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來源|鰲頭財經(jīng)
如今，有著“白酒教父”之稱的吳向東算是實現(xiàn)了中國版帝亞吉歐夢。只是，拼湊而來的珍酒李渡，其多元化之路不好走。
今年上半年，港股“白酒第一股”珍酒李渡（6979.HK）實現(xiàn)營業(yè)收入35.19億元，同比增長15%，歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）為15.85億元，同比增長202.1%。
二級市場上，近三個月，珍酒李渡股價大漲50%左右，目前市值395億港元左右。
然而，兩倍增長的凈利潤是有水份的。實際上，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤只有8.03億元，同比增長幅度為22%。這樣的增速，并無特別之處。
珍酒李渡是實際控制人吳向東通過大規(guī)模收購拼湊而得，珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌組合，在白酒行業(yè)整合很難出現(xiàn)“1+1>2”。吳向東要做中國版帝亞吉歐，將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
珍酒李渡上市后的首份財報數(shù)據(jù)，表面上錄得不錯業(yè)績。
財報數(shù)據(jù)顯示，上半年，珍酒李渡實現(xiàn)營業(yè)收入35.19億元，同比增長15%，毛利潤20.37億元，同比增長19.6%；凈利潤為15.85億元，同比增長202.1%。
凈利潤同比增長逾兩倍，絕對碾壓中國白酒同行，也符合不少投資者對珍酒李渡“茅臺平替”故事的想象力。與之對應(yīng)的是，珍酒李渡的股價表現(xiàn)也不錯，近三個月，股價從6月29日的7.60港元/股到9月29日的12.02港元/股，漲幅約為58.16%。
不過，深入翻看財報發(fā)現(xiàn)，珍酒李渡的真實盈利能力并未明顯增強(qiáng)，兩倍增長的凈利潤有虛實難料之嫌。
先來看毛利率、凈利率，上半年，公司綜合毛利率為57.89%，較去年同期的55.64%上升約2.25個百分點，但凈利率為44.43%，較去年同期的16.98%上升了27.45個百分點，翻了一倍多。對應(yīng)的毛利為20.37億元，比去年同期增加3.34億元，同比增長19.6%。
再看費用端，上半年的銷售及經(jīng)銷開支、行政開支等并未減少，同比反而增加1.96億元。
綜上，上半年，珍酒李渡的營業(yè)利潤10.36億元，比去年同期僅增加1.56億元，增幅為17.73%。
那么，公司兩倍增長的凈利潤從何而來？
利潤表顯示，公司的其他金融工具公允價值變動為8.15億元，2021年、2022年的這一指標(biāo)值分別為-0.22億元、-1.31億元。
擾動凈利潤大幅增長的8.15億元，與珍酒李渡上市有關(guān)，即“發(fā)行予一名投資者的金融工具的公允價值變動”指標(biāo)，為公司“虛增”了8.15億元凈利潤，進(jìn)而拉高了公司凈利潤、凈利率。
珍酒李渡解釋，“發(fā)行予一名投資者的金融工具公允價值變動”來自于A系列優(yōu)先股及就本公司的首次公開發(fā)行售前投資向Zest Holdings II Pte. Ltd發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證的公允價值的變動。
上述金融工具變動實際上只是一個數(shù)字，并不能帶來現(xiàn)金流。且在上市完成后，A系列優(yōu)先股已自動轉(zhuǎn)換成公司的普通股，且將不會再確認(rèn)金融工具變動的損益。所以，此經(jīng)調(diào)整項目在上市后不再出現(xiàn)。
一句話，上述金融工具變動助力珍酒李渡凈利潤大增，只是一次性的，實際并不是公司實際盈利能力真正提升了。
實際上，珍酒李渡經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為8.03億元，同比增長22%，凈利率為22.8%，同比僅上升1.3個百分點。
