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文：向善財(cái)經(jīng)
新年剛過(guò)，喝“茶”成為港交所主旋律，古茗這個(gè)全國(guó)知名茶飲品牌登陸港交所，預(yù)計(jì)2月12日上市交易。
除古茗外，主營(yíng)茶葉的八馬茶業(yè)也在年前向港交所主板提交上市申請(qǐng)書(shū)，華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際、天風(fēng)國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。
然而，這不是八馬茶業(yè)第一次沖擊IPO。
自2013年開(kāi)啟上市輔導(dǎo)后屢沖A股屢敗屢戰(zhàn)，但似乎并沒(méi)有挫敗它的上市熱情。過(guò)去5年間，八馬茶業(yè)曾于2021年4月、2022年8月分別向深交所創(chuàng)業(yè)板、主板發(fā)起上市申請(qǐng)，但最終均以公司撤回申請(qǐng)告終。
多像一個(gè)勤勉，卻未能如愿的高考學(xué)子。
如今，不甘心的八馬茶業(yè)直接換個(gè)“考場(chǎng)”，這次能如愿嗎？
前三次的“落榜”，有點(diǎn)被主考官針的意思，不太喜歡你這一款。
深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的暫行規(guī)定中，“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”屬于創(chuàng)業(yè)板推薦暫行規(guī)定“負(fù)面清單”禁入行業(yè)之一。經(jīng)過(guò)和監(jiān)管層的幾次博弈拉扯，最終八馬茶業(yè)撤回了上市的申請(qǐng)。
而港交所不像深交所，“爹味”沒(méi)那么濃，不講那么多，更偏愛(ài)現(xiàn)金流，品牌力。意思就是別整那有的沒(méi)的，只要能本本分分賺到錢(qián)，雙手雙腳歡迎你來(lái)。
根據(jù)天眼查APP顯示數(shù)據(jù)，結(jié)合今年的招股書(shū)，可以看到八馬茶業(yè)近6年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
根據(jù)向善財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年-2024年前三季度營(yíng)收分別為10.23億元，12.66億元，17.44億，18.18億元、21.22億元、16.47億元；同時(shí)期利潤(rùn)分別為9088萬(wàn)，1.16億，1.62億，1.66億元、2.06億元、2.08億元。
增長(zhǎng)的勢(shì)頭非常猛，即使是在全國(guó)口罩的那幾年，依然韌性十足。
但是就像這幾年丈母娘選女婿，考上公務(wù)員的要優(yōu)先考慮，因?yàn)閲?guó)家已經(jīng)幫你篩選過(guò)一遍了，考過(guò)公的朋友肯定都懂其中的含金量，不說(shuō)人中龍鳳，至少下限不差。
在當(dāng)年深交所這個(gè)丈母娘的奪命連環(huán)46CALL中，暴露了八馬茶業(yè)的多個(gè)問(wèn)題。
首先是關(guān)聯(lián)交易多。在當(dāng)年的證監(jiān)會(huì)第一輪問(wèn)詢中，要求八馬茶業(yè)詳細(xì)披露與實(shí)控人、董監(jiān)高人員及其親屬持有的多家企業(yè)存在的關(guān)聯(lián)交易情況，就是懷疑有左手倒右手的嫌疑。
八馬茶業(yè)是一個(gè)很典型的“家族企業(yè)”，控股股東、實(shí)際控制人是一家兄妹及配偶，當(dāng)時(shí)幾人合計(jì)直接持有八馬茶業(yè)62.80％，均在公司任職。
2020年，八馬茶業(yè)向前兩大供應(yīng)商勐?？h楊聘號(hào)茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責(zé)任公司，分別采購(gòu)普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購(gòu)金額分別高達(dá)5058.90萬(wàn)元以及1億元。
天眼查App顯示，在八馬茶業(yè)供應(yīng)商實(shí)控人及控股股東信息中，均有八馬茶業(yè)的董事和控股股東。其中，勐?？h信記茶葉有限公司不僅與八馬茶業(yè)子公司云南信記號(hào)重名，地址也都為“云南省西雙版納傣族自治州勐?？h勐海鎮(zhèn)曼尾村村委會(huì)曼壘村民小組”。
加上和親家們公司的關(guān)聯(lián)交易，但這部分金額其實(shí)很小，深交所當(dāng)時(shí)對(duì)八馬茶業(yè)的態(tài)度有點(diǎn)疑罪從有的意思。
