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（報(bào)告出品方/作者：上海證券，陳旻）

1.1 數(shù)十年磨一劍，從游戲代理發(fā)行商到數(shù)字娛樂平臺(tái)

深耕游戲領(lǐng)域十余載，從游戲發(fā)行商發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先數(shù)字 娛樂平臺(tái)。創(chuàng)夢(mèng)天地成立于 2009 年，總部位于深圳，通過抓住移 動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起的時(shí)機(jī)，迅速搶占手游發(fā)行市場(chǎng)。di 年公司發(fā)行《水 果忍者》，2012 年發(fā)行全球經(jīng)典跑酷手游《神廟逃亡》，2013 年 發(fā)行《地鐵跑酷》并獲得騰訊投資，2014 年登陸納斯克成為納斯 達(dá)克史上最年輕上市公司，2016 年成功實(shí)現(xiàn)私有化從納斯達(dá)克退 市自研。2017 年憑借與騰訊合作的首家騰訊視頻“好時(shí)光·一起玩” 線下店在深圳開業(yè)，正式進(jìn)軍線下娛樂業(yè)。2018 年公司在港交所 正式掛牌上市，2020 年開始逐漸向自研轉(zhuǎn)型，成功發(fā)行自研 RTS 手游《全球行動(dòng)》，并逐步成長(zhǎng)為中國領(lǐng)先的數(shù)字娛樂平臺(tái)。 2021 年公司自研游戲《榮耀全明星》、《小動(dòng)物之星》上線。 2023 年兩款自研游戲《卡拉彼丘》、《二之國：交錯(cuò)世界》預(yù)計(jì) 年內(nèi)上線。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，獲騰訊、京東、索尼基石投資者出資， 資源互補(bǔ)戰(zhàn)略協(xié)同。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)際控制人和第一 大股東為創(chuàng)始人陳湘宇先生，直接持股和通過 Brilliant SeedLimited 間接持股共 18.37%；第二大股東騰訊持有公司 17.65%股 份，與公司在戰(zhàn)略方面協(xié)同、資源方面互補(bǔ)，并為公司提供 IP 授 權(quán)等業(yè)務(wù)支持。此外，公司另外兩位高管關(guān)嵩先生、高煉惇先生 分別持有公司 2.35%、0.99%的股份。

1.2 打通自研代理游戲生態(tài)，F(xiàn)anbook 憑借社區(qū)生態(tài)出 圈

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為游戲業(yè)務(wù)和 Fanbook 業(yè)務(wù)兩大類，其中游 戲業(yè)務(wù)包括代理游戲和自研游戲，F(xiàn)anbook 為公司游戲社區(qū)運(yùn)營(yíng) 工具。 1）游戲業(yè)務(wù)：樂逗游戲由游戲發(fā)行成長(zhǎng)為研運(yùn)一體，擁有多 款頭部精品游戲。樂逗游戲被稱為國民游戲推手，其產(chǎn)品歷經(jīng)多 年仍然大受歡迎。樂逗游戲由游戲發(fā)行發(fā)展為研運(yùn)一體，推出了 《夢(mèng)幻花園》、《夢(mèng)幻家園》、《小動(dòng)物之星》、《全球行動(dòng)》、 《榮耀全明星》、《地鐵跑酷》、《神廟逃亡 2》、《紀(jì)念碑谷》 等精品游戲。 2）Fanbook 業(yè)務(wù)：Fanbook 是公司于 2021 年 7 月正式推出 的一款基于“服務(wù)器+頻道”的用戶社區(qū)運(yùn)營(yíng)工具。目前市場(chǎng)上大 多數(shù)的用戶流量都被大平臺(tái)把持，維持和增長(zhǎng)自己可連接的用戶 是每個(gè)產(chǎn)品的生命線，而 Fanbook 作為一款大規(guī)模用戶管理工具， 能夠幫助商家直達(dá)用戶（Direct Access），實(shí)現(xiàn)更好的用戶激活 和洞察。據(jù)公司年報(bào)披露，2022年Fanbook用戶數(shù)突破1000萬，日活突破100萬，已出現(xiàn)多個(gè)百萬級(jí)用戶數(shù)的服務(wù)器，且產(chǎn)生了穩(wěn) 定增長(zhǎng)的收入。

