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在補(bǔ)貼政策、碳排放及優(yōu)質(zhì)車型帶動(dòng)下，全球新能源車銷量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，而拉美非資源國疫情仍在持續(xù)發(fā)酵，下半年供給端將繼續(xù)受到疫情影響，產(chǎn)量下滑及資本開支的放緩或?qū)⒀永m(xù)。
2019-2020年為起點(diǎn)，鈷鋰銅箔鋁箔磁材等上游材料將進(jìn)入景氣度上行的3年。尤其，隨著海外新能源汽車發(fā)力，龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位愈發(fā)重要，龍頭溢價(jià)也會(huì)愈發(fā)明顯。
其中，電池材料細(xì)分行業(yè)包括鋰、鈷、三元前驅(qū)體、電解銅箔、鋰電池粘結(jié)劑等。由于后三部分多為復(fù)合資源，所以本文報(bào)告醬只梳理新能源車的上游——鈷和鋰兩部分。
行業(yè)中，掌握原材料是保障成本優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，按照這個(gè)邏輯，報(bào)告醬分別精選了其中的龍頭——洛陽鉬業(yè)、天齊鋰業(yè)。
下一篇將分享中游電機(jī)電控部分，下游的整車部分（部分公司技術(shù)角度）。
鈷是一種非常稀有的小金屬資源，是國家重要的戰(zhàn)略資源。
USGS數(shù)據(jù)顯示，全球鈷資源儲(chǔ)量約為700萬噸。剛果(金)是最大的資源國，鈷資源儲(chǔ)量360萬噸，約占全球總儲(chǔ)量的50%；其次是澳大利亞，鈷資源儲(chǔ)量140萬噸，占比約為20%；中國鈷資源儲(chǔ)量約8萬噸，僅占全球總儲(chǔ)量的1.12%，資源稟賦的缺乏，使得我們每年大量進(jìn)口來滿足自身的需求。
全球鈷資源主要掌握在嘉能可、洛陽鉬業(yè)、歐亞資源、Sherritt和淡水河谷等大型跨國生產(chǎn)商手中。
嘉能可作為全球最大的鈷礦供應(yīng)商，對(duì)行業(yè)影響力大，旗下鈷核心資產(chǎn)是位于剛果(金)的Mutanda銅鈷礦和Katanga銅鈷礦，Mutanda礦于2019年底停產(chǎn)，Katanga礦于2018年初復(fù)產(chǎn)，未來Mutanda銅鈷礦復(fù)產(chǎn)的預(yù)期和爬產(chǎn)的進(jìn)度對(duì)供給端會(huì)產(chǎn)生較大的影響。
剛果(金)經(jīng)過幾十年的手工和機(jī)械開采，高品位氧化礦體逐步枯竭，很多礦山開始從露天開采轉(zhuǎn)向地下開采，行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高。與此同時(shí)，剛果(金)手抓礦&半機(jī)械化小規(guī)模礦山會(huì)進(jìn)一步規(guī)范，產(chǎn)量可能會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定甚至是略有縮減。
綜上，未來剛果(金)鈷礦供應(yīng)總體會(huì)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。
2020年海外疫情爆發(fā)以來，全球鈷原料運(yùn)輸受到明顯影響，導(dǎo)致中國鈷原料進(jìn)口數(shù)據(jù)明顯波動(dòng)。
從需求的角度來看，全球汽車電動(dòng)化發(fā)展將帶動(dòng)鈷需求快速增長(zhǎng)。雖然高鎳化和無鈷化是動(dòng)力電池正極材料未來主流的兩條技術(shù)路徑，單位鈷消費(fèi)量會(huì)逐步減少，但是隨著全球新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長(zhǎng)以及單車帶電量的提升，新能源汽車領(lǐng)域的鈷消費(fèi)量仍然是會(huì)快速提升，預(yù)計(jì)至2025年全球新能源車鈷需求量年均復(fù)合增速有望達(dá)到30%以上。
除此之外，3C消費(fèi)電子領(lǐng)域受益于居家辦公和遠(yuǎn)程教學(xué)等新模式的拉動(dòng)，鈷消費(fèi)量有望保持穩(wěn)定或是略有增長(zhǎng)；硬質(zhì)合金和高溫合金受益于高端制造領(lǐng)域的拉動(dòng)，鈷消費(fèi)量有望保持3-4%的復(fù)合增速。預(yù)計(jì)至2025年全球鈷消費(fèi)總量年均復(fù)合增速有望達(dá)到10%。
綜上從中長(zhǎng)期角度來看，鈷價(jià)仍有望上漲。
國內(nèi)上市公司中，洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)更為聚焦鈷領(lǐng)域。行業(yè)中，掌握原材料是保障成本優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，在這幾家公司中，洛陽鉬業(yè)鈷資源儲(chǔ)量、產(chǎn)量分列全球第1、2位，也是報(bào)告醬最為看好的一家。
