來(lái)源|秋水筆彈

科大訊飛以及AI四小龍所代表的，已經(jīng)是上一個(gè)時(shí)代的AI功能？過(guò)五關(guān)斬六將，大模型的進(jìn)化，對(duì)于舊式AI公司，可能是一次釜底抽薪式的打擊。

——水哥

10 月 24 日科大訊飛發(fā)布訊飛星火認(rèn)知大模型 V3.0，宣稱其能力已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“對(duì)標(biāo) ChatGPT，中文超越、英文相當(dāng)”。

當(dāng)天科大訊飛股價(jià)一字跌停，跌去了9.97 %。

也有人認(rèn)為，這種股價(jià)波動(dòng)是因?yàn)榭拼笥嶏w學(xué)習(xí)機(jī)中的《藺相如》一文牽涉的審核問(wèn)題。

對(duì)于這個(gè)內(nèi)容，水哥不想廢話。

水哥更為關(guān)心的是科大訊飛是不是過(guò)于脆弱了？這已經(jīng)不是科大訊飛第一次因?yàn)樾∽魑墓蓛r(jià)大崩。科大訊飛的這種脆弱性到底來(lái)源于哪里？

一向標(biāo)榜AI概念股的科大訊飛，以AI概念打遍天下，從教育、醫(yī)療、智慧城市、企業(yè)數(shù)智化、辦公到學(xué)習(xí)硬件，野心不可謂不大。

但是從財(cái)務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，到今天，科大訊飛的盈利模式，依然是有待檢驗(yàn)的，并且正在遭受各方面蠶食。

2018年—2022年，科大訊飛分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79億元、101億元、130億元、183億元、188億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.42億元、8.19億元、13.64億元、15.56億元、5.61億元。

過(guò)去幾年，科大訊飛的利潤(rùn)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐。今年盈利狀況還在進(jìn)一步轉(zhuǎn)差，出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損。10月19日科大訊飛披露今年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48億元，同比增長(zhǎng)2.89%；扣非后歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，為-2019萬(wàn)元，同比降114%；公司前三季度扣非凈利潤(rùn)更是暴跌176%，虧損超過(guò)了3億元。

把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，今年以來(lái)，科大訊飛整體業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始萎縮，前三季度，科大訊飛錄得126億元營(yíng)收，同比出現(xiàn)0.37%的小幅下跌。

事實(shí)上同樣艱難的AI公司并不只有科大訊飛，以AI四小龍著稱的商湯科技、云從科技、曠視科技、依圖科技也都多年虧損，難以在市場(chǎng)上找到自己的生存空間。甚至連今天大模型帶來(lái)的AI之春，也并沒(méi)有給他們這些先行者帶來(lái)什么好消息。

從各種財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，洗掉財(cái)報(bào)妝粉，暴露出來(lái)的問(wèn)題更為嚴(yán)重，這些日益惡化的財(cái)務(wù)表現(xiàn)底下，到底醞釀著怎樣的危機(jī)？大模型的橫空出世，對(duì)于科大訊飛們，到底意味著什么？

一、多年來(lái)市場(chǎng)能力發(fā)育緩慢，盈利模式依然有待驗(yàn)證

這種糟糕的業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不能以大模型投入為借口，在科大訊飛宣布推出大模型之時(shí)，公司已經(jīng)交出了一份很難看的財(cái)報(bào)。2022年，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.2億元，同比僅增長(zhǎng)2.77%；歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比下滑64%，這是近五年來(lái)科大訊飛凈利潤(rùn)的首次下滑。

從業(yè)務(wù)線來(lái)看，科大訊飛主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自七個(gè)部分，包括教育領(lǐng)域、開(kāi)放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)、智慧城市、運(yùn)營(yíng)商、汽車領(lǐng)域、智能服務(wù)、其他業(yè)務(wù)。

其中營(yíng)收最高的教育業(yè)務(wù)，2022年度該項(xiàng)營(yíng)收為64億元，同比增長(zhǎng)3%。開(kāi)放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)營(yíng)收為46億元，同比減少1%。智慧城市2022年?duì)I收為44億元，同比減少11%。

