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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
2024年2月初至今，A股存儲芯片板塊回暖明顯，相關(guān)指數(shù)基金也開始發(fā)力，其中科創(chuàng)100ETF華夏（588800）漲幅近10%。個股方面，兆易創(chuàng)新、長電科技飆漲超60%，瀾起科技大漲超40%。
存儲龍頭強勢表現(xiàn)背后是業(yè)績、估值、政策面的共振，其持續(xù)性或可保持相對樂觀的期待。
全球半導(dǎo)體市場正處在新一輪復(fù)蘇周期中。銷售收入拐點出現(xiàn)在2023年二季度，凈利潤表現(xiàn)更為滯后一些，拐點出現(xiàn)在2024年一季度。
▲來源：Wind
具體看，國內(nèi)多數(shù)半導(dǎo)體龍頭凈利潤已在上半年出現(xiàn)激增態(tài)勢。在芯片設(shè)計領(lǐng)域，韋爾股份歸母凈利潤預(yù)計同比暴增754%至819%，瀾起科技預(yù)計同比暴增613%至662%。在設(shè)備領(lǐng)域，北方華創(chuàng)預(yù)計同比增長42.8%-64.5%。在封測領(lǐng)域，通富微電上半年扭虧為盈，二季度環(huán)比增長92%-181%。
從企業(yè)業(yè)績數(shù)據(jù)看，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈基本與全球保持同步，均處于上行周期之中。那么，本輪半導(dǎo)體上行周期會持續(xù)多久呢？
首先不妨在歷史上找一找規(guī)律?？v觀過去20年，全球半導(dǎo)體周期平均為3-4年，上行1-3年（均值2.2年），下行1-2年（均值1.4年）。
其實，全球半導(dǎo)體周期與全球經(jīng)濟周期基本吻合。邏輯上，全球經(jīng)濟活躍度高，對消費電子的需求旺盛，驅(qū)動半導(dǎo)體景氣度走高，反之亦然。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年次貸危機，當年10月均見到了半導(dǎo)體周期谷底。
最近一輪半導(dǎo)體周期，上行期為2019Q4-2021Q4，下行期為2022Q1-2023Q2，跟經(jīng)濟周期也大致吻合。美國在2020年釋放了尤為激進的貨幣政策與財政政策，驅(qū)動全球經(jīng)濟從疫情泥潭轉(zhuǎn)為火熱復(fù)蘇。但從2022年開始，通脹失控，加之持續(xù)加息，經(jīng)濟增速大幅放緩，半導(dǎo)體需求下行，行業(yè)周期也趨而直下。
從2023年下半年開始，全球半導(dǎo)體行業(yè)觸底復(fù)蘇，轉(zhuǎn)為上行，主要驅(qū)動因素有兩個方面。
一方面，美國經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)此前市場普遍預(yù)期的衰退，反而持續(xù)表現(xiàn)強勁，以至于全球經(jīng)濟在2023年以來整體處于復(fù)蘇大環(huán)境中。
在此宏觀背景下，全球智能手機、PC也逐步從泥潭中復(fù)蘇，驅(qū)動半導(dǎo)體下游需求回暖。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度全球PC、中國智能手機出貨量均實現(xiàn)2022年以來首次同比正增長。
另一方面，ChatGPT橫空出世，帶動全球人工智能高速發(fā)展，算力需求大幅上行，進而成為本輪半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)的重要推動力。因為高性能的GPU/CPU等邏輯芯片和DRAM/HBM等存儲芯片，是實現(xiàn)AI高算力的硬件基礎(chǔ)。
從歷史規(guī)律以及本輪驅(qū)動因素綜合看，本輪半導(dǎo)體上行周期正在進行時，且持續(xù)時間可能會超出過往周期均值。
在本輪半導(dǎo)體復(fù)蘇周期和全球AI浪潮之下，存儲芯片可能會是最為受益的方向之一。要知道，存儲芯片占到整個半導(dǎo)體市場份額的27%，且是智能手機、PC、AI服務(wù)器等消費電子核心硬件支撐。
存儲芯片與半導(dǎo)體大周期呈現(xiàn)較強關(guān)聯(lián)性，目前也已經(jīng)進入上行期。除需求側(cè)改善外，供給側(cè)出現(xiàn)了明顯變化。鎧俠、海力士、美光從2022年四季度便開始減產(chǎn)，西部數(shù)據(jù)于2023年1月減產(chǎn)，三星于2023年4月加入減產(chǎn)序列，并不再“逆周期投資”，均加速存儲行業(yè)觸底回升。
周期反轉(zhuǎn)之下，存儲芯片價格持續(xù)上漲。以DARM DDR4（16Gb）為例，價格從2023年9月低點的2.89美元上漲至如今的3.6美元，累計漲幅為25%。
展望未來，本輪存儲芯片漲價潮有望持續(xù)，或超預(yù)期。一來，三大存儲原廠利潤率距離歷史高點還有較大距離，未來有持續(xù)漲價的意愿。二來，過去存儲每輪漲價持續(xù)時間至少在6-8個季度，本輪漲價時間僅3個季度。
