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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
古茗之后，蜜雪冰城IPO在即。今天（2月26日），將是蜜雪冰城IPO申購最后一天，根據(jù)媒體報道，截至25日傍晚，其融資認(rèn)購額達1.6萬億港元，創(chuàng)港股IPO新紀(jì)錄 。
蜜雪冰城之前，奈雪、茶百道與古茗已相繼搶跑上市。很少有這樣的故事發(fā)生，一個行業(yè)中的龍頭老大登錄交易所的時候，已經(jīng)是第四名。
四爺“胤禛“能否笑到最后？
回頭看已經(jīng)上市的三家，奈雪的茶、茶百道以及古茗，上市后無一不出現(xiàn)了跌破發(fā)行價的現(xiàn)象。
奈雪的茶上市首日跌幅13%，茶百道首日跌幅30%。即使以良好業(yè)績打底的古茗，上市當(dāng)天仍然以每股9.300港元收盤，當(dāng)日跌幅為6.44%。截止2月26日，奈雪的茶、茶百道和古茗三家港股市值分別為港元23億、140億和259億。
好在，破發(fā)魔咒并未成為詛咒：古茗上市兩周至今，股價正逐步上揚。不過鑒于上市仍時日太短，仍需觀察。從估值角度看，目前茶百道的市盈率為16，古茗為22，兩家的業(yè)務(wù)模式幾乎相同的公司，在估值空間上不會有太大的差距。
即將上市的蜜雪冰城，商業(yè)模式和前述三家差別不大，但又處處有差別：蜜雪冰城把企業(yè)運作的每一個環(huán)節(jié)都幾乎做到了行業(yè)極致。如果說蜜雪冰城相比競爭對手有什么護城河的話，我想應(yīng)該是“更快、更全、更專注“。
真正的護城河是躲在售出的每一杯飲料背后的真相，每一次的原材料采購、運輸和配送，每一家門店飲料制作規(guī)范和門店管理培訓(xùn)，這些才是蜜雪冰城的秘密。
在2月14日更新的招股書中，截至2024年12月31日，蜜雪冰城全球門店數(shù)達到46479家，而24年9月30日這個數(shù)字還是45302，一個季度的時間門店增長了1177家。
蜜雪冰城上市會破發(fā)嗎？答案是，大概率不會，當(dāng)然不能排除黑天鵝事件。
擁有4.6萬家門店的蜜雪冰城和已經(jīng)上市的奈雪、茶百道以及古茗最大的差異就是門店數(shù)。2月14日更新的招股書中，截至2024年12月31日，蜜雪冰城全球門店數(shù)達到46479家，而24年9月30日這個數(shù)字還是45302家，一個季度的時間門店增長了1177家。
蜜雪冰城的門店總數(shù)，相當(dāng)于另外三家門店加和。量變產(chǎn)生質(zhì)變，門店數(shù)的量級差異背后是供應(yīng)鏈和企業(yè)管理、戰(zhàn)略選擇的差異。
對于快消品的茶飲企業(yè)來說，門店數(shù)背后的底氣是供應(yīng)鏈。人們笑稱蜜雪冰城不是賣飲料的，而是賣原料的，這話從模式上來講并不算錯。
我們認(rèn)為蜜雪冰城不會破發(fā)，主要來自對以下幾個因素的分析考慮：
可控的有效增長，以及伴隨而來的利潤改善
服務(wù)四萬家門店的龐大供應(yīng)體系
穩(wěn)妥的戰(zhàn)略選擇
1.可控的有效增長。
最新招股書中的蜜雪冰城核心指標(biāo)的增長，通過調(diào)節(jié)開店速度來調(diào)節(jié)總的GMV和成本增速。
2024年1-9月份收入、GMV、門店總數(shù)以及出杯量均環(huán)比增長20%~25%，增速相比2023年減緩。收入的增速下降主要是門店總數(shù)下降，以及出杯量增速下降導(dǎo)致。
