù)要求也會(huì)越來(lái)越高。

這可能也解釋了，為什么過(guò)去一年，馬上消費(fèi)的貸款規(guī)模小了，但是對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)管理費(fèi)卻猛增至71.58億元，同比增長(zhǎng)14.38%的原因。

其中，代理催收費(fèi)用占據(jù)了大頭。有媒體盤(pán)點(diǎn)，2020年至2023年馬上消費(fèi)“代理催收費(fèi)用”連創(chuàng)新高，分別為11.56億元、15.01億元、20.88億元、28.20億元，四年合計(jì)高達(dá)75.7億元。

至于2024年，馬上消費(fèi)的代理催收費(fèi)則進(jìn)一步增長(zhǎng)至了31.28億元，占營(yíng)業(yè)收入比例突破20%。

在如此大規(guī)模的代理催收動(dòng)作下，公司自然也不可避免地會(huì)沾染上一些行業(yè)亂象。

最直接的，在去年十月澎湃新聞推出的《臥底催收公司30天：看到了恐嚇羞辱，還有他人的信用卡消費(fèi)記錄》調(diào)查暗訪(fǎng)中，就曾提到了重慶信盟科技發(fā)展有限公司合肥分公司在培訓(xùn)時(shí)，會(huì)建議新員工用“威脅恐嚇”的方式來(lái)施壓。

實(shí)際催收環(huán)節(jié)中，催收人員會(huì)直接報(bào)出欠款者家人、朋友的信息，甚至用恐嚇、侮辱等方式，欠款者幾乎沒(méi)有任何隱私。

雖然相關(guān)事件曝光后，經(jīng)合肥方面初步調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)明顯問(wèn)題。但是有媒體卻通過(guò)天眼查APP發(fā)現(xiàn)，重慶信盟科技發(fā)展有限公司合肥分公司，以及重慶信盟科技發(fā)展有限公司的實(shí)控人都是趙國(guó)慶，也就是馬上小微的董事長(zhǎng)，馬上消費(fèi)金融的創(chuàng)始人、CEO。

而說(shuō)起重慶信盟科技，去年8月的財(cái)新網(wǎng)文章提到，信盟科技因催收致人死亡，多名員工被浙江警方帶走的消息在市場(chǎng)流傳。

隨后，馬上消金表示，沒(méi)有客戶(hù)因被催收死亡，但的確有負(fù)責(zé)催收的外包公司員工被警方帶走，現(xiàn)已被釋放；主要是涉及個(gè)人信息安全保護(hù)問(wèn)題，具體情況還在等警方調(diào)查。

這實(shí)際上就已經(jīng)給馬上消費(fèi)敲響了警鐘，但沒(méi)想到在兩個(gè)月后，其又被澎湃新聞臥底曝光了。

如此來(lái)看，無(wú)論是自營(yíng)貸款，還是開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)，馬上消費(fèi)也許能夠把信貸壞賬的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，但是在繞不開(kāi)的代理催收面前，卻似乎又容易引來(lái)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)打擊。一飲一啄之間，馬上消費(fèi)和趙國(guó)慶們也必須要重新思考一下未來(lái)的IPO之路了。

不過(guò)除了“討債”這個(gè)行業(yè)性難題外，馬上消費(fèi)的獲客表現(xiàn)依舊十分能打。

2024年的市場(chǎng)推廣費(fèi)用為14.35億元，較2023年僅增長(zhǎng)了約0.03億元。

這說(shuō)明現(xiàn)在馬上消費(fèi)搭建的自營(yíng)獲客渠道、合作場(chǎng)景平臺(tái)獲客渠道整體相對(duì)穩(wěn)定。特別是2024年，其自營(yíng)渠道獲客貸款占比已提升至約80%，對(duì)不同渠道客戶(hù)的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、成本多元平衡也逐漸實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的最優(yōu)選擇。

這是個(gè)好消息。

但可惜就是，現(xiàn)在馬上消費(fèi)金融面臨的是IPO難題，看的不完全是長(zhǎng)板優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也會(huì)更在意短板問(wèn)題。

作為一家全國(guó)第三大的消費(fèi)金融公司，馬上消費(fèi)想要順利上市就勢(shì)必會(huì)面臨無(wú)數(shù)的“苛責(zé)”。

所以，如何在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管控、倫理約束之間找到平衡，這可能將會(huì)是決定馬上消費(fèi)未來(lái)IPO走向的關(guān)鍵命題……

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另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。