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“本文將對DeFi借貸賽道的龍頭項目之一Compound進行介紹。發(fā)布于2018年的Compound如今已經(jīng)擁有45億美元鎖定價值。2020年6月，Compound發(fā)布治理代幣COMP，加入DeFi夏季熱潮。Compound要維持其頂級借貸協(xié)議的地位并不容易，尤其是它至今還未實施一個穩(wěn)定的收入流模式。隨著Compound Chain計劃的發(fā)布，該項目能夠在2021年有怎樣的表現(xiàn)呢？”

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Compound——協(xié)議概述

Compound是以太坊區(qū)塊鏈上的協(xié)議，允許用戶借用和借出加密代幣。其利率是根據(jù)每種資產(chǎn)的供求通過算法設置的。貸方和借方直接與協(xié)議交互，賺?。ú⒅Ц叮└永?，而無需與對等方或?qū)κ址絽f(xié)商期限，利率或抵押品等條款。

該協(xié)議發(fā)布于2018年，在種子輪中籌集了820萬美元，在2019年11月的A輪融資中又籌集了2500萬美元。早期投資者的名單像是一本區(qū)塊鏈VC的名人錄，包括行業(yè)巨頭安德森·霍洛維茨（Andressen Horowitz）， Polychain Capital，Coinbase Ventures和Bain Capital Ventures。

在撰寫本文時，Compound位居總價值鎖定（TVL）排名前三的DeFi協(xié)議之一。2020年其鎖定的價值呈指數(shù)增長（從年初的1500萬美元增長到2020年底的超過19億美元）反映了對該協(xié)議的信心和信任。這種強勁的增長得到了流動性采礦激勵措施的支持，我們認為，這與Compound的成就并沒有多大關系。

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歷史——成為DeFi的主要支柱

MakerDAO可以被視為第一個允許用戶貸款的DeFi項目，而Compound是第一個提供無許可借貸池的DeFi項目，用戶可以從中獲得存款利率。Compound v2白皮書由創(chuàng)始人/首席執(zhí)行官Robert Leshner和聯(lián)合創(chuàng)始人/ CTO Geoffrey Hayes于2019年2月發(fā)布。Compound迅速成為DeFi的主要支柱之一。最初，該協(xié)議支持六種代幣（ETH，0x，Augur，BAT，Dai和USDC）。

從那時起，市場上又增加了一些額外的代幣（有些已棄用）。項目團隊以及Compound社區(qū)都在不斷創(chuàng)新。盡管該協(xié)議已經(jīng)受到許多活躍的以太坊用戶的歡迎，但當他們宣布將使用該協(xié)議自己的治理代幣COMP獎勵其用戶時，該協(xié)議才真正引起人們的關注。

最初作為增加去中心化的一種措施成為整個以太坊生態(tài)系統(tǒng)的關鍵時刻，觸發(fā)了現(xiàn)在稱為2020年夏季的DeFi。在接下來的三個月中，無數(shù)項目采用了類似的方法，用不同的代幣獎勵其用戶，在各種項目中追逐最高的收益，這就是“收益耕種”。

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借貸——cToken的用途

將資產(chǎn)借給Compound協(xié)議會導致兩次交易。第一種是將原始代幣（例如Dai）存入?yún)f(xié)議。第二個是將cTokens（cDai）自動記入提供資產(chǎn)的錢包。新發(fā)行的c版本代幣用作欠條（IOU），并充當一種贖回代幣，允許持有人贖回原始代幣。cToken的價值由Compound通過匯率確定，該匯率旨在隨著時間的推移而增加價值。

通過持有cToken，所有者可以通過cToken與其原始對應物相比的增值來賺取利息。因此，當兌現(xiàn)cToken（即兌現(xiàn)）時，用戶將收到比最初存入的更多的實際基礎代幣。另一方面，借方通過在借入資產(chǎn)時始終支付較高的利率，確保有更多的代幣要支付給貸方。實際比率由供求關系（利用率）決定。

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借款——超額抵押貸款

在Compound上借用代幣的方式與在Maker上鑄造Dai的方式類似。但是，與Maker相比，Compound需要用戶存儲cToken作為抵押。與借貸一樣，沒有要談判的條件，到期日或借貸資產(chǎn)的融資期限。為了減輕違約風險，Compound利用超額抵押來限制可以借入的金額。

用戶可以借入的金額由范圍為0到1的抵押因子確定。0.7的抵押因子（CF）等于用戶可以借入的基礎資產(chǎn)價值的70％。下面是一個示例，說明CF值為0.5時用戶可以借多少錢。

每個代幣的利率將再次根據(jù)供應和需求（利用率）通過算法確定。

如果借入的金額超出了用戶可以借用的能力，則可以償還部分未償還的貸款，以換取用戶的cToken抵押品。當?shù)盅何锏膬r值降至所需的最小值以下時，或者當借入的代幣的價值超過用戶可以借入的最大值時，就可能發(fā)生這種清算。