2024年1-9月份單店日均gmv下降5%，對比2023年在門店數(shù)上漲30%的情況下單店gmv僅僅上漲了5%。這說明，茶飲市場的激烈競爭實際從2023年就已經(jīng)開始了。
門店數(shù)上漲30%，收入和GMV增幅超過50%，但單店GMV幾乎不增長，這幾乎是靠打價格戰(zhàn)拼來的數(shù)字。而2023年毛利率和凈利潤同比也僅僅增長了4%和6%。即使成為價格戰(zhàn)的勝利者，戰(zhàn)果也并不可口。
通過高毛利的加盟服務(wù)收入來調(diào)節(jié)整體利潤率
2024年蜜雪冰城的毛利率重新回歸30%+，凈利潤也提升到18.7%，超過2021年的18.5%。利潤的改善來自伴隨終端銷售額增長之下的原材料成本緩慢增長。
相比收入增長21%，銷售成本僅增長了17%，其中原材料成本增長了14%。另一方面，高毛利的加盟和相關(guān)服務(wù)費用收入同比增長了56%，對應(yīng)帶來的毛利潤則增長了60%，這成為了蜜雪冰城毛利和凈利改善的最大助力。
相比利潤調(diào)整常用的提高售價和壓縮原材料成本的手段，通過調(diào)整高毛利業(yè)務(wù)的收入比例，似乎是對消費者傷害更小的溫和手段。
茶飲的拼殺并不會結(jié)束，甚至在蜜雪冰城控制開店速度的情況下，其他企業(yè)的開店速度并沒有快速增長，可見這個市場已經(jīng)幾乎到了飽和狀態(tài)。
2.打通供應(yīng)鏈上下游，為四萬六千家門店服務(wù)的龐大體系
遍歷蜜雪冰城的招股書，我們仿佛看到一架轟隆隆運轉(zhuǎn)的機器，每天為四萬六千多家門店爭分奪秒的生產(chǎn)運輸和配送茶、奶、咖、糖、糧、料、果以及包裝等基本的原材料，保證這幾萬家門店可以源源不斷的打包賣出一杯杯蜜雪冰城。
從田間地頭到消費者的手頭，蜜雪冰城通過自建生產(chǎn)基地和全球化采購來控制原材料的生產(chǎn)和議價權(quán)，通過自建倉儲基地和擴大配送網(wǎng)絡(luò)來應(yīng)對越來越多的門店服務(wù)。這樣一套流程，其他茶飲企業(yè)也都在配套建設(shè)，但目前沒有一家可以給“萬店規(guī)模”提供后勤服務(wù)。
a.自給自足自控原材料生產(chǎn)
截止2024年9月30日，蜜雪冰城已經(jīng)生產(chǎn)了56萬噸上述基本原材料，這個數(shù)字已經(jīng)距離2023年全年的67萬噸只差11萬噸。甚至為了生產(chǎn)乳制品，蜜雪冰城成為了國內(nèi)現(xiàn)制茶飲企業(yè)中唯一擁有液體乳制品生產(chǎn)資格的企業(yè)。
蜜雪冰城在河南、安徽、重慶、廣西和海南五大省份建立了生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能達到了165萬噸。其中河南基地負(fù)責(zé)大部分的原材料生產(chǎn)，其他幾個基地則負(fù)責(zé)水果種植，河南基地的年產(chǎn)能121萬噸。
為了更好的管理龐大的生產(chǎn)基地，蜜雪冰城引入60多條智能化生產(chǎn)線，通過智能化和數(shù)字化的管理體系，其飲品食材生產(chǎn)損耗率降低到了僅0.71%，對比古茗近似的指標(biāo)為9%，而行業(yè)則高達20%，這當(dāng)然和原材料的耐儲存性有關(guān)但更重要的是作為賣茶飲的蜜雪冰城首先在原材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)做到了如此高效。
b.全面鋪開的物流系統(tǒng)
