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Ethereum是一個新興的數(shù)字經(jīng)濟體并處于繁榮的初期。它現(xiàn)在承載著數(shù)以萬計的應用程序，存儲著3500億美元的資產(chǎn)，每年結(jié)算2萬億美元的交易，并繼續(xù)以驚人的速度增長。具有成為全球經(jīng)濟基石的潛力。

如果說有什么問題？那就是Ethereum已經(jīng)美元化，而美元最終由美聯(lián)儲控制，這為獨立貨幣體系的夢想蒙上陰影。

有一波新的項目想要創(chuàng)造完全不與法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，這些項目被稱為 "非錨定穩(wěn)定幣"，它們?yōu)橐蕴回泿畔到y(tǒng)創(chuàng)造一個激進的機會——在消除對法幣的依賴的同時實現(xiàn)穩(wěn)定。

本文內(nèi)容包括：與美元錨定的穩(wěn)定幣的問題、非錨定穩(wěn)定幣的市場潛力，以及正在或即將上市的最有前途的非錨定穩(wěn)定幣項目，包括Reflexer（RAI）、Float Protocol和Olympus DAO。

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錨定美元穩(wěn)定幣的問題

以太坊美元化很正常，許多發(fā)展中的經(jīng)濟體由于貨幣不穩(wěn)定都會實現(xiàn)美元化。以太幣價格不穩(wěn)定的，而且在可預見的未來可能會繼續(xù)不穩(wěn)定（比特幣也面臨這個問題）。這種波動性限制了它作為貨幣的作用，并限制它在投機之外促進重大經(jīng)濟活動的能力。

幸運的是，以太坊的可編程性讓它能夠通過穩(wěn)定幣將美元的穩(wěn)定性移植到其經(jīng)濟體中。這種穩(wěn)定性使得以太坊能夠吸引更多的資本，促進經(jīng)濟增長。穩(wěn)定幣一直是以太坊DeFi生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展的關(guān)鍵推動力。

然而，美元化是有成本的。通過把穩(wěn)定幣引入經(jīng)濟體，以太坊放棄了其貨幣主權(quán)，并向外開放，從而引入系統(tǒng)性風險。

在實踐中，穩(wěn)定幣協(xié)議更像是貨幣發(fā)行局而不是中央銀行，所有的貨幣政策都是為了維持其與美元的固定匯率。這不僅使以太坊的貨幣系統(tǒng)暴露在美聯(lián)儲面前（美聯(lián)儲并不關(guān)心以太坊經(jīng)濟的需求），而且與美元掛鉤也引入了監(jiān)管風險，這可能動搖DeFi的基礎(chǔ)。如果最近提出的STABLE法案對美元錨定穩(wěn)定幣有所影響，那么所有的與1美元掛鉤穩(wěn)定幣發(fā)行商最終可能會被監(jiān)管為銀行，這將迫使他們獲得銀行牌照并在美聯(lián)儲持有儲備金。當然STABLE法案只是一個提案，但它確實指出了一個事實，即涉及到美元問題會招致美國政府采取行動。

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獨立的Ethereum貨幣系統(tǒng)

在國際經(jīng)濟學中，有一個被稱為 "不可能三角"的概念，即一個經(jīng)濟體不可能同時擁有三個特性（在這里是以下3方面）：

這三個目標互不相容，一個經(jīng)濟體只能實現(xiàn)三個目標中的兩個。與美元錨定的穩(wěn)定幣犧牲了主權(quán)貨幣政策，以維持固定匯率和資本自由流動。非錨定穩(wěn)定幣是另一種方案，它放棄了固定匯率來換取主權(quán)貨幣政策。主權(quán)貨幣政策這一點是很重要的，因為它可以使以太坊的貨幣系**立于法幣貨幣系統(tǒng)。

由非錨定穩(wěn)定幣驅(qū)動的獨立以太坊貨幣系統(tǒng)在實際中是如何運作的呢？這要從Ethereum的原生資產(chǎn)ETH說起。

ETH是可觀的“金錢”，而且隨著時間的推移會變得更好。它是稀缺的，易于驗證的，可互換的，可分割的，可移植的，而且隨著ETH 2.0和EIP-1559的推出，可能會出現(xiàn)通貨緊縮。然而，它不是一個好的貨幣，它的波動性很大，不適合用于那些受益于價格穩(wěn)定的金融活動。換句話說，ETH可能是堅實的價值存儲，但它是一個糟糕的交換媒介和記賬單位。

獨立的以太坊貨幣系統(tǒng)可以發(fā)行針對ETH的貨幣，并通過激勵機制以算法方式穩(wěn)定它，這也許可以解決穩(wěn)定性的問題。這就是新一波非錨定穩(wěn)定幣的核心思想。非錨定穩(wěn)定幣最終的價值來源于其基礎(chǔ)抵押品（主要是ETH），類似于金本位制下的美元。

一旦擁有獨立的穩(wěn)定幣，以太坊上就可以有真正獨立的銀行系統(tǒng)。非錨定穩(wěn)定幣可以投入到DeFi貨幣市場和收益率聚合器（有效地把這些非錨定穩(wěn)定幣變成存款）中運作。這就像傳統(tǒng)金融體系中的銀行系統(tǒng)，個人和機構(gòu)將其貨幣存入銀行，以換取銀行承諾隨時返還的存款。

