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來源|市值觀察
十月稻田如愿上市，但現(xiàn)在還不是能松口氣的時候。
作為網(wǎng)紅大米品牌，十月稻田依靠線上迅速崛起。但線下渠道的短板以及面對金龍魚等行業(yè)巨無霸的競爭，都是其未來道路上必須要邁過的坎。
從十月稻田業(yè)績增長和盈利能力角度看，有不少可圈可點的地方。在2020-2022年間，十月稻田的營收從23.27億增長到45.33億，年復合增速近40%。經調整后凈利潤從2.21億增長至3.64億，期間復合增速也達到了28.34%。
這樣的增速對于傳統(tǒng)糧油行業(yè)而言，用黑馬形容并不過分。
據(jù)弗若斯特研究數(shù)據(jù)，整個廚房主食行業(yè)的市場規(guī)模從2020年的1.73萬億增長到2022年1.86萬億，年復合增速僅3.69%，增長已經十分緩慢。行業(yè)巨頭金龍魚同期營收的復合增速也僅為14.94%。
在盈利能力上，十月稻田近三年毛利率分別為17.4%、14.9%、17.2%，經調整凈利率為9.5%、7.2%和8%。而金龍魚毛利率同期從12.33%降到5.68%，凈利率由3.37%降到了1.21%，已經接近虧損紅線。
但過往成績并不代表未來。在糧油這個成熟且一眼看到天花板的行業(yè)中，十月稻田還能狂奔多久，能否維持當下的盈利能力，是公司未來需要重點思考的問題。
當下十月稻田的收入增長正呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。從增長率看，2021年同比增長了54.6%，2022年放緩至26%，到2023年第一季度進一步下降到了18.8%。
而糧油行業(yè)是一個典型的規(guī)模驅動型行業(yè)，規(guī)模增速放緩顯然不利于十月稻田這樣的成長類企業(yè)。
此外，十月稻田的產品銷售單價也在不斷下滑，也是公司近三年凈利潤復合增速跑輸營收增速的重要原因。其中大米銷售單價從2020年的7.3元/kg降到了2022年的6.1元/kg，其他雜糧、豆類產品銷售單價也從13.7元/kg下降至12元/kg。
看十月稻田營收結構，預包裝大米是主力，產品營收占比近80%。之所以選擇大米品類為切入點，是因為創(chuàng)始人王兵認為大米品牌集中度較低，可以在巨頭林立的行業(yè)中更好地活下來。當然也與其家族早先從事大米貿易，從業(yè)經驗比較豐富有關。
很顯然，十月稻田這樣的產品結構對單一產品的依賴性很大，近年來大米銷售均價的下降，對凈利潤增長也產生了影響。隨著公司對渠道擴展的加深，未來銷售均價的下降壓力仍然會很大。
近年來，公司動銷狀況也有轉差跡象。存貨周轉天數(shù)由2020年的100天增長到2023年一季度的129天，應收賬款周轉天數(shù)同期也由13天增加到了25天。
還有一點需要關注的，是十月稻田的費用支出。作為網(wǎng)紅品牌，公司依靠線上起家，線上收入占比很高，2022年占比近7成。而與之相對應的則是較高的銷售費用率水平，達7%，大幅高于金龍魚的2.32%和京糧控股的1.27%。較高的營銷費用嚴重擠占了凈利潤，也限制了公司的盈利能力。
回頭來看，十月稻田依靠前十年的互聯(lián)網(wǎng)紅利期占有了自己的一席之地，但對于渠道明顯“偏科”的事實，未來想要在擴展線下，一場大硬仗還在后面。
不得不說，十月稻田的線下短板影響程度是完全可以左右其未來發(fā)展預期的。
當下，十月稻田的核心渠道是線上，2022年線下渠道占比為30.6%，在線下渠道的萬億級別市場中，2022年公司線下收入僅13.87億，這樣的規(guī)模猶如滄海一粟，對比金龍魚千億級別營收可以說沒有任何壁壘可言。
在十月稻田的線下渠道中，商超占比15.4%，直接客戶為10%，而對于經銷商這樣對接億萬終端家庭的分銷渠道，占比僅為5.3%。
在糧油行業(yè)的競爭格局中，金龍魚、福臨門、北大荒等行業(yè)重量級選手牢牢掌控線下渠道，十月稻田想要在線下分一杯羹，就必須要面對巨頭混戰(zhàn)的局面。
這也是十月稻田起初選擇主攻線上的主要原因，希望繞過巨頭優(yōu)勢陣地實現(xiàn)“彎道超車”。
回看創(chuàng)始人王兵的創(chuàng)業(yè)歷程，早期在東北以大米貿易起家，起初只是一個中間渠道商，依靠家族做糧食加工的經驗逐漸做大。在成立十月稻田后，彼時正處在電商紅利的爆發(fā)期，王兵正是看到了這一點，先后入駐京東、天貓等平臺，并在2011年推出了十月稻田和柴火大院兩大品牌，開啟了崛起之路。
從十月稻田取得的成果來看，當時的選擇是正確的。但目前形勢正在發(fā)生轉變。線上流量紅利正在消退，互聯(lián)網(wǎng)電商也告別了此前的高速成長，正進入存量競爭時代，支撐十月稻田快速增長的土壤在逐步消散。