1.3 品類聚焦實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，降本增效費(fèi)控方面良好

公司營(yíng)收整體穩(wěn)定，其中游戲貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。公司 2018- 2022 年總營(yíng)收由 23.6 億元增長(zhǎng)至 27.3 億元，排除 2021 年疫情困 擾等宏觀波動(dòng)因素影響，整體呈穩(wěn)定波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2022 年公司營(yíng)收 同比上升 3.7%。公司在信息披露方面分為游戲及信息服務(wù)業(yè)務(wù)、 IP 衍生品業(yè)務(wù)兩個(gè)報(bào)告分部，分別貢獻(xiàn)收入 94.9%、5.1%。 1）游戲業(yè)務(wù)方面：該部分貢獻(xiàn)收入由 2021 年的 23.0 億元增 長(zhǎng)至 2022 年的 25.3 億元，為公司主要收入引擎，主要得益于公司 核心運(yùn)營(yíng)游戲的穩(wěn)健表現(xiàn)。 2）信息服務(wù)業(yè)務(wù)方面：該部分收益主要來源于廣告服務(wù)，該 部分貢獻(xiàn)收入由 2021 年的 2.9 億元減少至 2022 年的 0.5 億元，主 要由于為進(jìn)一步提升游戲內(nèi)用戶體驗(yàn)，公司主動(dòng)減少甚至關(guān)閉了 部分開屏和插屏廣告，同時(shí)受疫情及整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，廣告主 動(dòng)投放預(yù)算明顯下滑。 3）IP 衍生品業(yè)務(wù)方面：該部分收益主要來自于游戲主機(jī)體驗(yàn) 和零售、潮流產(chǎn)品銷售等，該部分貢獻(xiàn)營(yíng)收從 2021 年的 0.4 億元 增長(zhǎng)至 2022 年的 1.4 億元，同比上漲 281.4%，主要是由于 QQfamily 門店數(shù)量的不斷增加及其他銷售渠道的持續(xù)拓展。

盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，游戲品類聚焦持續(xù)優(yōu)化。2018-2021 年 公司毛利率穩(wěn)定在 43%左右，2022 年降低至 15.4%，主要系公司 將預(yù)付分成金減值計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。一方面公司對(duì)錯(cuò)過最佳上線時(shí) 間窗口的儲(chǔ)備游戲賬面余額進(jìn)行減值準(zhǔn)備，另一方面，公司將核 心戰(zhàn)略重點(diǎn)聚焦精品游戲發(fā)行及自研，逐步終止不再符合本集團(tuán) 游戲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的產(chǎn)品，對(duì)此計(jì)提減值約 5.3 億元，剔除此影響，公 司 2022 年度游戲及信息服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率約 36%。隨著自研產(chǎn)品逐 步上線以及 Fanbook 用戶運(yùn)營(yíng)持續(xù)深入帶來游戲流水提升，2023 年公司毛利率有望得到明顯提升。

重點(diǎn)產(chǎn)品推廣致銷售費(fèi)用波動(dòng)，降本增效管理及研發(fā)費(fèi)控良 好。1）銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率：2022 年公司銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率從 2021 年度的 19.3%增長(zhǎng)至 2022 年的 41.6%，主要系公司對(duì)《榮 耀全明星》、《地鐵跑酷》等重點(diǎn)產(chǎn)品進(jìn)行多種策略的推廣，特 別是以明星代言及 IP 互動(dòng)等方式進(jìn)行的品牌營(yíng)銷，以及在各大流 量平臺(tái)和其他渠道進(jìn)行的效果營(yíng)銷，對(duì)銷售費(fèi)用率產(chǎn)生階段性影 響。2）管理費(fèi)用率：由于不斷優(yōu)化公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，增加前端 業(yè)務(wù)聚焦度，同時(shí)提升組織管理效能，達(dá)到了科學(xué)的降本增效。3） 研發(fā)費(fèi)用率：研發(fā)開支近兩年基本持平，主要為公司在核心自研 游戲以及數(shù)字化工具的研發(fā)投入。