下圖是獨立的以太坊貨幣體系與金本位下的美元體系的直觀對比：

競爭性的私人貨幣發(fā)行并不是新事物。私人實體發(fā)行貨幣有著悠久的歷史，直到兩個世紀前，每個國家的**幾乎都是私人銀行發(fā)行的。雖然私人貨幣因偽造和面值問題而受到詬?。ㄒ驗橐子趯徲嫼统绦蚧瘓?zhí)行規(guī)則的特性，這兩個問題在DeFi中可以輕松被解決），但它們因為可靠、非政治性質(zhì)而受到認可。國家控制的中央銀行可能會憑借其壟斷地位選擇不兌現(xiàn)貨幣的贖回，決策也可能會受政治因素影響，而私人銀行則受制于市場力量，從而（可能）促成高質(zhì)量的貨幣政策。多個私人銀行在以太坊上發(fā)行貨幣的想法不僅有先例，甚至有望催生出最好的貨幣。

在下面的三個部分中，我們將深入探討市場上或即將上市的3種最有希望的非錨定穩(wěn)定幣解決方案。

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Reflexer (RAI)

來源：Ameen Soleimani

2020年2月，SpankChain和MolochDAO的聯(lián)合創(chuàng)始人Ameen Soleimani發(fā)布了MetaCoin——一個新的治理最小化的去中心化穩(wěn)定幣，回應MakerDAO引入多抵押Dai（MCD）。在Ameen看來，MakerDAO的MCD升級放棄ETH作為唯一的抵押品形式，為Dai引入了不可接受的交易對手風險。解決方案是創(chuàng)建一個新的信任最小化的Dai，它不僅純粹地把ETH作為唯一抵押品，而且還減少了MakerDAO的治理漏洞，包括代幣持有集中和對治理穩(wěn)定性的過度依賴。

幾個月后，這個想法奠定了Reflexer Labs的基礎(chǔ)，該公司旨在根據(jù)MetaCoin帖子中提出的想法來構(gòu)建信任最小化的穩(wěn)定資產(chǎn)。不久之后，它就獲得了Paradigm的資助，團隊加緊構(gòu)建名為Proto RAI 的第一個原型"Reflex Index "，這是現(xiàn)在推出的Reflex Index RAI的一個未經(jīng)審計的主網(wǎng)demo。

RAI類似于單一抵押DAI（SCD）。它為ETH杠桿的用戶提供一種超額抵押的債務頭寸。用戶可以通過將ETH存入SAFE（類似于Maker's vaults），并針對它鑄造RAI來開這個頭寸。用戶通過償還RAI，并付上借款費用，來贖回他們的抵押品。如果用戶仍有債務未償還，且其抵押品比例降至一定閾值以下，其抵押品將被清算。RAI的代幣FLX用于管理和支持該系統(tǒng)。

然而，RAI對SCD模式進行了一些改變。首先，RAI沒有與美元掛鉤，而是與自身掛鉤。它一開始有一個任意的目標價格（稱為贖回價格），它通過調(diào)整目標價格來影響RAI的市場價格。其運作方式是，當RAI遠離其贖回價格時，它自動調(diào)整贖回價格，按比例抗衡價格變動以穩(wěn)定RAI。本質(zhì)上，該系統(tǒng)根據(jù)贖回率（RAI貶值或重估的比率）對RAI進行貶值或重估，以激勵人們借款或還債。

"它的工作原理有點像彈簧：RAI的市場價格離目標價格越遠，利率的力量就越大，讓RAI回歸平衡的動力就越大。" - Ameen Soleimani

上述機制還允許RAI實施負利率，鑒于MakerDAO與美元掛鉤，這是MakerDAO無法做到的。雖然RAI并沒有明確直接向借款人或持有者收取利率，但通過對RAI重新定價，它可以有效地實現(xiàn)同樣的效果。通過對RAI進行貶值，該協(xié)議使得持有RAI的吸引力降低，而鑄債的吸引力增加，這都會對RAI的市場價格造成下行壓力。而且由于RAI沒有任何掛鉤的承諾，因此可以對RAI進行貶值以影響其市場價格，而對DAI貶值則會破壞其社會契約。

RAI的自主贖回價格調(diào)整機制與MakerDAO相反，后者試圖通過治理來影響Dai的價格，即由代幣持有者決定。此外，RAI向借款人收取的利率（不要與上述贖回利率混淆）不是RAI的主要貨幣政策工具。相反，它只是協(xié)議所采取的一種 "利差"，它用來激勵外部各方維護協(xié)議，以及建立一個用來解決壞賬的緩沖區(qū)。從長遠來看，RAI將對其借款利率設置上限，使維護SAFE的成本更可預測。

PID控制器和贖回率反饋機制

RAI穩(wěn)定自身的方式在很大程度上受到控制論的影響——控制論是維持動態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定性的科學學科?？刂普搼脧V泛，從工程到生命科學，正如RAI白皮書中所解釋的那樣，超過95%的工業(yè)應用和生物系統(tǒng)都采用了控制論的元素。此外，雖然還沒有應用到貨幣應用中，但研究人員發(fā)現(xiàn)，許多中央銀行的貨幣政策規(guī)則，如泰勒規(guī)則，實際上近似于PID控制器（下文將詳細介紹）。

在大多數(shù)現(xiàn)代控制系統(tǒng)中，都存在一個算法控制器，它被賦予對系統(tǒng)輸入的控制權(quán)，以便根據(jù)系統(tǒng)輸出和設定點之間的偏差自動更新。例如，在汽車的巡航控制系統(tǒng)中，算法控制器可以控制汽車的油門踏板，以便根據(jù)汽車速度和所需巡航控制速度之間的偏差自動更新。

