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作者 | 鰻魚

2014年前后A股市場(chǎng)涌現(xiàn)了一批游戲行業(yè)的并購案例，高溢價(jià)收購伴隨而來的是高業(yè)績(jī)對(duì)賭。如今這批公司多數(shù)已經(jīng)度過了1-3年的對(duì)賭期，當(dāng)初許下的承諾真的都能輕易實(shí)現(xiàn)嗎？又有多少能夠讓收購方贏麻了？

對(duì)賭期內(nèi)完成業(yè)績(jī)承諾

上述表格中可以看到，完成對(duì)賭的有4家公司，但大多是剛剛達(dá)標(biāo)。最終能夠帶來驚喜的，則多半因?yàn)槭亲畛躅A(yù)期設(shè)置得比較低，自然容易出現(xiàn)「超預(yù)期」的觀感。若放眼對(duì)賭后的時(shí)間來看，業(yè)績(jī)的達(dá)標(biāo)也有可能只是在短時(shí)間內(nèi)處于虛高狀態(tài)，對(duì)賭期一過還是有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)大跳水的情況。

1、天上友嘉：對(duì)賭期中規(guī)中矩

天上友嘉是比較符合預(yù)期，表現(xiàn)相對(duì)中規(guī)中矩的代表。由于本身在研發(fā)上具有一定的硬實(shí)力，自從被凱撒文化收購后，也成為了其不可或缺的得力幫手。其參與研發(fā)的《三國(guó)志2017》在2017至2019年都是凱撒文化在游戲營(yíng)收上的主力軍。

2015年5月，天上友嘉推出了《新仙劍奇?zhèn)b傳3D》，一度打入了iOS暢銷榜TOP10。這讓凱撒文化看到了其IP改編的能力，在2016年就以12.15億的高價(jià)收購了天上友嘉，同時(shí)天上友嘉也給予了2015~2017年的業(yè)績(jī)承諾，并且在之后幾年也悉數(shù)完成。

雖然在2016、2017年的時(shí)候，凈利潤(rùn)想要保持增長(zhǎng)已經(jīng)略顯吃力，但天上友嘉在之后幾年的營(yíng)業(yè)情況也大致穩(wěn)中有升，在對(duì)賭期限結(jié)束之后也沒有出現(xiàn)業(yè)績(jī)大跳水的情況。

目前天上友嘉更加專注于SLG和RPG的研發(fā)，在之后也儲(chǔ)備了國(guó)戰(zhàn)SLG和二次元RPG，包括前不久正式在騰訊游戲年度發(fā)布會(huì)亮相的《榮耀新三國(guó)》等。

2、盛趣網(wǎng)絡(luò)：三年業(yè)務(wù)超額率控制在1%以內(nèi)

盛趣網(wǎng)絡(luò)在被收購前就足夠輝煌，自然也被寄予更高的期待。

盛趣網(wǎng)絡(luò)前身是盛大游戲，旗下有《傳奇世界》《龍之谷》《冒險(xiǎn)島》等知名游戲，2009年在美國(guó)上市的時(shí)候也成為了當(dāng)年規(guī)模最大的IPO案。2013年順利轉(zhuǎn)身移動(dòng)端，實(shí)現(xiàn)了手游營(yíng)收過億，當(dāng)時(shí)的《百萬亞瑟王》還讓市場(chǎng)看到了二次元手游的受歡迎程度。

2018年，世紀(jì)華通斥289億元巨資收購盛趣網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)盛趣網(wǎng)絡(luò)承諾在2018~2020年分別實(shí)現(xiàn)21.4億、25.1億和29.8億元凈利潤(rùn)的成績(jī)。

雖然從完成率上來看，盛趣網(wǎng)絡(luò)的表現(xiàn)與當(dāng)初收購時(shí)預(yù)期的基本一致，三年的業(yè)績(jī)超額比率都不超過1%。但是盛趣網(wǎng)絡(luò)的體量在游戲公司并購中都是數(shù)一數(shù)二的，近兩年的營(yíng)收超過了60億元，凈利潤(rùn)也從20億向30億的梯度逼近。所以如果從超額量來看，每年凈利潤(rùn)都超出預(yù)期高達(dá)數(shù)千萬，這也已經(jīng)不是一個(gè)小數(shù)目。