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風險與激勵

除了智能合約風險（即黑客利用脆弱的智能合約）外，與Compound等貨幣市場相關的另一風險是在銀行擠兌的情況下，該平臺可能會耗盡流動性并無法滿足所有提款要求。為了減輕這種情況，Compound的利率基于“利用率”，該利用率定義了放款人的資產(chǎn)流向借款人的程度（請參見下圖中的黑線）。例如，如果所有可用資產(chǎn)的80％是借來的，則利用率為75％。結果，只有20％的貸方可以立即提取其資產(chǎn)。

通過利率模型，Compound可以抑制放款人的提款，因為利用率上升時利率將上升（以激勵借貸），同時又抑制了借款人增加借貸的動機（因為借錢變得更昂貴）。上圖顯示了隨著利用率的提高，借入率（紫色）和借出率（綠色）的增加。

Compound是否能忍受像銀行擠兌這樣的黑天鵝事件仍然有待證明。Gauntlet于2020年初進行了模擬壓力測試。此外，Compound確實在2020年3月的黑色星期四幸免于難（當時比特幣和大多數(shù)其他資產(chǎn)一天之內(nèi)下跌了40％以上），與其他協(xié)議相比要好得多。但是，當時它還沒有處于完全DAO模式。

最接近黑天鵝事件的事件發(fā)生在2020年11月，當時穩(wěn)定幣Dai的價格在Coinbase上暫時飆升至1.3美元。Compound使用Coinbases的喂價確定其市場價格。由于DAI價格突然增加30％，一些頭寸被抵押不足，導致清算了超過8000萬抵押品。

無論如何，對于Compound而言，確保高流動性至關重要。高利率是激勵流動性的一種方法，但是Compound向前走了一步，并通過向用戶獎勵COMP代幣來開始激勵。

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治理——將協(xié)議移交給社區(qū)

隨著2020年6月治理代幣的發(fā)布，該項目背后的團隊邁出了去中心化協(xié)議所有權和管理權的第一步。Compound開始使用該協(xié)議將其治理代幣分發(fā)給所有個人和應用——在貸方和借方之間平均分配50/50的份額。最初，代幣的分配是根據(jù)每個代幣的使用情況自動完成的。這導致不同的獎勵，具體取決于用戶提供或借用的代幣。但是，隨著第35號提案的實施，已對其進行了更改，以使金額部分固定（每個市場10％），其余金額根據(jù)使用情況而可變。

在撰寫本文時，每日COMP代幣分配為2,312個。這種分配機制將一直持續(xù)到儲備金用完為止。分配給儲備庫的4,229,949個COMP代幣全部分發(fā)完畢將花費大約四年的時間。剩余的1000萬封頂供應分配給了團隊和創(chuàng)始人（占比22％，在4年內(nèi)釋放），Compound實驗室的股東（占比24％）以及未來的團隊成員和社區(qū)資金（4％和8％）。

這種將初創(chuàng)企業(yè)的所有權轉(zhuǎn)讓給其社區(qū)的創(chuàng)新方法具有若干重要意義。在最開始顯示的TVL圖表中可以看到最明顯的內(nèi)容。盡管官方上看起來像投票權，但代幣很快吸引了許多新用戶，導致借貸池中的爆炸性增長。同樣，COMP代幣的價格是另一個表明擁有協(xié)議一部分興趣的因素。

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COMP代幣

如上所述，COMP背后的想法是增加協(xié)議的去中心化性，而這個代幣是控制協(xié)議的工具。治理可以決定很多事情，例如：

從本質(zhì)上講，協(xié)議治理可以比作通過社區(qū)投票來管理公司，而不是由少數(shù)經(jīng)理閉門造車。但是，首先要有資格創(chuàng)建治理提議，發(fā)起者要么持有所有COMP代幣的1％委托給錢包，或者至少擁有100個COMP才能創(chuàng)建自治治理提議（CAP）。一項自主提案允許擁有少于COMP總量1%的任何人部署一項提案（作為智能合約），如果得到足夠的支持并達到100,000個委托投票的門檻，則可以轉(zhuǎn)變?yōu)檎降闹卫硖岚?。所有提案都必須以可?zhí)行代碼提交。

也就是說，COMP代幣目前沒有其他功能。但是，考慮到價格和市值時，可以假設預期會有一種有利于代幣持有者的價值獲取機制。例如，諸如Aave之類的類似項目已經(jīng)實施了一項費用，該費用由協(xié)議收取，并部分支付給利益相關者。

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商業(yè)模式——目標受眾

盡管借貸顯然已經(jīng)找到了適合產(chǎn)品市場的產(chǎn)品（有超過25萬個個人錢包將其資產(chǎn)借給Compound），但借貸功能的價值仍然存在一些疑問。當您無需提供ETH或BTC就能獲得“真實信用貸款”時，為什么有人要提供抵押品來借用加密資產(chǎn)。