可以看到，其幾項(xiàng)主要業(yè)務(wù)幾乎是全線下行，或者進(jìn)入了滯漲階段。

另外，汽車領(lǐng)域、智能服務(wù)、其他業(yè)務(wù)2022年度營(yíng)收分別為4.6億元、2.3億元、4.8億元，同比增長(zhǎng)3%、19%、38%。雖然這些新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不錯(cuò)，但是體量還太小，對(duì)于扭轉(zhuǎn)整個(gè)格局并沒(méi)有什么幫助。

在來(lái)自大廠云計(jì)算業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力之下，科大訊飛過(guò)去高度依賴的G 端還在快速萎縮。

財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，以智慧城市為代表的To G業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑更為明顯，營(yíng)收占比也在收縮，信息工程、數(shù)字政府行業(yè)應(yīng)用營(yíng)收分別同比下滑了41%、20%。

而且運(yùn)營(yíng)商2022年年度營(yíng)收為21億元，同比增幅為51%，到今年上半年也出現(xiàn)了衰減，下挫10%。

2022 年科大訊飛To G業(yè)務(wù)占比高達(dá) 40%，To B 占比 30%，To C 占比 30%。到2023 年前三季度To G 業(yè)務(wù)占比已經(jīng)降至 25%，B 占比 32%，C 端占比高達(dá)43%。

很顯然，科大訊飛也正在把希望寄托在看似蒸蒸日上的To C教育智能硬件產(chǎn)品上面，科大訊飛每次大模型發(fā)布會(huì)都更像是一場(chǎng)硬件產(chǎn)品發(fā)布會(huì)。

毫無(wú)疑問(wèn)，很多具備語(yǔ)音識(shí)別功能的硬件概念是非常有市場(chǎng)，但是產(chǎn)品以及技術(shù)能力能否承接住這個(gè)市場(chǎng)，卻是另一回事。

科大訊飛號(hào)稱擁有語(yǔ)音轉(zhuǎn)錄功能的鼠標(biāo)，水哥是入過(guò)坑的，別說(shuō)所謂的轉(zhuǎn)錄功能一塌糊涂，連一個(gè)鼠標(biāo)基本功能的商品標(biāo)準(zhǔn)都達(dá)不到，根本上無(wú)法用，放到正常硬件公司大概連良品都算不上。跟水哥一樣上當(dāng)?shù)南M(fèi)者并不在少數(shù)。

在黑貓投訴平臺(tái)上面，科大訊飛的學(xué)習(xí)機(jī)、翻譯筆、智能辦公本都存在各種各樣的質(zhì)量問(wèn)題，并且售后服務(wù)能力也一言難盡。反饋錄音轉(zhuǎn)寫(xiě)準(zhǔn)確率與宣傳嚴(yán)重不符，第三方app、圖片等加載速度慢，屏幕問(wèn)題以及軟件功能等問(wèn)題的消費(fèi)者比比皆是。

此外，海外市場(chǎng)乏力，也反饋出其產(chǎn)品服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的不足。2019年科大訊飛國(guó)外地區(qū)營(yíng)收僅為0.83億元，占比0.82%，到2022年國(guó)外地區(qū)營(yíng)收也只有0.9億元。

多年來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)徘徊不前，也反映出其產(chǎn)品與服務(wù)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的疲軟，一家以具備國(guó)際級(jí)別科技研發(fā)能力而聞名的公司，產(chǎn)品卻缺乏國(guó)際級(jí)別的競(jìng)爭(zhēng)力，只能靠補(bǔ)貼在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)混日子，也足見(jiàn)其綜合實(shí)力的匱乏。

二、卸去科大訊飛財(cái)報(bào)的濃妝：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，帶來(lái)嚴(yán)重的帳期、壞賬以及現(xiàn)金流問(wèn)題

卸掉科大訊飛財(cái)報(bào)上的濃妝艷抹，你會(huì)看到更為嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。

如果考慮到利潤(rùn)當(dāng)中的其他收益，科大訊飛這幾年經(jīng)營(yíng)性的的利潤(rùn)會(huì)更加難看，2019年至2021年，科大訊飛其他收益分別為6．63億元、7．41億元、8．24億元，2022年的其他收益更是高達(dá)10億元，但是也難以阻止其凈利潤(rùn)大幅回落到了5.61億元