2.1 國民游戲推手，戰(zhàn)略聚焦三大游戲品類

公司深耕游戲業(yè)務(wù)，聚焦于競(jìng)技、消除、RPG 三大賽道，持 續(xù)提升運(yùn)營(yíng)和自研能力，戰(zhàn)略停運(yùn)部分與核心戰(zhàn)略不符的游戲。

競(jìng)技類游戲方面：公司當(dāng)前在運(yùn)營(yíng)游戲?yàn)椤渡駨R逃亡》、 《地鐵跑酷》、《全球行動(dòng)》等。2022 年，《地鐵跑酷》經(jīng)過多次優(yōu)化改版，提升了玩家體驗(yàn)，同時(shí)借助 Fanbook 發(fā)起的夏日共 創(chuàng)活動(dòng)，讓這款 10 歲的跑酷手游重回巔峰，在 IOS 下載排行榜上 連續(xù)霸榜 33 天，創(chuàng)造了國內(nèi)手游歷史上罕見的成績(jī)。2023 年春節(jié) 期間，《地鐵跑酷》在激烈競(jìng)爭(zhēng)中最高單日活躍用戶突破千萬， 單月活躍用戶破億，在此基礎(chǔ)上其社交屬性也發(fā)揮出重要優(yōu)勢(shì)。 2023 年 1 月份《地鐵跑酷》游戲內(nèi)發(fā)送對(duì)話和表情的總?cè)藬?shù)超過 30%，發(fā)送次數(shù)超過 8.7 億次，對(duì)戰(zhàn)總次數(shù)超 12.5 億次。高社交 屬性的游戲代表用戶有社交資產(chǎn)在游戲或產(chǎn)品內(nèi)沉淀，沉沒成本 更高，流失可能性變小。配合 Fanbook 社區(qū)運(yùn)營(yíng)帶來更多傳播與 裂變的可能性，《地鐵跑酷》未來仍具備一定的增長(zhǎng)空間。

消除類游戲方面：公司當(dāng)前在營(yíng)游戲?yàn)椤秹?mèng)幻花園》、《夢(mèng) 幻家園》和《傳說中的合合島》等?！秹?mèng)幻花園》和《夢(mèng)幻家園》 保持著良好的玩家認(rèn)同度，2022 年繼續(xù)為公司帶來穩(wěn)中有升的盈 利貢獻(xiàn)。對(duì)于夢(mèng)幻系列，公司通過在 Fanbook 與核心用戶保持高 頻互動(dòng)近距離的聯(lián)動(dòng)，使得產(chǎn)品迭代方向更加靈敏和準(zhǔn)確。期間 推出了諸如長(zhǎng)草顏粽子、莫奈花園等優(yōu)質(zhì)更新內(nèi)容，精準(zhǔn)滿足女 性用戶更深層次的情感體驗(yàn)訴求，全年日均活躍用戶付費(fèi)貢獻(xiàn)再 創(chuàng)新高。2023 年春節(jié)期間，夢(mèng)幻農(nóng)場(chǎng)輕度社交功能上線后，用戶 日均在線時(shí)長(zhǎng)和日均登陸次數(shù)環(huán)比提升超過 10%，日均在線時(shí)長(zhǎng) 突破 90 分鐘，用戶黏性進(jìn)一步提高。

RPG 類游戲方面：公司當(dāng)前在營(yíng)游戲?yàn)椤稑s耀全明星》、 《黑色沙漠》、《小心火燭》等。《榮耀全明星》是公司在 2021 年 8 月上線的一款獨(dú)立自研的游戲，2022 年為公司貢獻(xiàn)了超 10 億 元的流水，在橫版動(dòng)作格斗類 RPG 游戲品類中排名第一。上線一 年半后，這款有長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)價(jià)值及強(qiáng)內(nèi)容的產(chǎn)品持續(xù)保持著很好的 用戶數(shù)和收入曲線。這一效果主要來自于精準(zhǔn)匹配用戶興趣點(diǎn)， 開展基于明星和 IP 聯(lián)動(dòng)的深度內(nèi)容合作，推出諸如周杰倫代言、 SNK 聯(lián)動(dòng)和斗羅大陸等多個(gè)版本。在產(chǎn)品體系和方法論上，公司 注重將版本、宣發(fā)和社區(qū)多方面打通呼應(yīng)，給予用戶更深度和立 體的內(nèi)容體驗(yàn)，未來也將繼續(xù)聚焦創(chuàng)造和運(yùn)營(yíng)具有長(zhǎng)生命周期的 內(nèi)容。

