chinesefreesexvideos高潮,欧美极品少妇性运交,久久久国产一区二区三区,99久久婷婷国产综合精品,成人国产一区二区三区

本報告pdf版獲取方式見文末

1.1. 深耕刀具領域，國內硬質合金切削刀具的民營龍頭

公司是國內先進的硬質合金切削刀具制造商。華銳精密成立于2007年3月，主要從事數(shù)控刀具的研發(fā)、生產和銷售，經過多年的技術和人才積累，公司核心技術和產品處于國內先進水平。公司連續(xù)多年產量位居國內前列，2018年和2019年，公司硬質合金數(shù)控刀片產量在國內企業(yè)中均位列前三。

公司發(fā)展歷程分為三個階段。

第一階段：非標定制化刀具供應商（2007年-2011年）。

公司設立之時，主要為終端大客戶提供非標定制化的硬質合金刀具產品，銷售模式以直銷為主。

第二階段：向提供標準化產品轉型（2012年-2016年）。

為滿足眾多中小機械加工企業(yè)的共性需求，公司向提供標準產品轉型。同時，為配合產品轉型，公司銷售模式轉型為以經銷為主，初步建立華南、華東和華北三大銷售網絡。

第三階段：技術沉淀，進入中高端市場（2017年至今）。

公司不斷加大高端人才和先進裝備投入，核心技術處于國內領先地位，部分產品可與歐美日韓的中高端產品媲美。

公司聚焦于數(shù)控刀具領域，現(xiàn)有核心產品為硬質合金數(shù)控刀片，包括車削、銑削和鉆削三大系列。

從產品結構看，車削和銑削產品為公司主要營收來源，兩個產品在2020年的合計收入貢獻在95%以上。

此外，公司部分產品綜合性能已達日韓中高端產品水平，進入中高端領域，逐步實現(xiàn)進口替代。

股權結構穩(wěn)定，實際控制人之間深度綁定。肖旭凱、高穎、王玉琴為公司創(chuàng)始人，穿透后三人合計持股35.2%，為公司共同持股股東和實際控制人。

其中，高穎為肖旭凱配偶，王玉琴為高穎母親。實際控制人沖突風險小，公司股權結構穩(wěn)定。

1.2. 公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長，數(shù)控刀具毛利率高達50%

營收穩(wěn)步增長，受益于制造業(yè)復蘇+進口替代，業(yè)績有望持續(xù)突破。公司業(yè)績呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，營業(yè)收入由2017年的1.34億元增至2020年的3.12億元，CAGR=23.5%；歸母凈利潤由2017年的3128萬元增至2020年的8900萬元，CAGR=29.8%。

受益于制造業(yè)復蘇+進口替代，數(shù)控刀具需求旺盛，公司營收進一步增長。2021H1，公司營收為2.3億元，同比增長68%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.74億元，同比增長116%。

毛利率持續(xù)穩(wěn)定在高水平，費用率降低推動盈利能力提升。

2020年公司毛利率50.9%，同比+0.44pct；凈利率28.5%，同比+0.78pct，二者均維持在高水平。

2018年-2020年，公司費用率呈下降態(tài)勢，直接帶動盈利能力的提升。2021H1，公司毛利率依舊穩(wěn)定在50.8%的高水平，凈利率進一步增長至32.4%，盈利能力持續(xù)向好。

公司研發(fā)支出持續(xù)高增長。

2017年-2020年，公司研發(fā)占營收比持續(xù)穩(wěn)定在6%左右，研發(fā)費用CAGR=26.8%。公司采用“集中優(yōu)勢、單品突破”的研發(fā)戰(zhàn)略，專注于硬質合金數(shù)控刀具的技術創(chuàng)新。截至2020年，公司已形成專利技術33項，發(fā)明專利10項。

資本結構健康，償債能力良好。

盡管規(guī)?？焖贁U張，公司仍保持著良好的資本結構，資產負債率持續(xù)下降，2021年 H1降至18.3%。公司速動比率不斷提升，2021年H1提升至3.7，償債能力優(yōu)秀。

2.1. 工業(yè)機床的關鍵部件，易耗品屬性明顯

2.1.1. 高技術壁壘行業(yè)，兼具“周期”和“消費”屬性

切削刀具是工業(yè)機床的“牙齒”，其性能決定了機床加工精度和效率。根據(jù)《切削加 工刀具專利分析報告》，切削加工約占整個機械加工工作量的90％，刀具是制造領域中直接參與切削的終端關鍵部件，高效先進刀具可明顯提高加工效率，使生產成本降低10%-15%。

刀具行業(yè)具有“消費”+“周期”雙屬性。

（1）切削刀具更換頻率是以小時計算，具有明顯的易耗品屬性。

2011年-2019年，中國刀具市場消費額占機床生產值的比例持續(xù)上升，盡管中國機床生產值持續(xù)下降，刀具市場仍保持相對穩(wěn)定的消費額，反映了刀具行業(yè)的消費屬性。

