文：互聯(lián)網(wǎng)江湖

作者：劉致呈

3月19日盤后，平安健康（股票簡(jiǎn)稱“平安好醫(yī)生”）正式公布了2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告。

報(bào)告顯示，2023年平安好醫(yī)生實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.74億元，較上年同期的62億元下降了24.7%。也就是說(shuō)，其從2022年開(kāi)始的營(yíng)收下滑趨勢(shì)不僅沒(méi)有扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，甚至現(xiàn)在還進(jìn)一步拉大了。

再來(lái)看凈利潤(rùn)方面，還是一如既往地虧損，為-3.3億元。不過(guò)好一點(diǎn)的是，凈虧損較上年同期收窄了47.6%……

老實(shí)講，在看到這組數(shù)據(jù)后，相信不少投資者們的心情是復(fù)雜無(wú)語(yǔ)的。

畢竟，以前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療火的時(shí)候，大家盼望的都是上市企業(yè)能夠早日盈利。雖然在這方面，相比于阿里健康、京東健康們，平安健康的盈利腳步慢是慢了點(diǎn)，但前路終歸有成功的案例，所以投資者們也多少有個(gè)盼頭。

結(jié)果現(xiàn)在，盈利還沒(méi)實(shí)現(xiàn)，利潤(rùn)虧損也才剛剛開(kāi)始收窄，但是其營(yíng)收成長(zhǎng)性卻又丟失了……

股價(jià)方面，從2021年底開(kāi)始，平安好醫(yī)生的股價(jià)便從每股30元左右的價(jià)格，一路陰跌至了現(xiàn)在的13.14元（3月21日收盤），整體跌幅近60%。

這也不少被套牢的投資者深感納悶：背靠平安集團(tuán)這棵大樹(shù)，平安健康（平安好醫(yī)生）怎么就支棱不起來(lái)呢？

利潤(rùn)虧損收窄，從降本增效開(kāi)始？

對(duì)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)或許只是一面鏡子，映襯出的是過(guò)往公司所有戰(zhàn)略布局的結(jié)果。

但放到投資領(lǐng)域里，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要依據(jù)，卻剛好為投資者在邏輯分析之外，提供了直觀、量化的補(bǔ)充參考信息，所以吃透財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，也更有助于對(duì)未來(lái)提前做出投資決策。

就比如此次平安健康的財(cái)報(bào)，乍一看利潤(rùn)虧損收窄似乎還不錯(cuò)，但實(shí)際上，卻是降本增效省出來(lái)。

2023年，平安健康的營(yíng)收同比下滑24.7%，營(yíng)業(yè)成本卻同比下滑了30.2%，降幅大于營(yíng)收表現(xiàn)，所以毛利率有所上漲。

緊接著在費(fèi)用端，同期，平安健康的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用為8.36億元，較2022年減少了2.85億元；管理費(fèi)用為14.81億，也較上年減少了2.68億元。

其中，從2021年到2022年，平安健康的員工人數(shù)從3425人下降至2556人，與停止了C端高獲客成本的拉新戰(zhàn)略形成呼應(yīng)。而到了2023年末，集團(tuán)員工又進(jìn)一步下降至1753名。

在這種全線降本“節(jié)流”情況下，其利潤(rùn)虧損收窄就成了必然。

雖然對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)來(lái)說(shuō)，這確實(shí)是個(gè)好消息。但是從投資的角度看，這種靠財(cái)技換來(lái)的利潤(rùn)改善，更多算是消息面的一時(shí)利好，既不能充分證明其商業(yè)模式的盈利能力，也很難撼動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)其估值的長(zhǎng)遠(yuǎn)看法。

事實(shí)上，對(duì)于平安健康的這份財(cái)報(bào)，互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，真正值得投資者們關(guān)注的其實(shí)是毛利率的增長(zhǎng)。

拋開(kāi)數(shù)據(jù)回到業(yè)務(wù)層面，財(cái)報(bào)中提到，此次平安健康毛利率的改善，主要是公司低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)基本調(diào)整完成及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的結(jié)果。

而與此同時(shí)，對(duì)于營(yíng)收的下滑，平安健康也將其歸因于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)收入下降。

并且同樣是受低戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務(wù)調(diào)整完成影響，截止到報(bào)告期末，平安健康在過(guò)去12月內(nèi)服務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)約4000萬(wàn)人，相較于2022年服務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)下降了7.3%。

由此觀之，過(guò)去的平安健康主要是由高戰(zhàn)略協(xié)同性、高毛利業(yè)務(wù)支撐盈利表現(xiàn)，低戰(zhàn)略協(xié)同性、低毛利業(yè)務(wù)支撐營(yíng)收規(guī)模，但現(xiàn)在其主動(dòng)放棄了一部分低線業(yè)務(wù)營(yíng)收，從而換來(lái)了整體毛利的結(jié)構(gòu)性拉高，這是屬于基本面業(yè)務(wù)的改善。

