“如果說2024年是智駕加速滲透，L3階智能駕駛陸續(xù)落地的元年，那么激光雷達(dá)將是這股潮流中不可缺失的那一份。”

2024年開年，速騰聚創(chuàng)以相當(dāng)“閃亮的姿態(tài)”成為“港股2024年首只IPO上市成功”的企業(yè)。

只是，其上市之后的市場表現(xiàn)卻略顯波瀾。上市51個交易日，速騰聚創(chuàng)除去最初堅挺住43元/股的發(fā)行價，此后股價一路下行，破發(fā)最多的時候達(dá)到了23.3%。截至3月27日，也就是其上市首份業(yè)績披露的前一個交易日，股價依舊出于破發(fā)狀態(tài)。

都說資本市場總是先于實體經(jīng)濟的，當(dāng)股價呈現(xiàn)趨勢性走強時，代表了企業(yè)的經(jīng)營成長性高，反之，則說明企業(yè)缺乏持續(xù)的成長性。那么這就話放在當(dāng)下的速騰聚創(chuàng)身上，又是否意味著速騰聚創(chuàng)的成長性不足？

一切事實，或許都藏這一份最新財報之中。

2023年無疑是速騰聚創(chuàng)完成首個跳躍式成長的一年。這一年速騰聚創(chuàng)完成了兩大任務(wù)，其一就是上述所說IPO推進(jìn)，其二則是實現(xiàn)首次規(guī)?；枨筢尫牛I(lǐng)跑全球激光雷達(dá)行業(yè)。

據(jù)官方披露，2023年速騰聚創(chuàng)全年銷量達(dá)25.96萬臺，遠(yuǎn)超過去幾年累計量，更是創(chuàng)下行業(yè)首個年度銷量突破25萬臺的新紀(jì)錄。

按季度來看，其銷售額更是呈季度性指數(shù)型暴增，光第四季度銷量就超15萬臺，其中12月單月銷量超7.2萬臺，貢獻(xiàn)了該季度近一半銷量額。一舉刷新三項行業(yè)交付記錄：年度最大、季度最多，月度新高。

圖：速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)銷量增長趨勢

銷量的增長同步帶來的是速騰聚創(chuàng)營收創(chuàng)新高。財報顯示，2023年其營收規(guī)模達(dá)11.2億元，同比2022年增長了111.2%。

這一成績主要得益于車載ADAS激光雷達(dá)的巨大需求。具體來說，2023年速騰聚創(chuàng)交付的25.96萬臺產(chǎn)品中有24.30萬臺是ADAS用激光雷達(dá)。而ADAS激光雷達(dá)的銷售收入更是同比巨幅增長384.6%，高達(dá)7.77億元。

盡管機器人用激光雷達(dá)收入有所下滑，從2022年的2.39億元下降至1.87億元，同比下降22.0%。財報指出這主要是為更好抓住ADAS市場機會，將產(chǎn)能集中到汽車端。

很顯然，這一策略確實讓速騰聚創(chuàng)抓住行業(yè)風(fēng)口，并順利斬獲年度銷量、收入增速“雙冠”。據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2023年上半年中國市場L2級智能駕駛車輛銷量和L2+/L2++級車輛均實現(xiàn)顯著增長，分別為34.7%和83.4%，滲透率也有大幅提升。

那么，這種增速是否在延續(xù)？

數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，速騰聚創(chuàng)車載激光雷達(dá)裝機量高達(dá)40,383臺，市場份額達(dá)到50.2%，遠(yuǎn)超華為、禾賽等競爭對手，再次領(lǐng)跑全球市場。結(jié)合當(dāng)下市場需求的高景氣度，預(yù)期速騰聚創(chuàng)在2024年有很大概率維持這種高速增長。

由此也可窺見其高漲的收入成長性，既然如此，市場徘徊的點又是什么？

這或許與其盈利能力有關(guān)。

眾所周知，資本市場對于企業(yè)的估值一般基于兩個維度：一是其相對確定的長期成長性，二是盈利能力。對于初創(chuàng)類科技企業(yè)，市場初期傾向于前者，并往往愿意給予高估值。

速騰聚創(chuàng)正是其中之一。此前高達(dá)195億港元的IPO估值定價，超過其當(dāng)下盈利能力及整體市場估值水平。

放在當(dāng)下，下游市場正式邁入需求暴增的快車道，資本市場對速騰聚創(chuàng)的預(yù)期值也水漲船高，自然期望其用硬核的盈利業(yè)績，來消化部分超額估值，并為這份溢價正名。