（2）切削刀具需求與制造業(yè)周期息息相關。

切削刀具是機械加工中的重要耗材，刀具市場的消費需求與制造業(yè)開工情況、行業(yè)庫存周期均有著緊密聯(lián)系，具有周期屬性。

高技術壁壘行業(yè)，全流程生產工藝復雜。

數(shù)控刀具核心技術主要包括基體材料、刀具結構、精密成型和表面涂層四大環(huán)節(jié)，任何一個環(huán)節(jié)都嚴重影響刀具性能：

（1）基體材料主要影響刀具的硬度和穩(wěn)定性。

（2）槽型結構主要影響刀具的切削效率。

（3）精密成形主要影響加工精度。

（4）表面涂層主要影響刀具的使用壽命。

國內少數(shù)企業(yè)具備覆蓋全流程生產能力，刀具行業(yè)的整體集中度不高。

各環(huán)節(jié)生產技術積累需要5年以上時間，使得行業(yè)格局短期內穩(wěn)定。隨著技術研發(fā)的不斷深入，各企業(yè)間差距拉大，行業(yè)集中度有望進一步提升。

2.1.2. 下游應用廣泛，硬質合金刀具占主導地位

硬質合金刀具性能優(yōu)良，占據(jù)刀具市場主導地位。硬質合金與高速鋼相比，具有較高的硬度、耐磨性和紅硬性；與陶瓷和超硬材料相比，具有較高的韌性。

硬質合金刀具良好的綜合性能使其廣泛運用于機械加工。

2019年，硬質合金刀具在全球切削刀具消費結構中占比達63%，占主導地位。

我國硬質合金切削刀具在國內刀具消費結構中的占比也在持續(xù)提升，我國硬質合金刀具產值占比從2015年的39.5%提升至2019年的47.5%，硬質合金刀具在國內刀具消費占比已達53%。

硬質合金刀具是參與數(shù)字化制造的主導刀具，隨著我國制造業(yè)持續(xù)升級，將進一步提高硬質合金刀具在國內市場的消費份額。

從下游應用看，切削刀具主要應用于通用機械、汽車行業(yè)和航空航天領域，其中通用機械和汽車行業(yè)為最主要的下游應用領域。

2019年全球切削刀具銷售去向數(shù)據(jù)顯示：通用機械占35%，汽車行業(yè)占34%，航空航天占12%，模具行業(yè)占4%，其它占15%。

2.2. 全球2000億市場，制造業(yè)復蘇+數(shù)控化升級驅動行業(yè)增長

2016年-2020年，全球刀具市場規(guī)模均在2000億元以上，國內穩(wěn)定在300-400億元。

據(jù)QY Research統(tǒng)計，全球數(shù)控刀具消費額由2016年的2185億元增長至2020年的2442億元，復合增長率達2.8%，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。其中，國內市場規(guī)模穩(wěn)定在300-400億元，伴隨制造業(yè)景氣度同步波動。

2018年，供給側結構性改革推動刀具消費市場恢復增長，當年切削刀具行業(yè)市場規(guī)模達到歷史最高水平（421億元）。

2019年受中美貿易摩擦以及汽車行業(yè)景氣度下行影響，切削刀具消費額下降至393億元。

制造業(yè)周期回歸，刀具行業(yè)迎來新一輪需求。

2020年3月以來，PMI連續(xù)位于榮枯線之上，制造業(yè)投資持續(xù)修復，帶動刀具消費需求回升。后疫情時代，隨著全球經濟共振復蘇，制造業(yè)強勢回歸。在此背景下，刀具行業(yè)景氣度順周期上行，市場消費需求持續(xù)上升。

數(shù)控化率提升帶動數(shù)控刀具需求。

2019年，我國金屬切削機床數(shù)控化率為38%，相對于國際上制造業(yè)強國機床數(shù)控化率60%以上水平，仍有較大提升空間。根據(jù)《中國制造2025》規(guī)劃，估計我國關鍵工序數(shù)控化率在2020年達到50%。

隨著機床數(shù)控化升級，作為數(shù)控金屬切削機床的易耗部件，數(shù)控刀具的消費需求也將得到提升。

2.3. 外資壟斷中高端領域，國內企業(yè)逐漸向上滲透

刀具行業(yè)中高端領域依舊由外資壟斷。憑借多年積累，外資刀具企業(yè)在技術上處于持續(xù)領先的水平，在高端刀具領域始終占據(jù)主導地位。國內企業(yè)尚未具備提供完整刀具解決方案的能力，技術水平較歐美、日韓企業(yè)仍有明顯差距，總體上以提供中低端產品為主。

