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最近的市場回撤是否讓你受到重擊？

沒有人真的喜歡數(shù)字跌跌不休。曾經(jīng) “只漲”的快感消失了，整個市場開始變得清醒。

我們現(xiàn)在已經(jīng)處于螃蟹市場：波濤洶涌，橫向移動，只能順其自然。?

注：螃市，顧名思義，就是橫盤，因為螃蟹是橫著走的。

但這些市場條件提供了機會。在這段時間里，我們可以選擇埋頭苦干。

在這個時期，就是開始建設(shè)的時候。是時候真正深入了解你正在投資的東西并圍繞它建立你的信念了。這是您在多年時間內(nèi)能夠取得成功的唯一途徑。

考慮到這一點，當(dāng)我們處于這些市場條件時，您需要注意兩件事：

1. 有些東西會歸零

2. 有檸檬? 和桃子 ?。由您判斷哪個是哪個。

提示：你想要桃子。?

在本文中，來自Three Body Capital的Eugene Lim，講述了這些見解、他作為新興市場傳統(tǒng)投資者的一些經(jīng)驗教訓(xùn)，以及一些關(guān)于如何利用手頭機會的關(guān)鍵經(jīng)驗。

這是價值和所有權(quán)的新范式。市場的一些數(shù)字可能變了，但基本面沒有變。用你的眼睛密切關(guān)注這個獎勵。

以下是在螃蟹市場中實現(xiàn)生存和獲取繁榮的方法。

作為在新興市場股票領(lǐng)域嶄露頭角的投資者，我們在過去幾年中非常興奮地看待加密。

我們非常清楚市場價格與實際情況之間的差異。成功投資的關(guān)鍵是了解這種差異。作為歷史股票投資者，我們一直在我們的業(yè)務(wù)中使用一句話：我們投資股票而不是投資公司。

在這篇文章中，我們深入了解如何將其應(yīng)用于加密貨幣這一巨大的機會。與投資于舊的新興市場的相似之處顯而易見：潛力無處不在，每一個創(chuàng)始人都可以編造一個關(guān)于他們的特定項目將如何徹底改變世界的精彩故事——潛在增長的更廣泛的敘述使之成為可能。

由于創(chuàng)始人、投資者和更廣泛社區(qū)之間的信息不對稱，在最好的時代，股票和加密貨幣都一樣，辨別潛在贏家和潛在歸零項目（會有很多）之間的區(qū)別是一項挑戰(zhàn)。

但在加密貨幣領(lǐng)域，這一挑戰(zhàn)因我們?nèi)蕴幱诩用茇泿派芷诘脑缙谶@一事實而變得更加復(fù)雜：未來的一些贏家甚至可能還沒有被發(fā)明出來，更不用說想到了；而今天的贏家很可能在未來幾年逐漸淡出人們的視線。

也就是說，我們的信息是一種鼓勵和動力，尤其是當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)自己處于區(qū)間震蕩、波濤洶涌的 螃蟹?市場時：波動性是正常的，但考慮到加密貨幣的早期階段，基本面將在資產(chǎn)價格中顯示為分散性，好與壞分開的地方。一方面，加密資產(chǎn)可以做的事情已經(jīng)取得了巨大的進步，尤其是在 DeFi 領(lǐng)域，我們不能讓波動和市場混亂分散我們對這一事實的注意力。

另一方面，也有大量無價值的碎片在漲潮時被挖出，利用炒作周期，隨著潮水退去，這些碎片很可能會回到零。對現(xiàn)有觀點保持健康的懷疑態(tài)度，承認自己可能是錯誤的，這使我們能夠重新審視自己的信念并與市場一起發(fā)展。如果經(jīng)過仔細審查和公開批評，我們?nèi)匀幌嘈盼覀兊挠^點是正確的，那么更有說服力。

正如并非每個“新興市場”新貴最終都取得了巨大的成功一樣，在加密領(lǐng)域，再多的宏大潛力也不會使這些挑戰(zhàn)消失，這也是事實。

無論宏大的敘述多么有力，在市場中生存都不是一種權(quán)利——只要問問那些再也沒有見過自己的錢的.com投資者軍團就明白了。避免損失與獲得收益同樣重要，甚至更重要。原汁原味的“數(shù)字跳漲”牛市可能不會持續(xù)，但好消息是，對于那些投入工作的人來說，仍有多方面的回報潛力。