2.2 國內(nèi)游戲版號(hào)發(fā)放回暖，新品儲(chǔ)備豐富靜待花開

重點(diǎn)游戲版號(hào)有序獲批，行業(yè)迎來政策面復(fù)蘇拐點(diǎn)。2023 年 3 月 23 日，國家新聞出版署公布了 2023 年 3 月份國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔嫣?hào)名單。本次共有 86 款游戲過審，包括《卡拉彼丘》、 《重返未來：1999》《硬核機(jī)甲（Switch）》、《巴別號(hào)漫游指 南（Switch）》、《戀與深空》、《逆光潛入》、《少女前線 2： 追放》、《大富翁 11》等游戲。其中公司自研游戲《卡拉彼丘》 在此次版號(hào)獲批之列，并計(jì)劃于 2023 年下半年上線。

堅(jiān)持獨(dú)立研發(fā)高品質(zhì)游戲，自研游戲迎來收獲期，驅(qū)動(dòng)新增 長(zhǎng)。在繼續(xù)運(yùn)營(yíng)公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品外，獨(dú)立研發(fā)高品質(zhì)游戲也是創(chuàng) 夢(mèng)天地近年來努力突破的方向，2023 年該公司兩款重點(diǎn)自研游戲 《卡拉彼丘》和《二之國：交錯(cuò)世界》將先后上線。 《卡拉彼丘》是基于 UE4 引擎開發(fā)的二次元競(jìng)技向 TPS 射擊 游戲。游戲的核心體驗(yàn)圍繞“弦化”玩法展開，玩家操縱的角色 可以在 2D 和 3D 狀態(tài)下自由切換，進(jìn)行貼墻、飄飛、側(cè)身等操作， 達(dá)到改變戰(zhàn)術(shù)的目的。出色的獨(dú)創(chuàng)性讓產(chǎn)品受到用戶的喜愛和認(rèn)同，在近期的測(cè)試中獲得了職業(yè) TPS 玩家和二次元玩家的雙重好 評(píng)，測(cè)試期間在 Bilibili 新游預(yù)約榜單連續(xù)霸榜 TOP1。在立項(xiàng)之初， 項(xiàng)目組在 Fanbook 建立了用研社群，開發(fā)過程中始終保持階段成 果分享、設(shè)計(jì)探討，和用戶緊密互動(dòng)、協(xié)同共建，不斷積累核心 用戶的規(guī)模，為產(chǎn)品上線蓄力。目前《卡拉彼丘》已授權(quán)騰訊在 中國大陸地區(qū)發(fā)行手游及端游版本，公司計(jì)劃自己發(fā)行和運(yùn)營(yíng)海 外市場(chǎng)。

《卡拉彼丘》深受用戶期待，具備爆款潛質(zhì)。2023 年 1 月 11 日，《卡拉彼丘》開啟了名為「玻色 1.0」的測(cè)試，測(cè)試期間，由 于游戲在關(guān)注玩家操作體驗(yàn)的同時(shí)，又兼具操作和策略的深度， 因此在各大平臺(tái)都取得較好的口碑。截至 2023 年 4 月 24 日，嗶 哩嗶哩平臺(tái)預(yù)約數(shù)已達(dá) 66 萬，基于優(yōu)異的內(nèi)容熱度反饋，《卡拉 彼丘》具備爆款潛質(zhì)。

另一款《二之國：交錯(cuò)世界》是一款吉卜力畫風(fēng)的異世界奇 幻冒險(xiǎn) RPG 手游。具有極具風(fēng)格化的頂級(jí)音畫品質(zhì)，囊括了冒險(xiǎn) 戰(zhàn)斗、角色養(yǎng)成、休閑經(jīng)營(yíng)、家園 DIY、自由探索等多元玩法。其 海外版本由 LEVEL-5、吉卜力工作室、Netmarble聯(lián)合開發(fā)，游戲 音樂由久石讓及宮崎駿兩位大師合作制作?！抖畤航诲e(cuò)世界》 于 3 月 28 日已經(jīng)開啟國服預(yù)約。海外上線之初，日韓港澳臺(tái)五個(gè) 地區(qū)的下載量超千萬次，11 天流水突破 1 億美元。目前國服版本 由騰訊與創(chuàng)夢(mèng)天地聯(lián)合研發(fā)，公司將針對(duì)海外服的問題進(jìn)行優(yōu)化， 并且新增大量的國服專屬內(nèi)容，預(yù)計(jì)將會(huì)在 2023 年第二季度上線 測(cè)試。

