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新一代的DeFi協(xié)議正在瞄準(zhǔn)TradFi中極為流行的概念：
固定利率投資
將固定收益資產(chǎn)分解為本金和利息
杠桿收益交易
資產(chǎn)分割可能是金融領(lǐng)域的圣杯，不同的資產(chǎn)部分吸引著不同的投資者，每個(gè)投資者都愿意為滿(mǎn)足各自需求的精確解決方案支付溢價(jià)。20世80年代，早期的套利平臺(tái)從美國(guó)國(guó)債和公司債券中剝離息票，并將產(chǎn)生的零息票據(jù)出售給那些希望絕對(duì)確定其投資回報(bào)日期和規(guī)模的投資者，從而獲利。抵押貸款交易員對(duì)證券化機(jī)構(gòu)支持的債務(wù)采取了同樣的做法，將現(xiàn)金流切分為針對(duì)每個(gè)投資者類(lèi)別的杠桿率更高或更低的替代品。從這種可分解性中獲利，使華爾街銀行及其交易員變得非常富有。
協(xié)議利用相同的基本概念來(lái)解決多類(lèi)用戶(hù)的需求，這并不奇怪。因?yàn)椴鸱?剝離現(xiàn)金流的過(guò)程可以受益于加密貨幣近乎無(wú)摩擦的可組合性。
第一個(gè)目標(biāo)是在抵押或存入代幣以放貸（Aave、Compound）、交易（Curve）或積極耕作（Yearn、Harvest）時(shí)獲得的不確定且經(jīng)常波動(dòng)的收益率。收益耕作（Yield farming）自然而然地受到向去中心化交易所借貸或提供流動(dòng)性的激勵(lì)。
“Farming”收益率曾高達(dá)三位數(shù)，盡管波動(dòng)性最小的策略現(xiàn)在收益率只有個(gè)位數(shù)。USDC的Yearn金庫(kù)提供7.51%的凈年化收益率，但明天可能是現(xiàn)在的一半，也可能是兩倍。
代表Aave或Yearn存款的“收益代幣”是ERC-20 代幣，它們將用于其他協(xié)議或策略，甚至進(jìn)一步的收益耕作。存入Yearn USDC金庫(kù)的存款由yvUSDC代幣表示。
協(xié)議希望就如同分裂原子釋放能量一樣，將資產(chǎn)一分為二，并將每個(gè)資產(chǎn)出售給截然不同的投資者群體，這對(duì)DeFi來(lái)說(shuō)將是一項(xiàng)增值主張。Barnbridge SMART Yield、88mph、Pendle、APWine、Element和Swivel專(zhuān)注于分解，用TradFi的說(shuō)法是剝離或拆分——將收益代幣轉(zhuǎn)化為：
固定利率資產(chǎn)
“浮動(dòng)”收益代幣、浮動(dòng)利率債券或部分（tranche）
此處涵蓋的其他協(xié)議如Horizon和SwapRate，也以其獨(dú)特的方式涉及固定和浮動(dòng)分解。
固定利率資產(chǎn)要么附加收益率（BarnBridge或88mph），要么是零息債券（APWine、Element、Swivel）。在附加收益率的情況下，固定利率資產(chǎn)會(huì)用未來(lái)高收益率的機(jī)會(huì)換取特定或零收益率。
例如，作為對(duì)存入yvUSDC代幣的回報(bào)，88mph將提供一個(gè)有保證的固定利率，比如2%，或零息債券。
另一方面，浮動(dòng)利率存款人可以獲得超額（浮動(dòng)）收益，以保證2%的固定利率收益。
固定利率資產(chǎn)有兩個(gè)用例。在TradFi中，固定收益投資者更喜歡確定性，無(wú)論是他們投資的固定利率，還是基于知名指數(shù)的浮動(dòng)利率的固定利差。在DeFi中，機(jī)構(gòu)盡管不是加密貨幣的原生者，但也會(huì)被高于銀行存款利息的固定收益率所吸引。Compound Treasury和Aave Arc認(rèn)為4%是合適的固定利率。被動(dòng)型資金希望獲得被動(dòng)和確定的回報(bào)。零息債券也可以與期權(quán)相結(jié)合，創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)掛鉤的保本（PP）代幣。PP票據(jù)提供初始本金的全額回報(bào)，但具有在牛市中獲利的能力，在利率接近零甚至負(fù)值之前，它在TradFi中非常普遍。
第二種可能性是，收益農(nóng)民（Yield Farmer）可能希望以未來(lái)的產(chǎn)量為抵押借款。通過(guò)存入一個(gè)收益農(nóng)場(chǎng)代幣并出售未來(lái)的利息，用戶(hù)最終獲得了可以部署在其他地方的現(xiàn)金。
