?深響原創(chuàng) · 作者｜亞瀾
說起許小林，圈外人或許對他并不熟悉，但事實上，他和他掌舵的華蓋資本都可以說是投資界的傳奇了。許小林從北大國際經(jīng)濟系畢業(yè)后，用不到六年時間做到了長城證券并購部總經(jīng)理的位置，之后任建銀國際產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理，是建銀系私募股權(quán)基金的創(chuàng)始人，并帶領(lǐng)團隊籌建了建銀國際醫(yī)療基金，即中國第一支人民幣醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，管理建銀系基金總規(guī)模達150億。在39歲生日那天，他卸任建銀國際產(chǎn)業(yè)基金管理公司總經(jīng)理，以華蓋資本創(chuàng)始合伙人及董事長的角色亮相。而華蓋資本，在創(chuàng)立之初的規(guī)模只有10億人民幣左右，僅僅用了5年左右時間，規(guī)模超過了100億。目前管理有醫(yī)療基金、TMT基金、文化基金等多支股權(quán)投資基金。這個發(fā)展速度非常驚人。如今華蓋資本的Portfolio包括了諸多優(yōu)秀公司：
醫(yī)療健康行業(yè)：復(fù)宏漢霖、碧蓮盛、海和生物、健麾信息、德琪醫(yī)藥、九強生物、數(shù)坤科技、寶島婦產(chǎn)醫(yī)院、博雅輯因、諾康達、唯邁醫(yī)療、朗潤醫(yī)療、博圣生物、仁度生物等；
TMT行業(yè)：老虎證券、觸寶科技、宋小菜、凱樂士、睿智科技、佐大獅、航班管家、百融金服、必要、卡方科技等；
文化行業(yè)：開心麻花、十點讀書、果麥出版、廣州遠程教育、大象科技、少年商學(xué)院、新榜等。
作為華蓋資本的領(lǐng)路人，許小林將在「深響年度機遇峰會」上帶來《全球政經(jīng)背景下的中國股權(quán)投資》主題演講，為我們穿透“中美投資現(xiàn)狀”“中國股權(quán)投資問題”“未來趨勢與細分領(lǐng)域判斷”等問題，以全球視野、投資視角牽引一場關(guān)于機遇的深思。
在峰會前，「深響」與許小林進行了一次深度訪談，探討了新常態(tài)下一/二級市場的宏觀趨勢；醫(yī)療、TMT、文化行業(yè)的投資思路、創(chuàng)業(yè)者的新變化、投資團隊如何拓展邊界等問題。投資思路上，許小林堅持對醫(yī)療行業(yè)的長期看好，他認為醫(yī)療是個慢生意，是中長期的趨勢。而TMT領(lǐng)域“砸錢、快速成為行業(yè)第一”的策略在醫(yī)療領(lǐng)域并不太容易實現(xiàn)，因而對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍保持冷靜態(tài)度；文化行業(yè)方面，許小林認為當(dāng)下投資痛苦的點在于文化行業(yè)的“無中生有”屬性，風(fēng)險很大，退出渠道上很難。但從長期價值角度，文化板塊的未來意義很大。創(chuàng)意平臺類公司值得基金投資；TMT大領(lǐng)域中，華蓋選擇了聚焦戰(zhàn)略，側(cè)重金融科技、供應(yīng)鏈。許小林認為，2020年一級市場投資總量會繼續(xù)下降，資金往頭部機構(gòu)集中，整體上是“提質(zhì)減量”的一年。創(chuàng)業(yè)者方面，企業(yè)也更加務(wù)實，過去企業(yè)可能只考慮6個月的資金使用問題。現(xiàn)在要考慮兩年的現(xiàn)金流。而在這種大浪淘沙加劇的大背景下，投資機構(gòu)的回報率反倒是高的。“在這個時點不能太保守。碰到優(yōu)秀的公司，價格合理，還是要勇敢一點。”深響：您如何預(yù)判2020年的宏觀經(jīng)濟情況？許小林：經(jīng)歷了2018、2019，現(xiàn)在大家應(yīng)該對這種形勢已經(jīng)很能接受了。過去十年或者說改革開放40年，大家習(xí)慣了高速成長，最近兩年可能有個心理調(diào)試期，基本上大家已經(jīng)能接受了（新常態(tài)）。2020年，我個人總體判斷：政策方面不太可能有更大的動作，再去做一個四萬億、三萬億的刺激。政策可能更多還是保穩(wěn)定增長，不是刺激也不是聽之任之。經(jīng)濟是一個平穩(wěn)的狀態(tài)。深響：這種狀態(tài)對我們一級市場/二級市場有什么樣的影響？