文：向善財經(jīng)

最近，國家在生育支持方面出臺了一系列積極政策。

比如每孩每年3600元的國家育兒補貼，直至年滿3周歲；又比如從今年秋季學(xué)期開始，正式免除公辦幼兒園學(xué)前1年保教費。

至于民辦幼兒園也需參照所在地同類型公辦園免除水平，減免相關(guān)標準的保育教育費。

作為一項“投資于人”的重大民生政策，國家育兒補貼們無疑有著極大地正面激勵作用。所以相關(guān)消息一出，很快就引發(fā)了全社會的關(guān)注。

但沒想到的是，即便如此，也沒有明顯拉高飛鶴等嬰配奶粉玩家們的想象力，近段時間的股價走勢依舊相當?shù)兔浴?/p>

不過從K線圖來看，這倒不是政策刺激的力度小了，而更像是此前飛鶴公布的半年度業(yè)績預(yù)告太傷了。

據(jù)中國飛鶴公告，預(yù)計2025年上半年收益約91億-93億元，較2024年同期的101億元，同比下降約7.92%～9.90%；綜合凈利潤預(yù)計約10億-12億元，較2024年同期的19億元同比下降36.84%～47.37%，整體又回到了營利雙降的承壓局面。

然后，在半年報公布后的第一個交易日，飛鶴的股價就出現(xiàn)斷崖式下跌，當天下滑17.02%。

這也讓很多人感到疑惑，飛鶴去年才剛剛穩(wěn)下來的業(yè)績表現(xiàn)，怎么今年就又變臉了？

而且就算這樣，在國家生育支持政策的重大利好下，現(xiàn)在資本市場對飛鶴的反應(yīng)是不是也有點太冷淡了？

半年報營、利雙降，黎明前的至暗時刻？

其實深入來看，飛鶴的這份半年度業(yè)績預(yù)告，藏了兩個痛點：

一個是明面上的業(yè)績不好看，不僅僅是同比下滑了，而且把視線拉長，此次飛鶴半年報的營收和凈利潤還是過去幾年來的最差表現(xiàn)。

2022年H1—2024年H1，飛鶴的營收分別為96.73億元、97.35億元和100.9億元；歸母凈利潤為22.56億元、16.96億元和18.75億元，均高于現(xiàn)在業(yè)績預(yù)告中的表現(xiàn)。

不過對此，我們卻并不意外。

畢竟，就算沒有飛鶴解釋的向消費者提供生育補貼、降低嬰配奶粉的渠道庫存等原因，單從需求市場的變化來看，我們在四月份發(fā)布的《中國飛鶴賣奶粉，一天創(chuàng)收半個億》文章中就曾分析過：

在去年我國新出生人口達954萬人，比上一年增加了52萬人的大背景下，2024年嬰配奶粉行業(yè)的復(fù)蘇，本質(zhì)上就跟疫情剛結(jié)束時，旅游餐飲業(yè)的復(fù)蘇反彈是一樣的。

因為生娃這件事兒，本身就比較花時間。孕媽從備孕到懷胎十月再到新生兒呱呱墜地，也大概要一年左右。 所以，2024年嬰配奶粉需求端的增長其實是大周期里的一個小波峰。

而飛鶴正好抓住了這個波峰紅利。

但問題是，波峰紅利能持續(xù)多久？2024年財報基數(shù)上來之后，飛鶴2025年、2026年的增長怎么辦？

這是當時我們提出來的對飛鶴的擔憂，現(xiàn)如今似乎是得到了進一步的驗證。

第二個痛點是業(yè)績預(yù)告中，飛鶴宣布將從現(xiàn)有可動用現(xiàn)金儲備及自由現(xiàn)金流量中，計劃動用不少于10億元的資金回購公司股份。

正常來說，股票回購在大多數(shù)投資者眼中是利好消息。當公司自己花真金白銀去買自家股票時，就表明公司對未來的業(yè)績和發(fā)展前景有信心。

但現(xiàn)在讓很多投資者們不滿的是，飛鶴回購的股份不是拿來注銷，以拉升公司股價，而是將用于后續(xù)出售或為員工股權(quán)激勵。

這就意味著，在業(yè)績下行的艱難背景下，飛鶴從公司資金利潤里擠出了10億元回購，但卻幾乎不會給萬千中小股東們帶來實質(zhì)性的回報，這擱誰誰不發(fā)兩句牢騷？

不過，業(yè)績歸業(yè)績，在國家生育政策的重大利好面前，飛鶴投資者們的市場情緒為何依舊不高呢?

