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出品/壹覽商業(yè)
作者/李彥
編輯/木魚
頭圖來源/百度官網(wǎng)
6月12日下午，在宣布收購喜馬拉雅的兩天后，騰訊音樂的市值就實現(xiàn)了對百度的超越。7月7日，騰訊音樂的市值首次突破300億美元，收于301.88億美元，躋身中國互聯(lián)網(wǎng)公司市值TOP 10。
20年前，騰訊與百度曾先后邁入資本市場。2004年，騰訊在港交所上市，首日收盤市值約為73億港元（約合9.3億美元）；2005年，百度登陸納斯達克，首日收盤市值高達39.58億美元——彼時的百度，相當于四個騰訊。
而今，局勢已徹底反轉。截至發(fā)稿日（7月25日），騰訊市值約合6429.23億美元，騰訊音樂330.78億美元，百度為310.48億美元，騰訊是百度的整整20倍。
如果說騰訊如今的成功尚可歸因于其龐大的社交網(wǎng)絡護城河——微信日活躍用戶超過13億，是整個中國互聯(lián)網(wǎng)的基礎設施。那么騰訊音樂不過是騰訊體系內(nèi)一個聚焦于娛樂內(nèi)容的子公司，主營業(yè)務是付費音樂與線上演出，員工人數(shù)不到百度的五分之一，技術光環(huán)也遠不及后者耀眼?？蔀槭裁错斨鳥AT名頭的百度，如今卻連騰訊音樂也比不過了？
對于資本市場而言，衡量一家企業(yè)價值的關鍵，不僅在于它今天賺了多少錢，更要衡量它未來的商業(yè)空間以及增長能否長期持續(xù)。
對比百度和騰訊音樂，今年第一季度，百度凈利潤78.18億元，高于騰訊音樂同期的42.91億元，但前者凈利率24.09%，不到后者的二分之一。騰訊音樂的市凈率3.27，百度的市凈率僅有0.83。
這種差異背后，是兩家公司商業(yè)模型完全不同。
先看百度，一方面，百度的“輸血業(yè)務”：由搜索廣告、信息流廣告為代表的在線營銷收入，正面臨抖音、快手、小紅書等平臺的流量蠶食。另一方面，新業(yè)務線的高強度投入，也在拉低百度整體的利潤率。自動駕駛、AI大模型、智能云……每一個都要“重資本投入”，但至今還沒有一個跑出明確的盈利范式。換句話說，百度的未來不確定性值更高。
騰訊音樂的優(yōu)勢在于高度可預測的現(xiàn)金流和持續(xù)擴張的付費生態(tài)。2025年第一季度，其在線音樂付費用戶達1.229億，ARPPU（每個付費用戶平均貢獻收入）為11.4元，Super VIP訂閱收入同比增長16.6%。在線音樂業(yè)務占總營收的76.55%。音樂作為高頻、輕決策的情緒消費，一旦形成使用習慣，用戶的付費黏性較強。
此外，面向高價值用戶，騰訊音樂推出演唱會門票優(yōu)先購權、數(shù)字專輯等權益，進一步提升ARPPU；面對免費用戶，則提供“看廣告聽歌”選項，拓展B端廣告收入。
內(nèi)容層面，2024年騰訊音樂入股SM娛樂，強化上游內(nèi)容生產(chǎn)與版權能力；2025年又收購喜馬拉雅，進入長音頻領域，結合騰訊旗下網(wǎng)文、動漫、IP資源，拓展聽覺內(nèi)容場景，形成了覆蓋音樂、長音頻與多元IP的內(nèi)容生態(tài)矩陣。
在當前周期下，騰訊音樂提供的是較為清晰的增長路徑：付費基礎穩(wěn)定、變現(xiàn)渠道多元、內(nèi)容生態(tài)不斷擴展。對于資本市場而言，這類平臺的可預測性具備相對優(yōu)勢。
回顧百度這些年的布局，其前瞻性并不輸任何一家中國互聯(lián)網(wǎng)公司，甚至常常是第一個入局者，但“起大早、趕晚集”的事情實在干得太多：
電商業(yè)務：2008年10月，百度推出C2C電商平臺“有啊”，揚言“三年內(nèi)打敗淘寶”，然而三年不到，2011年3月，“有啊”宣布關閉；2015年，百度又接連上線了“百度未來商店”“百度VIP”和“百度Mall”三個電商項目，結果兩年內(nèi)三個項目又草草收場。
O2O業(yè)務：2014年1月，百度全資收購糯米網(wǎng)，2015年6月，李彥宏宣傳三年內(nèi)要砸200億到糯米業(yè)務中，結果又是三年不到，2016年年中，百度決意放棄O2O。2022年12月，百度糯米正式關停。
外賣業(yè)務：2014年5月，百度外賣上線，在一段時間內(nèi)依靠高品質(zhì)餐廳和更強的補貼力度，能和美團、餓了么分庭抗禮。但最終在2017年8月，百度外賣以8億美元賣身給餓了么，百度自此徹底錯過本地生活這塊流量+場景結合的黃金賽道。
