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總體上，數(shù)控機(jī)床刀具與工業(yè)生產(chǎn)與工藝積累直接相關(guān)，領(lǐng)域可分為兩大部分、三個(gè)細(xì)分：

一、硬質(zhì)合金/材料刀片與刀具：

1.1硬質(zhì)合金/材料刀片：

• 此類可替換式刀片擁有較高的絕對(duì)技術(shù)護(hù)城河（需要長(zhǎng)期的生產(chǎn)與工藝積淀）與相對(duì)較低的業(yè)內(nèi)壁壘（遵循規(guī)模效應(yīng)下的成本微笑曲線）；

• 刀片是一次性快速通用耗材，刀刃的壽命往往不超過(guò)數(shù)小時(shí)；即便考慮實(shí)際生產(chǎn)中的可轉(zhuǎn)位道具上刀片轉(zhuǎn)向操作，刀片的使用壽命依舊很短；

• 刀片業(yè)務(wù)是國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)的基本盤(pán)，領(lǐng)軍梯隊(duì)之間的市場(chǎng)重疊度有限，相關(guān)企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)了錯(cuò)位發(fā)展

• 國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)刀片產(chǎn)品均價(jià)從6-7元到10元左右不等，但進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格基本倍于國(guó)產(chǎn)（日韓2倍，歐美尖端品牌4倍）

• 產(chǎn)品盈利空間較大：傳統(tǒng)硬質(zhì)合金刀片的毛利率超過(guò)40%，新型金屬陶瓷（碳氮化鈦）刀片的毛利率超過(guò)60%；兩者并不構(gòu)成徹底替代

• 產(chǎn)品檔次區(qū)別主要在于涂層技術(shù)（各家配方存在差異，但工藝均采用半導(dǎo)體類似的CVD和PVD）
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1.2分體式刀具整體解決方案（即包含刀體）：

• 分體式刀具的刀體不用硬質(zhì)合金材料，來(lái)自材料的單位成本低；

• 刀體多為高度定制化產(chǎn)品，研發(fā)投入大、技術(shù)附加值高，但毛利率水平低于刀片，主要用于綁定客戶；

• 刀體不直接參與加工面加工，不是耗材（除非發(fā)生撞刀等事故）

• 歐美高端品牌主要提供整體解決方案（很少單賣刀片），擁有業(yè)內(nèi)極高的客戶黏性和積淀優(yōu)勢(shì)（刀具產(chǎn)品品類基本超過(guò)4萬(wàn)種，國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)接近2萬(wàn)種）

二、整體式刀具：

• 采用硬質(zhì)合金材料（棒材），可反復(fù)研磨并且可覆蓋微小加工場(chǎng)景（3C、PCB等）；國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)目前均已具有相關(guān)業(yè)務(wù)，并且都實(shí)現(xiàn)了上游棒材加工覆蓋

• 產(chǎn)品的單件價(jià)值量高于分體式刀具，并且不占用分體式刀片產(chǎn)能，但對(duì)于材料技術(shù)積累要求更高，產(chǎn)業(yè)梯隊(duì)以產(chǎn)品技術(shù)為主進(jìn)行分層

一、行業(yè)概況簡(jiǎn)介

靜態(tài)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床刀片行業(yè)集中度極高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局十分明確。業(yè)內(nèi)一致表示，2022年我國(guó)數(shù)控機(jī)床刀片市場(chǎng)總體規(guī)模約在6億片左右，國(guó)產(chǎn)刀片產(chǎn)品共計(jì)3億片左右（中鎢高新1.3億片左右，歐科億與華銳精密各約8000萬(wàn)片）。

動(dòng)態(tài)來(lái)說(shuō)，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床刀片領(lǐng)域增長(zhǎng)高點(diǎn)已過(guò)，行業(yè)回歸穩(wěn)增格局。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)一致認(rèn)為，行業(yè)2021年的高增（增速超40%）表現(xiàn)源自多重因素共振（中美貿(mào)易戰(zhàn)：供應(yīng)鏈安全問(wèn)題；新冠疫情：生產(chǎn)停擺導(dǎo)致需求延后釋放；管控定向放松：生產(chǎn)耗材需求出現(xiàn)）；此種共振利好在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)實(shí)業(yè)背景下難以再現(xiàn)，行業(yè)實(shí)業(yè)增速預(yù)計(jì)將回歸8%-10%的平均水平。