截至2020年來看，盛趣網(wǎng)絡(luò)對(duì)世紀(jì)華通如同計(jì)劃一般成為了左膀右臂之一。世紀(jì)華通2020年能夠取得149.8億元的營(yíng)收，其中盛趣網(wǎng)絡(luò)就提供了近乎一半的幫助——?jiǎng)?chuàng)造了71.98億元的收入。

而對(duì)賭期過去之后才是考驗(yàn)盛趣網(wǎng)絡(luò)真正表現(xiàn)的時(shí)候。從2020年Q4和2021年Q1的財(cái)務(wù)情況來看，世紀(jì)華通的扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)從之前8億元左右下降至5億元上下，其中盛趣網(wǎng)絡(luò)能否在2021年力挽狂瀾也還待觀察。

3、君海網(wǎng)絡(luò)：創(chuàng)始人重新拿回控股權(quán)

相比上面幾家游戲廠商，君海網(wǎng)絡(luò)作為南方的傳統(tǒng)買量廠商急需找到新的出路，在2020年對(duì)賭期一過就遇到不小的麻煩。

雖然臥龍地產(chǎn)在2017年以7.5億元收購了君海網(wǎng)絡(luò)51%的股份，但是最初君海網(wǎng)絡(luò)并不是臥龍地產(chǎn)的第一選擇。

更早的2016年，臥龍地產(chǎn)計(jì)劃分別以44.09億收購墨麟97%的股權(quán)和54.3億收購天津卡樂100%的股權(quán)，溢價(jià)超過300%和700%，但是最終兩次交易都沒有達(dá)成，后來才選擇了君海網(wǎng)絡(luò)。所以君海網(wǎng)絡(luò)更像是臥龍地產(chǎn)進(jìn)入游戲行業(yè)的工具人兼?zhèn)涮ァ?/p>

在短時(shí)間內(nèi)，這個(gè)工具人可謂是物有所值，2017年發(fā)行的《青云訣》和2018年的《九州行》都一度有過不錯(cuò)的成績(jī)，最高單月流水分別突破1.6億和2億，公司在被收購的三年后也都完成了業(yè)績(jī)承諾。

但好景不長(zhǎng)，三年的對(duì)賭期一到，君海網(wǎng)絡(luò)在2020年就遭遇業(yè)績(jī)大跳水，預(yù)計(jì)虧損超過1.73億元。虧損的一部分原因來源于研發(fā)投入的增加，在2020年同比上升了43.96%。

目前君海網(wǎng)絡(luò)正在面臨擺脫「買量公司」頭銜的壓力，將目光放在了SLG這樣的流行品類上。正在研發(fā)的SLG《蟻?zhàn)遽绕稹芬孕蓍eSLG做出差異化，游戲已經(jīng)在6月9日開啟了測(cè)試，計(jì)劃在2021年8月份上線。

但不同于等待對(duì)賭期后的撒手不管，君海網(wǎng)絡(luò)的兩位老板陳金海和葛坤洪先后在2018年和2021年兩次共贖回5%的股權(quán)，早已經(jīng)重新取回君海網(wǎng)絡(luò)的控股。君海網(wǎng)絡(luò)面臨的陣痛與意圖撕掉「買量公司」的標(biāo)簽脫不開干系，但也只有愿意扛過陣痛的公司能夠迎來下一個(gè)高峰。

4、哆可夢(mèng)：超額完成對(duì)賭之后又火速滑坡

哆可夢(mèng)同樣屬于買量公司，營(yíng)業(yè)成績(jī)的峰值則更上一個(gè)檔次，對(duì)賭期間的完成率罕見地一度高達(dá)170%。

2017年12月，惠程科技以13.83億元收購了哆可夢(mèng)77.57%的股份，同時(shí)哆可夢(mèng)許下2017~2019年三年共5.78億凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾。2017年惠程科技收購哆可夢(mèng)后僅余下10來天，所以哆可夢(mèng)真正迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)的是在2018年。

