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在所有存在“永續(xù)”投資價值的賽道中，醫(yī)療健康賽道的地位，或許是最難被替代的。十幾億人的剛需，都濃縮在看病診療、預防保險、健康管理等服務中。只不過，怎么激活這些需求，卻是對賽道玩家的一道考驗。而過去這一年，平安健康（1833:HK）用自己的戰(zhàn)略實踐，為醫(yī)療健康服務的價值兌現(xiàn)，做出了示范。

3月12日，平安健康公布2024年全年業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，其2024年實現(xiàn)收入48.08億元，并延續(xù)去年中報扭虧為盈的基調(diào)，在業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化的基礎上，錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤1.58億元。

縱觀平安健康的業(yè)務表現(xiàn)，其B端（企業(yè)端）和F端（綜合金融客戶端）均實現(xiàn)有效增長，用戶基本盤持續(xù)擴大。而深挖下去，促進增長的一個很重要的因素，是平安健康的醫(yī)險協(xié)同。通過將兩方面的服務有機結合，平安健康提供的一系列醫(yī)健服務，有望持續(xù)強化競爭力，并轉(zhuǎn)化為估值提升的有利因素。

醫(yī)險協(xié)同，塑造雙端業(yè)務成長性

2024年，平安健康B端業(yè)務強勁增長，累計服務企業(yè)客戶數(shù)2049家，較去年同期增長約35.9%；營業(yè)收入同比提升32.7%，達到14.32億元。而F端收入超過24億元，同比增長9.6%。

看業(yè)務，重點看增量機會。B端，平安健康企康業(yè)務加速擴張，護城河屬性明顯。尤其是煥新“中國平安企業(yè)健康保障計劃”產(chǎn)品體系等動作，與時俱進地抓住了企業(yè)側的增量來源。而其中一個關鍵的助推因素，就是通過“保險+醫(yī)療”“保險+養(yǎng)老”等模式，與平安集團持續(xù)深度融合。醫(yī)險協(xié)同之所以會是未來平安健康資本市場表現(xiàn)優(yōu)化的關鍵因子，原因也在這種融合中。

首先，通過“保險+醫(yī)養(yǎng)會員”“醫(yī)療理賠協(xié)同”“醫(yī)健權益服務”三大協(xié)同模式，平安健康顯著提升了適配各種用戶場景和需求的能力。比如“保險+醫(yī)養(yǎng)會員”模式中，平安健康針對平安壽險深化發(fā)展“保險+居家養(yǎng)老”場景，持續(xù)建設“醫(yī)、住、護、樂”等場景服務體系，總保費規(guī)模較高的儲蓄險客戶可能更關注一站式的省心、高規(guī)格服務，這恰恰滿足了他們的需求。

其次，協(xié)同的背后是分層精準運營，而醫(yī)健服務的最終回報情況，本身就高度取決于產(chǎn)品設計能力和運營能力。所以在醫(yī)險協(xié)同的語境中，平安健康其實一手在拓展更多客戶，一手也在提升客戶運營與回報的效率。平安集團2.4億個人客戶是總量規(guī)?？捎^的“潛力池”，而平安健康設計的居家自測、腫瘤篩查等產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，按保單、保費等劃分的多樣化醫(yī)健服務，以及主動精準的用戶運營，都有助于提升保單用戶的黏性和價值，并且越精準，滲透效率就越高。

最后，醫(yī)療服務構成了提升保險產(chǎn)品競爭力的重要因子，而保險支付又保障醫(yī)療服務持續(xù)性，它們存在互相促進的關系，能夠顯著實現(xiàn)運營的平衡。比如在醫(yī)療理賠協(xié)同模式下，醫(yī)療險等保險客戶收到一站式服務醫(yī)療支持后，不僅降低了二次理賠發(fā)生率，還會直接影響客戶對相關醫(yī)療服務的認知，實現(xiàn)一次服務中的雙重印象提升。

所以，醫(yī)險協(xié)同對業(yè)務運營的改善效果是真實可見的。截至2024年9月末，使用了平安集團醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務的平安集團個人綜合金融客戶，其客均合同數(shù)、客均AUM分別為其他個人客戶的1.6倍、3.9倍。2024年，平安健康F端付費用戶數(shù)已經(jīng)達到2480萬。

服務生態(tài)升級，更是周期機遇

理解醫(yī)險協(xié)同帶來的增長確定性，并不止于用戶價值增長這一個方面。本質(zhì)上，醫(yī)險協(xié)同模式之所以有效，需要考慮宏觀和微觀兩個層次，和服務價值、執(zhí)行支持、拓展前景等幾個方面的原因。而一旦視野跳出了原本的圈子，就會發(fā)現(xiàn)醫(yī)險協(xié)同模式創(chuàng)新的背后，隱藏著醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)不容忽視的時代機會。