從表面看，似乎是每孩每月300元的國家育兒補貼太少了，甚至都買不起一罐飛鶴星飛帆卓睿一段的嬰幼兒奶粉（天貓券后優(yōu)惠價318.16元）。

但實際上，據(jù)國務(wù)院新聞辦公室消息，此前地方育兒補貼標準高于國家基礎(chǔ)標準的，按規(guī)定做好評估和備案工作后，可以繼續(xù)執(zhí)行。

換言之，兩者補貼可以疊加，那么整體絕對是有一定生育刺激動力的。

現(xiàn)在資本市場擔憂的其實是，這些補貼會不會只對那些本就有生育打算，以及準備生二胎、三胎的家庭群體有積極作用，而不足以改變更多從一開始就沒有生育計劃的年輕夫婦群體?

另外，就算今年政策的刺激作用很大，但反應(yīng)到飛鶴營收利潤上也至少需要十月“懷胎”的時間，那么明年不說，今年的業(yè)績表現(xiàn)該走向何方？

尤其是在交出了這么一份營利雙降的半年報業(yè)績預(yù)告后，資本市場對飛鶴心存擔憂也就在所難免了。

這其實也意味著，未來一段時間里，飛鶴可能還要在存量市場中尋求增長了。

也就是向品牌競對們要用戶、要市場份額。

不過，在飛鶴們搶占完新國標帶來的市場出清份額后，現(xiàn)如今剩下的，主要就是國產(chǎn)頭部品牌和外資奶粉品牌玩家們了。

這無疑是場品牌硬仗。

畢竟在產(chǎn)品方面，現(xiàn)在飛鶴的奶粉確實很好，但洋奶粉們絕對也不差，那么對消費者來說，剩下的就是比拼價格、品牌服務(wù)等方面了。

這里我們拿愛他美的“銷冠”卓傲系列與飛鶴的“王牌”星飛帆系列卓睿對比，前者的一段奶粉1罐（800克）售價是309元，后者的一段奶粉1罐（750克）券后價是318.16元。

飛鶴的部分奶粉比洋奶粉還要貴，這讓消費者怎么選？

當然不可否認，飛鶴作為國產(chǎn)奶粉“一哥”，高定價的產(chǎn)品也許確實物有所值，但問題是在當前市場背景下，這樣的定價策略終究有點不占優(yōu)勢，所以飛鶴要不要及時調(diào)整一下呢？

再來說“砸錢”加碼銷售宣傳，現(xiàn)在剩下來的誰不是個實力派玩家？

最直接的，當飛鶴率先提出12億元品牌生育補貼后，伊利、君樂寶很快就選擇了跟進，并將補貼規(guī)模提升到16億元。

很明顯，如果單靠比拼“財力”，飛鶴恐怕也很難取得壓倒性優(yōu)勢。

不過就算如此，向善財經(jīng)也認為，現(xiàn)在飛鶴還需要進一步加碼品牌生育補貼的規(guī)模和力度。

理由很簡單，品牌補貼的目的不完全是為了刺激生育，還可以當成一種拉新獲客、爭奪第一口奶的營銷手段。

比如飛鶴們的補貼都是從孕媽開始的，先送一聽孕產(chǎn)婦奶粉，然后才是5聽星飛帆卓睿750克奶粉。

這就相當于從孕婦時期開始植入品牌印象，最后自然也能大大增加選擇飛鶴的消費幾率。

然后從實際來看，當新生兒進入奶粉喂養(yǎng)階段后，很多都是存在試奶環(huán)節(jié)的。那么作為免費送出的第一口奶，飛鶴們無疑將占據(jù)著很大的先發(fā)優(yōu)勢。

再加上新生兒喂養(yǎng)很少發(fā)生中途轉(zhuǎn)奶（更換產(chǎn)品），所以一旦選中，現(xiàn)在飛鶴1500元的補貼，就有可能撬動后邊3年的家庭奶粉消費，從而帶來數(shù)萬元的收入進賬。