2018年一款產(chǎn)品的月流水突破了3億元，同年?duì)I業(yè)收入高達(dá)15.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.23億元。這款產(chǎn)品后來也成為了哆可夢(mèng)「發(fā)散」游戲的基礎(chǔ)，之后不少自研游戲都是基于這款游戲進(jìn)行迭代。

在2018年以后，哆可夢(mèng)的營(yíng)收又重新回到冷靜狀態(tài)，連續(xù)兩年公司的營(yíng)業(yè)收入都出現(xiàn)了嚴(yán)重的下滑，到2020年公司高營(yíng)收的美好泡沫被徹底戳破，營(yíng)業(yè)收入僅有4.62億，與前兩年15.6億相比形成巨大的落差。

在2020年年初，哆可夢(mèng)曾立下要對(duì)標(biāo)三七互娛的豪言壯志，聲稱爭(zhēng)取在收入規(guī)模達(dá)到三七互娛的1/3。在2020年三七互娛單是手游的營(yíng)收就接近133億元，換算成1/3的話哆可夢(mèng)原定的目標(biāo)應(yīng)為44億左右，但實(shí)際完成情況僅有10%左右。

在流量分發(fā)能力上有優(yōu)勢(shì)的廠商如果沒有及時(shí)修補(bǔ)研發(fā)短板，很容易走下坡路，加之被迫投入大量的預(yù)付額進(jìn)行買量競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)自然也難以見長(zhǎng)。

期限未到中途被拋售

被收購或投資也不是萬事大吉，若不符合投資公司的心意又或營(yíng)業(yè)情況實(shí)在太差，甚至可能連對(duì)賭期都還沒度過就會(huì)被轉(zhuǎn)手出售了。

1、廣州冰鳥：到了游戲公司「集郵者」手中

冰鳥網(wǎng)絡(luò)是一家手游運(yùn)營(yíng)發(fā)行公司，本身并不具有研發(fā)能力，所以原本也沒有被指望能夠有多好的營(yíng)業(yè)成績(jī)。但其參與發(fā)行的《青云訣》也確實(shí)有不錯(cuò)的成績(jī)，在2017年為冰鳥網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造了1.8億的營(yíng)收，讓冰鳥網(wǎng)絡(luò)完成了第一年的對(duì)賭承諾。

2016年至2017年9月，冰鳥網(wǎng)絡(luò)都持續(xù)處于虧損的狀態(tài)，累計(jì)虧損超過6800萬。但冰鳥網(wǎng)絡(luò)聲稱是出于買量投放的原因，投入和支出會(huì)產(chǎn)生時(shí)間差。

2017年12月，冰鳥網(wǎng)絡(luò)以1.6億元賣身給元力股份。

當(dāng)時(shí)雖然收購溢價(jià)達(dá)到8倍，但是營(yíng)業(yè)狀況實(shí)在不佳，對(duì)賭承諾自然也高不到哪里去。彼時(shí)冰鳥網(wǎng)絡(luò)承諾在2018~2020年三年凈利潤(rùn)分別不低于2000萬元、3000萬元和4000萬元。

據(jù)元力股份表示，冰鳥網(wǎng)絡(luò)在短短一年的時(shí)間里就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。在2018年，冰鳥網(wǎng)絡(luò)奇跡般地實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.39億元，凈利潤(rùn)超過2400萬元，對(duì)賭第一年超過承諾數(shù)的21%。

但對(duì)賭期才度過一半不到，元力股份就將旗下的游戲公司悉數(shù)打包出售。元力股份表示出售游戲公司是為了是「降低游戲業(yè)務(wù)比重，回收現(xiàn)金，聚焦主營(yíng)實(shí)體化工業(yè)務(wù)」，意圖放手游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展。

在2019年5月，元力股份就將冰鳥網(wǎng)絡(luò)以2.2億元全額出售給炫娛網(wǎng)絡(luò)的老板陳華升——包括創(chuàng)娛網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)，陳華升至少已經(jīng)控股三家游戲公司，甚至在廣州圈有「去一座城市投一家游戲公司」的笑談。

據(jù)悉冰鳥網(wǎng)絡(luò)有組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)的打算，但未來的發(fā)展優(yōu)勢(shì)是否尚存也并不明朗。