3.1 基于服務(wù)器+頻道運(yùn)營(yíng)，F(xiàn)anbook 助力游戲長(zhǎng)效增長(zhǎng)

Fanbook 是公司在 2021 年 7 月正式推出的社群類應(yīng)用，是一 款基于服務(wù)器（Server）+頻道（Channel）的用戶社區(qū)運(yùn)營(yíng)工具。 一站式粉絲服務(wù)工具，致力于讓品牌讀懂粉絲，讓粉絲共筑品牌。 Fanbook 采用用戶邀請(qǐng)制，用戶私密性及黏性相對(duì)公域流量 平臺(tái)更高。APP 內(nèi)部沒有設(shè)置搜索等功能，用戶在平臺(tái)上注冊(cè)服 務(wù)器后，只能通過邀請(qǐng)鏈接、二維碼等方式邀請(qǐng)玩家加入服務(wù)器。 從而進(jìn)入對(duì)應(yīng)社區(qū)。除了一些圍繞具體產(chǎn)品的服務(wù)器，F(xiàn)anbook還提供了圍繞寶可夢(mèng)等主題的玩家自建服務(wù)器。這將使得用戶的 私密性提高，粘性更大。

不止步為普通玩家社區(qū)，內(nèi)容的生產(chǎn)分發(fā)方式及所形成的社 交資本激發(fā)用戶的交易意愿。官方對(duì)于 Fanbook 的定位并不是普 通的玩家社區(qū)，而是用技術(shù)手段來提升企業(yè)中客戶和產(chǎn)品之間的 協(xié)同。核心在于內(nèi)容的生產(chǎn)和分發(fā)方式，以及基于這些內(nèi)容形成 的社交網(wǎng)絡(luò)和社交資本，進(jìn)而激發(fā)用戶的交易意愿，形成以用戶 為中心的交易場(chǎng)景。 Fanbook 實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)突破 1000 萬，日活突破 100 萬，已出 現(xiàn)多個(gè)百萬級(jí)用戶數(shù)的服務(wù)器。目前，市場(chǎng)上大多數(shù)的用戶流量 都被大平臺(tái)把持，維持和增長(zhǎng)自己可連接的用戶是每個(gè)產(chǎn)品的生 命線。Fanbook 是一款幫助商家直達(dá)用戶（Direct Access）的大 規(guī)模用戶管理工具，同時(shí)實(shí)現(xiàn)更好的用戶激活和洞察。根據(jù)公司 年報(bào)披露，2022 年 Fanbook 實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)突破 1000 萬，日活突破 100 萬，已出現(xiàn)多個(gè)百萬級(jí)用戶數(shù)的服務(wù)器，且產(chǎn)生了穩(wěn)定增長(zhǎng)的 收入。

社區(qū)主導(dǎo)型增長(zhǎng)（community-led growth）運(yùn)營(yíng)邏輯為品牌 轉(zhuǎn)場(chǎng)私域提供有效杠桿力。在當(dāng)前流量失去增長(zhǎng)紅利的環(huán)境下， 服務(wù)存量用戶尤為重要。區(qū)別于傳統(tǒng)的銷售主導(dǎo)型（sales-led growth），社區(qū)主導(dǎo)型增長(zhǎng)（community-led growth）正在被更多 品牌所關(guān)注和實(shí)踐，這一新的運(yùn)營(yíng)邏輯也為品牌轉(zhuǎn)場(chǎng)私域流量提 供了有效杠桿力。 通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提高存量用戶的粘性，從而使產(chǎn)品從根本 上具有長(zhǎng)生命周期的能力。以《地鐵跑酷》為例，公司將游戲內(nèi) 容創(chuàng)作者的大本營(yíng)建立在 Fanbook 中，以 Fanbook 社區(qū)中的核心 創(chuàng)作者為“飛輪”起點(diǎn)，官方鼓勵(lì)玩家創(chuàng)作一些大開腦洞的視頻， 然后在各大流量平臺(tái)上助推。目前包括《黑色沙漠》、《光與夜 之戀》、《球球大作戰(zhàn)》和《迷你世界》等知名游戲，都已經(jīng)在 Fanbook 上開設(shè)了自己的用戶社區(qū)。