速騰聚創(chuàng)也確實已具備這個實力。財報顯示，相比2022年-7.4%的毛利率，得益于芯片、原材料等成本的回落、規(guī)?；a(chǎn)能的逐步釋放，2023其毛利率呈季度性持續(xù)修復(fù)，從上半年的3.9%，修復(fù)至整個年度8.4%的毛利率，這就意味著其第四季度毛利率已修復(fù)至兩位數(shù)。

只是眼下，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。財報數(shù)據(jù)同樣顯示，拿下“雙冠”的速騰聚創(chuàng)2023年度經(jīng)調(diào)整凈虧損約4.34億元，同比收窄22.8%。但整體確實仍處于虧損狀態(tài)。

事實上，復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，其過去的盈利“障礙”（芯片漲價、需求量小、單價下滑等等，歸根結(jié)底就是高成本），正在逐步舒緩。

因此，從經(jīng)營層面的角度來看，也不必過渡擔(dān)憂。

首先，行業(yè)“起量”：大規(guī)?；枨笃鹆繋淼谋厝皇菃蝺r與行業(yè)平均成本缺口的正向擴大。

隨著自動駕駛技術(shù)步入于L2級向L3級轉(zhuǎn)化階段進(jìn)，城市NOA功能已成為智能汽車競爭的新制高點，而激光雷達(dá)則是攻克此關(guān)的關(guān)鍵利器。

正如2023年整個ADAS激光雷達(dá)迎來爆發(fā)式增長元年，而這也從側(cè)面說明昔日的技術(shù)迷霧已散，激光雷達(dá)在智能駕駛系統(tǒng)中不再是“霧里探花”了，尤其是在定位中高端的汽車品牌。

恰如過去始終“猶抱琵琶半遮面”的小米汽車，在近日終是掀開了小米SU7的“廬山真面目”，主打的就是“全智能化”：如全系標(biāo)配的全國用城市NOA智駕、累計超千萬公里的智駕路面測試。

長期，隨著智駕系統(tǒng)將從L3向L4、L5持續(xù)升級，單車需要的激光雷達(dá)量也將由平均搭載1顆增長至2-3顆、4-6顆，可以預(yù)見，未來智駕系統(tǒng)領(lǐng)域的激光雷達(dá)市場需求將呈現(xiàn)爆炸性增長。

根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)測到2030年中國ADAS的滲透率將達(dá)87.9%，預(yù)計2021-2030年，中國ADAS激光雷達(dá)市場CAGR將達(dá)103%，市場規(guī)模有望達(dá)到325億美元。

目前，在這股巨浪之中，速騰聚創(chuàng)已為更高階的智能駕駛輔助系統(tǒng)做好準(zhǔn)備。財報顯示，其2024年初最新推出的超遠(yuǎn)程激光雷達(dá)產(chǎn)品M3，正是面向L3 至L4等高階智能駕駛前裝量產(chǎn)的。

其次，自身“起量”：龐大客戶群體保障需求起量+前瞻性布局的原材料即將規(guī)模化量產(chǎn)，助力其增收且增利。

目前速騰聚創(chuàng)已推出M、E和R三大激光雷達(dá)平臺，并正在開發(fā)下一代F平臺。這些平臺，集芯片技術(shù)、激光雷達(dá)硬件、感知軟件于一體，并形成了一個頗具前瞻性的產(chǎn)品矩陣，得以讓速騰聚創(chuàng)構(gòu)建了強大客戶鏈壁壘。

截至2023年12月31日，其M平臺已獲得22家車企和Tier 1的63款車型定點，為12家客戶的24款車型實現(xiàn)SOP，包括智己、小鵬、昊鉑、仰望、問界、極氪等。并與全球270多家汽車整車廠和Tier 1建立了合作關(guān)系。

結(jié)合車載激光雷達(dá)存在的高客戶認(rèn)證壁壘，這個龐大的客戶群體進(jìn)一步保障了其長期收益。據(jù)行業(yè)媒體預(yù)測，2024年速騰聚創(chuàng)已確定配置車型的激光雷達(dá)交付量將達(dá)82.7萬臺，預(yù)計總量有望超100萬臺，營收或較去年再度增長超300%。

在生產(chǎn)能力上，速騰聚創(chuàng)ADAS激光雷達(dá)已進(jìn)入大規(guī)模擴張階段，初期投入成本也逐步得到攤薄。而高需求帶來的產(chǎn)能利用率持續(xù)提升將再次加快其實現(xiàn)盈虧平衡的步伐。

與此同時，其與高偉電子合資成立的立騰創(chuàng)新已經(jīng)開始投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能爬坡完成，將進(jìn)一步提升速騰聚創(chuàng)的交付能力，滿足日益增長的市場需求，并實現(xiàn)更高的業(yè)績。