2、快游科技：2020年虧損超1億元

快游科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是頁游和手游的開發(fā)，《刺秦秘史》《魔域永恒》等幾款主要的游戲都是頁游，從團(tuán)隊(duì)班底和發(fā)展路徑來看都稱不上是特別優(yōu)秀的選擇，后來在三年對(duì)賭中也只有第一年完成了目標(biāo)。

杭州高新先前沒有涉及游戲業(yè)務(wù)，原本計(jì)劃在2019年以2.5億的價(jià)格全資收購快游科技，并以此來進(jìn)軍游戲行業(yè)。但后**過考量，只以7700萬收購了其35%的股份。

快游科技承諾在2019~2021年分別實(shí)現(xiàn)3600萬元、4500萬元和5500萬元的扣非凈利潤(rùn)。在第一年快游科技凈利潤(rùn)達(dá)到4210萬元，按約定完成了業(yè)績(jī)。

但快游科技在2020年的虧損超過了1億元。很可能無關(guān)產(chǎn)品的問題，公司在2020年由于違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)借款導(dǎo)致公司自身經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)重影響，后來甚至連公司的實(shí)際控制人都已經(jīng)失聯(lián)了。

眼看趨勢(shì)不對(duì)的杭州高新立馬要求原來的股東回購這35%股份，徹底割棄了發(fā)展游戲業(yè)務(wù)的念想。

3、文脈互動(dòng)：還未對(duì)賭已經(jīng)轉(zhuǎn)手賺了一倍

世紀(jì)華通曾收購了好幾家游戲公司，但不是每家都像盛趣網(wǎng)絡(luò)一樣出眾。

文脈互動(dòng)是一家專注于傳奇類游戲研發(fā)的公司，2017年11月，世紀(jì)華通總共以1.5億元收購了文脈互動(dòng)51%的股份。彼時(shí)文脈互動(dòng)的傳奇游戲尚且停留在頁游階段，主要的游戲是在6月份公測(cè)的《攻鎩加強(qiáng)版》。

收購時(shí)，文脈互動(dòng)向世紀(jì)華通承諾2018~2020年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分別不低于5000萬元、6000萬元和7200萬元。

對(duì)賭期間的業(yè)績(jī)還未得到驗(yàn)證，在半年后的2018年5月，世紀(jì)華通以3億的價(jià)格將對(duì)文脈互動(dòng)持有的股份轉(zhuǎn)讓給了勝利互娛，出手價(jià)格比半年前入手時(shí)翻了一倍。

在同年8月收購了盛趣網(wǎng)絡(luò)的世紀(jì)華通可能在這時(shí)候已經(jīng)進(jìn)行洽談，而盛趣網(wǎng)絡(luò)旗下的《熱血傳奇》《傳奇世界》等游戲表現(xiàn)顯然更好，文脈互動(dòng)在傳奇游戲上的優(yōu)勢(shì)也自然被替代掉了。

其實(shí)后來文脈互動(dòng)的游戲表現(xiàn)其實(shí)也不賴。2019年，文脈互動(dòng)推出了手游《雷霆霸業(yè)》，并且交給中手游獨(dú)代發(fā)行，單月最高流水帳額超過人民幣2億元，平均每月活躍用戶近130萬人，到2020年上半年也還有最高月流水過億的成績(jī)。

雖然文脈互動(dòng)的三年對(duì)賭期僅度過了半年，但是并不意味著傳奇類游戲已經(jīng)沒有市場(chǎng)，雙方對(duì)賭的中止可能更多的只是公司發(fā)展方向的選擇。

營(yíng)業(yè)不佳未達(dá)標(biāo)

1、天馬時(shí)空：對(duì)賭期后表現(xiàn)更精彩

天馬時(shí)空在2014年推出了《全民奇跡MU》，首日流水突破2600萬，游戲上線兩年后全球流水突破60億元，是當(dāng)時(shí)表現(xiàn)較為出色的奇跡類手游，也因此而受到了掌趣科技的青睞。

2016年掌趣科技向天馬時(shí)空收購了80%的股份，后來在2018年12月以2.5億元收購了剩余了20%股權(quán)，此時(shí)天馬時(shí)空估值達(dá)到12.5億元。

