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侯曉天：天灝資本創(chuàng)始人，20多年華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，被稱(chēng)為“中概股女王”。天灝資本為華爾街頭部基金提供投資顧問(wèn)服務(wù)，同時(shí)也為中概頭部公司提供市值及金融戰(zhàn)略服務(wù)。本文為侯曉天在阿爾法工場(chǎng)的《華爾街連線(xiàn)》專(zhuān)欄。
導(dǎo)語(yǔ)：數(shù)據(jù)是最具價(jià)值的“資產(chǎn)”，比算法和算力還要珍貴。
AI公司的估值可從兩個(gè)關(guān)鍵維度入手：一是AI產(chǎn)品核心組成部分的價(jià)值，即數(shù)據(jù)、算法和算力在AI開(kāi)發(fā)中的作用；二是AI產(chǎn)品所創(chuàng)造的商業(yè)價(jià)值。兩者相輔相成，共同決定企業(yè)的市場(chǎng)地位和未來(lái)增長(zhǎng)潛力。
AI產(chǎn)品由數(shù)據(jù)、算法和算力構(gòu)成，其中數(shù)據(jù)被視為AI創(chuàng)新的“金山”，遠(yuǎn)比算法和算力更具稀缺性和不可復(fù)制性：
數(shù)據(jù)：基礎(chǔ)且不可替代的資產(chǎn)
數(shù)據(jù)是AI系統(tǒng)的“燃料”，無(wú)論是監(jiān)督學(xué)習(xí)、無(wú)監(jiān)督學(xué)習(xí)還是深度學(xué)習(xí)，都離不開(kāi)大量高質(zhì)量、獨(dú)特且持續(xù)更新的數(shù)據(jù)。
擁有自主數(shù)據(jù)流的企業(yè)（如特斯拉通過(guò)汽車(chē)硬件不斷收集和反饋數(shù)據(jù)）可形成自我強(qiáng)化的閉環(huán)系統(tǒng)，構(gòu)筑難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。而依賴(lài)公開(kāi)數(shù)據(jù)的公司則面臨數(shù)據(jù)質(zhì)量不穩(wěn)定、更新滯后，數(shù)據(jù)監(jiān)管等挑戰(zhàn)，可能影響模型效能和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
算法：將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為價(jià)值的引擎
算法決定了如何處理、解讀數(shù)據(jù)并挖掘其中的模式。盡管許多基礎(chǔ)算法已經(jīng)借助TensorFlow （谷歌）、PyTorch（臉書(shū)）等開(kāi)源工具實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，但企業(yè)仍可通過(guò)持續(xù)研發(fā)、結(jié)合自身獨(dú)特?cái)?shù)據(jù)和應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)差異化創(chuàng)新。
換句話(huà)說(shuō)，算法的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在技術(shù)突破上，更在于如何有效賦能數(shù)據(jù)和解決具體業(yè)務(wù)問(wèn)題。
算力：賦能AI創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施
作為挖掘黃金的“鏟子”，計(jì)算能力對(duì)于運(yùn)行復(fù)雜的AI模型和處理大數(shù)據(jù)至關(guān)重要。從CPU到GPU，再到為AI優(yōu)化的TPU的進(jìn)步，使得執(zhí)行越來(lái)越復(fù)雜的模型成為可能。
雖然高端算力成本較高，但隨著資金投入和云計(jì)算平臺(tái)的普及，即使中小企業(yè)也能按需獲得充足算力。因此，相對(duì)于數(shù)據(jù)和算法，算力的問(wèn)題通常更容易通過(guò)資本解決，其估值權(quán)重也相對(duì)較低。
AI產(chǎn)品的估值不僅取決于其核心組成部分的技術(shù)深度，還與其商業(yè)價(jià)值緊密相關(guān)，具體可以分為以下三類(lèi)情境：
高商業(yè)價(jià)值的AI新業(yè)務(wù)與新市場(chǎng) - 高估值
AI產(chǎn)品如果能夠創(chuàng)造全新的市場(chǎng)或徹底顛覆現(xiàn)有行業(yè)，通常會(huì)獲得較高的估值。例如，特斯拉的自動(dòng)駕駛AI不僅推動(dòng)了全新的自動(dòng)駕駛市場(chǎng)，還創(chuàng)造了新的商業(yè)模式和收入來(lái)源，從而獲得高估值。
對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的升級(jí)或替代 - 較低的估值影響
當(dāng)AI產(chǎn)品用于提升或替代傳統(tǒng)業(yè)務(wù)時(shí)，雖然能增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，但其對(duì)整體業(yè)務(wù)的凈增值效果較為有限。此時(shí)，這種AI往往被視為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)配置，而非顛覆性創(chuàng)新，因而對(duì)估值的提升作用不大。
例如，Google在多AI領(lǐng)域有領(lǐng)先技術(shù)，但是這些都很難抵御其搜索業(yè)務(wù)的下降，其AI對(duì)整體估值的增幅并不顯著。
賦能生態(tài)平臺(tái)：生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的估值