來源：RAI Whitepaper

最常見的算法控制器是PID控制器，它使用三個方面來確定其輸出：

RAI的贖回率由PID控制器（贖回率反饋機制）設定，該控制器根據(jù)RAI的市場價格與其贖回價格之間的偏差、偏差持續(xù)的時間和移動的速度來了解情況。它通過這些輸入計算出一個贖回率，慢慢開始提高或降低贖回價格，以影響RAI的市場價格使之回到平衡狀態(tài)。

為了實現(xiàn)穩(wěn)定，RAI必須對其控制器參數(shù)進行微調(diào)，以確保它能在合理的時間內(nèi)實現(xiàn)穩(wěn)定，而不至于在面對外部沖擊時出現(xiàn)超調(diào)或不穩(wěn)定。這不是一個簡單的過程，需要大量的研究、數(shù)據(jù)科學和模擬來創(chuàng)建具有預測能力的模型來為參數(shù)提供信息。如果根據(jù)真實世界的數(shù)據(jù)來評估這些模型，以測試它們是否可以在自然環(huán)境下工作，這就更難了。團隊已經(jīng)花了近一年的時間對RAI的控制器參數(shù)進行微調(diào)，才有了今天在以太坊主網(wǎng)上推出的成果。

治理路線圖

RAI的核心指導原則之一是治理最小化的理念。為了成為去中心化應用的信任最小化基礎(chǔ)，RAI認為它應該盡可能地實現(xiàn)自動化、自給自足、避免外部依賴性?？紤]到這一點，RAI勾勒了一個詳細的路線圖，以期在未來幾年內(nèi)實現(xiàn)RAI的自動化和 "免治理化"。RAI最終希望達到一種狀態(tài)：治理層將不控制或升級RAI的大部分核心合約，大部分參數(shù)將自主設置。

RAI的治理代幣FLX將是實現(xiàn)這一過程的關(guān)鍵，隨著時間的推移逐步降低其自身的權(quán)力，直到其主要功能變成：在破產(chǎn)事件中充當系統(tǒng)的最后貸款人。該團隊目前還在討論為FLX增加一個潛在的第三功能：作為 "有限貸款人"，將FLX添加到權(quán)益池中，應對壞賬情況。

代幣分發(fā)

2月，Reflexer宣布推出RAI，并在他們的博客文章中暗示了可追溯的代幣分發(fā)。這個追溯獎勵計劃的目的是鼓勵人們在Uniswap上鑄造RAI和引導RAI/ETH流動性。在幾天內(nèi)，流動性迅速超過2億美元，同時RAI供應量增長到1億美元以上。

幾天后，在暗示追溯代幣分配后，團隊宣布了FLX，并提供了其代幣分配的進一步細節(jié)。該帖子概述了FLX的以下分布情況。

對RAI社區(qū)的分配方面引起了一些批評，特別是與Float Protocol和Olympus DAO相比，后面這2個協(xié)議將絕大多數(shù)代幣分配給他們的社區(qū)。目前還不清楚這是否會對RAI構(gòu)建社區(qū)的能力產(chǎn)生負面影響；然而，現(xiàn)在的方案確實給公平啟動協(xié)議在早期社區(qū)參與方面提供了優(yōu)勢。RAI的投資者名單上有一些最活躍的風投公司，如Paradigm，這可能為它在建立伙伴關(guān)系和資源整合方面提供重要的優(yōu)勢。

經(jīng)過實戰(zhàn)檢驗的模式

如果說過去幾年我們對去中心化穩(wěn)定幣get到什么的話，那就是超額抵押是奏效的。MakerDAO經(jīng)歷了多個周期和崩潰而沒有破產(chǎn)，這證明了超額抵押模式是可行的。雖然RAI與MakerDAO不同，仍需要通過努力來證明自己，不過比那些更新穎、更具有實驗性的競爭對手，它的超額抵押模式（受MakerDAO影響較大）確實能給它更大的信心。某種程度上，RAI的超額抵押降低了它陷入死亡螺旋的風險。

此外，說到競爭，RAI是唯一正在運行中的、功能齊全的非錨定穩(wěn)定幣協(xié)議。這讓我們可以觀察到它在實際運行中的穩(wěn)定性。雖然目前數(shù)據(jù)點有限，但RAI在其波動開始后，一直非常穩(wěn)定。在推出時，由于追溯分配激勵的出臺和新用戶不熟悉RAI的機制，它的價格飆升到遠遠高于其兌換價格。然而后面，隨著市場參與者越來越熟悉RAI的機制，并圍繞其贖回價格對RAI進行套利，RAI逐漸變得更加穩(wěn)定。

當然，只有時間才能證明RAI的表現(xiàn)。然而，RAI提供了一個理論上聽起來最合理的嘗試，即建立一個真正分去中心化的穩(wěn)定資產(chǎn)，兼顧治理最小化和經(jīng)濟效率。

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Float Protocol

來源：Float Protocol Blog

Float協(xié)議由一個名為Abbey road的匿名開發(fā)者團隊在2月份宣布上線，是一個雙代幣、部分抵押的穩(wěn)定幣協(xié)議，以float作為其貨幣，BANK作為其鑄幣稅代幣。FLOAT從其底層的一籃子抵押品（在推出時將僅由ETH組成）中提取其價值，并通過拍賣，擴大和收縮抵押品的供應量來穩(wěn)定價格。BANK有三個作用：第一個是在FLOAT需求過剩時獲取創(chuàng)造的利潤，第二個目的是在收縮時支持FLOAT的價格，第三個目的是管理Float協(xié)議。