同時(shí)天馬時(shí)空立下3年達(dá)到8億凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾。起初還有不錯(cuò)的完成情況，但連續(xù)幾年的凈利潤(rùn)都沒有產(chǎn)生太大的變化，3年算下來其實(shí)沒有完成整體的對(duì)賭承諾。

問題出在產(chǎn)品銜接問題上。在《全民奇跡MU》之后，天馬時(shí)空的下一款表現(xiàn)較好的作品是2018年的《奇跡MU：覺醒》、2019年的《一拳超人：最強(qiáng)之男》，但在對(duì)賭期間就遇上了老產(chǎn)品走入生命周期后半段，而新產(chǎn)品又尚未上線的尷尬階段。

在對(duì)賭完成之后，2018年天馬時(shí)空的業(yè)績(jī)又暫時(shí)地迎來了一波小高潮，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了7億，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則只有2.7億不到，對(duì)比之前并沒有增長(zhǎng)太多。之后凈利潤(rùn)更是接連下滑，2019年下滑至1億，2020年就僅有3600萬元左右。

原因可能與買量成本的上升有關(guān)。以《一拳超人：最強(qiáng)之男》在2020年的表現(xiàn)為例，其收入超過6億元，但推廣營(yíng)銷費(fèi)用就花了1.7億元，占收入超過28%。

或許在研發(fā)速度和買量成本的雙重壓力之下，歸于大公司旗下確實(shí)是不錯(cuò)的選擇。

2、上海火魂：慢慢被放逐的團(tuán)隊(duì)

傳聞稱上?；鸹昶煜掠幸恢碜杂谑⑷ぞW(wǎng)絡(luò)（原盛大網(wǎng)絡(luò)）的團(tuán)隊(duì)，當(dāng)時(shí)屬于傳奇工作室，負(fù)責(zé)傳奇類游戲的研發(fā)。但上?；鸹旰髞碓?018年4月推出了一款不怎么搭邊的二次元回合制MMORPG《魔力寶貝手機(jī)版》，上線初期在iOS暢銷榜TOP50保持了一個(gè)月的時(shí)間。

可能是被創(chuàng)夢(mèng)天地看到研發(fā)的實(shí)力，在2018年8月，創(chuàng)夢(mèng)天地作價(jià)10.5億元收購了上海火魂70%的股權(quán)，同時(shí)上海火魂立下為期一年的對(duì)賭，承諾在一年內(nèi)獲利3億元。

但是擅長(zhǎng)休閑游戲發(fā)行的創(chuàng)夢(mèng)天地在中重度游戲上缺乏經(jīng)驗(yàn)，不太可能給這樣一支團(tuán)隊(duì)帶來什么經(jīng)驗(yàn)上的幫助。

上?；鸹暝谥蟮囊荒陜?nèi)由于老產(chǎn)品《魔力寶貝手機(jī)版》已經(jīng)上線一段時(shí)間了，iOS暢銷榜排名也開始下滑掉出100以外，同時(shí)《魔力寶貝手機(jī)版》的續(xù)作又一直遲遲無法上線，導(dǎo)致后來一年的凈利潤(rùn)只有2.1億元，距離目標(biāo)還有接近1/3。

按照對(duì)賭立下的協(xié)議，創(chuàng)夢(mèng)天地原本能夠以1元收購剩余的30%股份，后來創(chuàng)夢(mèng)天地表示是為了「激勵(lì)核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)緊密合作新游戲的開發(fā)」，最終選擇了索取3.15億元的賠償金。

但實(shí)際上創(chuàng)夢(mèng)天地在摸索出自己的道路后，就逐漸對(duì)上海火魂放手，2020年9月以接近2億元的價(jià)格出售了19%的股份，最終持股51%。

之后上?；鸹暌惨呀?jīng)是空有其表，員工的流失愈發(fā)的嚴(yán)重。在2020年9月，上海火魂還有84名研發(fā)人員，3個(gè)月后公司就僅剩下10名，新游戲的研發(fā)更是被迫擱淺。