借款人的數(shù)量也突顯了借款并非適合所有人。只有約6900個錢包從Compound借來資產(chǎn)。此外，貸款的主要優(yōu)勢不是，某人在某個時間點上可以花費比他/她實際擁有的更多的錢嗎？我們從傳統(tǒng)金融學知道，超額抵押否定了最常見的信貸形式。

以下是一些用例：

如果用戶看漲波動性資產(chǎn)（例如ETH），則他/她可以存入ETH以借入USDC并購買更多ETH，以獲得更多的上漲空間。另一方面，如果用戶看跌，他/她可以存入穩(wěn)定資產(chǎn)（例如Dai），借用易波動資產(chǎn)（ETH）并出售。假設在出售時一個ETH的價格為1000美元，如果價格跌至300美元，償還借入的ETH只需花費300美元，為用戶帶來700美元的利潤（減去利率）。

另一個常見的用例是圍繞借入流動性以將其用于套利機會，交易者從價格或利率差中獲利。

除了套利之外，收益耕種也吸引了借款人。例如，用戶可以存入以太坊，以借用DeFi生態(tài)系統(tǒng)其他地方收益更高的另一項資產(chǎn)。通過將該資產(chǎn)借給另一個平臺，用戶可以保持利率之間的差額。但是，這也是Maker DAO的主要用例，因為借用的APY或多或少是穩(wěn)定的。

在許多其他情況下，用戶需要流動性。Compound使您可以方便地存入您的加密貨幣（您可以從中賺取利息），以獲得更多的流動性。一個例子是一位礦工想要購買更多的挖礦設備而不必出售自己的ETH。他可以使用來自Compound的貸款來這樣做。然后，礦工可以用他的挖礦獎勵償還貸款，而不會失去對ETH的投資。

總而言之，盡管“普通人”不會通過借入來對沖抵押，但DeFi領域的許多人都在使用它。Compound令人震驚的總借款額超過29億美元，也表明了這一點。目前大約借入了所提供價值的50％。大部分借入資產(chǎn)是穩(wěn)定幣，即Dai和USDC占貸款的80％以上。

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商業(yè)模式——收入流

盡管許多DeFi協(xié)議實現(xiàn)了基于費用的收入模型，但Compound尚未實施用于帶來收入的費用模式。但是，Compound使用“儲備系數(shù)”，該參數(shù)控制將給定資產(chǎn)的多少借貸利息路由到該資產(chǎn)的儲備池。與流入財政部的費用相比，儲備池僅用于保護貸方免受借款人違約和清算故障的影響。

例如，20％的準備金系數(shù)意味著借款人支付的20％的利息被路由到準備金池而不是貸方。

儲備系數(shù)可以由社區(qū)通過提案進行更改。從理論上講，儲備池中資金的使用也可以更改。Compound是否以及何時實施收費結構或其他產(chǎn)生收入的方法還有待觀察。

結論與展望

DeFi正以驚人的速度發(fā)展，需要在不犧牲可靠性的情況下進行協(xié)議創(chuàng)新。讓我們來看看Compound將要做什么，以保持它們作為DeFi頂級項目之一的地位。

2020年12月，Compound宣布了他們的計劃，即使用MakerDAO協(xié)議的跨鏈版本構建獨立的Compound Chain，并使用一種稱為CASH的本地穩(wěn)定幣。新鏈仍將由以太坊區(qū)塊鏈上的COMP代幣持有者管理。根據(jù)白皮書，Compound Chain是由COMP代幣持有者任命的具有驗證者的授權證明（PoA）網(wǎng)絡，旨在解決以太坊的擴容問題，同時實現(xiàn)與其他區(qū)塊鏈（如Solana，Polkadot）的互操作性。這個PoA網(wǎng)絡可以潛在地使中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）-以及像Coinbase這樣的交易所來運營Compound Chain上的節(jié)點。

盡管Compound的未來前景看似非常有希望，但仍有一些障礙需要克服。例如，去中心化仍舊是Compound社區(qū)熱議的話題。經(jīng)常聽到的一種批評觀點是分配給團隊和早期投資者的大量代幣（幾乎占60％）。尤其是在看到其他成功的協(xié)議進行了更為“公平”的ICO之后——與其他社區(qū)相比，Compound向特權投資者（VC）提供的代幣更多——有些人表達了自己的聲音，并要求除收益耕種外再次發(fā)行其他形式的代幣（這又有利于本已富有的人） 。論壇上有一些建議和討論，涉及獎勵早期貢獻者，進行空投或添加分配COMP的新方法。

此外，為了防止2020年11月的DAI清算事件之類的事件發(fā)生，Compound公司還致力于其價格預言機。最后但并非最不重要的一點是，Compound公司是否計劃制定一種實現(xiàn)穩(wěn)定收入流的方式，還有待觀察。