截至2024年9月30日，蜜雪冰城的倉儲體系由總面積達到約35萬平方米的27個倉庫組成。
配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了內(nèi)地31個省份、自治區(qū)及直轄市，全國337個地級市，蜜雪冰城的覆蓋度超過300個。
更下沉的市場，蜜雪冰城覆蓋1,700個縣城和4,900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其覆蓋廣度和下沉深度為行業(yè)內(nèi)最高。根據(jù)招股書，蜜雪冰城可以實現(xiàn)在國內(nèi)地逾90%的縣級行政區(qū)劃12小時內(nèi)觸達，以及97%的中國內(nèi)地門店實現(xiàn)冷鏈物流覆蓋。
如果說供應(yīng)鏈?zhǔn)侨f店基石，那么蜜雪冰城可以說將整個基石打的無比牢固。正因為解決了開店的后顧之憂，即使在通過率只有5%的情況下，加盟申請依然居高不下。蜜雪冰城有底氣比其他茶飲企業(yè)做出更嚴(yán)苛的選擇。
加盟模式使得蜜雪冰城在運營如此龐大的供應(yīng)鏈體系下仍然可以保證充足的現(xiàn)金流，和相對少的負(fù)債。截至2024年9月30日，負(fù)債總額只有45億，資產(chǎn)負(fù)債率24.3%，期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物59.8億元。同期公司的營收高達186億，毛利60億，稅前利潤也達到了45.68億元。
對比古茗2024年1-9月份負(fù)債總額也是46.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率72.7%。同期其營收為64億，毛利19.6億，稅前利潤13億，期末現(xiàn)金16.7億元。
賬面數(shù)據(jù)來看，蜜雪冰城簡直是妥妥的現(xiàn)金奶牛，根本不差錢。事實也是如此，蜜雪冰城僅有的一次融資發(fā)生在2020年12月，由龍珠美城、深圳蘊祺及天津磐雪的23.33億元融資。
盡管加盟模式使得門店端承擔(dān)了不少“負(fù)債”，從新開店成本和閉店數(shù)量來看，成本的轉(zhuǎn)嫁并未給新店造成負(fù)擔(dān)。
蜜雪冰城的新開加盟門店平均單店設(shè)備周支平均為7.4萬，遠(yuǎn)低于古茗 的10.9萬和茶百道的15.3萬，另外2021年-2024年9月底，平均每年應(yīng)總部要求閉店數(shù)量為515家，自行閉店數(shù)量在456家，閉店率在1.5~2%左右，行業(yè)第二名的古茗閉店率在5%左右。
3.穩(wěn)妥的戰(zhàn)略選擇
蜜雪冰城可能是茶飲企業(yè)中喊口號最少的，以及創(chuàng)始人最低調(diào)的。但筆者認(rèn)為在其十七年的發(fā)展歷程中，公司的幾個決策是蜜雪冰城穩(wěn)步發(fā)展的很大助力，也讓我對其管理層信心十足。
2012年設(shè)立中央工廠開始自產(chǎn)自銷原材料，這讓蜜雪冰城很早樹立了核心原材料自我控制的理念，在波動的行情中仍然可以維持價格穩(wěn)定和利潤率。
出海最早，2018年蜜雪冰城在越南開出了第一家海外門店，此時蜜雪冰城的門店數(shù)尚未過萬，萬幸這個節(jié)點公司依然堅守發(fā)展國內(nèi)市場，并沒有對海外發(fā)展投入過多，否則我們今天看到的可能就是一個不知名的出海飲料公司了。
而2025年選擇再次上市，在擁有了四萬家國內(nèi)門店，國內(nèi)競爭對手們進入肉搏階段，手握幾十億現(xiàn)金儲備的基礎(chǔ)上再次選擇走出去，則表明了管理層已經(jīng)充分準(zhǔn)備好打另外一場有準(zhǔn)備的戰(zhàn)爭了。