關(guān)于家族聯(lián)姻，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，通過(guò)家族聯(lián)姻，八馬茶業(yè)可以與泉州其他知名企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源整合，共享渠道、技術(shù)和客戶資源，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；然而，家族聯(lián)姻可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部管理復(fù)雜化，決策效率降低，甚至可能出現(xiàn)利益沖突等問(wèn)題。
其創(chuàng)始人的姻親關(guān)系，借用野馬財(cái)經(jīng)整理圖片表示。
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，向善財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其實(shí)關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題并不致命，家族企業(yè)也有做的很好的，比如都在南方偉明環(huán)保。
只是倘若八馬茶業(yè)真的過(guò)審，這些知根知底的親家們到時(shí)候能認(rèn)購(gòu)多少，可能是投資者們需要重點(diǎn)關(guān)注的，港股和A股市場(chǎng)不太一樣的地方，投資者比較現(xiàn)實(shí)，新股賺錢(qián)的概率沒(méi)A股那么高。
畢竟幾十個(gè)億的大項(xiàng)目，能掙到大錢(qián)怎么能少了自己人，您說(shuō)是吧？
第二是行業(yè)集中度不高，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，行業(yè)高度分散，集中度不高。前五大高端茶企市場(chǎng)占有率由2019年的5.3%僅提升至2023年的6.2%。
截止23年，按銷(xiāo)售收入統(tǒng)計(jì)，公司在高端茶葉市場(chǎng)的份額為1.67%，排名第一，其余四家分別為1.6%，1.61%，1.01%，0.95%，0.93%。
這比較符合大眾的認(rèn)知，因?yàn)椴铇I(yè)和白酒很像，除了飲用之外還有極強(qiáng)的社交屬性。不同的是，喝酒需要餐飲配合，拿上桌個(gè)茅臺(tái)就倍兒有面，喝茶就不一樣了，講一個(gè)雅字，也不需要佐餐。
據(jù)向善財(cái)經(jīng)自己的體會(huì)，高端消費(fèi)者在招待或自飲的過(guò)程中，基本不認(rèn)牌子，也沒(méi)什忠誠(chéng)度可言，可能哪個(gè)茶店裝修的好，哪個(gè)老板會(huì)來(lái)事，哪個(gè)茶舍的小姑娘嘴甜又漂亮，就買(mǎi)哪個(gè)，或者經(jīng)常光顧了，因?yàn)楫a(chǎn)品的同質(zhì)化很?chē)?yán)重。
招待客人也很少說(shuō)是哪個(gè)牌子的，看中的還是環(huán)境和格調(diào)高低，這樣的消費(fèi)習(xí)慣是經(jīng)年累月形成的，改變需要很長(zhǎng)的時(shí)間和金錢(qián)，也是現(xiàn)階段高端茶業(yè)難以品牌化，規(guī)?；脑蛑?。
所以雖然社交屬性像白酒，但是邏輯全然不同，他更像十月稻田，你可能會(huì)問(wèn)，一個(gè)賣(mài)大米的跟一個(gè)賣(mài)茶的有啥瓜葛？
當(dāng)然有，因?yàn)樗麄兌际瞧珓傂瑁ó?dāng)然高端茶業(yè)剛需屬性會(huì)弱一點(diǎn)），市場(chǎng)規(guī)模龐大，飲用/食用頻率高，市場(chǎng)相當(dāng)分散，且都是農(nóng)作物，還都是貼牌然后加工生產(chǎn)的。
而十月稻田的主營(yíng)業(yè)務(wù)和融資之前描繪的藍(lán)圖相比，相差甚遠(yuǎn)。
第三是重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)。當(dāng)時(shí)廣告費(fèi)比研發(fā)費(fèi)高10倍，研發(fā)投入分別為570.22 萬(wàn)元、328.01 萬(wàn)元和664.12萬(wàn)元。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別僅為0.56%、0.26%和0.38%，聊勝于無(wú)。
當(dāng)然這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的要求，本身就是個(gè)賣(mài)茶葉的，倒是無(wú)傷大雅。
但暴露出的問(wèn)題值得關(guān)注，銷(xiāo)售費(fèi)用占比奇高，且效果沒(méi)想象中的大。銷(xiāo)售費(fèi)用常年占比超過(guò)30%。
說(shuō)白了就是品牌力太弱，始終沒(méi)有形成品牌效應(yīng)。
由此可見(jiàn)，當(dāng)年八馬沒(méi)能成功上岸，除了考官的“偏見(jiàn)”之外，自身?xiàng)l件也不夠好。
