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《紅周刊》注意到，作為一家以IPTV業(yè)務(wù)為主的廣電新媒體運營商，由于重數(shù)傳媒市場局限于重慶市，其用戶規(guī)模及ARPU值均已觸及增長瓶頸，與優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等商業(yè)視頻網(wǎng)站相比，整體核心競爭力也較為薄弱。
紅周刊丨汪佳蕊
IPTV是重數(shù)傳媒的核心業(yè)務(wù)，不過，近年來隨著其ARPU值與用戶規(guī)模增速的雙雙觸頂，其業(yè)務(wù)增長乏力。此外，公司受限于重慶市場，依存于控股股東，公司“獨立性”也值得商榷。
繼十余家“廣電系”成員借力資本市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展后，又一家省級廣電新媒體公司——重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司（以下簡稱“重數(shù)傳媒”）向IPO發(fā)起沖刺。此次，重數(shù)傳媒擬募資7.09億元，投入5G與物聯(lián)網(wǎng)智慧屏OMO、智能融合服務(wù)云平臺，以及優(yōu)質(zhì)版權(quán)庫三個建設(shè)項目。令人意外的是，重數(shù)傳媒在2016年申請創(chuàng)業(yè)板上市被否后，于2020年12月29日再戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，但在前后更新了四版招股書后，至今仍未獲得實質(zhì)性進展。
《紅周刊》注意到，作為一家以IPTV業(yè)務(wù)為主的廣電新媒體運營商，由于重數(shù)傳媒市場局限于重慶市，其用戶規(guī)模及ARPU值均已觸及增長瓶頸，與優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等商業(yè)視頻網(wǎng)站相比，整體核心競爭力也較為薄弱。與此同時，因經(jīng)營上過度依賴重慶廣播電視集團（總臺）和重慶電信，公司的獨立性存疑。
ARPU值與用戶規(guī)模觸頂
IPTV業(yè)務(wù)遇到瓶頸
重數(shù)傳媒是依托互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)為廣大用戶提供跨平臺、多終端視聽內(nèi)容及應(yīng)用服務(wù)的新媒體公司，公司收入主要來自IPTV業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺運營業(yè)務(wù)，同時也通過版權(quán)合作開展新媒體端的短視頻內(nèi)容運營業(yè)務(wù)。其中，IPTV即交互式網(wǎng)絡(luò)電視，是電信運營商通過IP專網(wǎng)和專用的IPTV機頂盒開展的一項視頻業(yè)務(wù)，其顯示終端通常是電視機。
2019年至2021年，重數(shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)收入分別為2.51億元、2.55億元和2.48億元，占營業(yè)收入的比例分別為93.46%、93.83%和91.45%，而網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺運營及短視頻內(nèi)容運營的貢獻卻不足10%，可以看出，IPTV業(yè)務(wù)為其核心業(yè)務(wù)。不過，從該業(yè)務(wù)所貢獻的收入金額及占比情況來看，該公司顯然出現(xiàn)了增長乏力的情況。
招股書顯示，重數(shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)收入主要由基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)組成，其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)除了傳統(tǒng)的直播功能外，具備時移、七天回看、點播等功能；增值業(yè)務(wù)則是通過與版權(quán)內(nèi)容商合作為用戶提供新聞、影視、少兒、教育、體育、音樂、綜藝等高清及超高清節(jié)目庫。
