2024年4月23日晚間，天齊鋰業(yè)發(fā)布2024一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損36億元-43億元。天齊鋰業(yè)虧損的消息瞬間沖上投資圈的熱搜，虧損都見過但像天齊鋰業(yè)這樣虧損的確實(shí)罕見。須知2023年公司的歸母凈利為73億元，這相當(dāng)于僅今年一季度的虧損，就將吞噬掉去年全年一半的凈利潤(rùn)。

如果看近些年天齊鋰業(yè)的一季度，除了2020、2021年一季度，很少有虧損的情況。比較而言，2020年一季度只虧了5億元左右，2021年凈虧不到2.5億元。上述數(shù)字和虧36-43億元比起來，簡(jiǎn)直差距太大了。

公開資料顯示，天齊鋰業(yè)的核心業(yè)務(wù)是鋰，業(yè)務(wù)范圍涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。此外，公司還戰(zhàn)略性布局中國(guó)、澳大利亞和智利的鋰資源。

天齊鋰業(yè)在公告中說：主要有兩點(diǎn)原因 一是受鋰產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)的影響，公司鋰產(chǎn)品銷售價(jià)格較上年同期大幅下降，鋰產(chǎn)品毛利大幅下降；二是聯(lián)營(yíng)公司SQM一季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)減少約11億美元，導(dǎo)致其對(duì)該聯(lián)營(yíng)公司的投資收益較2023年同期大幅下降。

此外，SQM發(fā)布公告稱，智利圣地亞哥法院于2024年4月對(duì)其2017年和2018年稅務(wù)年度的稅務(wù)訴訟進(jìn)行了裁決，撤銷了稅務(wù)和海關(guān)法庭在2022年11月7日對(duì)于該案件的裁決結(jié)論。SQM基于最新裁決情況重新審視所有稅務(wù)爭(zhēng)議金額的會(huì)計(jì)處理，并預(yù)計(jì)可能將減少其2024年第一季度的凈利潤(rùn)約11億美元?；谥?jǐn)慎性原則并經(jīng)反復(fù)論證，天齊鋰業(yè)認(rèn)為將上述SQM稅務(wù)爭(zhēng)議裁決影響確認(rèn)在本報(bào)告期對(duì)該聯(lián)營(yíng)公司的投資收益中更符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，該事項(xiàng)預(yù)計(jì)將使公司歸母凈利潤(rùn)減少。

但這個(gè)理由顯然沒有說服投資者，也沒說服監(jiān)管。基于天齊鋰業(yè)2024年一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，4月23日，深圳證券交易所上市公司管理一部向天齊鋰業(yè)董事會(huì)下發(fā)了關(guān)注函。此次關(guān)注函，主要就是要求天齊鋰業(yè)結(jié)合主營(yíng)業(yè)務(wù)開展情況、產(chǎn)品產(chǎn)銷量、產(chǎn)品價(jià)格、原材料采購(gòu)價(jià)格、成本費(fèi)用、減值計(jì)提等因素的具體變化情況，量化分析2024年一季度虧損較2023年四季度大幅增加的原因，并說明是否存在持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)等。

花旗發(fā)布研究報(bào)告稱，天齊鋰業(yè)4月10日舉行簡(jiǎn)報(bào)會(huì)，該行因應(yīng)簡(jiǎn)報(bào)最新資料，下調(diào)對(duì)公司今明兩年每股盈利預(yù)測(cè)22%及32%，并下調(diào)對(duì)其A股目標(biāo)價(jià)至43元，相等于市盈價(jià)值倍數(shù)8倍?；贏股對(duì)H股三成溢價(jià)，把H股目標(biāo)價(jià)由44港元下調(diào)至40港元，H股評(píng)級(jí)“中性”。

有意思的是部分投資者連續(xù)抄底鋰礦企業(yè)，賭的是公司業(yè)績(jī)能在今年一季度“V形反轉(zhuǎn)”。因?yàn)殚_年以來，碳酸鋰的價(jià)格是較去年有所上升的，外加新能源車賣的非?；鸨掠蔚牟牧仙毯碗姵厣?，也該補(bǔ)補(bǔ)庫(kù)存了。