對(duì)于那些賦能其他企業(yè)的AI公司， 尤其是算法公司（如OpenAI、DeepSeek等），其估值取決于其在生態(tài)系統(tǒng)中的影響力和規(guī)模。
這些公司通過(guò)其技術(shù)和產(chǎn)品為廣泛的開(kāi)發(fā)者和企業(yè)提供支持，推動(dòng)整個(gè)生態(tài)的增長(zhǎng)，估值則更多受到生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的支撐。其價(jià)值體現(xiàn)于平臺(tái)規(guī)模和擴(kuò)展性上，而非直接銷(xiāo)售產(chǎn)品。
綜合以上，要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI領(lǐng)域中獲得高估值，企業(yè)需關(guān)注以下幾個(gè)方面：
數(shù)據(jù)所有權(quán)及可持續(xù)性
數(shù)據(jù)是AI公司長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，尤其是持續(xù)、獨(dú)特和高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。建立并維持獨(dú)有且持續(xù)的數(shù)據(jù)流是構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘的根本。數(shù)據(jù)與算法、算力（甚至硬件）的深度融合，能夠形成自我強(qiáng)化的閉環(huán)，確保長(zhǎng)期領(lǐng)先。
AI產(chǎn)品市場(chǎng)潛力與商業(yè)價(jià)值
AI產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)在其能否開(kāi)辟新市場(chǎng)或改變現(xiàn)有市場(chǎng)。創(chuàng)新型AI產(chǎn)品能夠創(chuàng)造新興市場(chǎng)和新的收入流，通常能夠帶來(lái)更高的估值。而作為現(xiàn)有業(yè)務(wù)升級(jí)工具的AI產(chǎn)品，其增值潛力有限。
生態(tài)系統(tǒng)與可擴(kuò)展性
在AI生態(tài)系統(tǒng)中做出貢獻(xiàn)的公司，其估值通常與其在整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中的影響力和擴(kuò)展性密切相關(guān)。生態(tài)平臺(tái)型公司，通過(guò)賦能其他企業(yè)、開(kāi)發(fā)者或業(yè)務(wù)場(chǎng)景，推動(dòng)整個(gè)生態(tài)的成長(zhǎng)，其估值將受到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的支持。
總之， AI公司要獲得高估值，必須專(zhuān)注于構(gòu)建能夠創(chuàng)造新市場(chǎng)的產(chǎn)品，并增強(qiáng)現(xiàn)有商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的能力。通過(guò)構(gòu)建獨(dú)特的數(shù)據(jù)資源、提高算法效率，并確保算力基礎(chǔ)設(shè)施的可持續(xù)性，這些公司可以在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，確保長(zhǎng)期的成功和增長(zhǎng)。
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一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國(guó)未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對(duì)以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對(duì)憲法所確定的基本原則；
2)危害國(guó)家安全，泄露國(guó)家秘密，顛覆國(guó)家政權(quán)，破壞國(guó)家統(tǒng)一，損害國(guó)家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國(guó)家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶(hù)及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來(lái)激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語(yǔ)言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類(lèi)的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來(lái)迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶(hù)體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣(mài)產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶(hù)點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話(huà)的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶(hù)對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)