從具體收入貢獻來看，報告期內(nèi)，來自基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的收入分別為1.17億元、1.09億元和1.01億元，分別占IPTV業(yè)務(wù)收入比重的46.72%、42.55%和40.63%；來自增值業(yè)務(wù)的收入分別為1.31億元、1.43億元和1.46億元，分別占IPTV業(yè)務(wù)收入比重的52.15%、56.11%和58.80%。由此可知，其IPTV業(yè)務(wù)收入下滑主要是由于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入減少所致。
報告期內(nèi)，重數(shù)傳媒IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的用戶數(shù)量分別為460.87萬戶、476.44萬戶和489.04萬戶，同期單戶創(chuàng)收金額分別為25.48元/戶、22.82元/戶和20.60元/戶。雖然基礎(chǔ)業(yè)務(wù)用戶數(shù)量穩(wěn)中有增，但增長速度十分緩慢，而單戶創(chuàng)收金額卻出現(xiàn)下降趨勢，且對基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了較大影響。根據(jù)招股書的披露，報告期內(nèi)，其單戶創(chuàng)收變動對收入的影響數(shù)分別為-1981.24萬元、-1267.33萬元和-1084.38萬元。對于其中的原因，重數(shù)傳媒表示是終端用戶試聽需求不再局限于傳統(tǒng)的電視頻道，因此無論是新增用戶還是老用戶都會選擇單價較低的套餐，再通過增值服務(wù)滿足自身需求。
需要提及的是，隨著寬帶網(wǎng)絡(luò)滲透率的提高以及IPTV業(yè)務(wù)滲透率的逐步飽和，用戶增速的下降是必然趨勢，而IPTV行業(yè)的發(fā)展模式均是以用戶數(shù)量增長為主要動力，這也就意味著ARPU（用戶平均收入）值的增長對于以IPTV業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)模式的企業(yè)來講舉足輕重。更重要的是，用戶規(guī)模的減少也會逐漸傳導至基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)，從而導致整體IPTV業(yè)務(wù)陷入增長瓶頸。
除此之外，限制IPTV業(yè)務(wù)增長的外部因素同樣也不可小視。《紅周刊》了解到，目前IPTV的發(fā)展正面臨著OTT、商業(yè)視頻網(wǎng)站等新興媒體快速發(fā)展帶來的巨大挑戰(zhàn)。其中，OTT即互聯(lián)網(wǎng)電視，是通過公共互聯(lián)網(wǎng)來開展的一項視頻業(yè)務(wù)，只需連接家庭WiFi即可，其顯示終端為OTT機頂盒顯示屏(電視、電腦、iPad、手機等)，機頂盒甚至可置于電視機內(nèi)部，開放性和可操作性較好。據(jù)央視市場研究發(fā)布的《2022年OTT大屏營銷趨勢研究》顯示，OTT電視整體滲透率在2021年達到53.3%，觸達過半的中國家庭，在85后與90后代際人群家庭中的滲透率更是高達66.9%。
此外，以視聽節(jié)目為主要產(chǎn)品向終端用戶進行分發(fā)的優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等商業(yè)視頻網(wǎng)站也與其形成競爭，“優(yōu)騰愛”在全國范圍內(nèi)經(jīng)營，受眾群體規(guī)模較大且版權(quán)費用分攤能力較強，與重數(shù)傳媒部分業(yè)務(wù)存在一定的替代效應(yīng)，并且，這些商業(yè)視頻網(wǎng)站已經(jīng)通過與OTT端合作實現(xiàn)了用戶規(guī)模和自身業(yè)績的雙增長，而這些都會對IPTV業(yè)務(wù)形成分流。相較之下，IPTV一般只能連接服務(wù)專用的網(wǎng)絡(luò)，通過機頂盒訪問平臺片庫，無法訪問公共互聯(lián)網(wǎng)，開放性和可操作性嚴重受限。如此情況之下，重數(shù)傳媒想要突破用戶規(guī)模與業(yè)績的增長瓶頸似乎并不容易。
區(qū)域局限性明顯
公司“獨立性”存疑