但現(xiàn)實(shí)是今年天齊鋰業(yè)更慘，不過這個(gè)慘“到底是天災(zāi)還是人禍”？需要仔細(xì)區(qū)分分析才能看明白。

牽強(qiáng)的理由背后，是否有其他原因？

首先SQM發(fā)起的稅務(wù)訴訟雖然面臨11億美元罰款，但按照最新22.16%的持股比例算，對(duì)天齊鋰業(yè)的利潤(rùn)影響是2.44億美金，約17.7億人民幣。而且法院判決是本月剛剛下來的，按照常規(guī)流程應(yīng)該是第二季度及以后開始計(jì)提虧損。

姑且不提這個(gè)問題，剩下來20多億的虧損，真的令人難以理解?？蓡栴}的關(guān)鍵，是碳酸鋰價(jià)格下跌最慘的是在2023年。今年一季度，碳酸鋰價(jià)格的波動(dòng)并不明顯。

去年碳酸鋰價(jià)格的下跌最猛的階段是上半年，從51萬元/噸直線暴跌，到4月，已經(jīng)跌到18萬元/噸，接下來又用了半年多時(shí)間，跌到了10萬元/噸。而在此期間，天齊鋰業(yè)去年的二、三季度的業(yè)績(jī)，卻沒有受到鋰價(jià)下跌的影響，1-3單季度的歸母凈利潤(rùn)，分別為48.75億元、15.77億元和16.47億元。

所以有分析師認(rèn)為，今年一季度天齊鋰業(yè)的巨額虧損，除了SQM的那17.7億元的投資損失外，更多可能是公司又大幅計(jì)提了存貨減值。如果真是這樣，天齊鋰業(yè)的做法就值得商榷了。首先，鋰礦產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，明明發(fā)生在2023年，可對(duì)存貨計(jì)提減值卻集中放在了2024年。

中信期貨分析師沈照明也表示，從天齊鋰業(yè)公告來看，其虧損主要來自鋰價(jià)大跌和SQM利潤(rùn)減少，但自去年底以來市場(chǎng)鋰價(jià)實(shí)際變化不大，且天齊鋰業(yè)獲取鋰礦的定價(jià)方式已經(jīng)轉(zhuǎn)換成“上個(gè)月M-1”的形式（根據(jù)前一個(gè)月的鋰礦市場(chǎng)價(jià)格來設(shè)定），故并不能說明虧損是價(jià)格大跌引起。另外，部分其他鹽企依舊保持正利潤(rùn)。

天齊鋰業(yè)需要站出來，說明究竟是哪些問題造成的虧損，海外投資是否會(huì)產(chǎn)生持續(xù)性虧損，尤其是同行普遍雖然業(yè)績(jī)下調(diào)，但凈利潤(rùn)仍然為正的情況下。是否存在不合理的存貨減值，是否為了刻意減少分紅，這些問題都是投資者迫切關(guān)心且關(guān)乎自身利益的。

02.鋰周期不能作為擋箭牌

天齊在智利的困境發(fā)生之際，全球多個(gè)國(guó)家正收回對(duì)綠色過渡至關(guān)重要的商品的控制權(quán)，包括鋰、銅、鈷和鎳。印度尼西亞已禁止鎳礦石出口，要求在當(dāng)?shù)亟⒓庸ぴO(shè)施，而津巴布韋和納米比亞禁止了原鋰的出口。鈷大國(guó)剛果民主共和國(guó)正在審查所有生產(chǎn)商的合同，以協(xié)商為國(guó)家爭(zhēng)取更公平的收入分配。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，3月智利出口中國(guó)鋰鹽量為1.61萬噸，環(huán)比持平并保持高位。澳大利亞Pilbara鋰精礦在時(shí)隔一年多后的重啟拍賣，最終接受了1106美元/噸的報(bào)價(jià)，較2022年12月的7505美元/噸，下跌超過八成。

國(guó)內(nèi)的情況也一樣，據(jù)媒體報(bào)道，目前宜春的“淘鋰潮”已經(jīng)降溫，除了大礦還在開采外，許多成本較高的小型礦企已經(jīng)停產(chǎn)。某大廠高品質(zhì)電碳報(bào)價(jià)14萬元/噸，但依然暫無人接貨。據(jù)生意社最新數(shù)據(jù)顯示，青海電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)跌破12萬元/噸。