Alchemix是首個(gè)了解到這些農(nóng)場(chǎng)未來(lái)的超額產(chǎn)量在當(dāng)前具有未開(kāi)發(fā)價(jià)值的協(xié)議。該協(xié)議從Yearn的DAI（現(xiàn)在是ETH）金庫(kù)中獲取收益農(nóng)場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)的預(yù)期現(xiàn)值，并用它來(lái)抵押其alUSD穩(wěn)定幣或alETH的貸款。
這里涉及的收益衍生品協(xié)議基本上是利用多余的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量并將其代幣化，然后再出售。不同的協(xié)議提供不同數(shù)量的未來(lái)收益：有些要求出售所有收益，而另一些協(xié)議則提供閾值固定利率，之后超額收益歸浮動(dòng)利率投資者所有。
超額收益代幣、存款、債券或部分最明顯的用例是用于杠桿收益耕作。
杠桿是DeFi的第一個(gè)，也是目前最主要的一個(gè)用例。MakerDAO的ETH金庫(kù)鑄造的DAI被出售，然后購(gòu)買(mǎi)更多的加密貨幣資產(chǎn)。Compound和Aave允許借款人在2020-1牛市中利用杠桿。Alpha Homora通過(guò)在收益農(nóng)場(chǎng)上進(jìn)一步發(fā)揮杠桿作用。
Element Finance將杠桿收益農(nóng)民（Leveraged Yield Farmers）稱(chēng)為“希望將資本有效配置到可變利率的高度成熟用戶(hù)”。浮動(dòng)利率投資者的收益高于上述固定利率資產(chǎn)的規(guī)定固定利率。與大多數(shù)市場(chǎng)杠桿不同，它不存在清算的機(jī)會(huì)。
一些收益農(nóng)場(chǎng)涉及高風(fēng)險(xiǎn)的代幣或策略。因此，Saffron Finance創(chuàng)造了一個(gè)概念，其中固定利率借款人將免受無(wú)常損失和和協(xié)議失敗的影響。因此，Saffron為高級(jí)部分持有者提供保險(xiǎn)，由初級(jí)持有者提供。這與收益衍生品協(xié)議截然不同，后者主要關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)的農(nóng)業(yè)代幣，不包括本金損失。Compound、Aave和Yearn的穩(wěn)定幣金庫(kù)幾乎占了BarnBridge、Pendle、88mph和Element迄今為止發(fā)行的所有收益衍生品。
并非所有收益衍生品都涉及固定和浮動(dòng)頭寸的可組合和可交易代幣。與Alchemix一樣，88mph和BarnBridge的抵押固定利率存款仍保留在金庫(kù)中。Pendle、Element、APWine和Swivel提供或?qū)⑻峁┕潭ê透?dòng)收益的可轉(zhuǎn)讓性。
收益代幣最直接的分割方式是（1）零息債券，在到期時(shí)支付初始代幣投資和（2）由該收益代幣產(chǎn)生的所有收益。在下面的例子中，收益代幣的購(gòu)買(mǎi)者預(yù)期12個(gè)月的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量為7%，目標(biāo)回報(bào)率為20%（扣除激勵(lì)措施）。用簡(jiǎn)單的債券數(shù)學(xué)計(jì)算，收益率買(mǎi)方將為代幣支付 5.8美元。
固定代幣投資者將能夠用這5.8美元抵消為初始收益代幣支付的100美元。這就形成了一種零息債券，今天的價(jià)格為94.2美元，12個(gè)月后到期的價(jià)格為100美元，收益率為6%。除非出現(xiàn)協(xié)議失敗，否則該利率不會(huì)改變。這5.8美元可以用于任何目的，例如在Alchemix中。
可以看出，收益代幣具有顯著的杠桿作用。當(dāng)零息債券收益率為6%時(shí)，18%的實(shí)際農(nóng)場(chǎng)收益率是初始投資的三倍。當(dāng)然，如果收益農(nóng)場(chǎng)的已實(shí)現(xiàn)收益率為零，則收益代幣的資本就會(huì)完全損失。
請(qǐng)注意，所有數(shù)字都是高度程式化的，并且是在收費(fèi)之前。
零息/剝離協(xié)議鑄造固定和浮動(dòng)代幣和存款，以換取基礎(chǔ)的收益代幣，因此，如果不與固定部分匹配，就不能鑄造額外的收益代幣。這與下面的其他協(xié)議有很大不同。
Pendle和APWine也有定制的自動(dòng)做市商（AMM）來(lái)處理收益代幣的衰減問(wèn)題。這是必需的，尤其是對(duì)Pendl 而言，因?yàn)殡S著代幣接近到期日，它的價(jià)值會(huì)隨著未來(lái)超額收益率的下降而趨近于零。