助力《地鐵跑酷》突破 DAU 10 倍增長(zhǎng)，新增好友開黑玩法實(shí) 現(xiàn)社交裂變。得益于其近千萬的 Fanbook 社區(qū)玩家，2022 年《地鐵跑酷》DAU 再次突破 10 倍增長(zhǎng)。Fanbook 通過玩家對(duì)平臺(tái)上二 創(chuàng)內(nèi)容在各個(gè)短視頻平臺(tái)的分享，來實(shí)現(xiàn)用戶新增。同時(shí)，結(jié)合 此前更新的好友開黑玩法，實(shí)現(xiàn)《地鐵跑酷》的社交裂變。此外， Fanbook 通過與核心用戶的實(shí)時(shí)溝通，從而實(shí)現(xiàn)游戲設(shè)計(jì)想法與 用戶反饋的協(xié)同發(fā)展，以此來提高用戶對(duì)產(chǎn)品迭代的期待度與認(rèn) 可度。

3.2 對(duì)標(biāo)海外版 Discord，私域社區(qū)屬性重構(gòu)用戶關(guān)系

Discord 是一個(gè) VoIP 客戶端和游戲分發(fā)平臺(tái)，擁有超過 2 億 用戶。 Discord 是一款免費(fèi)的多功能語音、文字和視頻聊天軟件， 它被廣泛用于電子游戲社區(qū)，也可用于教育、音樂、藝術(shù)和商務(wù) 等領(lǐng)域。用戶可以在 Discord 上創(chuàng)建和加入各種類型的服務(wù)器，與 其他用戶進(jìn)行實(shí)時(shí)的聊天和交流。此外，Discord 還支持跨平臺(tái)使 用，用戶可以在不同的設(shè)備上使用 Discord，包括電腦、手機(jī)和平 板電腦等。 從游戲社區(qū)平臺(tái)成長(zhǎng)為多元化社交圈流行選擇，Discord涵蓋 不同頻道和品牌的服務(wù)器。Discord 將玩家分組的最大單位是服務(wù) 器。官方可以在 Discord 上創(chuàng)建服務(wù)器，并在其下設(shè)置各種不同主 題的頻道。玩家可以在不同的頻道中進(jìn)行聊天、分享、語音連麥、 結(jié)交新友等活動(dòng)。在服務(wù)器之外，玩家可以進(jìn)行一對(duì)一的私聊。 此外，新用戶可以簡(jiǎn)單地利用官方的搜索工具搜索并加入一個(gè)公 開服務(wù)器。

Fanbook 作為用戶型社區(qū)，以 To Community 為核心構(gòu)建社 群，重構(gòu)社交邏輯。從簡(jiǎn)單的 To C、To B 到 To Community， Fanbook 通過構(gòu)建社群的方式重構(gòu)社交邏輯提升 C 端的話語權(quán)以 及 B 端服務(wù)的針對(duì)性。

Fanbook 以建立用戶型社區(qū)“工具”為發(fā)展方向，支持社區(qū) 的定制化建設(shè)，并堅(jiān)持“工具”的易用性的特征。Fanbook 堅(jiān)持 定位于建立用戶型社區(qū)的“工具”，而非中心化的“平臺(tái)”。同 時(shí) ，F(xiàn)anbook 將 社 區(qū) 管 理 的 權(quán) 利 完 全 交 由 品 牌 和 用 戶 ， 而 Fanbook 自身以隱形的工具型存在，支持社區(qū)的定制化建設(shè)。此 外，F(xiàn)anbook 通過堅(jiān)持“用戶開箱即用”理念，來實(shí)現(xiàn)其作為 “工具”的易用性這一特征。

3.3 積極探索商業(yè)化想象空間，AI 技術(shù)賦能助力創(chuàng)作升級(jí)