“鋰大爺”的高光時(shí)刻結(jié)束之際，鋰礦雙雄也難以擺脫“周期魔咒”。從2021年年中，截至2024年1月19日，短短一年多時(shí)間，天齊鋰業(yè)的股價(jià)從145.57元每股的最高點(diǎn)，暴跌到現(xiàn)在的57.45元每股；贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)從159.07元每股，暴跌到現(xiàn)在的41.52元每股。

股價(jià)截止交易日：2024年4月26日 來源：同花順

鋰礦富豪不僅跌下了首富寶座，還陷入身家大幅縮水的泥淖：蔣衛(wèi)平的身家，一年多時(shí)間沒了335億元；李良彬的身家，沒了433億元，總計(jì)沒了760多億元。

比起感慨周期魔咒，天齊鋰業(yè)大開大合的“豪賭買礦”可能才是造就在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中，稍遜于贛鋒鋰業(yè)的原因。而老對(duì)手贛鋒鋰業(yè)則選擇了走一條困難的路，產(chǎn)業(yè)鏈一體化開發(fā)上下游，試圖擺脫資源型公司的高風(fēng)險(xiǎn)高波動(dòng)。

2013年12月，天齊鋰業(yè)老板蔣衛(wèi)平拿著總資產(chǎn)僅15.69億元的天齊鋰業(yè)，在短時(shí)間內(nèi)籌措38.76億元的收購(gòu)資金，借此成功攔截洛克伍德對(duì)泰利森的收購(gòu)，將泰利森拿下。“蛇吞象”的成功，幫助天齊鋰業(yè)完成了進(jìn)階，也令蔣衛(wèi)平嘗到了甜頭。泰利森的并表讓天齊鋰業(yè)迅速胖了一圈，疊加鋰周期上行，公司股價(jià)創(chuàng)造了5年10倍的神跡。勝利的喜悅并沒有框住蔣衛(wèi)平，“小富即安”從來不是他的風(fēng)格，很快，一場(chǎng)更大的“賭局”在他心中醞釀著。

蔣衛(wèi)平

早在2016年，天齊鋰業(yè)就盯上了SQM ，但卻一直沒有等到好的機(jī)會(huì)。直到2017年11月，由于反壟斷調(diào)查，持由SQM 32%股權(quán)的Nutrien集團(tuán)必須在2017年11月2日起的18個(gè)月內(nèi)剝離其持有的SQM股權(quán)，蔣衛(wèi)平的機(jī)會(huì)到來了。有過“蛇吞象”成功經(jīng)驗(yàn)的蔣衛(wèi)平，決定“故技重施”。2018年5月31日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告，擬以65美元/股，從Nutrien集團(tuán)手中收購(gòu)SQM公司23.77%的A類股股權(quán)，總交易價(jià)款為40.66億美元。

據(jù)悉，SQM為全球領(lǐng)先的鋰生產(chǎn)商，擁有全球儲(chǔ)量最大的阿塔卡馬鋰鹽湖，內(nèi)含約1080萬噸金屬鋰當(dāng)量，無論是資源量還是品質(zhì)，均居全球前列；2023年，阿塔卡馬為全球在產(chǎn)鋰鹽湖產(chǎn)量最高的項(xiàng)目，占全球供給總量約44%。僅有17.8%的資金為天齊鋰業(yè)的自有資金，剩下的資金則通過跨境融資貸款來解決。巨額的負(fù)債，天齊鋰業(yè)還了四年多，審計(jì)機(jī)構(gòu)一度出具了非標(biāo)準(zhǔn)意見，認(rèn)為公司存在重大經(jīng)營(yíng)不確定風(fēng)險(xiǎn)。2019年4月，天齊鋰業(yè)還曾募資70億元去償還這筆并購(gòu)貸款，直到2022年7月27日，天齊鋰業(yè)才發(fā)布公告表示，已全部?jī)斶€SQM債務(wù)。