其次，存儲芯片市場份額被海外巨頭高度壟斷，國產(chǎn)替代空間大。DRAM作為存儲器第一大產(chǎn)品，三星、海力士、美光科技三家壟斷了全球96.5%的市場份額。在NAND領(lǐng)域，市場格局相對分散一些，三星、鎧俠、海力士、西部數(shù)據(jù)、美光科技也占據(jù)了95.5%的份額。
伴隨著國內(nèi)半導(dǎo)體相關(guān)扶持政策以及大基金的注入，將加速各環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代趨勢。2024年5月24日，國家大基金三期正式成立，注冊資本高達3440億元，總規(guī)模超過過去兩期總和，投入方向包括先進制造、先進封裝、AI芯片以及設(shè)備、材料等。而存儲產(chǎn)業(yè)鏈作為國產(chǎn)化率極低的領(lǐng)域，有望獲得大基金強有力的資金支持。
目前，國內(nèi)廠商在存儲芯片兩大經(jīng)營模式上均有布局，且有一定突破。
一種是Fabless模式，將設(shè)計、制造、封測等生產(chǎn)環(huán)節(jié)由不同廠家來配合完成，再交給后模組廠來做集成形成最終的終端芯片。這里面國內(nèi)積極布局的玩家并不少，包括兆易創(chuàng)新、北京君正、東芯股份等。其中，兆易創(chuàng)新在利基DARM、SLCNAND、Nor Flash均有布局，且從2016年開始相關(guān)芯片出貨量開啟大擴張。
▲中國大陸存儲芯片廠商產(chǎn)品布局
來源：山西證券
另外一種為IDM模式。存儲原廠擁有晶圓廠、封裝廠和測試廠，自行完成芯片全生命周期。這主要聚焦在手機、PC與服務(wù)器。因客戶集中，需求量又大，往往被大型存儲原廠直接覆蓋，比如三星。
在IDM模式下，長鑫存儲在DARM上實現(xiàn)了0到1的突破，開始追趕三星、海力士以及美光三大存儲原廠，并已批量量產(chǎn)18.5nm的DARM芯片。并且，公司還啟動了二期項目，于2024年底每月產(chǎn)能增加4萬片晶圓，屆時產(chǎn)能將占據(jù)全球總產(chǎn)能的10%。長江存儲則在NAND發(fā)力，已于2022年實現(xiàn)了232層3D NAND量產(chǎn)，且二期規(guī)劃產(chǎn)能將達到30萬片/月。
另外，在存儲芯片產(chǎn)業(yè)鏈中下游的模組集成環(huán)節(jié)，也被存儲大廠占據(jù)，三方模組市占率整體占比偏小。其中，金士頓僅占5%，江波龍占3%，佰維存儲占1%，后兩家均為國產(chǎn)龍頭。
不過，這兩家企業(yè)均往上游封測領(lǐng)域做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，也有利于提升產(chǎn)品競爭力和擴大市場份額。另外，伴隨著存儲業(yè)周期反轉(zhuǎn)，業(yè)績彈性也比較好，也值得跟蹤關(guān)注。
半導(dǎo)體屬于典型周期行業(yè)，國內(nèi)龍頭業(yè)績呈現(xiàn)明顯波動，股價表現(xiàn)同樣大開大合。當前，半導(dǎo)體（申萬）指數(shù)較2021年7月高峰回撤50%左右。
股價大跌之下，估值水平也來到了一個相對有吸引力的位置。據(jù)Wind顯示，半導(dǎo)體最新PE TTM（剔除負值）為63倍，處于近十年來中位數(shù)的39%。最新市凈率為3.6倍，處于近十年來分位數(shù)的19%，僅略高于2018年底。
▲半導(dǎo)體指數(shù)PB走勢圖
來源：Wind
市場能夠慷慨給到當前估值水平，主要源于此前行業(yè)估值過高、大盤持續(xù)下跌、市場風(fēng)格扎堆高股息等方面的利空。如今，各大利空因素基本被充分消化，估值也回到相對便宜的階段。加上業(yè)績基本面開始出現(xiàn)實質(zhì)性改善，那么半導(dǎo)體整體估值有望迎來持續(xù)回歸，尤其是存儲產(chǎn)業(yè)鏈。
不過，半導(dǎo)體行業(yè)頗為復(fù)雜，需具備專業(yè)的投研分析能力，普通投資者很難判斷哪個企業(yè)最為合適。因此，布局相關(guān)板塊指數(shù)基金或權(quán)重占比較高的寬基指數(shù)基金也會是一個不錯選擇。比如，科創(chuàng)100ETF華夏（588800）前十大重倉股中有4席半導(dǎo)體龍頭，包括思特威、安集科技、恒玄科技、納芯微。
此外，科創(chuàng)100ETF華夏（588800）權(quán)重較高的還包括惠泰醫(yī)療、艾力斯、百濟神州等醫(yī)藥龍頭。要知道，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了長達3年的下跌，估值水平來到10年來極低水平，且伴隨著醫(yī)藥行業(yè)政策邊際緩和、藥械基本面觸底復(fù)蘇，估值也有望止跌回暖。
總之，在大盤行情低迷之際，布局業(yè)績有改善預(yù)期、估值相對低位的半導(dǎo)體是一個不差選擇，接下來其表現(xiàn)或有驚喜出現(xiàn)。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
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8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
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