根據(jù)廣電總局等行業(yè)主管部門出臺的政策，重數(shù)傳媒主營的IPTV業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)實施中央播控總平臺及省級播控分平臺的管理模式，各省級地區(qū)均由相應(yīng)的廣電機構(gòu)直接或者授權(quán)控股子公司在區(qū)域內(nèi)部基于本地IPTV分平臺開展相關(guān)經(jīng)營性業(yè)務(wù)，不可跨區(qū)域競爭。因此，重數(shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)及網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺運營業(yè)務(wù)都僅在重慶地區(qū)提供服務(wù)，用戶數(shù)量受到重慶地區(qū)人口規(guī)模的限制，存在明顯的地域局限性。
招股書顯示，根據(jù)重慶市通信管理局公布數(shù)據(jù)，截至2021年12月末，重慶市共有IPTV（網(wǎng)絡(luò)電視）用戶953.41萬戶，以上用戶僅有487.03萬戶納入重數(shù)傳媒系統(tǒng)。對此，重數(shù)傳媒歸因于與重慶移動就IPTV業(yè)務(wù)合作時間較晚，并表示未來IPTV業(yè)務(wù)在重慶地區(qū)的滲透率將逐步上升。然而IPTV已經(jīng)不是一個必選項，考慮到重慶地區(qū)人口數(shù)量限制因素，重數(shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)通過繼續(xù)拓展能否實現(xiàn)長期持續(xù)增長是值得懷疑的。
值得一提的是，重數(shù)傳媒對其實際控制人重慶廣播電視集團（總臺）存在著較大的經(jīng)營依賴。根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》《專網(wǎng)及定向傳播視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》等政策法規(guī)要求，IPTV、網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺、手機電視、互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)的經(jīng)營許可只能頒發(fā)給廣播電視播出機構(gòu)，而目前其實控人重慶廣播電視集團（總臺）已取得業(yè)務(wù)許可并通過其中的經(jīng)營性業(yè)務(wù)授權(quán)給了重數(shù)傳媒。
換言之，重數(shù)傳媒目前依托獲得授權(quán)所運營的IPTV集成播控服務(wù)牌照，依存于重慶廣播電視集團（總臺）。不僅如此，公司還以有償、非獨家的方式授權(quán)使用重慶廣播電視集團（總臺）新媒體電視（IPTV和互聯(lián)網(wǎng)電視）、移動終端和互聯(lián)網(wǎng)視頻節(jié)目內(nèi)容版權(quán)。如此看來，重數(shù)傳媒在經(jīng)營牌照、節(jié)目內(nèi)容版權(quán)上均對實控人存在重大依賴，那么其是否具備獨立的市場經(jīng)營能力就存在疑問了。
還需要注意的是，在業(yè)務(wù)層面，重數(shù)傳媒也存在對大客戶的依賴。從前五大客戶的銷售情況來看，報告期內(nèi)，重數(shù)傳媒向前五大客戶的銷售收入占比分別為95.44%、94.57%和93.69%，比例相當高。其中重慶電信連續(xù)三年均為重數(shù)傳媒的第一大客戶，為其貢獻的收入分別為2.32億元、2.33億元和2.22億元，占營業(yè)收入的比例分別86.43%、85.61%和81.92%，顯然，其對重慶電信存在嚴重的依賴。
《紅周刊》注意到，從收入分成及結(jié)算模式來看，目前重數(shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)收入均采用與電信運營商收入分成的結(jié)算模式，終端用戶直接面對的是電信運營商，即電信運營商收到終端用戶付費后，按照約定的單戶分成金額或分成比例向公司結(jié)算收入分成，公司按照經(jīng)雙方確認的收入分成金額確認營業(yè)收入。因此，電信、聯(lián)通、移動不可避免的會成為重數(shù)傳媒現(xiàn)有或未來的大客戶，但也正是如此，電信運營商對重數(shù)傳媒IPTV業(yè)務(wù)的分成比例掌握著較高的話語權(quán)。