Float穩(wěn)定模式的核心是協(xié)議控制值（PCV）和荷蘭拍賣。

Float協(xié)議維護一個名為 "籃子"的基金用來穩(wěn)定FLOAT的價格，該籃子持有一系列加密資產(chǎn)組合（最初只是ETH）。該基金歸協(xié)議所有（不能贖回FLOAT以換回底層抵押品），并以拍賣的方式建立，套利者從協(xié)議中購買新的FLOAT以換取ETH。一旦存儲在籃子里，如果FLOAT的價格低于其目標價格，ETH隨后就會用于支持FLOAT的價格。

在啟動時，籃子中ETH的價值應該相當于流通中的FLOAT在其目標價格下的總價值。當然，ETH的價值是不穩(wěn)定的?；@子中的價值與目標價的FLOAT總價值之間的比率稱為籃子系數(shù)。

在每次拍賣中，協(xié)議的目標是將Basket Factor移回100%。雖然隨著對協(xié)議的信心增加，隨著時間的推移，這個比例可以由治理決定減少。

雖然沒有具體的計劃使 Float 協(xié)議的 PCV 發(fā)揮作用，但人們期望 Float 協(xié)議最終會使其抵押品發(fā)揮作用（例如將其存入貸款協(xié)議）。

拍賣

每隔24小時，F(xiàn)loat協(xié)議會計算TWAP（Float的市場價格），如果它與目標價格不同，它就會通過拍賣擴大或收縮FLOAT的供應。拍賣間隔最初設置為24小時，是為了方便用戶適應拍賣機制；隨著時間的推移，時間間隔將不存在，任何人想發(fā)起拍賣即可發(fā)起。計劃隨著float的應用越來越廣泛，以及更多的機器人被打造出來參與拍賣，協(xié)議所舉行的拍賣頻率將每兩周翻倍。

如果價格高于目標價格，協(xié)議會通過荷蘭拍賣擴大FLOAT的供應量（鑄造和出售新的FLOAT）。如果價格低于目標價格，協(xié)議將通過反向荷蘭拍賣收縮FLOAT供應（購買和燒毀FLOAT）。每次拍賣的最大長度是150個連續(xù)塊。

擴張

擴展方式是，如果TWAP大于目標價，協(xié)議將從TWAP開始向套利者提供出售新發(fā)行的FLOAT。每個區(qū)塊，它都會在TWAP和目標價之間以遞減的方式降低報價，直到所有提供的FLOAT都被買走，或者沒有更多購買FLOAT的剩余需求。

為了購買拍賣中的FLOAT，套利者需要以ETH和BANK混合支付費用。如果Basket Factor達到100%的目標，那么協(xié)議將把目標價格設為ETH的價格，把當前拍賣價格和目標價格之間的差額設為BANK的價格。差額支付的BANK被認為是擴張和燃燒的利潤，減少BANK的供給。拍賣者支付的ETH會放入籃子里，收到的BANK有一小部分將分配給社區(qū)金庫。

Basket Factor并不總是100%（事實上考慮到Basket是不穩(wěn)定的，不是100%的可能性更高），所以協(xié)議使用擴張來根據(jù)其比例重新平衡Basket。它通過調(diào)整ETH與BANK的利潤額（拍賣價格-目標價格）來實現(xiàn)。一般情況下，當籃子處于盈余狀態(tài)時，100%的利潤以BANK形式存在，而當籃子處于虧損狀態(tài)時，部分利潤以ETH形式存在以補充籃子。

收縮

收縮的工作方式是，如果TWAP低于目標價，協(xié)議將在TWAP開始的反向荷蘭式拍賣中從市場上買入FLOAT（并燃燒掉）。每一個區(qū)塊，它都會在TWAP和目標價格之間以遞增的價格提高其報價，直到協(xié)議愿意購買的所有FLOAT都被買下，或者沒有人再以低于其目標價格出售FLOAT。

為了買入FLOAT，該協(xié)議為套利者提供了ETH和BANK的組合。如果Basket Factor正中100%，那么協(xié)議將支付全額ETH。然而，Basket Factor可能不會總是100%，因此支付給套利者的ETH和BANK組合將根據(jù)其比例而變化。如果Basket Factor大于150%，協(xié)議將從市場上買入FLOAT和BANK，并將BAN燃燒以此作為BANK持有人的利潤。如果Basket Factor在100%和150%之間協(xié)議將只購買FLOAT，并以ETH支付全部金額。如果Basket Factor小于100%，該協(xié)議將根據(jù)當前的Basket Factor，使用ETH和新發(fā)行的BANK一起購買FLOAT。BANK部分由虧損百分比決定（所以如果Basket Factor是90%，協(xié)議將用90%的ETH和10%的新鑄BANK購買FLOAT）。

目標價格

與RAI一樣，F(xiàn)LOAT的目標價將從一個任意的數(shù)字開始，最初是1.618美元（數(shù)學中的黃金比率）。它的目標價格將根據(jù)Basket Factor緩慢調(diào)整。因此，如果籃子的價值相對于流通的浮動匯率的價值在增長，目標價格將隨著時間的推移而增加（反之亦然）。這種調(diào)整的速度是由對浮動資產(chǎn)的需求決定的，團隊將其定義為每次拍賣的市場價格除以目標價格。

以下是該團隊提供的一個模擬，它展示了在2020年期間，隨著ETH價格的上漲，F(xiàn)LOAT目標價會有怎樣的表現(xiàn)。FLOAT的目標價在2020年期間會上漲約50%，因為ETH上漲了約575%。