阿塔卡馬鋰鹽湖

蔣衛(wèi)平曾經(jīng)這樣對(duì)媒體表示：“不冒險(xiǎn)，會(huì)失去發(fā)展的可能；冒險(xiǎn)，還能放手一搏。”但SQM還未給天齊鋰業(yè)帶來盈利希望的時(shí)候，就已經(jīng)帶來了17億元的罰款。更要命的是SQM面臨智利將其國(guó)有化的問題，優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源具有稀缺性，即使天齊鋰業(yè)此后全身而退，如果手中不再具有能打的牌，那么作為一個(gè)資源型公司的天齊鋰業(yè)其價(jià)值必然要大打折扣。

蔣衛(wèi)平的老對(duì)手贛鋒鋰業(yè)的李良彬，則立志要脫離傳統(tǒng)資源型公司的身份，走上一條自主研發(fā)一體化產(chǎn)業(yè)鏈之路，雖然目前還很難說是否贏了，但至少公司不會(huì)站在懸崖邊上。

2022年以來，鋰價(jià)一路上揚(yáng)中，李良彬發(fā)起多宗收購(gòu)，頻繁布局上游礦產(chǎn)項(xiàng)目。除此之外，李良彬還帶領(lǐng)贛鋒鋰業(yè)，在氫氧化鉀產(chǎn)品和固態(tài)電池方面有所布局：他計(jì)劃將公司打造為鋰資源“一體化”企業(yè)。但想做成這件事，付出的代價(jià)，不可謂不大。公司快報(bào)稱，因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資、購(gòu)買礦權(quán)、在建工程和新建的生產(chǎn)線，一年花的錢，就增加208億元。

李良彬

贛鋒鋰業(yè)的研發(fā)投入也很高，2022年研發(fā)費(fèi)用10.07億，同比增加198%，2023年研發(fā)費(fèi)用12.51億，是天齊鋰業(yè)的40倍。正因如此，贛鋒鋰業(yè)成為全球唯一同時(shí)擁有鹵水提鋰、礦石提鋰和回收提鋰技術(shù)的公司，還具備40多種鋰化合物的生產(chǎn)能力。

目前，鋰資源產(chǎn)品仍是贛鋒鋰業(yè)第一大收入來源，2023為公司貢獻(xiàn)了74%的收入。包括固態(tài)電池在內(nèi)的鋰電池產(chǎn)品正打開第二增長(zhǎng)極，2023年實(shí)現(xiàn)收入77億元，成長(zhǎng)速度很快。

當(dāng)然天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)都是非常優(yōu)秀的鋰業(yè)頭部公司，但是當(dāng)鋰周期開始磨底惡化，誰也不知道困難期究竟是多久的時(shí)候，后者顯然可以更從容騰挪。

03.寫在最后

2024-2025年將是全球鋰礦（含鹵水）產(chǎn)能集中釋放期，其中澳洲、南美、非洲等新增項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，仍將貢獻(xiàn)較多增量。特別是2023年的供給增量弱于2022年底的預(yù)期，這部分產(chǎn)能也將后移至2024年釋放。

當(dāng)資金大舉進(jìn)入上游加速產(chǎn)能釋放的情況下，下游的需求卻并未同步增長(zhǎng)，導(dǎo)致整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈都陷入產(chǎn)能過剩狀態(tài)，進(jìn)而行業(yè)內(nèi)卷加劇，新能源行業(yè)面臨殘酷洗牌。大部分行業(yè)下行期，只有實(shí)現(xiàn)超跌才有可能實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，但鋰業(yè)的高波動(dòng)性會(huì)讓留下牌桌的可能性渺茫，目前只占鋰業(yè)總需求15%的儲(chǔ)能行業(yè)顯然還不能拯救行業(yè)困境。

參考資料：

鋰價(jià)的超級(jí)“周期牛” 來源：24潮

鋰礦雙雄虧麻了 來源：市界

業(yè)績(jī)暴雷，天氣鋰業(yè)怎么了 來源：杠桿游戲

天齊鋰業(yè)“炸雷”背后 來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)

“鋰王”虧損擴(kuò)大5倍 來源：聰明投資家