其他收益，主要是計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助、軟件退稅、個(gè)稅手續(xù)費(fèi)返還等。

自成立以來(lái)，得益于AI概念股的身份，科大訊飛每年從政府獲得了大量的補(bǔ)貼，但是其在市場(chǎng)盈利的能力卻遲遲沒(méi)有建立起來(lái)。

另外，科大訊飛也通過(guò)將沉重的研發(fā)成本資本化，美化了利潤(rùn)收入。

年報(bào)顯示，2018年—2022年，科大訊飛的研發(fā)投入不斷增長(zhǎng)，分別為17.73億元、21.43億元、24.16億元、29.36億元、33.55億元。同期，該公司的研發(fā)投入資本化率分別為45%上下浮動(dòng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般科技公司的30%。按照申萬(wàn)行業(yè)分類，科大訊飛資本化率均在同行企業(yè)中排名第一，且比第二名高出10-20個(gè)百分點(diǎn)。

其2021年的研發(fā)費(fèi)用資本化11.30億元，2022年的研發(fā)費(fèi)用資本化高達(dá)14.12億元。

如此高的資本化率，通常意味著企業(yè)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)商業(yè)轉(zhuǎn)化效率高，但是從科大訊飛的利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，似乎并非如此。

這個(gè)資本化的研發(fā)投入不會(huì)計(jì)入到當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本里，能夠起到虛增利潤(rùn)的作用，而且以為其現(xiàn)金流出也不會(huì)記在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出里，就會(huì)讓公司的造血能力看起來(lái)虛高。

如果把研發(fā)投入全都費(fèi)用化處理，過(guò)去幾年科大訊飛都是虧損的，在2022年更是虧損了8.51億元，更不要說(shuō)扣除政府補(bǔ)貼之后了。

但是這些無(wú)法掩飾其主業(yè)的疲弱，更為骨感的現(xiàn)實(shí)是，無(wú)論是G 端還是B端，科大訊飛的業(yè)務(wù)都存在非常嚴(yán)重的帳期問(wèn)題。

由于公司G 端、B端客戶較多，科大訊飛應(yīng)收賬款余額也在持續(xù)攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年—2022年，科大訊飛的應(yīng)收賬款分別為33.89億元、50.87億元、54.68億元、74.86億元、98.70億元。

而且今年以來(lái)，應(yīng)收帳款以及壞賬還在急劇上升。

今年上半年，應(yīng)收賬款高達(dá)108.75億元，是營(yíng)收的1.39倍。

截至9月30日，科大訊飛應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)達(dá)125.35億元，暴漲兩成。

這也導(dǎo)致了其壞賬高企，科大訊飛的信用減值損失主要來(lái)自應(yīng)收賬款壞賬。截至9月30日，科大訊飛信用減值損失達(dá)2.82億元，而去年同期僅有1568萬(wàn)元，增幅高達(dá)1703%。

不斷攀升的應(yīng)收賬款，背后是競(jìng)爭(zhēng)力、議價(jià)能力還有盈利能力的欠缺。

銷售凈利率，是凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比，用以衡量企業(yè)的盈利能力。

科大訊飛的銷售凈利率除2020年11%超過(guò)10%以外，其余年份都在10%以下，2022年更是降至2.65%。今年上半年，進(jìn)一步走低至0.19%，凈資產(chǎn)收益率為0.45%。其市場(chǎng)盈利能力的不足，資產(chǎn)利用率低下，從資產(chǎn)收益率也可見(jiàn)一斑。

經(jīng)營(yíng)能力的不足，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)乏力。

2021年，科大訊飛經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為8.9億元，同比下降60.67%，2022年更是下滑至6.3億元，而且投資以及籌資現(xiàn)金流都出現(xiàn)了負(fù)值，整個(gè)現(xiàn)金流減少了13億元。

今年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更是轉(zhuǎn)為-11億元，整個(gè)現(xiàn)金流也減少了9億元，手頭現(xiàn)金流只剩32億元，相比2021年底減少了23億元。

動(dòng)輒耗資上百億的大模型研發(fā)，在算力、人才等方面的高壓投入，很可能會(huì)進(jìn)一步榨光科大訊飛本來(lái)已經(jīng)不充裕的現(xiàn)金流。