加密貨幣為那些努力學(xué)習(xí)、檢查和承擔(dān)合理風(fēng)險的人提供了一個世代機會，讓他們有機會獲得指數(shù)級的財富。它比任何傳統(tǒng)的股權(quán)投資都更開放、更容易獲得，創(chuàng)始人直接與他們的社區(qū)互動，并以鏈上指標(biāo)透明度為標(biāo)準(zhǔn)。沒有投資銀行對信息訪問設(shè)置限制，因為這些障礙在鏈上世界中是不存在的，而你，這位加密老兵，在加密貨幣方面遠遠領(lǐng)先于一般的大型機構(gòu)投資者。

機構(gòu)將不得不向你購買——讓這個想法暫時低調(diào)點。

因此，讓我們繼續(xù)關(guān)注獎勵并開始工作。

1

基本面沒變

去中心化金融 (DeFi) 的誕生及其改善（或在某些情況下取代）世界各地（無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是發(fā)展中經(jīng)濟體）提供的傳統(tǒng)銀行服務(wù)的潛力是深遠的。

出于純粹的好奇，我們于 2019 年參加了在倫敦帝國理工學(xué)院舉行的第一次 DeFi 會議。我們意識到我們偶然發(fā)現(xiàn)了一些特別的東西?！隘偭恕倍謥硇稳蒿@得輕描淡寫，盡管即使在那個時候，也不清楚有人如何從DeFi中賺錢。

但有一件事讓我們震驚：大量聰明的年輕人投入了時間和資源來開發(fā)完全基于代碼的無需許可的銀行系統(tǒng)，不受第三方中間商的干擾，這幾乎是產(chǎn)生一些才華橫溢、富有創(chuàng)造力的人的統(tǒng)計保證。結(jié)果。令人著迷的是，這種心態(tài)是一種相互合作，而不是我們在其他地方看到的競爭。

兩年過去了，撇開價格波動不談，加密社區(qū)——尤其是 DeFi 中的項目——有很多值得驕傲的地方。從去中心化貸款到收益聚合器再到自動做市商，創(chuàng)新的程度令人震驚。

另一方面，加密資產(chǎn)是高度開放的。這是一個沒有進入壁壘的市場。流入系統(tǒng)的流動性浪潮，再加上推特、模因、YouTube、TikTok 和其他一切的炒作機器，已經(jīng)把市場變成了狂野的西部：沒有保障，沒有監(jiān)管，全面免費對所有人。

任何有能力的人都可以操縱它的時機已經(jīng)成熟。

難怪當(dāng)數(shù)字上升時，行業(yè)真的上升了；當(dāng)數(shù)字倒下時……哎喲

作為一個團隊，我們一直是 Bankless 內(nèi)容的長期客戶，這讓我們能夠了解 DeFi 領(lǐng)域的推動者和變革者的觀點，從而幫助我們獲得對 DeFi 領(lǐng)域許多發(fā)展的寶貴理解。了解這些觀點和理想有助于我們將創(chuàng)始人的發(fā)展和思維過程置于背景中，并在一個以閃電般的速度發(fā)展和成熟的行業(yè)中實時做出決策。

因此，在 BanklessHQ 團隊給予機會做出貢獻后，我們認為我們會回報支持并分享我們的觀點：來自“外部”的觀點。

2

洞察#1：有些東西會歸零

首先，壞消息。會有很多歸零。

正如我們之前在自己的博客上所寫的那樣，去中心化即將到來。在過去幾年中，雖然有少數(shù)出色的創(chuàng)新 DeFi 協(xié)議已經(jīng)發(fā)展了他們的業(yè)務(wù)——例如 A**E、Maker、Uniswap、Curve、Yearn 和 Synthetix 等——但還有許多其他協(xié)議可能注定要失敗。

這沒有任何問題——這正是它應(yīng)該如何運作的，這是一個殘酷的創(chuàng)造性破壞過程，只有最好的項目才能生存。這就是 DeFi 達爾文主義。大量的實驗，其中一些成功了，而大多數(shù)沒有成功，而且沒有任何一個有權(quán)生存。想想第一代第 1 層鏈，它一直很有希望（并且繼續(xù)只承諾，而不是交付），以及開玩笑有點過分的代幣——我們不會點名，但我們都有一個漂亮的想法。