許小林：中國的一級市場/二級市場和宏觀經(jīng)濟形勢一樣，總體都是由資金的體量來決定的。如果你的錢多，肯定一級市場就會好，創(chuàng)業(yè)者的氛圍也會好。二級市場更是資金推動型的。從2018年資管新規(guī)到現(xiàn)在，其實并沒有實質(zhì)性地給市場增加大多的資金量。從這個角度來說，2020年一級市場的錢仍然是比較緊的。過去一年募資量大幅下降、新的基金總體量絕對額下降，很多基金往頭部化集中，這些都已經(jīng)體現(xiàn)出來了。2020年，一是總量下降；二是資金往頭部機構(gòu)集中，大家在投項目上，可能談判能力或者說投資策略上會更有優(yōu)勢。所以我覺得一級市場從數(shù)量上不會太樂觀，但是從質(zhì)量上看有可能是非常好的一年，從歷史的經(jīng)驗和實際的邏輯去分析都說得通的。歷史經(jīng)驗是，經(jīng)濟低迷的時候投資機構(gòu)的回報率反倒高。這時候大家不容易拿到錢，只有很好的團隊能拿到錢，而且拿錢的時候估值也比較合理。在這種情況下，買的便宜、優(yōu)秀的團隊、優(yōu)秀的方向，三五年后趕上經(jīng)濟上行期退出，回報率一定高。很多人都知道這個邏輯，只不過知道的人有可能在低迷時期沒錢，或者說有錢的時候過于謹慎。我們?nèi)A蓋，從內(nèi)部合伙人討論的策略來看，2020年我們?nèi)匀粚σ患壥袌鐾顿Y偏樂觀的，這可能跟我們儲備了很多彈藥有關(guān)。手上有錢的時候，在這個時點不能太保守。碰到優(yōu)秀的公司，價格合理，還是要勇敢一點。至于二級市場，我個人覺得應(yīng)該不會比2019年差。因為2018、2019年有很多上市公司經(jīng)歷了很大的波動，包括實際控制人易主、爆倉、公司出問題、被動轉(zhuǎn)型、商譽的問題，從風(fēng)險的釋放來講我覺得已經(jīng)差不多了。所以2020年是在利空已經(jīng)出得差不多的情況下，如果資金面有緩解，應(yīng)該不會比前兩年更糟。深響：二級市場目前的情況會傳導(dǎo)到我們投資動作上嗎？許小林：影響肯定會有的，尤其2019年已經(jīng)出現(xiàn)了A股破發(fā)，這個在過去是不可想象的。大家對一二級市場倒掛的擔(dān)心一定會傳導(dǎo)到一級市場。大家現(xiàn)在對估值越來越謹慎。很多之前追求高速發(fā)展的To C開始務(wù)實地看To B，看企業(yè)服務(wù)。大家接受了一個慢生意，而不再是過去那樣快速地靠資金去追求一個高速發(fā)展。所以我覺得這個肯定會傳導(dǎo)。深響：這段時間創(chuàng)業(yè)者有什么變化？許小林：大家變得更務(wù)實了，知道企業(yè)生存的重要性。過去是業(yè)務(wù)拓展更重要，現(xiàn)在平衡了。過去企業(yè)可能只考慮6個月的資金使用問題。現(xiàn)在要考慮兩年的現(xiàn)金流。企業(yè)每天都在被市場氣氛感染，他們越來越知道，不要因為現(xiàn)金流、融資的問題倒在成功之前。現(xiàn)在無論是借款、股權(quán)融資，直接融資、間接融資，平均的周期都更長。過去3-6個月，現(xiàn)在6個月到一年半。所以企業(yè)也必須更成熟。現(xiàn)在很多企業(yè)跟說他們也不知道春節(jié)前能不能拿到錢，所以做了好幾手準備。而從創(chuàng)業(yè)者來說，這些年我們更多偏好的以及在市場中成功的大多是新型創(chuàng)業(yè)者。他們跟過去的創(chuàng)業(yè)者相比，有海外學(xué)習(xí)/工作/研發(fā)背景，視野更國際化，同時背景更偏技術(shù)、科技。現(xiàn)在一個企業(yè)，它廣告做得再好、市場做得再好，如果它的產(chǎn)品、企業(yè)本身沒有核心的技術(shù)，沒有技術(shù)壁壘，我們很難給它投錢，或者接受高估值。過去2006、2007年投資更多看企業(yè)的財務(wù)狀況、市場能力、品牌，你可以是“二流產(chǎn)品、一流銷售”，但現(xiàn)在不一樣了，必須是一流的研發(fā)，我們才敢去投資下重手。深響：華蓋資本在醫(yī)療領(lǐng)域戰(zhàn)績頗多，生物醫(yī)藥、器械、服務(wù)這三個主方向是什么趨勢？我們看到一些互聯(lián)網(wǎng)公司也在以平臺或者智慧醫(yī)療的方式做醫(yī)療，您怎么看這種現(xiàn)象，他們未來有可能成為醫(yī)療行業(yè)的主角嗎？