凈利潤22%的增速，均低于古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、今世緣（603369.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等一眾酒企。
珍酒李渡被市場稱為港股“白酒第一股”、“醬酒第二股”。“醬酒第一股”貴州茅臺，上半年的凈利率53.66%，是珍酒李渡的兩倍多。
綜上所述，珍酒李渡業(yè)績表面光鮮，實際上太普通了。
在中國白酒行業(yè)，吳向東及珍酒李渡是個例外。
27歲時，吳向東和姐夫傅軍創(chuàng)辦中國第一家OEM白酒品牌金六福，擅長玩資本、創(chuàng)品牌、搞經(jīng)銷的他，不僅將酒類流通企業(yè)華致酒行推進(jìn)A股市場，也將四處收購而來的10余家地方酒廠拼湊成珍酒李渡，送入了港股市場。
珍酒李渡主要由珍酒、李渡、湘窖及開口笑組成，覆蓋了醬香、兼香、濃香三種香型，稱為“四品三香”，產(chǎn)品價格帶涉足高端、次高端及中端，在整個白酒上市公司中也是有且唯一。
國臺酒、金沙酒、郎酒、西鳳酒等均計劃沖刺上市，但均無果而終，自從金徽酒（603919.SH）于2016年上市后，基本上沒有酒企上市。珍酒李渡算得上特例，但是，拼湊的珍酒李渡，煩惱也不少。
在中國酒企中，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖、山西汾酒等遵循著簡單的“生產(chǎn)-銷售-擴(kuò)產(chǎn)-業(yè)績增長”的商業(yè)成長邏輯?？缃缯咧屑Z（002423.SZ）、復(fù)星等，也只是押注一種白酒。
在白酒界的整合，很難實現(xiàn)“1+1>2”的效果，珍酒李渡卻囊括了四種白酒，珍酒屬于二線品牌，李渡在兼香型市場也不是頭牌，湘窖及開口笑只是湖南的本地品牌。多品牌、多香型和多市場互相交叉的情況下，在營銷上只能是四個品牌各玩各的，不僅在短時間內(nèi)無法形成品牌營銷的市場合力，反哺某一產(chǎn)品系列更是無從談起，也就是通常所說的“辦一件事，要花四份錢”。
反觀知名酒企茅臺、五糧液、瀘州老窖等，只是以某一個品牌為核心，再延伸出不同檔次的產(chǎn)品系列，比如洋河（002304.SZ）的“天之藍(lán)”“海之藍(lán)”“夢之藍(lán)”。再比如瀘州老窖主打高端的“國窖1573”和主打中低端的“黑蓋”等系列。在營銷方面，無論對“天之藍(lán)”“海之藍(lán)”“夢之藍(lán)”的宣傳，最終都落在洋河頭上，真正形成品牌合力。
盡管珍酒李渡內(nèi)部四大品牌有定位，但并不純粹。珍酒創(chuàng)建于1975年，源于高層提出的“把茅臺酒搞到一萬噸，讓老百姓都能喝上好醬酒”的想法。在抽調(diào)茅臺技術(shù)骨干進(jìn)行異地試制的基礎(chǔ)上，珍酒最終問世，珍酒因而有“異地茅臺”稱謂。珍酒被定為高端品牌，但從營業(yè)收入結(jié)構(gòu)看，2022年，珍酒李渡旗下的珍酒、李渡和湘窖三者，從次高端及以上級別白酒產(chǎn)品中產(chǎn)生各自總收入的68.4%、76.7%及74.7%。這一現(xiàn)象說明，各個品牌覆蓋了從高端到中低端多個不同市場領(lǐng)域。
這樣的情況下，在相同的營銷刺激下，一旦三大品牌中次高端及以上白酒產(chǎn)品，低于同品牌下的中低端產(chǎn)品的增速，就會拖累毛利率的表現(xiàn)，進(jìn)而延緩高端化轉(zhuǎn)型的速度。
今年上半年，珍酒李渡的珍酒毛利率為58%，李渡、湘窖的毛利率分別為68.8%、60%。
在費用端，珍酒李渡上半年的銷售及經(jīng)銷開支為8.03億元，同比增加1.27億元，增長幅度為18.7%，增幅高于營業(yè)收入。
“我以前有個理想，成為中國的保樂力加、帝亞吉歐。后來我發(fā)現(xiàn)，這個理想在中國很難實現(xiàn)，因為民營企業(yè)不可能買下茅臺、五糧液。”多年前的一次糖酒會上，吳向東面對媒體曾如此感慨。
如今，有著“白酒教父”之稱的吳向東算是實現(xiàn)了中國版帝亞吉歐夢。只是，拼湊而來的珍酒李渡，其多元化之路不好走。
白酒也有周期，近期，白酒市場出現(xiàn)價格倒掛潮。吳向東及其控制的珍酒李渡面臨挑戰(zhàn)。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
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