分散的典型意象就像是“將小麥與谷殼分開”。理想情況下，這將是市場上最舒適的解決方案，因為糟糕的項目會被簡單地甩掉，而好的項目則保留下來。市場會出現(xiàn)翻滾變化，但沒有什么太劇烈的。

不幸的是，事實并非如此。無論是敘事功能、市場結(jié)構(gòu)、參與者構(gòu)成還是三者的任意組合，在加密的這個早期階段，相關(guān)性都很高?！氨忍貛攀亲畲蟮募用茇泿?，其他一切都相同但都與比特幣不同”的共同敘述導(dǎo)致整個市場的命運取決于圍繞比特幣的情緒。

這正在開始改變，但只是微乎其微。每個熊市周期都會經(jīng)歷一次清理，而下一次牛市往往會看到新的想法和項目獲得真正的吸引力，從而將其與已經(jīng)建立的想法和項目區(qū)分開來。

在加密中區(qū)分好壞更類似于在火中提煉黃金。一切都會融化，但雜質(zhì)會被焚化，留下好東西。烈火試煉并非一個愉快的過程，但它是檢驗去除糟粕的唯一方法。

許多代幣僅代表某一個想法，某些股票也是如此。無論資產(chǎn)類型是什么，現(xiàn)實總是會迎頭趕上：如果它的價值為零，它就會以一種或另一種方式最終走向零。

如果某物有價值的唯一原因是價格上漲，則尤其如此。聽起來很熟悉？毫不奇怪，加密貨幣作為“**”而聲名狼藉。

我們都可以在擺脫這種形象方面發(fā)揮作用。

正如我們之前提到的，無論好壞（我們認為更好），大多數(shù)項目都是 24/7 全天候公開交易的，有時我們可能會忽視這樣一個事實，即項目的基本進展與其公開交易價格。就像股票一樣，但加密資產(chǎn)更是如此。由于加密在很大程度上缺乏機構(gòu)參與，因此貨幣的粘性很低——一般來說。

你可能會問，“HODLers”呢？必須告訴人們 HODL 本身這一事實意味著做出持有的決定并不是不言而喻的?！般@石手??”（不畏市場波動，持有倉位直到目標(biāo)）也是如此——任何人都需要被提醒這一事實表明，與模因所代表的相反，資本并不具有粘性。

為什么？因為在他們的腦后，有一個瑣碎的疑問說，“如果這都是零價值的龐氏騙局呢？”這種懷疑在牛市中消退，但一旦“無腦上漲”結(jié)束，就會出現(xiàn)報復(fù)性回撤，它存在的原因是因為所有資金和快速賺錢的承諾都在繼續(xù)——沒有人真的確定他們是否'已經(jīng)賣了一個廢品。

當(dāng)然，有些極端主義者在意識形態(tài)上投入了他們最喜歡的項目，決心永遠不出售——有時它會得到回報（例如比特幣或以太幣），有時則不會（例如 Bitconnect）。

誰知道他們是否真的有鉆石手？

幸存者之間的差異是巨大的——請記住，幾乎沒有人告訴人們他們 HODL 為零的代幣。

3

洞察#2：檸檬? vs.桃子 ? 和市場結(jié)構(gòu)

我們最喜歡的經(jīng)濟理論之一就是俗稱的“檸檬理論”。該論文標(biāo)題是《檸檬市場：質(zhì)量不確定性和市場機制》，作者是 2001 年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者喬治·阿克洛夫（與邁克爾·斯賓塞和約瑟夫·斯蒂格利茨共享該獎項）。

鮮為人知的是，他的妻子正是前美聯(lián)儲主席兼現(xiàn)任財政部長珍妮特·耶倫。真是一對聰明的夫妻。

檸檬理論講述了一個信息不對稱的故事：買家去二手車市場，那里有兩種二手車。好的二手車（桃子）和壞的二手車（檸檬）都有提供，但買家無法僅憑外觀判斷汽車的性質(zhì)。他依靠一位二手車銷售員來推銷所提供的汽車。然而，當(dāng)無知的買家想尋找一輛好車（桃子）時，二手車銷售員想以一輛好車的價格出售壞車（檸檬）。