收益代幣的定價(jià)和積累價(jià)值的方式存在差異。APWine的FYTs和Element的eYs隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生利息，而Pendle的YTs價(jià)值隨著累積收益可在任何時(shí)候單獨(dú)索取而下降。
零息/剝離結(jié)構(gòu)的一種非常流行的變體是由浮動(dòng)收益代幣或存款保證的正固定收益率的存款。定期存款被鎖定在金庫(kù)中。在Barnbridge，收益被代幣化并可轉(zhuǎn)讓。在88mph中，可以從固定利率存款中鑄造零息債券，然后進(jìn)行交易。收益存款或代幣的收益類(lèi)似于零息/剝離協(xié)議中的收益，只是收益可以是負(fù)的。
在這兩種協(xié)議中，收益代幣/存款和定期存款金額不必與經(jīng)濟(jì)上確定的比例相匹配，就像它們?cè)赑endle、APWine、Swivel 和 Element中所做的那樣。
在88mph中，定期存款可以在沒(méi)有匹配浮動(dòng)存款的情況下進(jìn)行，但反之則不行。在BarnBridge，任意數(shù)量的收益或固定部分都可以購(gòu)買(mǎi)。
與BarnBridge相比，88mph的收益率部分的資本效率得到了提高，因?yàn)楦?dòng)利率債券的數(shù)量被限制于滿(mǎn)足固定利率債務(wù)所需的準(zhǔn)確數(shù)量。在下面的88mph屏幕中，10000 3CRV的抵押在180天內(nèi)提供2.31%的固定利率，外加21.02%的MPH獎(jiǎng)勵(lì)（左側(cè)）。
雖然Compound USDC中沒(méi)有浮動(dòng)收益率（右下），但浮動(dòng)利率投資者可以存入14.6萬(wàn)美元，以賺取超過(guò)550萬(wàn)美元的Harvest 3CRV名義收益農(nóng)場(chǎng)敞口（右上）的超額利息。如果農(nóng)場(chǎng)的回報(bào)率為5.1%，則收益衍生品的回報(bào)率為12.5%（沒(méi)有MPH獎(jiǎng)勵(lì)）。
來(lái)源：88mph
在BarnBridge，任何數(shù)量的浮動(dòng)或固定投資都是允許的。由于只有浮動(dòng)代幣是自由激勵(lì)的，所有的流動(dòng)性都聚集在那里，稀釋了當(dāng)前的收益。
對(duì)于BarnBridge的Aave USDC代幣庫(kù)，固定余額幾乎為零，稀釋了浮動(dòng)利率買(mǎi)家的收益。在沒(méi)有BOND獎(jiǎng)勵(lì)的情況下，浮動(dòng)利率代幣獲得與非杠桿Aave收益代幣相同的利率：2.49%。從BarnBridge的營(yíng)銷(xiāo)中可以看出，低杠桿率對(duì)于浮動(dòng)利率經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是有問(wèn)題的。
當(dāng)固定利率和浮動(dòng)利率之間的比率達(dá)到更合理的80/20時(shí)，杠桿的好處開(kāi)始顯現(xiàn)：Compound的3%收益率變?yōu)楦?dòng)利率代幣的12.6%。在采取激勵(lì)措施之前，限制浮動(dòng)代幣的參與可能會(huì)讓經(jīng)濟(jì)效益更接近其他經(jīng)濟(jì)體。
88mph和Barnbridge確實(shí)存在顯著差異，除了后者的收益代幣適銷(xiāo)性和缺乏對(duì)低杠桿率的限制外。Barnbridge使用相同的分級(jí)技術(shù)進(jìn)行零息/剝離，除了SMART收益率之外，還提供其他產(chǎn)品，并將有更多產(chǎn)品。88mph擁有最低的TVL和最前衛(wèi)的UI。它也曾在2020年被成功入侵，最近由于代碼中被發(fā)現(xiàn)的漏洞，有人聲稱(chēng)獲得了漏洞賞金。
還有其他幾個(gè)固定/浮動(dòng)協(xié)議接近主網(wǎng)部署。SwapRate為收益代幣提供抵押的固定浮動(dòng)掉期。代幣收益非常簡(jiǎn)單地等于規(guī)定的固定利率減去農(nóng)場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)的總收益。當(dāng)然，這個(gè)可以使負(fù)值。通過(guò)簽訂互換協(xié)議，獲得10%的固定收益以換取某些農(nóng)場(chǎng)代幣的收益，如果實(shí)際農(nóng)場(chǎng)收益率為15%，用戶(hù)承諾支付5%，如果實(shí)際農(nóng)場(chǎng)收益為7%，則用戶(hù)承諾支付3%。
資料來(lái)源：SwapRate.Finance
在收益農(nóng)場(chǎng)中加入固定利率接收器頭寸，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)凈固定利率的農(nóng)場(chǎng)頭寸，就像在BarnBridge或88mph中一樣。