展望后續(xù)國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)空間，近未來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代需求“天花板”基本明晰。綜合業(yè)內(nèi)表述，前期行業(yè)高增時(shí)期的國(guó)產(chǎn)替代重點(diǎn)對(duì)象在于中端的日韓產(chǎn)品（多為高通用性的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品），歐美高端品牌的“護(hù)城河”仍需以核心技術(shù)提升為唯一突破方向。國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床刀具在高端領(lǐng)域仍未入門。

立足產(chǎn)業(yè)鏈視角，行業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破的希望仍在領(lǐng)軍龍頭，馬太效應(yīng)將不斷強(qiáng)化凸顯。在產(chǎn)業(yè)端，數(shù)控刀具的技術(shù)含量較高，越往成品端的產(chǎn)能釋放越困難。但是，碳化鎢粉末的成本占比很低，決定成本的主要因素在于刀具產(chǎn)品的批量批次規(guī)模效應(yīng)。因此，包括刀片領(lǐng)域在內(nèi)，數(shù)控機(jī)床刀具行業(yè)自身實(shí)際上具有不低的準(zhǔn)入門檻。

在需求端，由于單獨(dú)的刀片/刀具產(chǎn)品在制造項(xiàng)目中的成本占比只有1%-3%，大客戶（如軍工企業(yè)等）并不怎么在乎價(jià)格，更看重技術(shù)品質(zhì)、服務(wù)配套與企業(yè)能力。所以，越往高端市場(chǎng)（以高度定制化整體方案為主）的客戶黏性越大（我國(guó)軍工領(lǐng)域80%-90%還在用進(jìn)口刀具）；山特維克等歐美頂級(jí)品牌在技術(shù)積累與研發(fā)設(shè)計(jì)能力方面有著極高的護(hù)城河。

就國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)而言，只有國(guó)企單位才有機(jī)會(huì)獲得下游（軍工客戶）等單位的聯(lián)合研發(fā)機(jī)會(huì)，并借此接觸到全新的高端制造加工場(chǎng)景，開(kāi)始摸索高端領(lǐng)域技術(shù)、積累高端場(chǎng)景經(jīng)驗(yàn)。換言之，中國(guó)機(jī)床刀具產(chǎn)業(yè)升級(jí)突破的唯一希望只在國(guó)企龍頭。

二、中鎢高新：行業(yè)帶頭老大哥，國(guó)企優(yōu)缺點(diǎn)齊備

公司背靠五礦集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)（數(shù)控）機(jī)床刀具領(lǐng)域唯一的“國(guó)家隊(duì)”。同時(shí)，公司是全球范圍內(nèi)刀具產(chǎn)業(yè)鏈布局最為全面的企業(yè)、中國(guó)第一的機(jī)床刀具綜合供應(yīng)商（市占率約7%-8%，全國(guó)第二，僅次于山特維克的小10%）。

目前，中鎢已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)包括棒材在內(nèi)的鎢材下游全領(lǐng)域覆蓋，主要業(yè)務(wù)包括：

• 硬質(zhì)合金棒材：整體式數(shù)控機(jī)床刀具原料——株硬 + 自硬（自貢）

株洲硬質(zhì)合金由蘇聯(lián)援建（601廠）；中鎢在硬質(zhì)合金領(lǐng)域的技術(shù)積累全國(guó)領(lǐng)先

棒材產(chǎn)能在21年超過(guò)廈門鎢業(yè)，成為全球第一

• 合金粉末：刀片與棒材原料——南硬（南昌）+ 自硬（自貢）

具備納米級(jí)超細(xì)顆粒能力，技術(shù)躋身全球領(lǐng)先行列（廈門鎢業(yè)也已突破）

產(chǎn)能全球第二；國(guó)內(nèi)自用僅占總量的三分之一，其余三分之二用于出口

相關(guān)技術(shù)成功應(yīng)用于大飛機(jī)蒙皮表面噴涂等方面，稱為中鎢獨(dú)到的表面工程業(yè)務(wù)，以出口為主；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括軍機(jī)起落架與大火箭噴管