3、幻想悅游：被2.6折低價(jià)大甩賣

幻想悅游是主要面向海外的游戲發(fā)行商，專注于中東、南美和歐洲市場(chǎng)，公司自身預(yù)計(jì)有超過三成的收入來源于廣告收入。旗下最出色的產(chǎn)品是兩款頁游《火影忍者》和《神曲》，是在2016~2018年期間唯二兩款年流水破億的產(chǎn)品。

2017年1月，天神娛樂以34.1億元收購其93.54%的股權(quán)，幻想悅游承諾在2016~2018年期間分別達(dá)到凈利潤(rùn)2.5億元、3.25億元和4.06億元。

特別注意的是，幻想悅游在2014、15年的凈利潤(rùn)分別是5686萬元和7842萬元，顯然遠(yuǎn)低于承諾數(shù)額，所以其實(shí)最終達(dá)成的收購金額和對(duì)賭目標(biāo)都有經(jīng)過一定的下調(diào)。

在三年的對(duì)賭期間，前兩年的業(yè)績(jī)分別由《神曲》和《火影忍者》撐起，幫助其完成前兩年的對(duì)賭承諾，但隨即在2018年就急轉(zhuǎn)直下，完成率僅有35%不到。

據(jù)天神娛樂表示，幻想悅游在2018的業(yè)績(jī)下滑主要是受到版號(hào)的限制和自研體系的缺失，導(dǎo)致獲取游戲的成本上升。再加上游戲研發(fā)商受政策影響，出現(xiàn)資金緊張、裁員的情況，原定的宮斗游戲、2款卡牌SLG和主機(jī)類游戲都被迫延遲上線。

再加上騰訊、三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)等大廠也加入出海競(jìng)爭(zhēng)，能夠上線的SLG和MMORPG均表現(xiàn)不佳，對(duì)幻想悅游而言可謂是屋漏偏逢連夜雨。

對(duì)賭失敗后幻想悅游不僅要提交8.77億元的賠償金，在之后的兩年里因?yàn)橛螒颢@取成本和推廣費(fèi)用的增加，連續(xù)在2019、2020年虧損3.32億元和1.18億元。

天神娛樂也已經(jīng)不再對(duì)這家只對(duì)頁游有所作為的運(yùn)營(yíng)公司抱有期待。在2021年6月15日，天神娛樂以9.02億元轉(zhuǎn)讓所持有的所有股權(quán)，最終幻想悅游因?yàn)楦簧鲜钟伟l(fā)行的需求而被打了2.6折后低價(jià)大甩賣。

4、晨之科：低價(jià)甩賣都沒有人要？

晨之科同樣是以游戲代理發(fā)行作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)際并沒有研發(fā)能力。起初在2015、2016年先后發(fā)行了《白貓計(jì)劃》《戰(zhàn)場(chǎng)雙馬尾》，但其中《白貓計(jì)劃》在國(guó)內(nèi)有些水土不服，在2016年8月停服，累計(jì)流水4600萬人民幣不到，而《戰(zhàn)場(chǎng)雙馬尾》也在2018年底已經(jīng)停服。

因?yàn)槟玫酱淼挠螒蛞策€算有點(diǎn)名氣，在2017年8月，晨之科以14.7億元被中文在線收購了剩余的80%的股份，至此晨之科成為中文在線的全資子公司。晨之科做出在2017~2019年分別達(dá)到凈利潤(rùn)1.5億、2.2億和2.64億元的承諾，但收購后沒多久業(yè)績(jī)就瞬間驟降。

先是游戲因?yàn)闋I(yíng)業(yè)不佳而停服，公司也因此面臨更加不可控的業(yè)績(jī)壓力，后來在2018年版號(hào)停止發(fā)放之后更為明顯。從2018年開始，晨之科游戲都無法正常上線，連續(xù)兩年公司的凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)出了負(fù)增長(zhǎng)。

2019年12月，中文在線計(jì)劃以3.24億元將其所有股權(quán)給鋼鋼網(wǎng)，但交易最終因?yàn)殇撲摼W(wǎng)一直沒有付款而以失敗告終。低價(jià)甩賣都沒有人要，中文在線只能在2月3日宣告終止晨之科現(xiàn)有業(yè)務(wù)，至此晨之科就此被雪藏。

