來源：阿爾法工場(chǎng)研究院

新舊增長(zhǎng)動(dòng)能切換，資產(chǎn)優(yōu)化勢(shì)在必行

在業(yè)績(jī)宣告下行之際，TCL中環(huán)（002129.SZ）宣布回購增持。

1月26日晚，TCL中環(huán)發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2023年歸母利潤(rùn)相比上年同期減少29.6%-38.4%。

業(yè)績(jī)下滑的原因，根據(jù)公司披露，2023 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體呈波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)，第四季度主要產(chǎn)品價(jià)格快速下跌至非理性區(qū)間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力承壓；同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格快速下行及參股公司股權(quán)的處置帶來的一次性賬面虧損對(duì)公司第四季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)向影響。

為何前三季度表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，四季度出現(xiàn)“驟降”？筆者認(rèn)為，原因可能主要來自兩方面。

一方面，行業(yè)大環(huán)境因素。去年一季度末，光伏硅料和組件價(jià)格達(dá)到頂峰之后，出現(xiàn)加速下滑。

2022年-2023年中國(guó)單晶硅片（182mm/165μm）現(xiàn)貨價(jià)格（平均價(jià)）走勢(shì)圖（單位：美元/片）

到了年底，去年12月28日，硅業(yè)分會(huì)市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)顯示，P型M10單晶硅片（182mm/150μm）成交均價(jià)為1.92元/片，N型單晶硅片（182mm/130μm）成交均價(jià)為2.18元/片。

就在一個(gè)月前的11月16日，M10單晶硅片價(jià)格還是2.39元/片，N型單晶硅片成交均價(jià)為2.4元/片。特別是P型M10硅片價(jià)格，與2022年底的5.41元/片價(jià)格相比，一年降幅高達(dá)65%。

光伏組件價(jià)格，下跌同樣明顯。今年以來，光伏組件價(jià)格從年初的1.8元/瓦下滑至6月底的1.3元/瓦，再到三季度跌破1.2元/瓦，年底再度跌破1元/瓦。

面對(duì)硅料和組件價(jià)格持續(xù)下行，管理層計(jì)提硅料和組件存貨減值，當(dāng)屬主動(dòng)采取風(fēng)控措施之所當(dāng)為。根據(jù)財(cái)通證券和國(guó)金證券等券商估測(cè)，這方面TCL中環(huán)計(jì)提減值虧損約 8億元-10 億元。

對(duì)可能暴露于風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)計(jì)提大額減值，是一種審慎的行為。短期內(nèi)雖不免引發(fā)公司利潤(rùn)波動(dòng)，但也降低了未來的風(fēng)險(xiǎn)敞口（risk exposure）。

更值得注意的是，減值的發(fā)生，并非是全方位、無差別的。光伏價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)在P型硅料或組件為代表的舊技術(shù)端，更加明顯。以N型為代表的新技術(shù)路線，作為未來的行業(yè)主流，有望率先走出下行周期。

近期數(shù)據(jù)也支撐了這一點(diǎn)。最近，N型硅料呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，N型硅料均價(jià)環(huán)比上漲。硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1月31日，N型硅料成交價(jià)格區(qū)間為7.00萬元/噸-7.30，平均7.19萬元/噸，相比去年底的6.78萬元/噸均價(jià)，上漲約6%。而同期P型硅料漲幅低于2%。

在價(jià)格波動(dòng)帶來的供給側(cè)出清震蕩下，對(duì)于提早布局N型路線的硅片龍頭，反而有機(jī)會(huì)再度推高N型硅片市場(chǎng)占有率，并享受到相應(yīng)的增長(zhǎng)紅利。

自TCL中環(huán)確立從P型到N型的轉(zhuǎn)型路線之后，主動(dòng)大量“拋貨”P型硅片和組件，同時(shí)加快N型的投產(chǎn)，N型硅片開工率占比快速提升。

另一方面，筆者觀察到，TCL中環(huán)自身也在積極主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這有利于甩掉“負(fù)重”，輕松上陣，聚焦新技術(shù)路線。

出讓參股公司新疆戈恩斯的股權(quán)，應(yīng)當(dāng)是配合轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化舉措之一。

