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大選塵埃落定，2025將更加精彩。
昨天，幾乎全世界都在關(guān)注美國(guó)大選的結(jié)果，特朗普終于是再次勝選，入主白宮！這一結(jié)果對(duì)全球都將產(chǎn)生影響。
本期內(nèi)容，報(bào)告醬參考了10篇報(bào)告，將從美國(guó)大選結(jié)果展望2025國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)。內(nèi)容將分為兩大部分，美國(guó)大選影響，及2025年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策及資產(chǎn)配置。
希望為大家提供一個(gè)全面的視角，更好地理解這些變化背后的經(jīng)濟(jì)邏輯，為大家的投資決策提供一些參考。
大家都知道，近三屆的美國(guó)總統(tǒng)大選，實(shí)際上是由5個(gè)搖擺州（賓夕法尼亞州、密歇根州、威斯康星州、亞利桑那州、佐治亞州）的選情決定的，5個(gè)州的選舉人票總數(shù)超70票，直接決定了總統(tǒng)寶座花落誰(shuí)家。
此次特朗普勝任有兩個(gè)核心原因：
美國(guó)制造業(yè)外流與鐵銹地帶衰落，讓民主黨失去三個(gè)重要的鐵票倉(cāng)，為特朗普勝選創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
另外就是選民對(duì)現(xiàn)狀的不滿，民眾尋求改變，于是特朗普得以再度登臺(tái)。
特朗普登臺(tái)，對(duì)美國(guó)有何影響？特朗普登臺(tái)，意味著更大幅度的政策轉(zhuǎn)向，不確定性更高。在共和黨+統(tǒng)一國(guó)會(huì)的結(jié)局背景下，2025年的納斯達(dá)克指數(shù)將會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，但不會(huì)領(lǐng)先，利率變動(dòng)的速度可能會(huì)導(dǎo)致漲幅低于預(yù)期。
“特朗普2.0”將對(duì)中國(guó)帶來(lái)哪些影響？對(duì)我國(guó)出口利空，制約我國(guó)高科技領(lǐng)域發(fā)展，人民幣匯率和A股可能承壓，對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣政策造成干擾。
2025年是“十四五”的收官之年，也是“十五五”的規(guī)劃之年。接下來(lái)，我們遵循自上而下的發(fā)展框架，從四個(gè)方面來(lái)理解未來(lái)的政策走向和潛在機(jī)會(huì)。分別是：海外經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)政策、資產(chǎn)/主題配置。
1?? 海外經(jīng)濟(jì)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2024年底或2025年上半年停止縮表，美元流動(dòng)性出現(xiàn)總量危機(jī)的概率較低。
除了美國(guó)外，日本經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)對(duì)我們也稍有影響。
日本經(jīng)濟(jì)將邁向一個(gè)新階段，預(yù)計(jì)2025年日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)中樞或在1%左右。通貨膨脹方面，“工資-通脹”螺旋可能成為維持溫和通脹的關(guān)鍵，隨著日央行利率正常化推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年日本CPI增速可能回落至2%以下，重點(diǎn)關(guān)注2025年1月春斗勞資談判。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2023年基本觸底以后，在2024年上半年逐步恢復(fù)。預(yù)計(jì)2024年GDP增速在0.7%-0.8%區(qū)間內(nèi)；2025年GDP保持溫和復(fù)蘇，同比約為1.5%。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要驅(qū)動(dòng)力是實(shí)際收入的增長(zhǎng)和貨幣政策抑制作用消退。
具體到歐洲五國(guó)，整體經(jīng)濟(jì)都還不錯(cuò)。據(jù)各國(guó)發(fā)布的中期財(cái)政報(bào)告預(yù)計(jì)：
葡萄牙：經(jīng)濟(jì)將從2024年的放緩中恢復(fù)增長(zhǎng)。主要的增長(zhǎng)動(dòng)力將來(lái)自財(cái)政措施和恢復(fù)與韌性計(jì)劃（RRP）項(xiàng)目的加速執(zhí)行，以及外部環(huán)境的改善和金融貨幣條件的逐步放松。預(yù)計(jì)25年實(shí)際GDP增速為2.1%。
意大利：意大利2025年的GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持溫和，實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值增速預(yù)計(jì)為0.9%（24年為1%）。
希臘：受可支配收入提高、投資力度加大、加強(qiáng)外需以及貨幣緊縮政策的影響逐漸減弱等因素支持，以及希臘政府還計(jì)劃通過(guò)一系列的改革和投資項(xiàng)目來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)25年實(shí)際GDP增速為2.3%。