這種經(jīng)營(yíng)壓力，其實(shí)也已經(jīng)轉(zhuǎn)移到對(duì)員工的高壓管控上面，就在三季報(bào)揭曉的前幾日，科大訊飛還曾因“訊飛員工因提前一小時(shí)搶老鄉(xiāng)雞免費(fèi)餐被罰”的話題引發(fā)網(wǎng)友熱議，針對(duì)此次事件，科大訊飛對(duì)正編員工予以書(shū)面警告且當(dāng)季度績(jī)效考核結(jié)果不得高于C。

一將無(wú)能，累死三軍。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的不足，給科大訊飛帶來(lái)了沉重的經(jīng)營(yíng)壓力，壓力傳導(dǎo)到了每一個(gè)員工身上。

三、與大廠同場(chǎng)競(jìng)技，語(yǔ)音識(shí)別的核心優(yōu)勢(shì)遭受沖擊，大小股東紛紛減持

而在利潤(rùn)走低的情況下，公司的人才構(gòu)成以及費(fèi)用結(jié)構(gòu)也都出現(xiàn)了同樣的變化。作為高科技公司，科大訊飛的研發(fā)人員數(shù)量占比近5年一直在減少，而相對(duì)的銷售人員占比卻從2017年的18％增長(zhǎng)到了去年的27％。

2019年至2022年，公司的研發(fā)投入分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的21.26%、18.55%、16.03%、17.83%，占比呈下降趨勢(shì)。其投入增長(zhǎng)速度也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)上面。

一開(kāi)始，科大訊飛以語(yǔ)音識(shí)別而聞名市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)的語(yǔ)音識(shí)別市場(chǎng)上，科大訊飛的市占率高達(dá)60％。

但是這幾年科大訊飛硬件產(chǎn)品的銷售占比越來(lái)越高，另一方面來(lái)源于AI技術(shù)的收入占比卻越來(lái)越低。

2007年，公司的信息工程與運(yùn)維服務(wù)的收入占比為61％，到了2022年信息工程與運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)加起來(lái)才占百分之三十幾，收入占比近乎腰斬。

2008年上市時(shí)，市場(chǎng)對(duì)科大訊飛的定位就是“智能語(yǔ)音第一股”。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，科大訊飛的語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)是有其技術(shù)優(yōu)勢(shì)的，2019年，科大訊飛新一代語(yǔ)音翻譯關(guān)鍵技術(shù)及系統(tǒng)就獲得過(guò)世界人工智能大會(huì)最高榮譽(yù)SAIL應(yīng)用獎(jiǎng)?？拼笥嶏w也認(rèn)為，盡管大模型投入在一定程度上影響到了公司當(dāng)期的利潤(rùn)表現(xiàn)，但將“為公司奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和難得的先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。

C端用戶的學(xué)習(xí)機(jī)、錄音筆、翻譯筆、辦公本等其他產(chǎn)品，都接入了星火大模型。但是能否發(fā)揮這些產(chǎn)品的AI作用，取決于大模型的基礎(chǔ)是否足夠扎實(shí)、強(qiáng)大，但是主業(yè)的不穩(wěn)，也限制了科大訊飛持續(xù)投入大模型研發(fā)的能力。

在目前教育領(lǐng)域的硬件行業(yè)，科大訊飛并不占優(yōu)勢(shì)，2021年步步高占據(jù)我國(guó)智能學(xué)習(xí)設(shè)備市場(chǎng)29%的份額，位居第一?？拼笥嶏w以4%市占率躋身行業(yè)第五位，遠(yuǎn)低于第一位步步高的29%。

百度、華為以及網(wǎng)易有道、作業(yè)幫等大小巨頭，都在涌入這個(gè)賽道，無(wú)論是技術(shù)積累、還是資金實(shí)力，或者團(tuán)隊(duì)人才，科大訊飛在其中都已經(jīng)黯然失色。

從硬件產(chǎn)品的質(zhì)量問(wèn)題以及遭遇的激烈競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，科大訊飛在硬件產(chǎn)品的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力并未牢固，而且很可能會(huì)因?yàn)榇竽Ｐ蛯?duì)其他硬件廠商的AI能力加持，而失去自己本來(lái)就已經(jīng)顯得平庸的AI特色。