新疆戈恩斯生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為棒狀硅。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，棒狀硅將逐漸被更具成本優(yōu)勢(shì)的顆粒硅替代。

去年四季度，TCL中環(huán)對(duì)新疆戈恩斯持有股權(quán)的處置正式完結(jié)。根據(jù)券商估測(cè)，這一處置將帶來超過4億元的一次性賬面虧損。

上述計(jì)提資產(chǎn)減值及處置股權(quán)損失，合計(jì)將為TCL中環(huán)帶來約12億元-14億元的虧損。有賣方分析師預(yù)計(jì)，公司四季度虧損中值約為16億元?？梢?，TCL中環(huán)四季度業(yè)績(jī)下滑，更多受到了非主營(yíng)業(yè)務(wù)因素影響。

無論是風(fēng)控“出清”還是資產(chǎn)優(yōu)化，對(duì)TCL中環(huán)未來的經(jīng)營(yíng)基本面而言，無異于“價(jià)值重塑”。四季度利潤(rùn)下修，反而為市場(chǎng)帶來一次“報(bào)表底”。

新舊周期切換中，各項(xiàng)指標(biāo)會(huì)在“探底”的起點(diǎn)上得以修復(fù)，新的產(chǎn)能生態(tài)效應(yīng)重新建構(gòu)。未來實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，并不令人意外。甚至，股價(jià)短期波動(dòng)，對(duì)于能真正辨識(shí)清晰這一邏輯的投資者，是一次難得的機(jī)會(huì)。

或許正是基于這樣的邏輯，管理層也以“真金白銀”迅速向市場(chǎng)表明了對(duì)公司未來發(fā)展的信心。

業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布三天后的1月30日，TCL中環(huán)再次公告已回購近500萬股股票，成交總金額達(dá)6256萬元。

以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，引領(lǐng)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)

與“追漲殺跌”的短視投資者不同，光伏從業(yè)者對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期信念，并非建立一份報(bào)表的幾個(gè)數(shù)字上。

單薄的數(shù)字之外，是宵衣旰食、焚膏繼晷，忍耐住寂寞，即使在底部，亦抱持“技術(shù)創(chuàng)新”的堅(jiān)守。

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)20多年發(fā)展史，是一部技術(shù)路線變遷史。中國(guó)光伏業(yè)，正是靠著持續(xù)不斷的技術(shù)更新?lián)Q代，驅(qū)動(dòng)發(fā)展。

回顧十多年前，從2009年保利協(xié)鑫建成國(guó)內(nèi)最早的多晶硅產(chǎn)線開始，中國(guó)光伏企業(yè)通過自研自產(chǎn)和引進(jìn)改良國(guó)外技術(shù)兩種手段，一次次打破國(guó)外技術(shù)壟斷，最終推動(dòng)中國(guó)光伏業(yè)駛向“光速”快車道。

而今，技術(shù)迭代已經(jīng)成為全球光伏行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。

以“技術(shù)派”TCL中環(huán)為例，或許正是因?yàn)樽プ×嗣恳淮渭夹g(shù)競(jìng)賽中的“賽點(diǎn)”，方能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)20年的高速發(fā)展。這得益于公司對(duì)研發(fā)和專利長(zhǎng)久的投入和支持。

筆者發(fā)現(xiàn)，自成立以來，TCL中環(huán)主導(dǎo)多次技術(shù)變革和創(chuàng)新，始終在引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

曾幾何時(shí)，受制于成本約束，多晶硅市場(chǎng)份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單晶硅。眾多業(yè)內(nèi)外玩家瘋狂涌入多晶硅賽道，而TCL中環(huán)始終堅(jiān)持物理結(jié)構(gòu)更優(yōu)的單晶硅路線，難能可貴。又憑借在成本和產(chǎn)能等方面數(shù)次突破，令TCL中環(huán)最終實(shí)現(xiàn)了單晶硅對(duì)多晶硅的“取代工程”，成為“光伏硅片雙雄”之一。

2019年，TCL中環(huán)全球首發(fā)G12大尺寸硅片，光伏從此進(jìn)入大尺寸化時(shí)代。大尺寸硅片技術(shù)，不僅是通常意義上的尺寸加大，而是兼顧了性能、制造復(fù)雜度與成本結(jié)構(gòu)，這使得光伏行業(yè)降本增效出現(xiàn)了“最佳解決方案”。