并且就算沒選中，飛鶴也能給無數(shù)寶爸寶媽們留下一個好的市場印象，相比于外資奶粉們更有品牌認知優(yōu)勢，橫豎都不算虧。

所以從這個角度看，現(xiàn)在飛鶴的12億元補貼還是少了點，應(yīng)該讓更多人都享受到品牌補貼，從而為更長遠的業(yè)績復(fù)蘇做好提前準備……

被低估之后，中國飛鶴如何“翻身”？

從投資的角度看，現(xiàn)在飛鶴的處境似乎就是短期承壓，但長期卻非常地有看頭。

所以無論怎樣，似乎也不應(yīng)該是這么個表現(xiàn)。

這說明現(xiàn)在的飛鶴被低估的原因，可能還是：市場對未來的看法太悲觀了。

市場先生是情緒化的，但同時也是理智的。被市場低估的也不只有飛鶴。

大消費領(lǐng)域跟大周期緊密相關(guān)，這個底層邏輯上，消費企業(yè)電商平臺都是一樣的。飛鶴被低估是因為市場看法悲觀，拼多多也是一樣。

拼多多業(yè)績增長多炸裂？好到爆炸。但市場給的估值依然不高，僅僅不到12pe。這里面，TEMU被低估的原因可能占到相當一部分。

TEMU在海外業(yè)務(wù)增速飛快，摩根士丹利預(yù)期拼多多海外版TemuGMV增長潛力巨大,2030年有望達到1300億美元。但由于關(guān)稅等一系列潛在灰犀牛的威脅，市場可能并不愿意給TEMU更多的正向估值。

我一直都認為，拼多多被低估只是暫時的，TEMU的價值總有一天會被認可，這只是個時間問題。

而對于飛鶴，市場如此悲觀的原因，更多可能還是認為大周期的影響不可逆。

時下的嬰配奶粉的困境和家電行業(yè)很類似，根本原因還是整個市場環(huán)境出現(xiàn)了變化，一邊是房地產(chǎn)周期變化，一邊是人口周期變化。

但是市場、周期在變，并不代表著就徹底沒有增量了。

家電行業(yè)中，諸如美的這樣的家電龍頭，在房地產(chǎn)逆周期的情況，近兩年的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)明顯的回暖，就是做對了兩件事，一是多元化，二是全球化。

像方太，追覓這樣的做單品的企業(yè)，也開始做進行多元化，方太開始做冰箱洗衣機，追覓也開始做空調(diào)，進軍傳統(tǒng)家電領(lǐng)域。

在嬰配奶粉這個板塊，飛鶴已經(jīng)做到了行業(yè)第一的市占率，雖然發(fā)達國家中相關(guān)企業(yè)最高的市占率為40%，但是在國內(nèi)的環(huán)境下，有伊利這樣的巨頭在，想要突破這個市占率并不容易。

一個多元化的飛鶴，可能才是下個周期里更應(yīng)該講的故事。

其實飛鶴很早就已經(jīng)走在了多元化的道路上。今天的飛鶴已經(jīng)有成人奶粉、液態(tài)奶、米粉輔等諸多業(yè)務(wù)，只是業(yè)務(wù)規(guī)模可能還不夠大，營收規(guī)模不到嬰配奶粉的十分之一。

中國奶粉的多元化底子，可能還是有點太弱了。

以飛鶴的積累，想要做多品類并不難，加上自有的奶源，未來完全可以向家電行業(yè)的方太一樣，往小蒙牛伊利的方向發(fā)展 。

但關(guān)鍵是，大家要做做“小蒙牛伊利”，這個市場會不會更卷？當市場競爭加劇時，飛鶴能不能找到新業(yè)務(wù)的差異化競爭力？

多元化之外，另外一個重要的方向是國際化。

國內(nèi)的乳企講國際化，很多時候講的是奶源的國際化。對于中國家長來說，海外的奶源=安全的認知是根深蒂固的。

奶源之外，產(chǎn)品的國際化其實也是一個待挖掘的市場。

飛鶴海外市場的業(yè)務(wù)，時常會被忽略。這些年來，飛鶴的精力都放在了國內(nèi)市場，海外市場雖然一直在開拓，但是進展一直比較緩慢。飛鶴國際化做了這么多年，公關(guān)稿也發(fā)了不少，但財報里體現(xiàn)的不夠明顯。

天眼查APP顯示，此前財報數(shù)據(jù)，飛鶴在中國內(nèi)地的收入為205.45億，美國和加拿大地區(qū)分別為1.64億以及0.38億。

從財務(wù)上看，海外市場的確是個值得挖掘的增長點。

開拓海外市場，除了能增加海外板塊營收，飛鶴高端的形象更容易立得住，對二級市場，也還有新的故事可以講，可謂一舉三得。

接下來，多元化戰(zhàn)略怎么做？海外市場該怎么挖掘？可能是飛鶴價值成長路上需要回答的重要命題。

免責聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。