資料來源：Float Protocol Documentation

與RAI相比，RAI的目標價格與RAI的需求成反比，F(xiàn)LOAT的目標價格與FLOAT的需求成正比。這意味著，雖然FLOAT的價格在短期內(nèi)可能是穩(wěn)定的，但從長期來看，F(xiàn)LOAT的價格變化會比RAI大，并且會隨著其抵押品價值的增長而緩慢增值。這種設計選擇是為了確保FLOAT在加密經(jīng)濟發(fā)展過程中保護用戶在加密經(jīng)濟內(nèi)的長期購買力。相反，F(xiàn)LOAT的目標價會隨著其抵押品價值的下降而慢慢降低價值。

Frax的教訓

你可能已經(jīng)注意到，F(xiàn)loat的設計與Frax有些相似，我們在本系列的上一篇文章中介紹過Frax。強調(diào)這個相似性只是為了點出Float的有可能會陷入死亡螺旋，F(xiàn)rax在1月份的時候幾乎經(jīng)歷了一次。結(jié)合Frax最近在調(diào)整抵押率方式上的變化，上一篇文章提到：

"當FXS的流動性相對于FRAX的供應量增長時，抵押比率會降低，這種對抵押率計算方式的改變是回應1月18日到1月28日這10天內(nèi)所看到的活動，在這10天內(nèi)，由于用戶用5000萬美元的FRAX贖回其基礎(chǔ)抵押品，并出手FXS（流動性不夠深），F(xiàn)XS的價格暴跌了近90%。當時，最初的FRAX炒作和流動性激勵導致FRAX供應量迅速膨脹，最高峰時達到1.35億美元，而初始時的FXS流通供應量約為200萬。隨著越來越多的FXS被挖出和出售，它的價格也隨之下降，然后隨著BTC從4萬美金跌到3萬美金，F(xiàn)XS的拋售量更多。這就開始了FRAX的贖回周期，因為用戶退出了挖礦。"

本質(zhì)上，F(xiàn)RAX的持有者急于將他們的FRAX贖回，換成新發(fā)行的FXS，他們賣出的FXS流動性越來越差，這進一步壓低了FXS的價格，造成了更多的恐慌。在Float的抵押品猛烈下跌的情況下，它可能會面臨類似的情況，即FLOAT的持有者急于將他們的FLOAT賣回給協(xié)議以換取新發(fā)行的bank，這樣他們就可以成為第一批賣出的人。如果BANK的流動性也越來越差，或者一開始就不好，那么這種恐慌就會被放大。

考慮到Float持有ETH的單向風險敞口，這種情況對Float來說可能會比Frax更糟糕。即使是超額抵押的MakerDAO在黑色星期四時也不得不拍賣MKR來彌補抵押品的不足。從邏輯上講，抵押不足的系統(tǒng)雖然資本效率更高，但比任何過度抵押的系統(tǒng)（如RAI），它更依賴最后貸款人的功能。

然而，需要注意的是，在死亡螺旋的情況下，F(xiàn)LOAT和錨定型穩(wěn)定幣之間的關(guān)鍵區(qū)別在于，F(xiàn)loat沒有一個錨定點。因此，在長期收縮期間，F(xiàn)loat可以在不違反社會契約的情況下貶值其貨幣，以吸收一段時間內(nèi)所有的FLOAT拋壓。因此，只要系統(tǒng)能夠恢復，就有助于長期提升信心。

在V1中，當價格低于錨定價時，F(xiàn)loat幾乎沒有激勵投機者參與，因此團隊計劃在未來的版本中引入類似債券的系統(tǒng)。

發(fā)布

Float Protocol目前正在以 "民主啟動 "方式分發(fā)BANK——讓白名單地址在六個星期的時間內(nèi)，在三個初始池中存入最多3萬美元的資金來挖BANK。背后的理念是吸引活躍的DeFi用戶（在主流協(xié)議中參與治理的用戶)來挖BANK，同時避免讓其淪為巨鯨的游戲?？偟膩碚f，這第一組人獲得了BANK總供應量的37.5%。

其余的代幣分配如下：

一旦協(xié)議通過審核，8周的初始分配期過后，F(xiàn)LOAT將做一個初始的FLOAT鑄幣儀式，在這個儀式上，float將可以用來購買換取ETH。作為獎勵，F(xiàn)loat將按比例向參加儀式的人分配5%的BANK供應量。

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Olympus DAO

來源：Olympus DAO Twitter

OlympusDAO于2021年1月面世，也許是三個項目中最不正統(tǒng)的，它試圖通過管理資產(chǎn)的資金庫來創(chuàng)造穩(wěn)定的資產(chǎn)。與Float Protocol一樣，Olympus DAO也是由匿名開發(fā)者創(chuàng)立的，并且非常重視社區(qū)，其大部分供應都分發(fā)給早期Discord成員。

Olympus DAO的單一代幣OHM，它既是系統(tǒng)的穩(wěn)定資產(chǎn)，也是其治理代幣。OHM主要從其底層的一籃子抵押品中獲取價值，抵押品在推出時將僅由DAI組成。OHM可以被質(zhì)押以換取sOHM，sOHM讓OHM持有者可以累積協(xié)議利潤以及參與OlympusDAO治理。當OlympusDAO金庫將利潤分配給質(zhì)押合約時，質(zhì)押者的sOHM余額會重新計算，以匹配合約中OHM的新金額，因此1個sOHM始終等于1個OHM。這是一種讓質(zhì)押者無需手動“收菜”和再投資利潤就能獲得和復合收益的方式。