逐步打通游戲道具及周邊銷售業(yè)務(wù)鏈，降低獲客成本拉高留 存，助力游戲廠商提高利潤(rùn)率。Fanbook 的存在是為了降低獲客 成本、拉高用戶留存、提升商業(yè)化，確保產(chǎn)研、時(shí)間投入能夠獲 得穩(wěn)定回報(bào)。創(chuàng)夢(mèng)旗下產(chǎn)品如《球球大作戰(zhàn)》《迷你世界》等游 戲均已在 Fanbook 內(nèi)搭建了游戲社區(qū)。由于社區(qū)用戶數(shù)量已經(jīng)頗 具規(guī)模，很多游戲的官方賽事活動(dòng)都會(huì)直接在 Fanbook 舉行。商 業(yè)化層面，2022 年部分游戲已經(jīng)在 Fanbook 內(nèi)跑通游戲道具、周 邊的銷售業(yè)務(wù)鏈，總交易額突破億元人民幣。考慮到外部環(huán)境呈 復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，重磅產(chǎn)品也將上線，創(chuàng)夢(mèng)也對(duì) Fanbook 的商業(yè)化有著 較高期待。

非游戲服務(wù)器不斷增加，應(yīng)用場(chǎng)景多元化發(fā)展。目前， Fanbook 的社區(qū)類別已經(jīng)擴(kuò)展到金融投資、體育運(yùn)動(dòng)、美術(shù)、區(qū) 塊鏈等多個(gè)領(lǐng)域。基于對(duì)游戲的理解，F(xiàn)anbook 也在構(gòu)建自己的 元宇宙基礎(chǔ)設(shè)施，并依賴創(chuàng)夢(mèng)天地的馳援優(yōu)勢(shì)，將其延展至 NFT、 DAO 等領(lǐng)域。NFT 是 IP 保護(hù)和運(yùn)營(yíng)非常重要的手段，在 Web3 上 開始做 NFT是 Fanbook 的第一步。2022年春節(jié)期間，創(chuàng)夢(mèng)天地推 出 9 款“虎年”主題限量 NFT+實(shí)物藏品，共計(jì) 2600 份，隨后數(shù) 分鐘售罄。除了在平臺(tái)和區(qū)塊鏈技術(shù)上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破外，F(xiàn)anbook 還將產(chǎn)權(quán)歸還給創(chuàng)作者，同時(shí)保留平臺(tái)自身的流量、用戶和用戶 行為數(shù)據(jù)，通過基于用戶歸屬權(quán)的直接聯(lián)系，為創(chuàng)作者提供技術(shù) 上的變現(xiàn)機(jī)會(huì)。

積極擁抱 AIGC 技術(shù)，F(xiàn)anbook+AI 提升企業(yè)創(chuàng)作生產(chǎn)力。目 前 Fanbook 已經(jīng)接通了微軟、Open AI 的能力，并搭建了服務(wù)框 架，涵蓋圖文內(nèi)容創(chuàng)作、社區(qū)內(nèi)容總結(jié)與提煉、AI 游戲客服等場(chǎng) 景。AI客服領(lǐng)域，創(chuàng)夢(mèng)正在用 ChatGPT訓(xùn)練《卡拉彼丘》的 AI客 服，后續(xù)效果不錯(cuò)就可以幫助每家公司都訓(xùn)練一個(gè) AI 客服。AI 繪 畫領(lǐng)域，創(chuàng)夢(mèng)也在和 Stable Diffusion 合作，開始嘗試二次元的 AI 繪畫。最近，F(xiàn)anbook 里建立了一個(gè) AIGC 的交流服務(wù)器，有 ChatGPT 對(duì)話、AI 繪畫等多個(gè)場(chǎng)景。未來創(chuàng)夢(mèng)也將重點(diǎn)圍繞《卡 拉彼丘》挖掘Fanbook的可能性，希望能夠借助AIGC的傳播力， 與國內(nèi)外更多優(yōu)秀的 AI 企業(yè)或產(chǎn)品合作，形成更廣泛的應(yīng)用產(chǎn)品 落地，通過 Fanbook+AI 提升企業(yè)的生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率。