而且科大訊飛顯然低估了技術(shù)迭代的殘酷性，而且這種迭代，正是對(duì)科大訊飛核心技術(shù)的顛覆。

GPT-4通過(guò)海量的語(yǔ)料庫(kù)進(jìn)行訓(xùn)練，從而使得模型具備更強(qiáng)大的語(yǔ)言理解能力。Meta更是在 GitHub開(kāi)源了一款全新的 AI 語(yǔ)言模型，這款新的語(yǔ)言模型可以識(shí)別 4000 多種口頭語(yǔ)言。

事實(shí)上，大模型的出現(xiàn)，其強(qiáng)大的自然語(yǔ)言理解能力，到語(yǔ)音識(shí)別功能，對(duì)科大訊飛是一次毀滅性的打擊，直接導(dǎo)致科大訊飛在語(yǔ)音識(shí)別領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，如冰消融。

這簡(jiǎn)直是釜底抽薪，給科大訊飛苦心經(jīng)營(yíng)的商業(yè)大廈，帶來(lái)毀滅性的沖擊。

早在百度在2017年宣布語(yǔ)音技術(shù)全系列接口永久免費(fèi)開(kāi)放時(shí)，科大訊飛的商業(yè)護(hù)城河已經(jīng)被動(dòng)搖。圖片文字提取、語(yǔ)音轉(zhuǎn)錄，都正在成為微信、釘釘?shù)幕竟δ?，在它們?qiáng)大的流量攻勢(shì)下，已經(jīng)對(duì)科大訊飛的商業(yè)模式造成了摧毀性的沖擊。

從算力算法、開(kāi)發(fā)生態(tài)、場(chǎng)景、行業(yè)應(yīng)用的智能產(chǎn)業(yè)全鏈條，教育、政法、醫(yī)療、汽車，科大訊飛，已經(jīng)與巨頭們步入同一個(gè)八角籠，籠中劇斗剛剛開(kāi)始。

但是在這場(chǎng)生死決斗面前，科大訊飛的各大股東們，選擇了遙遙領(lǐng)先的套現(xiàn)。

2020年下半年到今年上半年，私募大佬葛衛(wèi)東，董事長(zhǎng)的導(dǎo)師、科大訊飛創(chuàng)始人之一兼首席科學(xué)家王仁華，中科大資產(chǎn)都紛紛制出了自己的減持計(jì)劃。

在發(fā)布訊飛星火大模型 V2.0的前一天，8月14日，創(chuàng)始人劉慶峰精準(zhǔn)卡點(diǎn)的絕殺，更是將減持科大訊飛推向了高潮，通過(guò)大宗交易出售3996萬(wàn)股，涉及金額23.5億元。科大訊飛第一大股東中國(guó)移動(dòng)也計(jì)劃在8月22日-12月31日期間，減持2315.67萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本的1%。

更加嚴(yán)重的問(wèn)題在于，AI能力的全面應(yīng)用化，與手機(jī)基本功能的再一次擴(kuò)圍，兩者前后夾攻，一方面，對(duì)科大訊飛的AI技術(shù)方面的To G、To B 生意進(jìn)行了釜底抽薪，另一方，手機(jī)應(yīng)用的AI化，也同樣對(duì)科大訊飛以AI為主要賣點(diǎn)的硬件生意，帶來(lái)最具威脅性的一擊。

其他AI四小龍面臨著同樣的困境，一方面其舊式AI模式商業(yè)化路徑并沒(méi)有走通，另一方面大廠紛紛all in AI，大模型以橫掃之勢(shì)來(lái)襲，有如秋風(fēng)掃落葉。

科大訊飛真正的問(wèn)題在于市場(chǎng)生存能力的不足，過(guò)去二十多年的發(fā)展，并沒(méi)有建立起足夠立足市場(chǎng)的產(chǎn)品能力。

大模型對(duì)于科大訊飛可能并不是什么機(jī)遇，相反，在大模型系統(tǒng)化的可見(jiàn)趨勢(shì)下，正在瘋狂侵蝕科大訊飛的AI商業(yè)版圖。

然而，對(duì)此管理層、創(chuàng)始人竟是紛紛減持，正是“戰(zhàn)士軍前半死生，美人帳下猶歌舞”。