此外，復(fù)盤盈利情況發(fā)現(xiàn)，激光雷達(dá)單價的下滑是速騰聚創(chuàng)2023年呈現(xiàn)大幅增收、小幅增毛利現(xiàn)狀的主要原因。財報顯示，2023年其ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)品的平均單價由2022年的4300元/臺下降至2023年的3200元/臺。

這是整個行業(yè)的必然大勢。因此激光雷達(dá)單價從2021年的1萬/顆，降到了眼下的0.3萬/顆并不意外。但，如何以超越單價下滑的速度，實現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)成本的下降成為激光雷達(dá)生產(chǎn)商面臨的主要考驗。

事實上，從當(dāng)前速騰聚創(chuàng)、禾賽等占據(jù)全球絕大部分市場份額的主流激光雷達(dá)生產(chǎn)商持續(xù)虧損的盈利狀況也可以看出，這是整個行業(yè)面臨的困境，而不是某個個體。

從產(chǎn)品構(gòu)成來看，車載激光雷達(dá)由主控、掃描、發(fā)射和接收四大模塊組成，但不論哪一模塊，芯片都是其中成本、技術(shù)含量更高的核心硬件。因此，芯片化也被視為降本且增效的最優(yōu)選擇，如通過掃描芯片化升級激光雷達(dá)架構(gòu)、主控模塊的電子電路集成化實現(xiàn)降本。

而速騰聚創(chuàng)從一開始就選擇用芯片化戰(zhàn)略來強化壁壘。資料顯示，其在2016年后就開始通過控股涵光半導(dǎo)體、希景微機電科技等企業(yè)研發(fā)以自研芯片為基礎(chǔ)的驅(qū)動掃描、收發(fā)與處理系統(tǒng)。并于2021年推出M1平臺產(chǎn)品，成為全球首家搭載自研芯片并量產(chǎn)的車規(guī)級激光雷達(dá)企業(yè)。

2022年其進(jìn)一步入股VCSEL芯片供應(yīng)商縱慧芯光，2023年加入英偉達(dá)Omniverse生態(tài)系統(tǒng)，截止目前其激光雷達(dá)核心芯片技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)中。

據(jù)悉，其MEMS定制化芯片量產(chǎn)落地，定制研發(fā)的SiPM接收芯片兼顧成本和性能自控。而E平臺的3D堆疊SPAD陣列/SoC被高度集成至一顆芯片，成本效益顯著提升；主控SoC處理芯片也有望下半年實現(xiàn)量產(chǎn)，屆時將大幅降低其原材料成本。

此外，其最新推出的M3新品采用的940nmVCSEL激光器，在業(yè)內(nèi)首此實現(xiàn)了300米的測距能力，疊加0.05°×0.05°的最佳角分辨率，使其具備超強的小物體探測能力，輔助汽車及時避讓遠(yuǎn)處障礙物。既進(jìn)一步滿足了高速等更長探測距離的場景需要，也實現(xiàn)了對人眼的保護(hù)。

更為關(guān)鍵的是該新品的成本相比傳統(tǒng)1550nm激光雷達(dá)降低了40%-50%，尺寸縮小近50%、功耗也降低30%左右。無疑，這將是其進(jìn)一步打開更多客戶大門的新法寶，也將為其毛利率增添更多的修復(fù)空間。

從更大的宏觀環(huán)境來看，2023年中國芯片的自給率約為23.3%，按照政府設(shè)定的2025年達(dá)到70%芯片自供的目標(biāo)，預(yù)計國內(nèi)芯片等相關(guān)原材料成本將持續(xù)回落。

綜合來看，從今年開始其大概率是呈盈利能力持續(xù)修復(fù)，經(jīng)營效率顯著提升的趨勢。

速騰聚創(chuàng)，或者說激光雷達(dá)行業(yè)的中長期成長性毋庸置疑。眼下是智駕為其搭建舞臺，而在不久的將來，機器人技術(shù)的革命也將為其開辟新的征程。

因此，盡管近期股價出現(xiàn)破發(fā)，這不過是市場在等待公司業(yè)績逐步兌現(xiàn)其高估值的短暫調(diào)整。實際上，其強勢的反彈動力反而能窺探到市場對其成長性所具備的信心。

正如其財報正式披露后的首個交易日，股價尾盤直線拉升超8個點，截至3月28日其收盤價回歸至42.9元。

總之，事物的成長總是一個漸進(jìn)的過程，恰如一路走過來的比亞迪、理想。同樣地，給予速騰聚創(chuàng)時間，耐心等待它在市場中經(jīng)受考驗并逐漸成熟。