那么這個(gè)低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)到底是什么呢？

雖然此次財(cái)報(bào)里沒(méi)說(shuō)，但參考過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不難猜出一二。2020年，平安健康的業(yè)務(wù)劃分尚且為在線醫(yī)療、消費(fèi)型醫(yī)療、健康商城、健康管理和互動(dòng)等幾大板塊。其中，健康管理和互動(dòng)的毛利率最高，健康商城的毛利率最低，在線醫(yī)療和消費(fèi)型醫(yī)療毛利率居中。

所以在彼時(shí)，隨著平安健康在線醫(yī)療等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，電商類業(yè)務(wù)占比持續(xù)走低，其整體毛利率表現(xiàn)反而獲得了一定的增長(zhǎng)推動(dòng)。天眼查APP顯示，從2021年到2022年，平安健康的毛利率從23.27%上升至27.35%。

但在隨后，從2021年年報(bào)開(kāi)始，平安健康調(diào)整了業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑，集團(tuán)業(yè)務(wù)被劃分為了醫(yī)療服務(wù)和健康服務(wù)兩大板塊，電商業(yè)務(wù)也被拆分到兩大板塊之中不再單列。所以那個(gè)低毛利率、低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)到底是不是平安健康過(guò)去瞄準(zhǔn)的醫(yī)藥電商，可能還需要讓子彈再飛一會(huì)兒。

不過(guò)即使如此，對(duì)于基本面毛利率的改善，投資者們也先別激動(dòng)。

因?yàn)殡S著低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本調(diào)整完成，平安健康的毛利率結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)可能就快要到頭了，未來(lái)能否繼續(xù)提升，則還要看營(yíng)收表現(xiàn)了。

畢竟，瘦身容易增肌難。

雖然在線醫(yī)療的整體市場(chǎng)在擴(kuò)大，但競(jìng)爭(zhēng)卻也足夠的激烈，所以資本市場(chǎng)下一階段需要看到平安健康們的營(yíng)收成長(zhǎng)性潛力，也需要看到持續(xù)的利潤(rùn)虧損收窄，甚至是盈利的決心。

至于降本增效、提高效率雖然對(duì)企業(yè)也很重要，但終究不是萬(wàn)能的“解藥”，也不符合投資價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)……

居家養(yǎng)老：平安健康的新資本故事與“領(lǐng)先陷阱”？

對(duì)于資本市場(chǎng)上的頹勢(shì)，3月20日，平安健康在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，目前公司市值正處于歷史最低位，股價(jià)被嚴(yán)重低估。資深副總裁兼首席財(cái)務(wù)官臧珞琦表示，目前市場(chǎng)估值并不能夠真正反映企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，也不能夠反映公司商業(yè)前景，公司有非常充足的現(xiàn)金流來(lái)支持未來(lái)業(yè)務(wù)投入和行業(yè)資源整合。

但事實(shí)上，如果從投資的視角來(lái)看現(xiàn)在平安健康的估值表現(xiàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)“存在即合理”的意義。

比如對(duì)于平安健康提到的“有錢”，截至2023年末，其賬上現(xiàn)金（現(xiàn)金+定存）總計(jì)就已經(jīng)超過(guò)了60億元，但是其包括流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債在內(nèi)的總負(fù)債也才32.53億元，現(xiàn)金流確實(shí)充足。

可問(wèn)題在于，“有錢”是平安健康的優(yōu)勢(shì)，但如何把錢花的有價(jià)值，花的能夠看到長(zhǎng)期成長(zhǎng)性價(jià)值，才是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。很明顯，過(guò)去的平安健康并沒(méi)有做到這一點(diǎn)。

而且話又說(shuō)回來(lái)，平安健康連續(xù)8年為負(fù)數(shù)的平均凈資產(chǎn)收益率，再加上現(xiàn)在省出來(lái)的利潤(rùn)虧損收窄，也都讓資本市場(chǎng)很難能找到一個(gè)給出更高估值的市場(chǎng)支撐點(diǎn)。

或許是意識(shí)到了這一點(diǎn)，此次平安健康的財(cái)報(bào)，又首次披露了居家養(yǎng)老服務(wù)情況，并用了大篇筆墨宣傳。比如截至到2023年末，平安居家養(yǎng)老服務(wù)覆蓋全國(guó) 54 個(gè)城市，累計(jì)近 10 萬(wàn)人獲得平安管家服務(wù)資格等等。

雖然最關(guān)鍵的居家養(yǎng)老服務(wù)營(yíng)收表現(xiàn)沒(méi)有公布，但此概念一出，還是激起了不少投資者們的期盼。

畢竟，順著政策和市場(chǎng)方向來(lái)看，居家養(yǎng)老的資本想象力肯定是有的。

人口老齡化，再加上我國(guó)傳統(tǒng)的子女送父母去養(yǎng)老院，會(huì)被認(rèn)為是“不孝順”等社會(huì)養(yǎng)老觀念，無(wú)不都在開(kāi)拓著居家養(yǎng)老市場(chǎng)的無(wú)限潛力。