• 數(shù)控機(jī)床刀具：各類整體式與分體式數(shù)控機(jī)床刀具——株洲鉆石 + 深圳金洲

金洲：國(guó)內(nèi)微細(xì)加工用鉆刀龍頭；主要用于PCB加工，

21年?duì)I收約13億元，微鉆產(chǎn)品毛利率35-40%；

株鉆：國(guó)內(nèi)第一的硬質(zhì)合金切削刀具綜合供應(yīng)商；產(chǎn)品應(yīng)用十分廣泛，下游客戶包括中航工業(yè)、中航發(fā)旗下各大主機(jī)廠；

21年?duì)I收接近20億元，其中數(shù)控刀片貢獻(xiàn)超過(guò)50%，刀具整體方案產(chǎn)品貢獻(xiàn)約2億元，全產(chǎn)品平均毛利率約36%（刀片平均毛利率超過(guò)45%）

自硬：中國(guó)第二家硬質(zhì)合金企業(yè)，集團(tuán)刀具產(chǎn)品兩大拳頭品牌之一，主打偏定制化整體方案市場(chǎng)；

21年?duì)I收約7000-8000萬(wàn)元

• 其他材料/產(chǎn)品：用于半導(dǎo)體與光伏等領(lǐng)域——中鎢稀有新材等

光伏鎢基金剛線：經(jīng)濟(jì)性最好的產(chǎn)品規(guī)格為38-40；由于產(chǎn)品實(shí)際是在相悖指標(biāo)中尋求平衡，所以擴(kuò)產(chǎn)的技術(shù)壁壘遠(yuǎn)超資本市場(chǎng)想象；

公司在該領(lǐng)域的技術(shù)上略遜于廈門鎢業(yè)，22年計(jì)劃的100億米產(chǎn)能目標(biāo)也是后續(xù)階段性目標(biāo)；中鎢當(dāng)前良品率較低，因此沒(méi)有放量（廈鎢當(dāng)前良率約50%-60%）

半導(dǎo)體用鎢鉬絲：公司強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)，由中鎢稀有新材負(fù)責(zé)

照明用鎢絲：為軍用剛需保留業(yè)務(wù)能力

公司成功切入高端軍用裝備制造領(lǐng)域（躋身成飛先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)一級(jí)配套商名單；），相關(guān)業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)同行中首例，標(biāo)志著公司成功“摸到了高端數(shù)控機(jī)床刀具（整體配套方案）業(yè)務(wù)門檻”。

公司認(rèn)為，對(duì)于行業(yè)而言，23年預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在，但1-2月份（刀具淡季）的復(fù)蘇感覺(jué)并不強(qiáng)烈；4月后的復(fù)蘇表現(xiàn)將是行業(yè)年內(nèi)增長(zhǎng)情況的重要指引。所以，現(xiàn)在還看不出來(lái)業(yè)績(jī)快增基礎(chǔ)；公司預(yù)計(jì)的全年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0-15%，接近行業(yè)平均水平。

三、歐科億：國(guó)產(chǎn)機(jī)床刀片民營(yíng)龍頭，快速成長(zhǎng)后消化筑基

公司是國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床刀具龍二，產(chǎn)品聚焦硬質(zhì)合金刀具賽道，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為清晰：