西班牙：西班牙經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾年或?qū)⒕S持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年實(shí)際GDP的增速為2.4%。其主要原因是生產(chǎn)率增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的良好表現(xiàn)。
愛(ài)爾蘭：預(yù)計(jì)2025年愛(ài)爾蘭的經(jīng)濟(jì)在歐洲五國(guó)中表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，實(shí)際GDP增速預(yù)計(jì)為3.9%。其動(dòng)力主要是源于住宅落成量的強(qiáng)勁回升以及基礎(chǔ)出口（不包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)出口）的再次增長(zhǎng)。
2?? 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)
國(guó)內(nèi)計(jì)算GDP一般有兩種方法，生產(chǎn)法和支出法，這兩種方法從不同的角度反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成果，但計(jì)算結(jié)果理論上應(yīng)該是一致的。
從生產(chǎn)法角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2025年1-4季度不變價(jià)GDP同比有望達(dá)到5.1%、4.9%、4.7%、4.7%左右，全年GDP同比增長(zhǎng)4.9%，繼續(xù)維持在較高水平。
從支出法來(lái)看，預(yù)計(jì)2025年第一、二、三、四季度的實(shí)際GDP增速分別為5.1%、4.9%、4.7%和4.7%，Q1至Q4經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，全年GDP增速預(yù)計(jì)有望達(dá)到5.0%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。
消費(fèi)
預(yù)計(jì)增量政策集中在新型消費(fèi)和綠色低碳消費(fèi)；存量政策集中在以舊換新。
整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2025年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為4.3%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為5.4%、4.0%、3.5%和4.4%，受到政策前置發(fā)力影響，社零季度同比呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)。
制造業(yè)
2024年的高增長(zhǎng)領(lǐng)域主要是新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，另外還有兩新政策、標(biāo)準(zhǔn)提升對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)投資的支撐。
展望2025年，制造業(yè)投資增速有望延續(xù)較高水平，全年制造業(yè)投資增長(zhǎng)有望達(dá)到9%左右。其中，最大的看點(diǎn)是央國(guó)企。作為促進(jìn)科技基礎(chǔ)設(shè)施、公共產(chǎn)品的重要抓手，央國(guó)企有望扮演更重要的角色。
地產(chǎn)
最近地產(chǎn)的政策已經(jīng)比較多了，具體效果還需要觀察。但房地產(chǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然十分重要，為了盡快讓房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，年底和明年還會(huì)有更多政策出臺(tái)，目的有兩點(diǎn)：
第一，去庫(kù)存改善供需格局，實(shí)現(xiàn)價(jià)格環(huán)比筑底，價(jià)格筑底有助于觀望性需求釋放。
第二，“防風(fēng)險(xiǎn)”，主要就是化解房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)計(jì)2025年全年，地產(chǎn)投資增速為-9.8%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為-9.9%、-10.1%、-9.8%和-9.3%，受到地產(chǎn)政策漸進(jìn)發(fā)力影響，地產(chǎn)投資季度同比呈現(xiàn)“√”型走勢(shì)。
進(jìn)出口
“產(chǎn)品力”和“渠道力”分別是出口和出海的核心驅(qū)動(dòng)力，“產(chǎn)品力”即“性價(jià)比優(yōu)勢(shì)”加速生產(chǎn)制造出海，“渠道力”即商業(yè)模式有效“復(fù)制”加速渠道出海。
預(yù)計(jì)2025年美元計(jì)價(jià)出口同比增速為4.1%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為4.5%、4.3%、4.0%和3.5%。
此外，從貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，機(jī)電產(chǎn)品出口占比接近60%，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品占比接近20%。全球科技周期帶動(dòng)機(jī)電、集成電路增長(zhǎng)，中國(guó)設(shè)備及零部件性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，加之新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口替代作用較為有限，因此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。