Fanbook 與深圳萬里通簽訂合作協(xié)議，以積分制兌換游戲道 具，進(jìn)一步探索 B 端商業(yè)化空間。2022 年 12 月 19 日，F(xiàn)anbook 與深圳萬里通簽訂合作協(xié)議，以在 Fanbook 社區(qū)里開展萬里通積 分兌換活動(dòng)。萬里通積分與 Fanbook 社區(qū)積分打通，萬里通積分 用戶可在 Fanbook 社區(qū)兌換游戲道具等虛擬商品及寶物商品。作 為公司重點(diǎn)研發(fā)的效率協(xié)同及客戶運(yùn)營(yíng)工具，與深圳萬里通訂立 業(yè)務(wù)合作協(xié)議將有助于提升 Fanbook 社區(qū)的用戶獲新、活躍及留 存，進(jìn)一步打造 Fanbook 積分消費(fèi)生態(tài)。

我們將創(chuàng)夢(mèng)天地業(yè)務(wù)拆分成游戲業(yè)務(wù)、信息服務(wù)業(yè)務(wù)、IP 衍 生品業(yè)務(wù)三大類，并預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司業(yè)務(wù)仍具備增長(zhǎng)空間 及潛力。 游戲業(yè)務(wù)方面，公司游戲業(yè)務(wù)聚焦三大核心品類：消除類、 競(jìng)技類、RPG 類，為公司核心收益來源。由于公司核心運(yùn)營(yíng)游戲 表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，自研游戲《榮耀全明星》自上線以來流水穩(wěn)健提 升，貢獻(xiàn)穩(wěn)定營(yíng)收；十年老游《地鐵跑酷》在去年暑期重回巔峰， 流水遠(yuǎn)超預(yù)期；《夢(mèng)幻花園》、《夢(mèng)幻家園》自 2022 年 3 月發(fā)行 以來流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2023 年隨著游戲行業(yè)逐漸復(fù)蘇，版號(hào)發(fā)放常 態(tài)化，預(yù)計(jì)此前發(fā)行的主力產(chǎn)品仍然貢獻(xiàn)穩(wěn)健營(yíng)收。儲(chǔ)備游戲方 面，公司的兩款重磅自研游戲《卡拉彼丘》、《二之國：交錯(cuò)世 界》均已拿到版號(hào)，預(yù)計(jì)今年下半年上線，屆時(shí)將釋放業(yè)績(jī)。由 于公司持續(xù)投入增強(qiáng)游戲研發(fā)能力，自研游戲占比進(jìn)一步增加帶來營(yíng)業(yè)成本的下降，因此我們認(rèn)為公司游戲業(yè)務(wù)將迎來收入端的 增長(zhǎng)和成本端的下降。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司游戲業(yè)務(wù)收入 分別為 30.22 億元、37.67 億元、40.89 億元。而公司進(jìn)一步優(yōu)化 游戲板塊布局，自研游戲比重的增加將帶來游戲業(yè)務(wù)板塊毛利率 提升，因此我們預(yù)計(jì)2023-2025年毛利率分別為43.00%、44.00%、 45.00%。

信息服務(wù)業(yè)務(wù)方面，收益主要來源于廣告服務(wù)。為進(jìn)一步提 升游戲內(nèi)用戶體驗(yàn)，公司主動(dòng)減少甚至關(guān)閉了部分開屏和插屏廣 告；同時(shí)受去年疫情及整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，廣告主投放預(yù)算明 顯下滑，同比下降 83.10%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，廣告投入下滑趨 勢(shì)將有所減緩，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入分 別為 0.44 億元、0.40 億元、0.36 億元。 IP 衍生品業(yè)務(wù)方面，收益主要來自于游戲主機(jī)體驗(yàn)和零售、 潮流產(chǎn)品銷售等。2022 年 QQfamily 門店數(shù)量不斷增加，公司加強(qiáng) 大灣區(qū)核心商圈覆蓋，同時(shí)布局華中、西南、長(zhǎng)三角等區(qū)域。由 于公司 2023 年 2 月已將此版塊拆分出來，以便聚焦游戲業(yè)務(wù)，因 此我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司該板塊業(yè)務(wù)收入保持 1.40 億元水平。 公司將以更穩(wěn)健的方式走上低成本、高效率、規(guī)模化的拓展路線， 我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年毛利率為 40%、40%、40%。

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