• 硬質(zhì)合金刀片：國(guó)內(nèi)車銑鉆市場(chǎng)容量約100億元，公司22年數(shù)控刀片產(chǎn)業(yè)韓小規(guī)模達(dá)到1億元左右，全年產(chǎn)能快速增長(zhǎng)（規(guī)劃目標(biāo)刀片1.2億片，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)8000萬(wàn)片），后續(xù)提升勁頭依舊充足（還會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步釋放產(chǎn)能）；
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• 公司認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)刀片仍將在未來(lái)幾年內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，下游空間主要在于存量的進(jìn)口替代，以及機(jī)床數(shù)控率提升帶來(lái)的增強(qiáng)
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• 金屬陶瓷刀片：國(guó)內(nèi)行業(yè)中正在鋪開(kāi)的新產(chǎn)品方向，公司采用碳氮化鈦材料，產(chǎn)品具有更高的硬度；預(yù)計(jì)23年進(jìn)入前期業(yè)績(jī)釋放階段
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• 整體式刀具：在同樣的加工領(lǐng)域中針對(duì)不同的加工情況，與刀片同樣重要；22年雖然購(gòu)置了新設(shè)備并且有部分提前投產(chǎn)，但是該項(xiàng)業(yè)務(wù)沒(méi)有上產(chǎn)能；
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• 公司預(yù)計(jì)，后續(xù)的新建產(chǎn)能將在23年完全投產(chǎn)，整體刀具業(yè)務(wù)有望快速拓展，產(chǎn)品毛利率繼續(xù)保持在40%左右
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• 硬質(zhì)合金制品（鋸齒）：公司早期核心產(chǎn)品，用于復(fù)合材料加工，產(chǎn)品業(yè)務(wù)在技術(shù)與規(guī)模上國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，目前已基本完成進(jìn)口替代；22年?duì)I收超過(guò)2億元，但在基礎(chǔ)規(guī)模上偏低。

著眼公司下游需求領(lǐng)域，需求復(fù)蘇有望支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。得益于疫情影響消退，區(qū)域性政策限制解除，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造恢復(fù)正在支撐機(jī)床刀片等耗材的年內(nèi)增量預(yù)期（包括下游制造廠的補(bǔ)庫(kù)存需求）；公司今年的開(kāi)工率相比22年同期提升了20%-30%，預(yù)計(jì)下游耗材市場(chǎng)的景氣表現(xiàn)會(huì)在2-3月訂單中體現(xiàn)。此外，公司提到，在22年底至23年初期間，下游機(jī)床等領(lǐng)域的客戶都存在新增投資，下游方向上很可能存在擴(kuò)產(chǎn)的增量需求。

近兩年公司下游需求結(jié)構(gòu)：

汽車（約30%）＞工程機(jī)械（近20%）＞航空航天（約20%）＞模具/3C電子/其他行業(yè)占比10%以下

公司后續(xù)的發(fā)展重點(diǎn)在于棒材業(yè)務(wù)與相關(guān)的整體式刀具；短期內(nèi)不會(huì)再有新的大規(guī)模新增產(chǎn)能等投資。

四、華銳精密：聚焦產(chǎn)業(yè)潛力市場(chǎng)，志在技術(shù)突破升級(jí)

公司產(chǎn)品主要以針對(duì)精密領(lǐng)域（1mm以下）的小刀片為主，最主要的應(yīng)用領(lǐng)域是3C領(lǐng)域，客戶主要是上市公司；與深圳金洲（中鎢）在業(yè)務(wù)上沒(méi)有重合?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)3C刀具領(lǐng)域已國(guó)產(chǎn)替代為主，下游經(jīng)銷商庫(kù)存在1-1.5個(gè)月，超過(guò)公司自身庫(kù)存（不到1個(gè)月）；

公司預(yù)計(jì)，除傳統(tǒng)刀片業(yè)務(wù)以外，23年總體產(chǎn)出170萬(wàn)支整體刀具，刀體產(chǎn)出15萬(wàn)間（數(shù)量上，刀體：刀片=1：200以上）；預(yù)計(jì)銑刀價(jià)格28元以上，刀體單價(jià)480元，鉆刀價(jià)格18元左右。

相比歐科億，公司的優(yōu)勢(shì)集中在單項(xiàng)產(chǎn)品方面；其中，華銳的模具銑刀毛利率超過(guò)50%，鋼件車刀也有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

結(jié)論

國(guó)內(nèi)機(jī)床刀具行業(yè)高增浪潮已經(jīng)過(guò)去，實(shí)業(yè)回歸10%左右的穩(wěn)步增長(zhǎng)，領(lǐng)軍龍頭企業(yè)增速有望略超產(chǎn)業(yè)整體；

我國(guó)機(jī)床刀具領(lǐng)域龍頭明確；中鎢高新是中國(guó)數(shù)控機(jī)床刀具/加工方面沖擊歐美高端壁壘的最大希望，歐科億、華銳精密等民營(yíng)龍頭正在成熟領(lǐng)域快速跟進(jìn)、擴(kuò)大對(duì)日韓中端品牌的替代規(guī)模；民企的短期業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艹^(guò)國(guó)企。

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