來源：Olympus DAO Gitbook

OlympusDAO的核心是協(xié)議控制值(PCV)、市場運作和債券。OlympusDAO維持著一個最終為OHM提供價格底線的資金庫。它是通過銷售OHM和利用其現(xiàn)有資產(chǎn)產(chǎn)生收益的機會（例如將其金庫DAI存入Compound以產(chǎn)生收益）建立起來的。當OHM交易價格高于1 DAI時，協(xié)議將發(fā)行和出售新的OHM。當OHM交易低于1 DAI時，協(xié)議買回并燒毀OHM。在每一種情況下，協(xié)議都會獲得利潤，因為它它可以收到多于1個DAI的銷售費用或少于1個DAI的購買費用。OlympusDAO將這些利潤的90%按比例分配給OHM參與者，10%分配給DAO。

OlympusDAO還具有債券的功能，這是一種輔助政策工具，使OlympusDAO既能激勵又能積累OHM流動性池的份額（這一價值也歸OHM staker所有）。從本質(zhì)上講，債券為用戶提供了一個選擇，可在以后以折扣價與協(xié)議交易他們的OHM/DAI LP份額與OHM。該操作的目的是通過提供收益率來激勵和鎖定流動性（下文將詳細介紹債券的運作方式）。

市場運作

市場運作是擴大和縮小OHM供應量的主要機制。市場運作的核心是銷售合約，當其交易額高于1 DAI時，其將出售OHM，當其交易額低于1 DAI時，其將出售OHM。用戶可以通過將銷售合同提交給Olympus DAO來購買或出售OHM。一旦合約參與，它首先會檢查最后一個紀元（每隔約7.5小時）是否結(jié)束，如果已經(jīng)結(jié)束，合約就會向金庫申請交易資金。金庫根據(jù)以下公式計算出為銷售合約提供多少資金。

如果OHM TWAP大于其內(nèi)在價值(IV)，金庫將鑄造新的OHM，為銷售合約提供資金。IV最初設定為1DAI（背后支持OHM的資產(chǎn)）。通貨膨脹控制變量（ICV）是DAO治理的變量，它允許在議定中按比例放大或縮小議定的拋售壓力。ICV越高，意味著拋售壓力越大，通貨膨脹越高。ICV越低，意味著拋售壓力越小，盈利越低。貼現(xiàn)率決定了用于執(zhí)行協(xié)議市場訂單的套利，而套利又會影響協(xié)議的盈利能力。折扣率可以強烈地激勵用戶進行協(xié)議交易（他們獲得比SushiSwap上更好的價格）。

如果OHM TWAP小于其IV，國庫出資與DAI簽訂購買合同。與ICV類似，通貨緊縮控制變量（DCV）是DAO治理的變量，允許協(xié)議將協(xié)議賣出壓力向上或向下縮放 。較高的DCV意味著更多的買入壓力和更高的通貨緊縮。較低的DCV意味著較小的買入壓力和較弱的下限。

在某些情況下，協(xié)議可能無法提供足夠的OHM或DAI來完全滿足交易者的訂單。在這種情況下，交易者訂單的剩余部分將通過OHM的SushiSwap池來填補。

以下是OlympusDAO白皮書中的協(xié)議銷售示例。

"TWAP=$ 10，IV=$ 1，ICV=0.0001，供應量=10m，最后價格=$ 11，折扣=3%。

某用戶提交交易，以10000美元DAI購買OHM。銷售合約首先通知上一個紀元已經(jīng)結(jié)束，并向金庫申請資金。金庫計算該紀元的銷售金額。（$ 10-$ 1）* 10m * 0.00001 = 900, 并在合同消耗完剩余的OHM和存入剩余的DAI后，為這個金額提供資金。

至此，該銷售合約的資金已經(jīng)到位，并準備執(zhí)行訂單。合約首先確認可以銷售（$10> $1），然后計算出10.67元作為銷售價格（$ 11 *（1-0.03））。按照這個價格，用戶的訂單可以買到937個OHM；但是，合約只有900個。它以9603 DAI的價格將其900 OHM賣給用戶，并將剩余的397 DAI發(fā)送給Sushiswap池。用戶最終以10.68美元的成本得到936 OHM。該協(xié)議完成它的全部訂單，并產(chǎn)生了8703美元的利潤（9603-900）"。

債券

債券旨在激勵和積累流動性。它通過向LP提供未來以折扣價購買OHM的選擇來實現(xiàn)。從本質(zhì)上講，該協(xié)議報出了OHM的數(shù)量和一個歸屬期，超過這個期限，用戶就可以用協(xié)議交易其OHM/DAI LP股份，以折價購買OHM。如果用戶接受了報價，他們就會將自己的LP股份發(fā)送到OlympusDAO金庫，并獲得OHM的債權(quán)。歸屬期決定了該OHM需要多長時間才能兌現(xiàn)。在用戶歸屬的同時，他們的LP份額沒有被鎖定，可以隨時通過放棄債券的方式收回。

債券價格是由LP股份的價值和流通債券的數(shù)量決定的。等待歸屬的債券越多，債券者在OHM上獲得的折扣就越低（債券的激勵動機越?。Ｋ鶕?jù)下面的公式計算出這個債券價格。

無風險價值(RFV)是協(xié)議可以為債券提供的最大OHM，它來自于流動性池中的資產(chǎn)。由于協(xié)議必須保護OHM的支持，RFV是它能接受的最低價格；最壞的情況下，它可以支持由1個DAI和1個OHM綁定的每2個OHM。由于協(xié)議將OHM和DAI視為等價物（每一個OHM由1個DAI支持），協(xié)議只需要關(guān)心池中資產(chǎn)的總和就可以得出RFV。根據(jù)常乘公式x*y=k，RFV是x+y的最小值，也就是x=y時，協(xié)議使用x*y的平方根來確定這個點。