表現(xiàn)尚未可知

1、天戲互娛：IP授權(quán)帶來的意外驚喜

在公司對(duì)賭中，能開出美玉的石頭并不算多，天戲互娛算得上是意外驚喜之一，但對(duì)賭期尚未完成，所以暫時(shí)還不能下定論。

天戲互娛成立于2006年，主要是以IP運(yùn)營(yíng)作為核心業(yè)務(wù)，主要的利潤(rùn)來源于游戲IP改編的手機(jī)游戲，所以本來預(yù)計(jì)收入并不會(huì)太高。但比較值得稱道的是，天戲互娛和日本KOEI光榮公司一直保持著不錯(cuò)的合作關(guān)系，儲(chǔ)備了《三國(guó)志》《真三國(guó)無雙》《生死格斗》《大航海時(shí)代》這些在中國(guó)也有不小名氣的IP。

2019年，盛天網(wǎng)絡(luò)以4.2億元收購了其70%的股份，并且天戲互娛承諾，在2019~2022年里將達(dá)到扣非凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)）分別不低于6千萬、6.48千萬、7.78千萬和8.1千萬，合計(jì)四年共3.08億。

最終2019年天戲互娛實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.9千萬，達(dá)到承諾金額的115%。當(dāng)初盛天網(wǎng)絡(luò)對(duì)天戲互娛的業(yè)績(jī)期望并不高，2019年時(shí)甚至約定將超額業(yè)績(jī)的80%作為給予天戲互娛的獎(jiǎng)勵(lì)，也就為天戲互娛帶來了不錯(cuò)的收益。

2019年天戲互娛放棄了獎(jiǎng)金，但到了2020年還是有很好的表現(xiàn)，對(duì)比盛天網(wǎng)絡(luò)2020年Q3財(cái)報(bào)和年度報(bào)告就可以看出獎(jiǎng)金的之多。雖然營(yíng)業(yè)收入從前三季度的6.7億上升到全年的8.9億，但是扣非凈利潤(rùn)反而從5593萬下降到4658萬，最大的原因就是給天戲互娛支付了高額的獎(jiǎng)金。

隨即盛天網(wǎng)絡(luò)再次加持天戲互娛，在2021年1月不惜溢價(jià)7倍，以3.6億元收購了剩余30%的股權(quán)。這次天戲互娛也再次許下三年的業(yè)績(jī)承諾，承諾在2021~2023年的扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.06億、1.17億和1.3億，合計(jì)三年共3.53億。

目前公司給予授權(quán)的游戲儲(chǔ)備還有《真三國(guó)無雙霸》和《大航海時(shí)代：海上霸主》，都將交由騰訊發(fā)行。尤其是《真三國(guó)無雙霸》作為割草類型的無雙游戲，在手游上還是藍(lán)海的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)表現(xiàn)也不會(huì)太差。

2、海南華多：高溢價(jià)收購低業(yè)績(jī)對(duì)賭

海南華多超過90%的營(yíng)收來源于手游《王者國(guó)度》。該游戲于2019年5月上線，最高流水最高達(dá)到3.5億元，但按照18~24個(gè)月生命周期預(yù)估，目前游戲已經(jīng)走完了生命周期，如今這款游戲也已經(jīng)找不到榜單的排名資料。

名臣健康在2020年8月以1.33億元收購了海南華多的全部股權(quán)，溢價(jià)高達(dá)10倍。高額收購的游戲公司卻沒有被寄予高要求，海南華多承諾在2020年4~12月、2021年、2022年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于9100萬元。

意味著海南華多在對(duì)賭中其實(shí)還沒有太大的業(yè)績(jī)壓力，2020年9月海南華多正式并表，財(cái)報(bào)顯示凈利潤(rùn)超過1900萬元，若能穩(wěn)住這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，按約定完成業(yè)績(jī)承諾并不困難。

有了靠山之后，海南華多也有了底氣摸索新的品類，在研游戲中除了MMORPG以外，還有一款自研的SLG。

3、杭州雷焰：半年就完成了大半業(yè)績(jī)