短視頻賽道：百度的“好看視頻”誕生早于抖音，其“全民小視頻”項目團隊一度擴張至千人，花費數(shù)十億推廣。但在抖音已經(jīng)席卷全網(wǎng)時，百度仍未找準差異化定位，最終“好看視頻”被邊緣化。
社區(qū)產(chǎn)品：百度貼吧一度是中文互聯(lián)網(wǎng)最核心的UGC社區(qū)，具備極強的用戶粘性與內(nèi)容深度。但未能抓住移動化和興趣社交化的轉型機遇，被小紅書、豆瓣等新興平臺超越。
AI大模型：文心一言確實是國內(nèi)最早發(fā)布的大模型產(chǎn)品之一，百度也是少數(shù)能從芯片層、框架層到模型層全棧自研的公司。但短短一年，DeepSeek的橫空出世，文心一言的技術優(yōu)勢迅速被蠶食，產(chǎn)品體驗和市場份額被阿里、字節(jié)、智譜AI等后來者趕超。
所以百度的缺點和優(yōu)點一樣明顯：優(yōu)點是能判斷趨勢，看到風口，迅速跟進；缺點就是在燒錢階段投入巨大，一旦看不到短期回報就開始搖擺和后撤。很多業(yè)務不是“做錯了”，而是“沒做完”。每一次轉向，都消耗了管理層的精力、組織資源，也損耗了投資人的耐心。
簡單總結，百度就是不敢挑戰(zhàn)自己。直白點說，百度想翻身，就必須摘掉“廣告公司”的標簽。
其實李彥宏很早就意識到這個問題，2021年5月，他曾公開提出，未來三年百度非廣告收入將超過廣告收入，百度核心業(yè)務廣告收入占比將低于50%，真正將重心轉向AI驅動的新業(yè)務。
但2022年、2023年和2024年，百度在線營銷服務收入占比核心業(yè)務收入的比例仍高達72.85%、72.60%和69.72%。
可要想真正ALL IN AI，百度就必須主動改變公司最熟悉、最確定的盈利來源，放棄一部分原本可以輕松賺到的錢，為未來讓路。而這，對于一家成熟企業(yè)來說是最難的事。畢竟廣告業(yè)務是百度過去20年最穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是激勵體系、資源調(diào)配、部門權限的根基；砍廣告，不只是業(yè)務轉型那么簡單，而是會牽一發(fā)動全身的結構重構。
百度早就明白自己的痛點在哪。在最近的季度高管會上，李彥宏做了一場關于針對百度為何總是“起大早，趕晚集”的演講。他的答案是：百度沒有聚焦，沒有定力，不愿直面自身的能力邊界。
李彥宏清楚地知道，如果百度要真正成為一家AI驅動的公司，就必須重建組織機制。他提出，要設立統(tǒng)一的AI能力中心，打通模型、工具、應用之間的割裂，減少重復投入，避免各部門“各自為政”；
這次演講也對各個業(yè)務展開了新的布局。比如，在業(yè)務層面，百度要開始收緊戰(zhàn)線、聚焦重點；大模型從閉源轉向開源；自動駕駛由多傳感器向純視覺路線切換，加速成本下沉與商業(yè)閉環(huán)；云業(yè)務轉向訂閱制，發(fā)力中腰部市場與自有芯片結合；搜索則希望通過AIGC產(chǎn)品“百看”重構內(nèi)容生態(tài)，以AI生成內(nèi)容彌補鏈接能力下滑的缺口。
但這些調(diào)整想要奏效，仍需要時間，也需要組織真的“動起來”。這對執(zhí)行層是個考驗。
一個典型例子是去年上線文心一言4.0時決定收取會員費，這一決策在外部引發(fā)輿情，用戶強烈反感，但百度內(nèi)部無人反對，甚至無人提問。事后，李彥宏在會議上因此質(zhì)疑整個組織是否還具備基本的判斷力和糾偏能力。
百度的問題不止是選錯方向，而是做出了錯誤決定后，沒人敢反駁、敢質(zhì)疑。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
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5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構或個人存在關聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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