國際刀具行業(yè)大致分為三個陣營：

（1）第一陣營：以山特維克為代表的技術實力強勁的歐美企業(yè)，以向客戶提供整體切削解決方案為主。2019年，歐美刀具企業(yè)前三大品牌在我國市場的銷售占比為13.1%，壟斷了航空航天、軍工和汽車工業(yè)等精度要求更高的高端刀具市場。

（2）第二陣營：以三菱為代表的產品通用性強、性價比高的日韓企業(yè)。日韓刀具企 業(yè)主導高端非定制刀具領域，產品價格普遍高于國產刀具。2019年，日韓刀具企業(yè)前四大品牌在我國市場的銷售占比為5.8%。

（3）第三陣營：以株洲鉆石為代表的技術含量較低、規(guī)模較小的國內刀具企業(yè)。國內切削刀具企業(yè)在中低端產品市場競爭激烈。

2019年，國內刀具企業(yè)龍頭株洲鉆石的國內銷售占比僅3.2%，其余國內企業(yè)的市占率更是不足1%。多用于一般鋼鐵材料和精度要求不高的有色金屬加工方面。

國產刀具向中高端市場延伸，進口替代速度加快。

我國刀具企業(yè)產品結構調整已取得一定進展，在個別領域替代了部分進口產品。國內進口刀具消費金額的市場占比逐年下降，由2016年的37.2%降至2019年的34.6%，進口依賴度持續(xù)走低。刀具進口依賴度下降主要是因為技術進步和產品性價比優(yōu)勢。

隨著技術的不斷提升，國內企業(yè)把控刀具性能的能力不斷增強，部分國內知名的刀具生產企業(yè)已經能為下游用戶提供個性化的切削加工解決方案。憑借產品性價比優(yōu)勢，國內企業(yè)逐步實現(xiàn)對中高端刀具產品的進口替代。

隨著國產刀具性能的提升和產品結構的優(yōu)化升級，數(shù)控刀具的國產化進程有望進一步加速。

3.1. 技術儲備深厚，產品比肩國外產商

公司在四大加工環(huán)節(jié)的技術水平均領先行業(yè)標準，構建堅實技術壁壘。

（1）基體材料：公司熟練掌握成分、結構與性能之間的關系，產品基體性能的穩(wěn)定性、一致性均優(yōu)于行業(yè)標準。

（2）槽型結構：公司建立標準化的刀具設計模塊庫，采用“柔性”槽型設計理念，實現(xiàn)槽型結構設計的優(yōu)化，提升了刀具的切削效率。

（3）精密成型：公司在模具制備、混合料制備、壓制成型控制和燒結成型控制等方面均處于國內領先地位。

（4）表面涂層：公司有著多年 PVD 和 CVD 涂層技術研發(fā)經驗，有效提升涂層刀片的使用壽命。

主要產品性能可與日韓中高端產品媲美。公司銑削刀片具備顯著競爭優(yōu)勢，整體切削性能達到日韓產品水平，個別型號產品性能開始接近歐美刀具企業(yè)同類產品的水平， 逐漸向中高端市場滲透。

此外，公司產品具有明顯價格優(yōu)勢，公司刀片平均單價約為 6 元/片，較日韓產品18-20元/片的水平仍有較大的上升空間。產品性價比優(yōu)勢和中高端領域國產替代加速有望給公司帶來持續(xù)業(yè)績增長。

3.2. 經銷渠道全國鋪開，專賣店模式打造市場影響力

公司早期以直銷模式為主。直銷模式可以對接客戶的定制化需求，公司通過直接向終端客戶提供非標定制化產品，積累了太原重工、東方電氣和中信重工等直銷大客戶資 源。

由于數(shù)控刀片屬于工業(yè)易耗品，用戶群體數(shù)量多且散，采用經銷模式能夠簡化公司銷售管理和擴大規(guī)模，2012年公司開始向經銷轉型。銷售模式以經銷為主，直銷為輔，成功構建鋪開全國的銷售網絡。

2017年以來，公司經銷渠道收入逐年增加，經銷收入占比保持在80%以上。

通過不斷拓寬銷售渠道，公司已建立了聚焦華南、華東和華北等國內主要數(shù)控刀具集散地，覆蓋二十余省市的全國性銷售網絡。

推廣品牌專賣店，對現(xiàn)有經銷渠道進行拓展與延伸。

公司設立“頑石”、“哈德斯通”等自主品牌，由經銷商開設專賣店主推自主品牌產品。在專賣店模式下，公司產品更加貼近市場、接近終端，有效增強市場影響力。同時，通過專賣店收集和反饋終端用戶的用刀需求，有利于公司積累市場資源和渠道資源。