溢價是協(xié)議管理的政策工具，控制債券的溢價。較低的溢價意味著較高的折扣和較高的債券激勵。較高的溢價意味著較低的折扣和較低的債券激勵。溢價來自于系統(tǒng)的負債率和一個縮放變量，該變量允許協(xié)議控制債券價格的增長速度。溢價基于以下公式，其中n為治理集縮放變量。

債務比率根據(jù)以下公式計算。

最初，如果未償還的債務（所有現(xiàn)有債券歸屬時欠的OHM）超過供應量的25%，則不接受債券。

以下是白皮書中的一個例子，說明在實踐中如何運作。

"LP池有100萬OHM和1000萬DAI（市場價格為10美元）。溢價為2，債券期限為10000個區(qū)塊。用戶在第1塊創(chuàng)建債券，占總LP的5%。該LP份額的市場價值為100萬。債券合約計算LP的無風險價值。除以溢價來確定其報價：158,113 OHM 該OHM的當前市值為158萬美元，代表著在盈虧平衡前37%的下行保護，或者說如果價格持平，則有58%的回報。這不僅對債券商有吸引力，也為質(zhì)押者帶來利潤；該債券只需要158113美元作為支撐，但它帶來了它認為的316227美元。剩余的部分增加了IV，因此，提高了下一個紀元的sOHM回購基數(shù)"。

你可能已經(jīng)注意到的一種動態(tài)是，較高的OHM價格激勵更多的LP去Bond。因為協(xié)議在計算Bond價格時，以LP份額中的OHM按其內(nèi)在價值而非市場價值進行估值，所以Bonders通常以低于市場價值的價格向協(xié)議出售其LP。然而，這被協(xié)議以低于市場價值的價格向Bonder報價的OHM所抵消。這會產(chǎn)生動態(tài)變化，即相對于LP股份的價值，bonded OHM的價值增加得更快、更顯著。因此，OHM的價格越高，流動性應該越好。這是利用OHM投機來增加和積累OHM流動性的的巧妙方式。這是啟動策略的關(guān)鍵部分，通過該策略，銷售最初不會生效，從而限制了銷售壓力。

金庫（Treasury）管理

如上文所詳述，金庫合約持有所有PCV。在每個時期結(jié)束時，金庫通過計算其儲備資產(chǎn)（最初的DAI和OHM-DAI LP）的總和來清點其PCV。如上節(jié)所詳述，LP份額的估值為最低值或無風險值，以確保協(xié)議永遠不會面臨價格風險（本質(zhì)上金庫對LP份額的估值是保守的）。它的PCV大于上一個紀元，那么協(xié)議會鑄造新的OHM來糾正OHM和它的PCV之間的平衡，新鑄造的OHM分配90%給質(zhì)押者，10%給DAO（如果治理層選擇這樣做，這些分配可能會改變）。一旦分配完畢，金庫可以關(guān)閉紀元，并通過用新的資金重新初始化銷售合約來開啟一個新的紀元。

Olympus選擇只用DAI和OHM/DAI LP份額推出其金庫，以便在保持相對簡單的情況下向市場介紹其核心概念。它計劃以后在其資產(chǎn)負債表上增加各種新資產(chǎn)，增加的第一個資產(chǎn)是Rari Capital的DAI池代幣，這需要Olympus DAO將其DAI存入Rari Capital的收益聚合器以產(chǎn)生收益。根據(jù)團隊的說法，后續(xù)的整合將可能是流動性挖礦，然后是其他去中心化的穩(wěn)定幣，如FRAX和FEI，然后最終是BTC和ETH。對波動性資產(chǎn)進行配置的目的不是對資產(chǎn)進行定向押注，而是將金庫分散到加密貨幣的儲備資產(chǎn)上。

發(fā)布

Olympus DAO的推出方式是近期項目中比較獨特和民主的。團隊沒有通過空投或挖礦分發(fā)代幣，而是為早期Discord成員提供了以20萬美元估值購買73%的創(chuàng)世OHM的機會。每個參與發(fā)售的人最終都獲得141個OHM的分配，他們以每個OHM 4美元（564美元）的價格購買。這為項目最早的支持者提供了購買OlympusDAO大量股權(quán)的機會（無需大量的前期投資），讓小玩家與鯨魚平等參與。此外，在Discord "快照 "之后，Olympus DAO發(fā)起了一系列的競賽，將提供的三個額外名額分配給創(chuàng)造藝術(shù)、memes和教育內(nèi)容的社區(qū)成員。這是一個在項目啟動前階段提高社區(qū)參與度和項目知名度的巧妙方法。

除了最初的discord發(fā)售外，Olympus DAO將剩余27%的創(chuàng)世供應分配給了SushiSwap上的IDO。最終，一如正常的IDO那樣，它還是被機器人搶跑了。不管怎么說，100%的創(chuàng)世供應就是被分配給了社區(qū)。

那么，如果100%的創(chuàng)世供應被分配給社區(qū)，那團隊和投資人？

考慮到Olympus DAO只有一個代幣OHM，OHM必須有1個DAI支持，Olympus DAO不可能預挖OHM或以折扣價出售OHM。為了繞過這個限制，同時還能激勵團隊，并從投資者那里籌集所需的資金以資助開發(fā)，團隊創(chuàng)建了pOHM——通過提供OHM的內(nèi)在價值來鑄造OHM（例如，投資者將提供1個DAI和1個pOHM來鑄造1個OHM）。pOHM的價值是OHM的價格減去內(nèi)在價值，只有當OHM高于內(nèi)在價值時，贖回它才有意義。

pOHM的分發(fā)是基于供給的，它為內(nèi)部分配提供了一個基于KPI的釋放時間表。內(nèi)部人持有期權(quán)金額最終上限在20億到50億OHM之間。社區(qū)也將獲得pOHM的分配：