而且在今年兩會(huì)期間，《政府工作報(bào)告》就提出，要積極應(yīng)對(duì)人口老齡化，推動(dòng)老齡事業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持發(fā)展社區(qū)和居家養(yǎng)老服務(wù)。此外，國(guó)家醫(yī)保局也曾明確表示，將符合條件的互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍。

毫無(wú)疑問(wèn)，這些都在一定程度上為平安健康押注的居家養(yǎng)老營(yíng)造出了有利的市場(chǎng)環(huán)境。

但既然如此，為什么會(huì)平安健康（平安好醫(yī)生）的股價(jià)卻遲遲支棱不起來(lái)呢？

原因很簡(jiǎn)單，從概念落地到市場(chǎng)廣泛接受，居家養(yǎng)老模式中間要經(jīng)歷的不確定性考驗(yàn)還有很多，現(xiàn)階段的居家養(yǎng)老服務(wù)對(duì)平安健康來(lái)說(shuō)，更像是一個(gè)講故事、要估值的資本噱頭。

就比如前期的市場(chǎng)教育問(wèn)題。從目前來(lái)看，平安健康的居家養(yǎng)老方案就是將在線診療與智能生活管家結(jié)合在了一起。而參考過(guò)去在線診療的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在不得已的口罩期間，其確實(shí)發(fā)展火熱，但是當(dāng)大眾生活恢復(fù)常態(tài)后，在線診療的市場(chǎng)便迅速陷入“有用，但沒(méi)人用”的尷尬困境中。

背后的原因有很多，但繞不開(kāi)的一點(diǎn)是，彼時(shí)在線診療的市場(chǎng)教育不行，用戶習(xí)慣沒(méi)有培養(yǎng)到位，以至于錯(cuò)過(guò)了紅利窗口期，便重新泯然眾人矣了。這實(shí)際上也是平安健康后來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)力F端和B端醫(yī)健養(yǎng)服務(wù)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

另外從市場(chǎng)端來(lái)看，即便拋開(kāi)老年人們的智能軟件操作門檻不談，居家養(yǎng)老服務(wù)還可能會(huì)面臨著“有錢人看不上，沒(méi)錢人用不起”的尷尬。

比如前者可以入住條件更好的私人養(yǎng)老院、請(qǐng)?jiān)律┑?；而后者往往更考慮養(yǎng)老效果的性價(jià)比，但偏偏居家養(yǎng)老的一大尷尬點(diǎn)就在于，在線診療也只是表層服務(wù)，老人有不舒服的地方還是需要去醫(yī)院，而在線提供的管家服務(wù)卻又存在滯后性，所以互聯(lián)網(wǎng)式的居家養(yǎng)老服務(wù)或許能占領(lǐng)嘗鮮市場(chǎng)，但卻很難占領(lǐng)養(yǎng)老的長(zhǎng)久市場(chǎng)。

其實(shí)從客觀來(lái)講，平安健康開(kāi)辟出居家養(yǎng)老的方向是很有市場(chǎng)想象力的，但尷尬的是，過(guò)于超前的平安健康似乎也陷入了“領(lǐng)先一步叫先烈，領(lǐng)先半步叫先進(jìn)”的價(jià)值陷阱中。

就像那個(gè)于1995年誕生的，中國(guó)第一家提供中文信息的互聯(lián)網(wǎng)公司瀛海威那樣，雖然它的創(chuàng)始人張樹(shù)新極有遠(yuǎn)見(jiàn)地創(chuàng)辦了“新聞夜總匯”的項(xiàng)目，并且還希望瀛海威發(fā)展電子購(gòu)物，甚至還嘗試發(fā)行了用作網(wǎng)上交易的中國(guó)最早的虛擬貨幣“信用點(diǎn)”。而這些都要遠(yuǎn)早于張朝陽(yáng)、丁磊開(kāi)辦的搜狐、網(wǎng)易等新聞門戶網(wǎng)站，以及馬云的阿里巴巴等等。

但可惜一切都發(fā)展的太早了，過(guò)于領(lǐng)先時(shí)代的產(chǎn)物卻沒(méi)有適合生存的氧氣，那么結(jié)局就是快速窒息，并成為后來(lái)者居上的警示與養(yǎng)料。

這些對(duì)于現(xiàn)在的平安健康來(lái)說(shuō)同樣如此，老齡化是個(gè)長(zhǎng)久的趨勢(shì)，居家養(yǎng)老或許是個(gè)不錯(cuò)的市場(chǎng)破局點(diǎn)，但如果平安健康想要靠一人之力提前扭轉(zhuǎn)養(yǎng)老市場(chǎng)格局，恐怕也有點(diǎn)太早了……

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