光伏技術(shù)更迭如此之快，以至于現(xiàn)有技術(shù)剛剛成熟、被普及化，就有效率更高、成本更低的方案嶄露頭角。在這種高強(qiáng)度的技術(shù)代際競(jìng)爭(zhēng)之下，只有順應(yīng)行業(yè)發(fā)展大勢(shì)提前布局下一代技術(shù)的企業(yè)，才有希望成為新世代領(lǐng)軍者。

現(xiàn)在，大尺寸、薄片化和N型（TOPCon），已在業(yè)內(nèi)逐漸達(dá)成共識(shí)，有望成為下一代主流路線。

大尺寸主要與高功率有關(guān)。要實(shí)現(xiàn)700w+組件功率，需要使用210mm大尺寸組件。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2030年，210mm尺寸硅片將占據(jù)70%的市場(chǎng)份額。

通過將組件產(chǎn)品功率從600W+升級(jí)到700W+，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)了效率提升、有效降低電力成本。大尺寸G12硅片推出后，受到業(yè)內(nèi)熱烈響應(yīng)。幾家光伏龍頭企業(yè)在此基礎(chǔ)上成立了700W+聯(lián)盟，作為聯(lián)盟發(fā)起人之一，TCL中環(huán)主導(dǎo)并一直守護(hù)210mm完整的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

“薄片化”則能有效減少單片耗硅量，從而降低生產(chǎn)成本。據(jù)測(cè)算，如行業(yè)內(nèi)全規(guī)格單晶硅片從175μm全面轉(zhuǎn)換到160μm厚度，預(yù)計(jì)可節(jié)省6.8%的硅使用量。去年2月，TCL中環(huán)報(bào)價(jià)的N型硅片從130μm和140μm下降到110μm厚度，且該報(bào)價(jià)低于同尺寸的P型硅片。

N型方面，一邊成本優(yōu)勢(shì)不斷縮小，一邊效率差距越拉越大，N型電池取代P型電池已經(jīng)毫無爭(zhēng)議。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，最快到2025年N型電池主導(dǎo)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額合計(jì)將超過50%；N型硅片也將在2025年超越P型硅片，占據(jù)近60%的市場(chǎng)份額。

因此，押注上述技術(shù)路線的TCL中環(huán)，有可能成為下一世代光伏技術(shù)普及的最大贏家之一。

因?yàn)椋?10mm大尺寸疊加N型雙劍合璧的“210+N”，代表了光伏行業(yè)最具領(lǐng)先性且兼顧實(shí)用性的技術(shù)路線。依靠行業(yè)趨勢(shì)預(yù)判、前瞻性布局和高強(qiáng)度的研發(fā)，TCL中環(huán)能夠發(fā)起并同時(shí)掌控、兩項(xiàng)核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，從而在構(gòu)建、持續(xù)完善210+N型光伏生態(tài)中，以差異化競(jìng)爭(zhēng)革新技術(shù)路線，以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機(jī)。

眼下，光伏界賽跑進(jìn)入了持久戰(zhàn)階段。無力持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)、不愿走出“舒適圈”的光伏企業(yè)，不僅其市場(chǎng)份額會(huì)被日益侵蝕，被市場(chǎng)淘汰也只是早晚的問題。

因此，持之以恒的技術(shù)投入、堅(jiān)持不懈的降本增效才是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。有能力提前預(yù)判、順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)并積極采取行動(dòng)的玩家，才能持續(xù)構(gòu)建起堅(jiān)固的護(hù)城河，在波濤洶涌中屹立不倒。

中國(guó)要素，嫁接全球

時(shí)下的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，讓“護(hù)城河”一詞具有了更深遠(yuǎn)和寬廣的意味。

疫情后，全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢(shì)，變得更加嚴(yán)峻復(fù)雜。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，許多地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有下行趨勢(shì)，總體需求萎靡。另一方面，貿(mào)易保護(hù)主義興盛，地緣政治緊張、地區(qū)沖突局勢(shì)升溫，連帶全球貿(mào)易發(fā)展走進(jìn)瓶頸期。國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的巨變，促生了新一輪“國(guó)際循環(huán)”。