因而尋找新的渠道、新增長點來維持十月稻田的高增速已成為當務之急?，F(xiàn)在到了必須補短板的時候了，而這注定將是一塊“硬骨頭”。
可以預見的是，在發(fā)力線下的同時，十月稻田的營銷費用仍會有比較大的增長壓力。而且大米行業(yè)相對于整個廚房主食業(yè)，內卷會更加激烈。
據(jù)弗若斯特研究，大米作為廚房主食業(yè)最大的細分品類，市場規(guī)模超7000億，自2020-2022年市場規(guī)模復合增速僅1.6%，預計到2027年復合增速也僅為1.8%，比同期廚房主食業(yè)的增速還要低。
此外，十月稻田線上渠道也沒有建立絕對優(yōu)勢，渠道領先與營銷關系頗大。幾大龍頭近年來也在發(fā)力線上，論品牌力十月稻田更多是“網(wǎng)紅”品牌，自然也不如金龍魚等傳統(tǒng)龍頭，其線上的根基并不牢靠。
歸根結底，糧油行業(yè)的壁壘根源在于規(guī)模，其中一大典型特征就是薄利多銷，未來十月稻田繼續(xù)卷價格將難以避免，這對公司盈利能力無疑會造成影響。
十月稻田除了未來增長方面的壓力，現(xiàn)金流緊張、大額資本開支和估值等問題也是圍繞十月稻田的諸多質疑點。
十月稻田的產能規(guī)劃一直是個迷。
據(jù)公司招股書顯示，大米種植由于經常受到天氣影響，行業(yè)年產能利用率一般不超過80%。2020年公司只有沈陽新民和五常2家生產基地，產能利用率只有66.3%。
在產能利用率較低的情況下，十月稻田仍舊堅持擴建產能。在已有生產基地基礎上，還外建了松原、通河及敖漢三大基地，原有基地產能也在擴建。到2022年公司產能利用率進一步下降到51%。未來隨著產能逐步竣工，產能利用率預計還將進一步走低。
隨著產能的擴大，公司的資本開支勢必會增大。招股書顯示，到2026年產能全部竣工前，所需的資本開支超10億元。
但十月稻田的現(xiàn)金流狀況并不樂觀。2022年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.2億，總負債規(guī)模達31.69億，僅超億元的賬面資產難以覆蓋數(shù)十億負債，再加上大量資本開支和未來擴張計劃，上市融資也就成了必選項。
十月稻田在現(xiàn)金流緊張、產能完全充足時仍堅持擴產，這樣做或許只是為了在上市前給市場描繪一張更美好的“藍圖”而已。
與此同時，十月稻田家族式管理特征明顯，盡管王兵家族的股份在經歷幾輪融資后被稀釋，目前股權占比仍然高達70%，公司要職也主要由家族成員擔任。
當前王兵與妻子趙文君仍牢牢把控公司的控制權，王兵擔任董事長和總經理，趙文君擔任副總經理和首席營銷官。另外趙文君的姐姐趙淑蘭擔任五常彩橋總經理、王兵的外甥舒明賀任沈陽信昌總經理。在十月稻田的5名執(zhí)行董事中，有4名是家族成員。
企業(yè)上市前分紅，經常會觸碰市場敏感的神經，尤其像是十月稻田這種家族式企業(yè)。
在IPO之前，十月稻田曾有過兩次分紅。第一次在2020年分紅了5000萬，由創(chuàng)始人家族全部獲得；第二次是在2022年，分紅金額達2億元，占經調整凈利潤的55%。如果按王兵家族70%的股份計算，則進賬金額也有1.4億。
需要注意的是，在進行第二筆分紅之前，公司賬上資產顯然無法覆蓋這筆支出。對此公司即便通過借錢也要達到分紅的目的。招股書顯示，2022年公司通過融資獲得1.51億現(xiàn)金流，其中部分用來抵消股東的股息分紅。這樣的行為讓人不得不讓人質疑是管理層上市前的套現(xiàn)。
十月稻田的資本運作更是一場機構狂歡。在上市前公司共經歷了三輪融資，最后一輪融資后估值達145億，引入了包括紅杉中國、云鋒基金、CMC資本等頂級投資機構，甚至中東財團MIC Capital也來為其捧場。
截至10月20日收盤，十月稻田市值為249.84億元，相較于上市前145億估值漲幅達72.3%，此前進場的機構都賺的盆滿缽滿。
而這樣的估值已經高于年凈利潤近10億的北大荒，也顯著高于京糧控股和金健米業(yè)50億左右的市值。
再考慮到未來增長的不確定性，市場對十月稻田的追捧趨于理性之時，估值的泡沫會由誰來買單？
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3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
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3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
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