結(jié)合特朗普勝選，短期內(nèi)，我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)可能受到一定沖擊，2025年出口或較2024年邊際下降。內(nèi)需改善有望成為2025年的工業(yè)增長(zhǎng)的利好因素。預(yù)計(jì)2025年工業(yè)增加值整體上前高后低，全年工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.0%左右。
就業(yè)
隨著畢業(yè)季壓力消退，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率如期下行，預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)回落，2025年全年還是會(huì)震蕩下行，年底將回落至5.0%，但不會(huì)發(fā)生規(guī)模性失業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注青年人失業(yè)狀況的緩解。
3?? 國(guó)內(nèi)政策
2024年，貨幣政策面臨一系列壓力，展望2025年，貨幣政策將延續(xù)支持性立場(chǎng)，更進(jìn)一步的實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)政策，重點(diǎn)或在于以下四個(gè)方面：
總量政策上進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)降息以促進(jìn)寬信用和價(jià)格水平溫和回升；
結(jié)構(gòu)性貨幣政策上增設(shè)擴(kuò)容與提質(zhì)增效雙向發(fā)力以聚焦重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；
地產(chǎn)相關(guān)政策繼續(xù)優(yōu)化放松以促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)；
創(chuàng)新工具支持資本市場(chǎng)發(fā)展以更好發(fā)揮資本市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用和改善居民財(cái)富效應(yīng)。
總量型貨幣政策方面，2024年年內(nèi)或仍有0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間，降息可能要等到2025年。
財(cái)政政策在2025年將更好地平衡“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”的關(guān)系。
4?? 資產(chǎn)配置
德邦證券認(rèn)為，2025年應(yīng)重點(diǎn)把握資產(chǎn)配置的五條宏觀線索，分別是中國(guó)特色的啞鈴型策略、人工智能科技革命浪潮、大國(guó)博弈與地緣政治擾動(dòng)、大宗商品和黃金的配置機(jī)會(huì)、降息周期下的大類資產(chǎn)配置；產(chǎn)業(yè)主體可以關(guān)注新型城鎮(zhèn)化、人口戰(zhàn)略、職業(yè)教育、海南自貿(mào)港、西部大開(kāi)發(fā)。
光大認(rèn)為，盈利是行業(yè)選擇的重要因素，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)風(fēng)格將在均衡與成長(zhǎng)間擺動(dòng)?？梢躁P(guān)注兩條主線：內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲，如醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等；高盈利預(yù)期行業(yè)，如TMT、軍工等；主題投資方向，例如并購(gòu)重組、市值管理、AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控。
華泰證券認(rèn)為，接下來(lái)的主線是內(nèi)需為盾，制造為矛：
特郎普當(dāng)選，高關(guān)稅情形下，內(nèi)需更為堅(jiān)挺：關(guān)注現(xiàn)金流收益率較高的地產(chǎn)基建鏈（建材/廚電/家居/建筑）、內(nèi)需消費(fèi)（食飲/美護(hù)/社服）。
制造業(yè)方面，關(guān)注新能源等先進(jìn)制造的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，以及受益于利率曲線陡峭化的保險(xiǎn)、盈利周期或觸底的醫(yī)藥。
特朗普的再次勝選不僅對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向投下了變數(shù)。隨著2025年的臨近，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將進(jìn)入新階段。
期待在新的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我國(guó)能夠繼續(xù)發(fā)揮其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
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8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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