在這樣的時(shí)代背景下，中國(guó)參與全球貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)的形勢(shì)，也發(fā)生了深刻變化。過去，中國(guó)出口增長(zhǎng)，主要依靠商品貿(mào)易和跨國(guó)企業(yè)代工。中國(guó)制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條上，也始終處在低附加值的環(huán)節(jié)，話語權(quán)和影響力均較低。

近年來，隨著中國(guó)光伏、新能源汽車等新產(chǎn)業(yè)崛起，從“產(chǎn)品出海”到“企業(yè)經(jīng)營(yíng)”出海，中國(guó)企業(yè)正在面臨新課題。中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)真正意義上兩頭在外的“走出去”，才剛剛開始。

中國(guó)制造出海，首當(dāng)其沖。經(jīng)過幾十年的技術(shù)和工藝積淀融合，中國(guó)制造業(yè)已開始向價(jià)值鏈上的設(shè)計(jì)端、研發(fā)端遷移。以“新三樣”為代表，中國(guó)自主產(chǎn)品出口份額越來越高，代工類產(chǎn)品出口份額則顯著降低。

這無疑打破了原有國(guó)際貿(mào)易和分工的格局。不可避免地，方興未艾的中國(guó)企業(yè)出海行動(dòng)，也面臨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家的“創(chuàng)新圍剿”與“專利封鎖”。全球貿(mào)易發(fā)展和制造業(yè)新環(huán)境，對(duì)于中國(guó)制造企業(yè)是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。

單純依靠傳統(tǒng)貿(mào)易模式思維和打法，中國(guó)制造業(yè)，亦或中國(guó)企業(yè)本身，仍然難以真正掌握全球產(chǎn)業(yè)鏈、哪怕僅僅是局部的話語權(quán)。

好在，進(jìn)入工業(yè)4.0時(shí)代，中國(guó)制造業(yè)漸次升級(jí)為技術(shù)服務(wù)、乃至行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)外輸出。誰能整合、優(yōu)化這些“中國(guó)要素”遷移全球，誰就能以中國(guó)發(fā)展動(dòng)能嫁接全球市場(chǎng)。

光伏同樣如此。

經(jīng)過幾十年飛速發(fā)展，中國(guó)光伏建立起比肩、甚至超越發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)生產(chǎn)制造力、發(fā)展模式以及迭代體系。正是借助這些“中國(guó)元素”，中國(guó)光伏占據(jù)了全球產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)生態(tài)位，凸顯出新質(zhì)生產(chǎn)力。

與人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等前沿科技的深度融合之下，“中國(guó)制造”正在進(jìn)化成為“中國(guó)智造”。

“中國(guó)智造”不僅在產(chǎn)能利用和成本控制等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，而且擁有良好的可復(fù)制性和落地性。未來，不同制造業(yè)領(lǐng)域的中國(guó)龍頭企業(yè)，能夠?qū)⑵湎冗M(jìn)制造經(jīng)驗(yàn)和高效供應(yīng)鏈體系在全球范圍內(nèi)推廣，從而提升中國(guó)制造業(yè)在全球的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

在這一議題上，TCL中環(huán)的智慧工廠，或許再一次走在了行業(yè)前列。TCL中環(huán)總經(jīng)理沈浩平提有言，全球化不只是把商品賣到國(guó)外，而是把制造能力輸送全球。

據(jù)了解，基于“工業(yè)4.0”技術(shù)打造的智慧工廠，具備強(qiáng)復(fù)制性，因此能實(shí)現(xiàn)工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)的遷移，并在不同環(huán)境下適應(yīng)良好；且可規(guī)避不同國(guó)家因土地、人力等因素而導(dǎo)致的成本矛盾。特別是在人力成本高企的歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，智慧工廠在成本端的競(jìng)爭(zhēng)力得以施展。

TCL中環(huán)DW智慧工廠

以美國(guó)建廠成本為例。據(jù)InfoLink Consulting調(diào)研，美國(guó)的人工、水電成本比中國(guó)高10%，加之部分組件輔材依賴進(jìn)口，生產(chǎn)成本在此基礎(chǔ)上再增加10%-25%。