此前，洛陽鉬業(yè)給市場(chǎng)的印象主要為精準(zhǔn)的投資眼光——在行業(yè)周期底部果斷出手收購資源，鑄就了顯著的資源優(yōu)勢(shì)——由最初的鉬鎢起家，最終成就多元化的礦業(yè)巨頭。
在收購之前，公司的礦山運(yùn)營(yíng)能力與其投資能力相比顯得并沒有十分突出，收購資源后難以將資源優(yōu)勢(shì)充分轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量和成本優(yōu)勢(shì)。
但是經(jīng)過幾年的沉淀，公司進(jìn)行了管理層調(diào)整，提前完成3年5億美元降本目標(biāo)，彰顯出色成本管控能力。
新任總裁孫瑞文，有豐富的礦山管理經(jīng)驗(yàn)，望進(jìn)一步提高資源開發(fā)能力。且公司多個(gè)項(xiàng)目在近幾年逐步投產(chǎn)帶來產(chǎn)量增長(zhǎng)，疊加低成本，高金屬價(jià)格，業(yè)績(jī)釋放指日可待。
資料來源：公司官網(wǎng)
公司業(yè)績(jī)中銅鈷板塊營(yíng)收占比最大，收購Kisanfu后銅鈷資源量進(jìn)一步增長(zhǎng)，短期NPM的E26L1N和TFM的10K項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)帶來產(chǎn)量增量，遠(yuǎn)期隨著Kisanfu和混合礦開發(fā)，預(yù)計(jì)2025年公司將具備至少年產(chǎn)47萬噸銅、6萬噸鈷的生產(chǎn)能力，帶來較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
同時(shí)傳統(tǒng)鉬鎢板塊和鈮磷板塊盈利能力穩(wěn)中有升，提供充足現(xiàn)金流。
總體來說，在商品景氣大周期下，資源龍頭公司值得特別關(guān)注。洛陽鉬業(yè)作為兼具小金屬品種與新能源賽道銅鈷鎳為一體的資源龍頭，正面臨行業(yè)與公司層面雙重重估機(jī)遇。
電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格上揚(yáng)貫穿2021全年，近期達(dá)到了20萬元/噸，從2020Q2的4萬/噸計(jì)算，漲幅超過400%。
基本面是價(jià)格上漲主要推手——原料供應(yīng)緊張，需求旺盛，鋰供不應(yīng)求。
明年的行情會(huì)如何呢？
2022年礦山增量主要是Greenbushes提高產(chǎn)能，預(yù)期增量4-5萬噸LCE，以及停產(chǎn)后計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的Ngungaju、Wodgina等；
國內(nèi)礦山則重點(diǎn)關(guān)注李家溝和鋰云母-化山瓷石礦；
海外鹽湖主要關(guān)注雅寶和贛鋒的項(xiàng)目；
國內(nèi)鹽湖增量主要在青海地區(qū)。
梳理來看，2022年全球鋰資源供應(yīng)增量大約在18萬噸左右，但項(xiàng)目不及預(yù)期是常有的事情，再加上其他擾動(dòng)，實(shí)際釋放量大概率要低于預(yù)期數(shù)字。
鋰電下游新能源需求強(qiáng)勁，滲透率超預(yù)期增長(zhǎng)；
電力消納、輸配、波動(dòng)等問題顯現(xiàn)，儲(chǔ)能的剛性需求逐漸顯現(xiàn)。
在鋰供應(yīng)增量有限的情況下，疊加雙碳大背景驅(qū)動(dòng)，供需平衡的天平在短缺這一側(cè)。預(yù)計(jì)2021/2022鋰鹽短缺量分別為2.5、6.7萬噸，鋰價(jià)整體易漲難跌，大概率均價(jià)維持在20萬/噸以上。
據(jù)太平洋證券預(yù)測(cè)，未來兩個(gè)季度鋰鹽環(huán)節(jié)利潤(rùn)仍然大于鋰礦，但是利潤(rùn)逐步向鋰礦傾斜。
站在目前時(shí)點(diǎn)，鋰板塊的驅(qū)動(dòng)更應(yīng)該側(cè)重業(yè)績(jī)的釋放，鋰價(jià)基數(shù)的抬升導(dǎo)致漲價(jià)幅度不如從前，但是行業(yè)高價(jià)高利的狀態(tài)有望長(zhǎng)時(shí)間保持，行業(yè)進(jìn)入空前的高光時(shí)刻。
梳理行業(yè)主要公司，以2022年產(chǎn)量業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，從市盈率角度出發(fā)，同時(shí)考慮公司在行業(yè)中的地位、未來產(chǎn)能擴(kuò)張情況、資源保障情況等因素，給予不同的因子，最終測(cè)算出目標(biāo)市值和相對(duì)空間。
綜合測(cè)算，未來空間較大的標(biāo)的，分別是中礦資源、盛新鋰能、天齊鋰業(yè)、融捷股份等。
天齊鋰業(yè)是鋰龍頭企業(yè)，是全球極少數(shù)同時(shí)布局優(yōu)質(zhì)鋰礦山和鹽湖鹵水礦兩種原材料資源的企業(yè)之一，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋上游礦山/鹽湖、中游鋰鹽生產(chǎn)，還布局下游鋰電企業(yè)。