首先，是從醫(yī)險協(xié)同執(zhí)行支持中觀察到的，醫(yī)療服務能力的切實提升。據(jù)平安健康披露，截至報告期內(nèi)，其合作醫(yī)院近4000家，合作藥店23.5萬家，合作健康服務供應商10.5萬家，合作體檢供應商近2600家，養(yǎng)老服務供應商超150家。這構建起一個龐大的到線、到店、到家、到企的“四到”服務網(wǎng)絡。而服務網(wǎng)絡完善最直接的利好，就是能夠更飽和地承接用戶需求，刷新它們對平安健康服務能力印象，進而轉(zhuǎn)化為業(yè)績成果。

在微觀上，它已實現(xiàn)了從健康風險預防到疾病治療，全病程、全生命周期的健康管理，高度符合當下用戶對健康管理的需求。而在宏觀上，通過醫(yī)險協(xié)同，國家醫(yī)療健康事業(yè)發(fā)展和醫(yī)保改革，都傾向于促進醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥“三醫(yī)聯(lián)動”，推動保險與健康產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。平安健康完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，正對應了未來的想象空間。

其次，站在保險公司等合作方的立場上，醫(yī)險協(xié)同的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務執(zhí)行，實際上有助于提高客戶獲取和留存，并同步降低理賠率和醫(yī)療成本。前者是指權益的疊加將直接觸及用戶對醫(yī)療健康服務的感知，有利于客戶加保和復購，因此平安健康和合作方也能在這個效應的驅(qū)使下持續(xù)進行創(chuàng)新，吸引更多用戶；后者則是前文提及的，通過平安健康家醫(yī)等服務布局，提供更精準的前置醫(yī)療服務，改變傳統(tǒng)事后理賠為事前干預，降低二次理賠發(fā)生率。

2024年，平安健康居家養(yǎng)老服務在年末已覆蓋全國75個城市，相關權益用戶同比增長高達143%。平安健康的養(yǎng)老服務，鏈接數(shù)百項居家養(yǎng)老服務，150+養(yǎng)老服務供應商。平安健康的家醫(yī)服務，2024年會員權益用戶數(shù)超1400萬人，年人均使用頻次達5次，較2023年末提升35.1%，主動服務覆蓋率達100%；還服務了209 萬醫(yī)療理賠協(xié)同模式的保單客戶。這些數(shù)據(jù)，證明了醫(yī)險協(xié)同的價值與潛力。

最后，當前市場涌現(xiàn)出AI等新技術，醫(yī)療+AI的進程還將提速。這會是一個長期的過程，也會進一步優(yōu)化服務的效率。自研“醫(yī)博通”大模型、領先的“醫(yī)家人醫(yī)生工作臺”，未來如何讓服務兌現(xiàn)的效率更高、如何讓平安健康的經(jīng)營效率更高、讓用戶終端體驗更好，都值得持續(xù)保持關注。

多重催化劑，有望推動估值提升

總之，當前這個節(jié)點上，有一件事可以明確：平安健康業(yè)績轉(zhuǎn)正是其商業(yè)模式優(yōu)化的重要里程碑，而醫(yī)險協(xié)同業(yè)務模式在當前的社會環(huán)境中，仍存在不容小覷的潛力。2024年，平安集團與醫(yī)療健康相關的付費企業(yè)客戶超5.6萬，個人客戶超2.4億。如何針對性設計產(chǎn)品和服務，讓平安健康成為行業(yè)周期的受益者，將是后續(xù)市場關注的重要命題。而平安健康投資價值的進一步凸顯，也將依賴于這些催化劑。

建銀國際在點評平安健康本次業(yè)績表現(xiàn)時指出，由于通過進一步滲透保險客戶實現(xiàn)了來自個人終端（F端）用戶的穩(wěn)定增長勢頭、與平安集團更緊密的合作使得企業(yè)終端（B端）用戶持續(xù)保持高速增長，以及平安好醫(yī)生養(yǎng)老服務的快速部署，建銀國際將2025至2026財年的銷售額預測上調(diào)了13.2%，維持“跑贏大市”評級。

而中信證券去年曾明確，平安健康與平安集團的協(xié)同雖深、增長也快，但付費用戶數(shù)“相較于平安集團商保、企業(yè)、個人客戶資源的滲透率仍有充足提升空間”。據(jù)此預測，平安健康當前對養(yǎng)老、AI等有助于擴張收入規(guī)模、提高經(jīng)營效率的要素進行持續(xù)投入，有望穩(wěn)步加強獲客。

今年以來，港股投資形勢明顯回暖。數(shù)據(jù)端，平安健康南下資金持股量也實現(xiàn)了顯著增長。短期有市場的抬升作用，長期則有醫(yī)險協(xié)同模式下的業(yè)務增長空間。平安健康的順勢而為，塑造了它中長期配置價值的基石。估值的修復與向上，也將在業(yè)務潛力的釋放中，水到渠成。