國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)赴美開廠的資深技術(shù)團(tuán)隊(duì)工程師透露，2017年至2019年間，在美招聘的一線工人時(shí)薪最低12美元，高者達(dá)到26美元-30美元，每天工作時(shí)間“嚴(yán)格不超過8小時(shí)”。如“平移”到現(xiàn)在，一線工人的日薪最低也要800元人民幣，折合月薪24000元人民幣。

再加上企業(yè)與工人之間的勞資博弈，不間斷的“減產(chǎn)”和返工并不鮮見。為了彌補(bǔ)效率和良率差異，中方輔助技術(shù)人員被迫擴(kuò)大規(guī)模，從而又帶來一筆不菲的支出。

即使是以成本控制著稱的晶澳科技（002459.SZ），其在美國(guó)2GW產(chǎn)能的組件廠，投資規(guī)模亦高達(dá)12.44億。與國(guó)內(nèi)5800萬元/GW建設(shè)成本相比，美國(guó)的投資成本是國(guó)內(nèi)的十倍。

而TCL中環(huán)智慧工廠的少人化、智能化生產(chǎn)模式，在自主研發(fā)的大數(shù)據(jù)模型及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)鏈帶來的技術(shù)遷移復(fù)制性基礎(chǔ)上，或許能為“苦成本久矣”的產(chǎn)業(yè)同儕，以及光伏上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，提供一份全球解決方案樣本借鑒。

“中國(guó)智造”的精益制造能力，有機(jī)會(huì)擴(kuò)展為全球制造優(yōu)勢(shì)

公開資料顯示，在大數(shù)據(jù)、高級(jí)算法的參與下，TCL中環(huán)智慧工廠借助定式模式多因子聯(lián)動(dòng)“Deep Blue”+AI深度學(xué)習(xí)與生產(chǎn)深度融合，已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品制程數(shù)據(jù)全周期可追溯，并利用減排減碳等多項(xiàng)節(jié)能降耗措施，以達(dá)成綜合成本優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)表明，在TCL中環(huán)智慧工廠，單人可同時(shí)管理384臺(tái)設(shè)備，人機(jī)配比較同行業(yè)提升200%，極大減少了負(fù)重勞動(dòng)和重復(fù)性工作。在同等產(chǎn)能規(guī)模下，智慧工廠只需要1.3萬作業(yè)員工，而可比工廠則需要3萬-4萬人。與此同時(shí)，TCL中環(huán)晶片工廠人均產(chǎn)值最高可達(dá)1000萬/人/年，人均工資超2萬美元/年。

“數(shù)據(jù)”+“AI”+“生產(chǎn)力”價(jià)值轉(zhuǎn)化過程中，更高的轉(zhuǎn)換效率、更高的生產(chǎn)制造效率和工業(yè) 4.0 客制化產(chǎn)線與柔性制造，將有力支撐全球范圍內(nèi)的在地化制造解決方案。

2023年10月，TCL中環(huán)與沙特Vision Industries簽署《聯(lián)合開發(fā)協(xié)議》，推動(dòng)在沙特共同建設(shè)晶體晶片項(xiàng)目，智慧工廠將實(shí)現(xiàn)工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)遷移全球的里程碑。TCL中環(huán)預(yù)計(jì)，沙特項(xiàng)目將比現(xiàn)有項(xiàng)目收益率高出5%-10%以上。

或許更能切入全球主流產(chǎn)業(yè)話語體系的是，以TCL中環(huán)智慧工廠為代表的ESG能力，智慧、高效、低碳和可循環(huán)的綠色制造運(yùn)營(yíng)體系，將有效降低出海制造的“綠色成本”。

尾聲

自2023年初以來持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前光伏板塊的估值，已低于2018年的“深谷”期。產(chǎn)業(yè)鏈上，“價(jià)格底”雖未能輕言，但“盈利底”、“報(bào)表底”已初步探明。公告發(fā)布后第四日，TCL中環(huán)股價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

或許這些在底部追入的“聰明錢”看到的，是光伏產(chǎn)能出清進(jìn)程加快、即將進(jìn)入尾聲，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)曙光初現(xiàn)。不乏長(zhǎng)線資金的“抄底”，更表明對(duì)中國(guó)光伏未來長(zhǎng)期堅(jiān)定做多的信念。

輕裝上陣的TCL中環(huán)，正與投資者一起承受最后的波動(dòng)與共振。