這聽起來很熟悉嗎？

最重要的是，買家知道銷售員是通過這種方式受到激勵的。那么，會發(fā)生什么？簡而言之，買家需要一輛車，但不確定推銷員是不是在賣垃圾車。因此，他必須假設(shè)所有汽車都是檸檬，并相應(yīng)地出價。這對桃子來說是壞消息，但由于推銷員的自私動機，現(xiàn)在所有的車都是檸檬。

加密市場的狀況也是如此。檸檬很多，桃子很少，但由于周圍的二手車銷售人員過多，任何無法克服這種不對稱信息并且無法區(qū)分檸檬和桃子的人只能 先拍后問。

檸檬和桃子變成了一樣的。

這是經(jīng)過編程的，這正是我們現(xiàn)在得到的。

每當(dāng)我們看一個市場時，對我們來說最重要的是理解市場結(jié)構(gòu)。

一旦你了解了你的對手是誰，你就可以建立一個關(guān)于這些不同參與者在不同情況下傾向于如何表現(xiàn)的心理模型。顯然，模因幣的投資者與 DeFi 的投資者不同，如今比特幣的投資者與一年前的比特幣投資者有著完全不同的形象，更不用說更早的時候了。此外，不同的投資者類型具有不同程度的知識、理解和信念。

理解這一點是絕對必要的——如果你知道，你就知道。

流量在短期和長期內(nèi)推動市場。任何相信加密貨幣結(jié)構(gòu)性牛市案例的人都希望將長期的、粘性的資金投入到從根本上保證資金的項目中。隨著時間的推移，這會抑制波動性，并提高項目正確做事的動力。

建造有用的東西，而不是追逐牛市來賣出，不是去關(guān)注柴犬幣之流。

4

DeFi 吸引了全世界的目光

好消息是，加密資產(chǎn)有大量有用的實驗正在進行。與 2017-18 年不同的是，當(dāng)時大部分領(lǐng)域都是“蒸發(fā)器”，除了白皮書和聰明的想法之外沒有任何其他材料，我們現(xiàn)在正在尋找不僅成功部署而且還實現(xiàn)了產(chǎn)品市場化，適合并且已經(jīng)靠自己的力量繼續(xù)盈利的項目。

鎖定在 DeFi 中的總價值。來源：Token Terminal

快速上漲的價格吸引了所有人的注意力，從**交易員到機構(gòu)投資者。可以說是后者加入的速度很慢，但他們將享受事后的好處。沒有什么比熊市更能區(qū)分好壞了。

不需要做市商的交易所、不需要銀行家或信貸員的銀行、允許協(xié)議自由無縫交互的生態(tài)系統(tǒng)——這些都是所有投資者數(shù)十年來夢寐以求的投資機會。當(dāng)我們說查看世界上任何地方的商業(yè)/投資銀行、經(jīng)紀(jì)人或交易所運營商的季度業(yè)績是在待辦事項清單上找到的最不吸引人的事情之一時，請相信我們。

他們是為了這些機會而來的。當(dāng)我們開始看到傳統(tǒng)投資基金像我們最近那樣撰寫關(guān)于以太坊和 DeFi 項目的研究報告時，您就會知道事情變得越來越嚴(yán)肅。是的，他們的投資方法可能更加謹(jǐn)慎，并避開了我們許多人在加密之旅的某個時刻采取的令人振奮的（至少在上升過程中）YOLO（你只能活一次，應(yīng)該活在當(dāng)下，大膽去做） 方法。但他們將為那些顯示出最基本承諾的項目提供穩(wěn)定的資金。

他們正在做這項工作，當(dāng)他們來的時候，他們只會買最好的。我們需要第一個進入。

最近的這次拋售是我們將注意力從“無腦上漲”和“土大木”等意識形態(tài)轉(zhuǎn)移開的機會！并正確理解項目如何創(chuàng)造有形價值（或不創(chuàng)造有形價值）。想想在這個周期中證明自己是 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)鍵部分的項目：以太坊、Aave、Synthetix、YFI、Curve、Compound、Maker、Uniswap——不勝枚舉。有些在 DeFi 夏季之前規(guī)模很小，但很有可能下一輪它們會變得更大更強，幾乎可以肯定的是，第二波新項目可能此時仍在萌芽和發(fā)展。