OlympusDAO推出的功能有限，但很多新功能正在路上，如債券和待審核的市場運作。因此，OHM只能在推出時進行質(zhì)押，不會面臨協(xié)議主導的重大的拋壓，此外，在OHM在債券推出時才會用以激勵LP。

6

漫長的前路

你可能會對非錨定穩(wěn)定幣作為長期解決方案感到興奮，但不知道它們的采用在短期內(nèi)會是什么樣子。我們需要時間來證明它們是否會被采用；目前可以通過這幾個角度進行思考：

第一個角度是，用戶并不清楚自己想要的是一般意義上的 "穩(wěn)定"，而是想要錨定美元的穩(wěn)定。盡管行業(yè)中最鐵桿的參與者傾向于加密貨幣而不是法定貨幣，但現(xiàn)實是大多數(shù)用戶都是以法幣來計價他們的財富。在用戶開始在交易和借款等金融活動中使用非錨定穩(wěn)定幣之前，這些非錨定穩(wěn)定幣還需要一段時間。同樣，很容易預判，任何連接區(qū)塊鏈和現(xiàn)實世界的例子，如電子商務，不會很快使用非錨定穩(wěn)定幣，即使是像比特幣這樣的加密貨幣也很難被采用。也許非錨定穩(wěn)定幣可以在加密原生經(jīng)濟中開辟新的空間，比如在NFT世界中作為一個賬戶單位（而不是波動性較大的ETH），然而這樣的需求是否存在還是未知之數(shù)。有一點是明確的，那就是采用非錨定穩(wěn)定幣將需要改變區(qū)塊鏈用戶對“穩(wěn)定”和“價值”的思考方式。

第二，更積極的觀點是，與新一波算法穩(wěn)定幣（Frax、Fei、ESD）不同，非錨定穩(wěn)定幣沒有主導者。MakerDAO和Terra在流動性、跟蹤記錄和采用率方面具有強大的領(lǐng)先優(yōu)勢，任何對其主導地位的挑戰(zhàn)都是艱難的戰(zhàn)斗。一片空白的新領(lǐng)域為非錨定穩(wěn)定幣項目提供了更大的機會，它們相當于在沒有現(xiàn)有競爭對手的情況下發(fā)展出自己道路。從某種意義上說，與美元錨定型算法穩(wěn)定幣相比，非錨定穩(wěn)定幣以更清晰的市場潛力換取了更有吸引力的競爭格局。

第三個角度，根據(jù)項目的不同，這些非錨定穩(wěn)定幣的采用情況可能會有所不同。例如，基于上述2020年情況的模擬，float對于要求短期穩(wěn)定的場景是很好的，但對于要求長期穩(wěn)定的情況，比如定期貸款，考慮到它的價格在2020年增加50%，可能就不是那么好了。同樣，OHM的內(nèi)在價值是1DAI，類似于我們熟悉的美元掛鉤穩(wěn)定幣，OHM可能會在短期內(nèi)贏得更多的整合和信任。這與RAI和FLOAT形成鮮明對比，它們是全新的賬戶單位，人們可能需要更多的時間來熟悉和適應。

換句話說，采用率將不僅取決于每個團隊把產(chǎn)品推向市場的策略，還取決于每個團隊的設計決策。

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去中心化穩(wěn)定幣的前衛(wèi)性

來源：Revalue the Dollar

當比特幣誕生時，它讓人們對非主權(quán)數(shù)字貨幣的潛力充滿想象。但隨著比特幣開始交易，人們很快就意識到，它不會穩(wěn)定到可以在短期內(nèi)作為貨幣使用?？梢哉雇氖牵谖磥砟硞€時候，一旦它成為足夠大的資產(chǎn)并積累了足夠的流動性，它最終會穩(wěn)定下來。然而，比特幣是一種供應量固定的資產(chǎn)，它就像黃金一樣可能價格永遠是波動的。

盡管如此，為了彌合現(xiàn)在與未來承諾之間的鴻溝，行業(yè)參與者創(chuàng)造了與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，解決了波動性的穩(wěn)定，并促進了許多區(qū)塊鏈應用的采用。如果沒有這些穩(wěn)定幣，DeFi就不可能有今天，它們已經(jīng)成為新興加密經(jīng)濟的關(guān)鍵構(gòu)件。

然而，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，我們需要重新審視這個目前已經(jīng)開始對其產(chǎn)生依賴的重要構(gòu)件。曾幾何時，我們想要一個去中心化金融系統(tǒng)的獨立貨幣。但現(xiàn)實是，我們得到了區(qū)塊鏈上的美元。如果這個行業(yè)要想在不犧牲穩(wěn)定性的情況下真正獨立于法幣貨幣系統(tǒng)，它將需要找到美元錨定穩(wěn)定幣之外的其他選擇。這不僅僅是對Cypherpunk理想的訴求，更是將公共區(qū)塊鏈應用從美元衍生的監(jiān)管風險和美聯(lián)儲的影響中剝離出來的實際主張。

非錨定穩(wěn)定幣現(xiàn)在看起來像是一個遙遠的實驗，沒有明確的使用案例。但它們也可能是這個行業(yè)創(chuàng)造非主權(quán)穩(wěn)定加密貨幣的最佳賭注。讓我們擁抱這樣的嘗試.