過去您基本不投互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，現(xiàn)在這個觀點有改變嗎？許小林：我們這些年一直在賭一個趨勢，中國生物醫(yī)藥的時代。我們從2013年、2014年開始布局，這兩年行業(yè)逐漸形成也比較有熱度。再一個醫(yī)療器械的國產(chǎn)化。民營醫(yī)院逐步規(guī)?；唾|(zhì)量提升以后的品牌化。未來民營醫(yī)療可能會占到30-40%，現(xiàn)在才15%。這幾個是醫(yī)療行業(yè)的趨勢。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，我們非常關(guān)注，但很少下手。其實也投了兩三家，但投得非常慎重。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一定有很好的價值，包括大數(shù)據(jù)、人工智能和醫(yī)療的結(jié)合都是有價值的。只不過醫(yī)療是很專業(yè)很慢的生意，這些好的工具在跟醫(yī)療做結(jié)合時，很難馬上見效。TMT領(lǐng)域砸錢、快速成為行業(yè)第一的策略在醫(yī)療領(lǐng)域并不太容易實現(xiàn)。深響：醫(yī)療的確既專業(yè)又“慢”，醫(yī)療行業(yè)有平臺機會嗎？整合這些專業(yè)細分，出現(xiàn)一個流量平臺，或者現(xiàn)有的強流量平臺去切醫(yī)療。許小林：強大的流量平臺去切“藥”和“器械”是很難的。如果將來To C的比如非處方藥直接形成網(wǎng)上購買，流量平臺客觀地有優(yōu)勢，畢竟新建平臺難度太大。但我們反復(fù)講醫(yī)療是一個很專業(yè)的市場，服務(wù)的人群其實對價格沒有那么敏感，他對服務(wù)品質(zhì)更敏感。我們過去的流量平臺，我理解，至少在過去10年的競爭里還是比價格、速度，如何用一個低價實現(xiàn)快速服務(wù)。而這兩個因素在醫(yī)療領(lǐng)域，不那么重要，它可以慢一點、貴一點，但絕對要有效、安全、解決問題。我們?yōu)榱丝春靡粋€病，可以跑到省會城市，我寧愿多坐幾站車也要去公立好醫(yī)院。大家不會那自己來做賭注。這不比外賣、買衣服，那些風(fēng)險很低。互聯(lián)網(wǎng)公司要進入醫(yī)療行業(yè)還是得尊重醫(yī)療行業(yè)的特點，一定不是拿重金短期可以實現(xiàn)的。醫(yī)療一定是一個用時間來換取收益的生意，時間越長，你的路子走對了，你的收益會越來越好。深響：文化行業(yè)今年不太穩(wěn)定，您對這個行業(yè)還會堅持下去嗎？許小林：這是一個“理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感”的行業(yè)。我們在文化行業(yè)經(jīng)常跟團隊說的三個字就是“小而美”。這個行當(dāng)就是要慢慢地積累，等待機會的來臨。我個人比較看好泛文化領(lǐng)域、IP衍生，還有體育和教育，其實這幾個領(lǐng)域里現(xiàn)在都沒有真正的大公司，世界領(lǐng)先的更沒有。但這個領(lǐng)域還是機會很多。大家人均GDP到了一定數(shù)額之后，文化消費就會起來。我個人中期還是非?？春?，這也是為什么我們一直要保留這個板塊，哪怕它現(xiàn)在不大，但我覺得它對華蓋的未來很有意義。痛苦的點在于風(fēng)險很大，還有退出渠道上很難。文化領(lǐng)域我經(jīng)常有個詞叫“無中生有”——大家天然覺得這個行業(yè)是靠無形資產(chǎn)、虛擬資產(chǎn)形成的行業(yè)，大家天然地覺得心里沒底。深響：那么文化行業(yè)在華蓋整體布局中，是什么角色呢？許小林：它是我們現(xiàn)在一些優(yōu)勢方向的很好的補充。所有投資都不是對過去布局，而是未來。只不過在有困難的時候，我不能在短期上做重要布局，這時候砸重金可能就提前犧牲了，但在必要的時候去布局是有意義的。我們投資的果麥出版、開心麻花、十點讀書等這些公司是有核心競爭力的。深響：文化、創(chuàng)意天然是一個無法規(guī)?；臇|西，太跟“人”相關(guān)了。但資本追求可復(fù)制、規(guī)模化、門檻、壁壘、壟斷。這兩種沖突您如何調(diào)和？許小林：這是一個好問題。創(chuàng)意很難復(fù)制、規(guī)?；?。即使跟優(yōu)秀的個人綁定，比如寧浩、李安，他們的產(chǎn)量也是有限的，而且創(chuàng)作的黃金期也是有時間段的。