根據(jù)招股書披露，公司與電信運營商分成合同的期限通常為一年或兩年，未來隨著終端用戶數(shù)量的增長以及渠道建設(shè)的逐步成熟，電信運營商可能會要求與公司就IPTV業(yè)務(wù)合作分成的比例進行重新談判。因此，不排除電信運營商利用其下游傳輸通道優(yōu)勢要求公司降低分成比例的情況出現(xiàn)，分成比例如若下降將對公司營業(yè)收入和未來數(shù)年內(nèi)的盈利能力產(chǎn)生直接影響，議價能力的薄弱也會使得公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于十分被動的位置。
研發(fā)創(chuàng)新能力薄弱
“三創(chuàng)四新”屬性恐不足
在注冊制改革的背景下，A股各板塊的定位變得越來越明確。創(chuàng)業(yè)板定位主要支持適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢戰(zhàn)略，服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合（簡稱“三創(chuàng)四新”）。重數(shù)傳媒選擇登陸創(chuàng)業(yè)板，因此“三創(chuàng)四新”對于其來說是基本要求，然而《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，重數(shù)傳媒在“三創(chuàng)四新”方面的論述并不詳細，其相關(guān)章節(jié)中僅用“公司結(jié)合廣電新媒體發(fā)展的優(yōu)勢和特點，在技術(shù)應(yīng)用、產(chǎn)品開發(fā)、業(yè)務(wù)模式等方面進行了創(chuàng)新布局，并取得了一定的成果。”一句話一帶而過，并無其他實質(zhì)性內(nèi)容。
《紅周刊》參考招股書其他相關(guān)章節(jié)發(fā)現(xiàn)，在研發(fā)方面，重數(shù)傳媒的投入十分有限，報告期內(nèi)，研發(fā)費用支出分別為101.21萬元、174.99萬元和173.92萬元，對應(yīng)的研發(fā)費用率分別為0.38%、0.64%和0.64%。與同期內(nèi)招股書披露的新媒股份、東方明珠、芒果超媒、?？垂煞荨o線傳媒、多彩新媒6家同行業(yè)公司相比，其研發(fā)費用支出金額是最低的，研發(fā)費用率也是最低的（前述6家行業(yè)公司報告期內(nèi)的研發(fā)費用率均值分別為3.41%、3.07%和3.50%）。
從研發(fā)人員情況來看，截至2021年末，重數(shù)傳媒研發(fā)人員共計29人，占員工總?cè)藬?shù)的比例為19.08%，其中核心人員5名。而前述6家同行業(yè)公司中，研發(fā)人員數(shù)量最少的多彩新媒也有56人，其他公司研發(fā)人員則更多，東方明珠研發(fā)人員數(shù)量更是高達1656人。顯然，從研發(fā)團隊的人員規(guī)模來看，重數(shù)傳媒實力有限。
從研發(fā)成果來看，根據(jù)招股書披露，重數(shù)傳媒擁有十項核心技術(shù)，其中包括IPTV集成播控技術(shù)、學習強國新媒體應(yīng)用、新時代文明實踐中心應(yīng)用技術(shù)等，技術(shù)來源均為“集成創(chuàng)新”，與行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平不存在較大差異。那么，公司的技術(shù)創(chuàng)新能力與核心技術(shù)先進性究竟表現(xiàn)在哪里，恐怕還需要公司進一步說明。
綜合上述多角度來看，重數(shù)傳媒此次若想成功沖刺創(chuàng)業(yè)板，不僅需要對其“三創(chuàng)四新”的特征和研發(fā)創(chuàng)新能力進行進一步說明，還需要對其是否符合科創(chuàng)板定位進行詳細論證。并且，作為“廣電系”中的一員，重數(shù)傳媒雖然在地域上擁有某種“壟斷”優(yōu)勢，但運營牌照、節(jié)目版權(quán)都牢牢被抓在實控人手中，IPTV業(yè)務(wù)及其議價權(quán)也要看電信運營商的“眼色”，業(yè)務(wù)獨立性以及未來成長空間都存在著較大局限性，如何突破瓶頸是其亟待解決的重要議題。
（本文已刊發(fā)于12月10日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
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5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
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