同時(shí)被名臣健康收購的還有初創(chuàng)公司杭州雷焰。

2020年8月，名臣健康以1.29億元收購了杭州雷焰的全部股份，溢價(jià)達(dá)到18倍。此時(shí)的杭州雷焰的賬面凈資產(chǎn)為-745萬元，而且旗下也還沒有游戲運(yùn)營(yíng)，所以當(dāng)時(shí)杭州雷焰被賦予的壓力同樣不大。

杭州雷焰承諾在2020年4~12月、2021年和2022年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.09億元，但這個(gè)目標(biāo)很可能提前許多就能實(shí)現(xiàn)。

在被收購不久后的2020年9月，其研發(fā)的放置卡牌《神魔三國(guó)志》才在港澳臺(tái)市場(chǎng)公測(cè)上線，而且都有不錯(cuò)的成績(jī)，在香港市場(chǎng)基本能夠排在iOS暢銷榜TOP100以內(nèi)，在臺(tái)灣市場(chǎng)則基本在50名以內(nèi)。

單靠這款游戲就撐起了杭州雷焰的營(yíng)收，2020年9月杭州雷焰并表名臣健康，財(cái)報(bào)顯示其凈利潤(rùn)達(dá)到6484萬元，已經(jīng)完成了對(duì)賭承諾的一大半。

在從官網(wǎng)和財(cái)報(bào)中還可以看到，杭州雷焰還在研發(fā)多款新領(lǐng)域的游戲。其中《錨點(diǎn)降臨》是一款科幻題材的二次元回合制手游，選擇的元素類型都是當(dāng)下相對(duì)流行和受歡迎的。游戲已經(jīng)在今年4月份已經(jīng)開放了測(cè)試，目前TapTap預(yù)約31萬，評(píng)分8.8，表現(xiàn)值得期待。

另外還有《我的戰(zhàn)盟》（暫定名）和《艾麗絲計(jì)劃》（暫定名）同樣正在研發(fā)，但暫時(shí)還沒有更多消息流出。

4、閑徠互娛：天價(jià)收購之后遇上政策管控

閑徠互娛成立于2016年4月，公司創(chuàng)立還不到一年，在同年12月就被昆侖萬維和辰?？谱g收購了，當(dāng)時(shí)對(duì)價(jià)20億元，到2018年和2019年昆侖萬維兩次增資完成對(duì)閑徠互娛的全資控股，彼時(shí)估值已經(jīng)達(dá)到了65億元，在被收購的三年內(nèi)翻了三倍多。

閑徠互娛主要面向的是3~6線城市的地方性棋牌市場(chǎng)，營(yíng)收主要通過房卡收費(fèi)來支撐。在被收購不久后，地方性棋牌就因?yàn)槿菀咨嫦?*而被嚴(yán)控，閑徠互娛仍然能夠保持相對(duì)穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)情況。在2019年全資歸于昆侖萬維旗下后，第一年的凈利潤(rùn)還能夠如約完成，但從第二年來看，營(yíng)收的增長(zhǎng)速度就開始跟不上預(yù)期。

可以知道的是，閑徠互娛的游戲業(yè)務(wù)主要還是存量運(yùn)營(yíng)，雖然還是以房卡營(yíng)收為主，但是也開始嘗試加入了廣告變現(xiàn)。從財(cái)報(bào)來看，目前閑徠互娛的研發(fā)項(xiàng)目包括大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)、廣告變現(xiàn)商業(yè)化系統(tǒng)，卻唯獨(dú)沒有新游戲的研發(fā)。

單靠地方性棋牌，閑徠互娛未來未必能走得太遠(yuǎn)。而目前也有趨勢(shì)表明閑徠互娛想要淡化游戲?qū)傩?，從而轉(zhuǎn)型休閑**，亦有投資者猜測(cè)閑徠互娛正在研發(fā)一款語音互動(dòng)產(chǎn)品。

結(jié)語

對(duì)賭對(duì)于被收購公司而言本身就是一場(chǎng)豪賭，超額完成能夠獲得高額的激勵(lì)，而對(duì)賭失敗也會(huì)讓公司附上高額賠償或白給出售的風(fēng)險(xiǎn)。如今公司在對(duì)賭上也更加謹(jǐn)慎，放低期望可能反而會(huì)帶來意外之喜。