但是三十年河?xùn)|，三十年河西，如今換了主考官，又積累了“失敗”的經(jīng)驗(yàn)，能否上岸呢？
之前的上市失敗，監(jiān)管層出的題是：科技，創(chuàng)新，數(shù)字化，可復(fù)制的數(shù)字快馬。
八馬茶業(yè)的解是：傳統(tǒng)，依賴人工，產(chǎn)品同質(zhì)化，既無(wú)科技含量，也無(wú)老字號(hào)溢價(jià)，可以說(shuō)既沒(méi)讀懂也沒(méi)蒙對(duì)。
如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，題目雖然更好做了，但是相比A股的融資效果，港股是差了不少的，特別是對(duì)消費(fèi)類的公司，本身就不是很友好，給的估值也不高。
多數(shù)公司謀求上市，其實(shí)就是為了融資然后擴(kuò)大生產(chǎn)，做大做強(qiáng)，不知道八馬茶業(yè)是不是看到了茶葉市場(chǎng)的巨大機(jī)會(huì)，從而不斷嘗試上市。
然而就這十年間的增速和融資動(dòng)作來(lái)看，似乎并沒(méi)有什么突破性的超高增長(zhǎng)。
倘若真的機(jī)會(huì)巨大，坐擁得天獨(dú)厚的親友圈，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定的八馬茶業(yè)，不知是因?yàn)榕孪♂尲易骞蓹?quán)還是其他原因，融資動(dòng)作少的可憐。
究竟是資本不愛(ài)，還是想保護(hù)家族利益，咱們不去臆測(cè)。
主要看當(dāng)初的問(wèn)題有沒(méi)有的到改善，據(jù)向善財(cái)經(jīng)觀察，似乎改善并不是很大。
關(guān)聯(lián)交易不用說(shuō)了，都是親家，哪能說(shuō)沒(méi)就沒(méi)；銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比例依然在30%以上；行業(yè)集中度依然不高。
這次的融資用途相比之前，多了一條“收購(gòu)或投資于茶行業(yè)的參與者”，那收購(gòu)或者投資將來(lái)必然會(huì)產(chǎn)生的就是商譽(yù)的問(wèn)題。
就目前來(lái)看，這個(gè)企業(yè)似乎還沒(méi)有展示過(guò)自己的投資能力，能否用好這筆錢(qián)是個(gè)大問(wèn)題，參考蒙牛的收購(gòu)失敗案例，更分散的茶葉行業(yè)想要通過(guò)收購(gòu)做大不簡(jiǎn)單。
雖然根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司的很多產(chǎn)品銷(xiāo)售和規(guī)模都是全國(guó)第一。
但是茶葉和其他農(nóng)產(chǎn)品不同，受天氣產(chǎn)地品種的影響，茶葉是一個(gè)很難標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品，沒(méi)有穩(wěn)定的價(jià)格，非標(biāo)的產(chǎn)品就造成了行業(yè)本身就是一條剪不斷理還亂的麻繩。
巧婦難為無(wú)米之炊，參考先八馬一步登陸港股的瀾滄古茶的情況，上市第二年，業(yè)績(jī)直接大變臉，上市首年凈利潤(rùn)就大跌近八成。天福茗茶24年中期，業(yè)績(jī)下降三成。
所以，在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，關(guān)聯(lián)交易品牌力弱都不是大問(wèn)題。
問(wèn)題是，茶葉行業(yè)本身就大而無(wú)序，公司經(jīng)營(yíng)屬性是零售+農(nóng)業(yè)，這兩者一結(jié)合，經(jīng)營(yíng)難度直線上升，從凈利率就能看出來(lái)，公司行業(yè)高端產(chǎn)品體量排第一，凈利率常年在10%，參考瀾滄古茶，天福茗茶上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這個(gè)利潤(rùn)率可能還不是很穩(wěn)。
農(nóng)業(yè)本身看天吃飯，雖然現(xiàn)代科技的應(yīng)用已經(jīng)讓行業(yè)對(duì)天氣的依賴大為改觀，但是茶葉本身嬌嫩，對(duì)老天爺?shù)囊蕾嚦潭冗€是比較大的，只能依靠后續(xù)科技的進(jìn)步來(lái)改善。
所以八馬茶業(yè)能優(yōu)化的點(diǎn)可能還在于零售端，參考零食等重銷(xiāo)售的行業(yè)，如果能打通互聯(lián)網(wǎng)+線下直營(yíng)的組合，不斷提升品牌形象，或許有機(jī)會(huì)做行業(yè)的顛覆者。
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7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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