Horizon提供了一個(gè)“猜測(cè)固定利率”的復(fù)雜游戲，因此有資格作為某種收益率的衍生品。每期都會(huì)觀(guān)察收益率農(nóng)場(chǎng)的回報(bào)，并按照事先提供的固定利率出價(jià)的閾值順序支付給那些人。較低的固定費(fèi)率將被填補(bǔ)，但一個(gè)非常高的固定利率可能不會(huì)填補(bǔ)或僅部分填補(bǔ)，從而導(dǎo)致該時(shí)期的較低（或零）利率。在所有固定利率支付完畢后，浮動(dòng)利率的投標(biāo)方將獲得剩余部分。因此，該市場(chǎng)建立了對(duì)未來(lái)農(nóng)場(chǎng)收益率的預(yù)期。
協(xié)議及其代幣處于非常不同的發(fā)展階段，具有不同的特征。BarnBridge和Pendle已上線(xiàn)，擁有代幣。APWine處于測(cè)試網(wǎng)絡(luò)階段，擁有一個(gè)代幣。Element在沒(méi)有代幣的情況下處于活躍狀態(tài)。Swivel既沒(méi)有上線(xiàn)也沒(méi)有代幣。
自今年第一季度達(dá)到高點(diǎn)以來(lái)，收益率已大幅下降。
因此，固定收益率也極低。即使是Aave和Compound目前也要對(duì)其承諾的4%的機(jī)構(gòu)固定收益率進(jìn)行補(bǔ)貼。由于對(duì)低固定利率沒(méi)有需求，收益代幣投機(jī)者無(wú)法獲得足夠的杠桿來(lái)使交易變得有價(jià)值。因此，需要輸入激勵(lì)措施。
就BarnBridge而言，每月有6000個(gè)BOND代幣支持初級(jí)部分TVL。如果沒(méi)有激勵(lì)措施，它還會(huì)有多少呢?
Pendle僅提供Aave USDC和Compound DAI金庫(kù)。88mph為Aave和Compound以及更復(fù)雜的Harvest和Yearn收益農(nóng)場(chǎng)、UNI、stETH和WBTC 提供可分解性。BarnBridge堅(jiān)持使用穩(wěn)定幣，但在Aave和Compound中添加了CREAM。Element僅使用Yearn。激勵(lì)措施似乎推動(dòng)了大部分交易量。
基礎(chǔ)收益代幣的選擇，現(xiàn)金流的分配和代幣激勵(lì)的使用都會(huì)影響承諾的固定利率以及浮動(dòng)利率代幣或存款的預(yù)期收益。下面對(duì)其中三種協(xié)議進(jìn)行了比較。
自2021年第一季度以來(lái)，收益耕作（Yield farming）的預(yù)期回報(bào)大幅下降，降低了固定和浮動(dòng)收益的吸引力。農(nóng)場(chǎng)收益是否會(huì)恢復(fù)到2021年投機(jī)春天期間的水平？目前，BarnBridge、88mph和其他公司為了獲得TVL，將基本收益提高10倍以激勵(lì)儲(chǔ)戶(hù)。但這不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。當(dāng)激勵(lì)措施用完后會(huì)發(fā)生什么？
投機(jī)者經(jīng)常尋求利用收益農(nóng)業(yè)的潛力。Alpha Homora杠桿農(nóng)場(chǎng)擁有超過(guò)10億美元的TVL。在這個(gè)成熟的細(xì)分市場(chǎng)中，收益代幣和存款是用戶(hù)的另一種選擇。另一方面，固定收益有一個(gè)不太明顯的用例，特別是考慮到目前大多數(shù)協(xié)議的復(fù)雜性。雖然加密貨幣原生投資者可能不滿(mǎn)足于4%的利率，但這樣的回報(bào)可能會(huì)吸引更年輕、更精通技術(shù)的投資者。但是，這些固定利率投資者是否會(huì)容忍執(zhí)行TradFi中非常簡(jiǎn)單的策略所需的復(fù)雜性？
舉例來(lái)說(shuō)，88mph計(jì)劃在其v3版本中簡(jiǎn)化與其他平臺(tái)的集成，并提供簡(jiǎn)化的激勵(lì)措施，目的是針對(duì)那些能夠更容易接受新的固定利率投資者的合作伙伴。成功的關(guān)鍵可能是與金融科技公司和DeFi聚合商合作，提供所需的用戶(hù)體驗(yàn)，以吸引TradFi用戶(hù)和加密貨幣新手進(jìn)行DeFi的固定利率投資。然而，如果過(guò)渡到法幣的過(guò)程并不艱難，那么在與美元掛鉤的收益率高的情況下，為什么不接受摩根大通？
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話(huà)的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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