在礦山資源板塊，現(xiàn)擁有134萬噸/年產(chǎn)能——以西澳大利亞Greenbushes礦為資源基地，四川雅江措拉鋰礦為資源儲(chǔ)備，獲得了穩(wěn)定、低成本、優(yōu)質(zhì)的鋰原料供應(yīng)。
天齊鋰業(yè)引入戰(zhàn)略投資者IGO后，仍持有Greenbushes礦26%的股權(quán)，對(duì)該礦山具有控制權(quán)。
Greenbushes是世界上正開采的儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦，品位高達(dá)2.1%，資源稟賦優(yōu)異。該礦山鋰精礦生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本全球最低，鋰精礦產(chǎn)品包括技術(shù)級(jí)鋰精礦和化學(xué)級(jí)鋰精礦，主要銷售給泰利森的兩個(gè)股東——天齊和雅保。
Greenbushes目前擁有產(chǎn)能134萬噸/年，包括14萬噸的技術(shù)級(jí)鋰精礦和120萬噸的化學(xué)級(jí)鋰精礦；第三期化學(xué)級(jí)鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)新增鋰精礦產(chǎn)能60噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)194萬噸/年，預(yù)計(jì)2024年運(yùn)行，遠(yuǎn)期還有一個(gè)52萬噸/年化學(xué)級(jí)精礦產(chǎn)能選廠的規(guī)劃。
四川雅江縣措拉鋰輝石礦礦石量1941.4萬噸，折合氧化鋰資源量255744噸，作為資源儲(chǔ)備，近期無開發(fā)計(jì)劃。
天齊參股全球最大鹽湖-Salar de Atacama擁有者SQM的25.87%股權(quán)，在鹽湖板塊獲得一席之地；國內(nèi)則參股日喀則扎布耶鹽湖20%的股權(quán)。
前者Salar de Atacama鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開采條件成熟且經(jīng)營(yíng)成本低，是全球范圍內(nèi)稟賦優(yōu)越的鹽湖資源和全球鋰產(chǎn)品的重要產(chǎn)區(qū)，公司碳酸鋰的產(chǎn)能從7萬噸擴(kuò)產(chǎn)到12萬噸，2022年擴(kuò)產(chǎn)到18萬噸；氫氧化鋰的產(chǎn)能由1.35萬噸擴(kuò)產(chǎn)到2.15萬噸，并在2023年達(dá)到3萬噸。扎布耶目前擁有產(chǎn)能為一期0.7-1萬噸，預(yù)計(jì)2022年總產(chǎn)能達(dá)到1.5萬噸，規(guī)劃到2023年實(shí)現(xiàn)3萬噸。
公司現(xiàn)階段主要依托射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰產(chǎn)品，目前公司擁有3.45萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能、0.5萬噸/年氫氧化鋰產(chǎn)能、0.45萬噸/年氯化鋰產(chǎn)能和0.08萬噸/年金屬鋰產(chǎn)能，以上產(chǎn)能合計(jì)4.48萬噸/年，預(yù)計(jì)需要使用的化學(xué)級(jí)鋰精礦約35萬噸。
公司2016年開始啟動(dòng)在澳洲奎納納一期和二期4.8萬噸/年氫氧化鋰項(xiàng)目生產(chǎn)線建設(shè)，目前一期氫氧化鋰2.4萬噸/年的建設(shè)工程已經(jīng)完成，正在進(jìn)行工藝調(diào)試，有望在2021年底投產(chǎn)，在2022年底達(dá)產(chǎn)。二期氫氧化鋰項(xiàng)目主體工程已基本完成，目前仍處于暫緩建設(shè)狀態(tài)。
2018年，公司在遂寧安居啟動(dòng)2萬噸/年的電池級(jí)碳酸鋰建設(shè)工作，但由于資金緊張，目前處于暫緩建設(shè)狀態(tài)。
參考研報(bào)
鈷
【國信證券】鈷行業(yè)專題：鈷價(jià)創(chuàng)三年新高，行業(yè)成長(zhǎng)性強(qiáng)
【東興證券】金屬行業(yè)：2022年金屬及金屬新材料市場(chǎng)展望（策略會(huì)版）
鋰
【太平洋】有色行業(yè)深度報(bào)告：業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，哪家鋰公司彈性大？
公司
洛陽鉬業(yè)-【財(cái)報(bào)】洛陽鉬業(yè)2021年半年度報(bào)告
天齊鋰業(yè)-【國金證券】債務(wù)解決現(xiàn)曙光，開啟資源價(jià)格重估之路
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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