所以如果投原創(chuàng)的個人，適合個人投資，不適合基金投資。但如果是創(chuàng)意平臺公司，就是有基金投資價值的。比如說十點讀書，它實際上是創(chuàng)作者的平臺；果麥出版，是連接原創(chuàng)者和讀者的平臺。創(chuàng)意是無限的，生意是有限的。我們現(xiàn)在差在哪兒？一個好的創(chuàng)意出來以后，這個創(chuàng)意能產(chǎn)生的商業(yè)價值非常窄。這是成熟文化產(chǎn)業(yè)能做的事，我們現(xiàn)在只做了整個文化產(chǎn)業(yè)里很窄的一塊。用醫(yī)療類比也一樣。醫(yī)療是個大藍海，八萬億。但八萬億只是看病，更多的人群其實是健康人群。當(dāng)你把醫(yī)療產(chǎn)業(yè)從“治病”拓展到“治未病”的時候，規(guī)模會更大。你會發(fā)現(xiàn)，“治病”是剛需，但只是總量的5%，讓健康的人減少生病的可能，這個才是95%。很多人在醫(yī)療界干了一輩子，都在死磕5%。我們前期做的事情太少了。深響：TMT方面，我們?nèi)绾闻c“更TMT”的投資機構(gòu)競爭？許小林：這個說法我不太贊同，在華蓋，TMT跟文化、醫(yī)療同樣重要。T、M、T是很大的概念，我們在這個大框里面有側(cè)重：金融科技、供應(yīng)鏈。我們現(xiàn)在就死磕這兩個領(lǐng)域。基本市面上最優(yōu)秀的新經(jīng)濟金融科技公司我們都有布局了。從全方位來說，因為時間的關(guān)系，我們還沒法形成全面競爭。現(xiàn)在我們集中到更窄的領(lǐng)域里去發(fā)力。深響：回到華蓋自身，您是如何組建團隊的？如何找到這些專業(yè)的人，并且勸說他們加入投資行業(yè)，畢竟這些人如果繼續(xù)在醫(yī)療行業(yè)，也是非常不錯的發(fā)展，站在他們的角度，為什么愿意做這樣的職業(yè)轉(zhuǎn)換？華蓋的吸引力是什么？許小林：很多人都講投資可能是最后一份職業(yè)，創(chuàng)業(yè)就像吸**，投資可以讓你享受多次創(chuàng)業(yè)的過程。對于有想法的人來說，要么自己做一個主導(dǎo)型的創(chuàng)業(yè)公司，要么就是用投資的方式去支持很多公司做大。深響：順豐投資原掌門人周家樂也加入華蓋，這樣的跳槽路徑也是很有意思，他從CVC跳出來，而且不是自己募資單干，也想聽您講講，是如何吸引到他加入的？供應(yīng)鏈領(lǐng)域，是因為有這個人，布局這塊投資，還是因為想布局這塊才找的這個人？這個問題延伸下來就是，華蓋資本怎么拓展自己的邊界？許小林：這個事情沒有完全的先后。我們TMT的另外兩個合伙人也一直在看供應(yīng)鏈方向、物流方向。我們投了一些供應(yīng)鏈的技術(shù)，也跟順豐打交道，在這個過程中家樂作為合作方的負責(zé)人，我們跟他有很多交互。在了解過程中發(fā)現(xiàn)他對這個行業(yè)理解很深，而我們也已經(jīng)在這個行業(yè)有布局，在這種情況下，兩者是結(jié)合的。拓展邊界的問題也是如此。比如我想做一個方向，去找人，但你自己在這個方向上沒有積累，找到人來也不一定能很快在這個領(lǐng)域里形成優(yōu)勢。你在這個方向上有一定的優(yōu)勢了，你找的人也有自己主觀的資源和判斷，兩者形成交互。
2020年1月9日，中國北京·王府半島酒店，陪伴大家走過2019的「深響」將獻上一場思想盛宴——「深響年度機遇峰會：押注中國 · 放眼世界」。
在這里，我們押注中國，進一步探討存量市場的增量機會以及增量市場的可靠切入口；在這里，我們放眼全球，以他山之石攻玉，以中國移動互聯(lián)網(wǎng)與科技之優(yōu)勢攻城。如此精彩的商業(yè)舞臺上，你我不能缺席。
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一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進行處理。
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8)宣揚淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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