3.3. 資金密集型行業(yè)，公司上市募資突破資金瓶頸

刀具行業(yè)具有資金密集型特性。數(shù)控刀具擴產項目的投資總額多在1-2億元，其中設備投資額約占總投資額的60%；而數(shù)控刀具擴產項目的平均投資收益比為1.1~1.2。

因此，刀具企業(yè)屬于重資產公司，對資金需求較大。對于一般的民營企業(yè)而言，大額的融資渠道有限，需要通過上市募資來緩解自身資金壓力。

公司數(shù)控刀具產銷兩旺，產線常年超負荷運作。

2017年以來，公司產能利用率持續(xù)保持在94%以上，其中2017年、2018年的產能利用率均超過110%。

除2018年外，公司的產銷率均超過90%。隨著進口替代加速和機床數(shù)控化升級，公司進入快速擴張階段，面臨進一步的擴產需求。

上市募資滿足公司擴產和資金需求。

2021年，公司上市公開發(fā)行1100.20萬股，募集資金 6 億元，主要用于解決公司數(shù)控刀具的產能瓶頸和技術瓶頸。

（1）精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產線建設項目：項目旨在配合公司向中高端市場滲透戰(zhàn)略，解決對于高端硬質合金刀具的產能需求。項目建成后，將新增硬質合金數(shù)控刀片3000萬片、金屬陶瓷數(shù)控刀片500萬片、硬質合金整體刀具200萬支。

（2）研發(fā)中心項目：項目將建立刀具硬質材料研究、槽型結構設計及綜合使用測試評估平臺，完善公司的研發(fā)體系，增強公司的技術和研發(fā)優(yōu)勢。

1）核心假設：

（1）公司主要營收來自于數(shù)控刀具業(yè)務。受制造業(yè)復蘇和數(shù)控化升級影響，刀具行業(yè)景氣度上行，公司數(shù)控刀具產銷兩旺。隨著擴產項目的順利推進，新增產能的釋放推動公司業(yè)績增長。

（2）公司持續(xù)加碼研發(fā)，逐步實現(xiàn)技術突破，向中高端市場滲透。隨著技術升級和高端產能釋放，公司產品均價有望提升。

（3）綜合毛利率：2020年刀具行業(yè)供需緊張導致了國內數(shù)控刀片價格上漲，從而推動公司綜合毛利率的提升。我們認為，隨著國內各刀具企業(yè)擴產項目落地，原材料價格企穩(wěn)，或使刀片價格回落。我們預計公司2021年-2023年的綜合毛利率分別為 50.8%/50.5%/50.0%。

（4）期間費用率：公司營運狀況良好，治理能力優(yōu)良，使公司期間費用率維持在較低水平。我們認為，公司受益于其滲透全國的銷售網絡，未來管理費用率和銷售費用將持續(xù)穩(wěn)定在前期較低水平。

2）盈利預測：

基于以上假設:

我們預計公司2021年-2023年的營業(yè)收入分別為5.02/7.21/9.40億元，同比增長60.8%/43.6%/30.4%，公司2021年-2023年的凈利潤分別為1.49/2.13/2.77億元，同比增長67.7%/43.0%/29.8%。

3）報告總結

華銳精密正處于快速擴張階段，未來隨著產能逐漸釋放，公司營收將進一步提升。

公司是國內數(shù)控刀具供應商，故選取數(shù)控刀具企業(yè)歐科億、廈門鎢業(yè)（子公司廈門金鷺從事刀具業(yè)務）、中鎢高新（子公司株洲鉆石從事刀具業(yè)務）作為可比公司，由于廈門鎢業(yè)和中鎢高新的有色業(yè)務拉低了整體估值，重點對標歐科億。 公司技術水平領先，盈利能力優(yōu)良，業(yè)績增長較為確定，優(yōu)于可比公司，享受估值溢價。

我們預計公司2021年-2023年凈利潤分別1.49/2.13/2.77億元，對應PE分別為 46/32/25倍。

1）下游需求不及預期風險

受宏觀經濟影響，數(shù)控刀具下游行業(yè)需求不及預期，影響刀具行業(yè)景氣度，行業(yè)規(guī)模增速放緩或萎縮，不利于公司產品銷售

2）經銷客戶拓展不及預期風險

公司銷售以經銷為主，若終端經銷渠道開拓不力、市場競爭加劇，公司存在經銷客戶流失的風險。

3）原材料價格波動風險

受全球宏觀經濟形勢、產業(yè)結構調整、全球供需情況和國際進出口政策影響，公司原材料成本存在大幅波動風險，不利于公司經營。

——————————————————

請您關注，了解每日最新的行業(yè)分析報告！

報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！

作者、分析師：東吳證券 周爾雙 朱貝貝

報告原名：《華銳精密：國產化進程加速，數(shù)控刀具新星未來可期》

獲取更多報告PDF版請登錄【遠瞻智庫官網】或點擊鏈接：「鏈接」