在更廣泛的加密領(lǐng)域，同樣的原則適用：最終能夠生存和繁榮的項目是那些具有適當(dāng)內(nèi)在價值的項目。

我們已經(jīng)看到了代幣經(jīng)濟學(xué)的一些非常創(chuàng)新的應(yīng)用并構(gòu)建了這個周期：從元宇宙中的區(qū)塊鏈游戲與 Axie Infinity 之類的公司，其指標(biāo)正在日日升輝；到引導(dǎo)全球無線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的項目，就像 Helium 所做的那樣，其熱點數(shù)量和利用率穩(wěn)步增長；再到NFT 藝術(shù)品拍賣在最著名的拍賣行取得了巨大的成功，這些拍賣行將新一代藝術(shù)家置于全球聚光燈下。未來會有更多。

創(chuàng)作者、音樂家和其他人才剛剛開始弄清楚區(qū)塊鏈技術(shù)如何壯大他們的行業(yè)。

對我們來說，去銀行化不僅僅是能夠復(fù)制基本的銀行功能。這是關(guān)于產(chǎn)生一個完整的生態(tài)系統(tǒng)，吸收有形的、現(xiàn)實世界的價值，允許價值在生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)外的無縫轉(zhuǎn)移。如果你的銀行掌握著法幣（或所有其他現(xiàn)實世界資產(chǎn)）的鑰匙，你就不能與他們分手。

還有很多工作要做，這絕不是結(jié)束。這只是開始。

不要問它的價格在做什么，而要問它可以為你做什么。

投資經(jīng)理是利潤最大化主義者——他們的工作是幫助客戶負責(zé)管理和保護他們的資產(chǎn)。決定將客戶資金置于風(fēng)險之中是一項巨大的責(zé)任，因此對于任何受人尊敬的機構(gòu)經(jīng)理來說，“YOLO”都是 100% 的選擇。

嘗試向風(fēng)險管理委員會解釋為什么狗狗幣在投資組合中——必須做出這種解釋的想法足以成為不擁有它的理由。信托責(zé)任立即從可投資領(lǐng)域中提取 95% 的資產(chǎn)。我們喜歡將加密視為具有公共流動性的風(fēng)險投資項目——但僅僅因為某物的價格上漲并不意味著它需要被追逐。

機構(gòu)將買入合適的項目——我們對此毫無疑問。

相反，我們需要了解每一次曝光如何從根本上轉(zhuǎn)化為創(chuàng)造價值，衡量出現(xiàn)問題的風(fēng)險。一旦基本面到位，就可以圍繞價格行為和市場時機進行對話——而不是相反，當(dāng)然不僅僅孤立地看待后者。

這是一個 alpha 漏洞：在一個沒有銀行的世界里，沒有投資銀行控制信息流來為他們的客戶提供特權(quán)。每個人都可以獲得鏈上數(shù)據(jù)。

完全沒有理由不去做研究。

5

那么，這讓我們何去何從？

回到檸檬理論，在加密貨幣中，我們不需要的二手車銷售員。一切都是公開的。我們每個人都可以訪問數(shù)據(jù)，進行研究不再是華爾街分析師的專利。這一次，信息不對稱可以得到解決。

這種方法使我們有信心以與我們的信念水平相對應(yīng)的方式管理風(fēng)險和規(guī)模敞口。我們從來沒有真正確定我們布局的每一個倉位是否都會讓我們賺錢，但是已經(jīng)完成工作以了解我們正在承擔(dān)的風(fēng)險給我們足夠的安慰來承擔(dān)這些風(fēng)險，以及確定我們何時做出需要砍掉錯誤決定的客觀基礎(chǔ)。

換句話說，我們在咬之前可能不知道桃子是否甜，但我們肯定會知道它不是檸檬。這是一個好的開始。

最終，一個經(jīng)過深思熟慮、經(jīng)過充分研究的決策過程可以應(yīng)用于加密領(lǐng)域。為了讓這個空間真正成熟和發(fā)展，我們都需要看透炒作，遏制 FOMO 并控制 YOLO，并意識到對于所有的波動，我們在這個領(lǐng)域中體驗到的“無腦上漲”和在某種程度上“無腦下跌” ，最終重要的是內(nèi)在價值創(chuàng)造。

周期會來來去去，但正如貝索斯先生在 2000 年后證明的那樣，如果你足夠優(yōu)秀，即使估值下降95%，也無法阻止你接管世界。