超級IP——雪王誕生，2018年開始親民的街溜子“雪王“不斷占據(jù)社交媒體熱榜，這讓蜜雪冰城在小朋友中獲得了很高的認(rèn)知度，洗腦神曲“蜜雪冰城甜蜜蜜”也是足以寫入商業(yè)營銷史的故事。出圈的代言人給蜜雪冰城節(jié)省了大筆的市場營銷費用。
從2024年下半年有意控制國內(nèi)拓店速度，到占比達到10%的海外門店數(shù).我們推測蜜,雪冰城期望通過登陸港交所來充分打開在東南亞的業(yè)務(wù)布局。
目前蜜雪海外門店數(shù)超過4800家，其中除了澳大利亞12家、日本5家、韓國7家外，其余門店全部位于東南亞，其中又以印尼2667家門店數(shù)量最多。在香港上市有助于蜜雪冰城進一步加深在東南亞國家的布局，根據(jù)招股書門店數(shù)量最多的印尼和越南在海外收入占比中超過70%。
目前東南亞11國，人口接近6.7億，門店數(shù)4800家。對比國內(nèi)14億人口，門店數(shù)超過4萬家。按照國內(nèi)每三萬人一家蜜雪冰城的比例，東南亞可以開約2萬家門店，可以說，東南亞是全球門店潛力最大的地區(qū)。
如果說人們比例上，存在巨大的門店數(shù)空間。東南亞人口在現(xiàn)制飲品消費量更接近中國，盡管美國、歐盟和日本的人均消費量更高，但顯然并非主打物美價廉的蜜雪冰城的目標(biāo)人群。選擇和已經(jīng)經(jīng)過驗證成功的路徑，比選擇一條高風(fēng)險的路更適合一家成熟的公司。
要在東南亞再造一個“萬店”規(guī)模的市場，那么相應(yīng)的支撐這些門店的人力、原材料生產(chǎn)、倉儲和運輸?shù)榷夹枰Ａ吭缙谫Y金投入。
除了考慮自身的正常出海需求，東南亞也是其他茶飲企業(yè)出海的目標(biāo)，蜜雪冰城要在東南亞站穩(wěn)腳跟需要盡快、盡早的占據(jù)門店數(shù)的絕對優(yōu)勢，就像在國內(nèi)的發(fā)展路徑一樣。幾年以后東南亞市場可能成為公司第二個增長點。
風(fēng)險與機遇共存，在東南亞開店的難度和法律風(fēng)險以及不確定性都要遠(yuǎn)高于國內(nèi)，企業(yè)也要經(jīng)歷方方面面的考驗，一定的資金儲備可以幫助企業(yè)更好的度過難關(guān)。
茶飲的產(chǎn)品創(chuàng)新門檻并不高，今天喜茶出了一款新品，可能幾天之后霸王茶姬就能出一款類似的。茶百道、奈雪的茶們，只要替換其中一種或者多種配料就可以推出新品。
茶飲新品的配料是沒有秘密的，真正能成為秘密的只可能是上游的“生產(chǎn)工藝”。但門店背后的實力卻是幾乎不可能被“學(xué)習(xí)”去的。
蜜雪冰城有著茶飲原材料160萬噸的年產(chǎn)能，2024年1-9月份原材料產(chǎn)量56萬噸，古茗沒有透露其具體的原材料產(chǎn)量，但其年采購8.9萬噸茶果以及自身加工廠2023年的1.7萬噸混合果汁來粗略推算其自身產(chǎn)能并不高，年所需原材料10萬噸左右。
滬上阿姨2023年原材料產(chǎn)量4665噸，2024年1-9月份產(chǎn)量2471噸，推測一年產(chǎn)量5000噸左右。其他規(guī)模更小的茶百道以及奈雪的茶如果都按每年5000噸計算，蜜雪冰城百萬噸的產(chǎn)能足可以供給其他茶飲企業(yè)了。
這未嘗不可能——賣而優(yōu)則“供”。我們熟知的京東物流不就是從京東電商獨立出來的嗎？
盡管茶飲企業(yè)眾多，但追根到上游原材料卻差異不大，基本都是新鮮水果、茶葉、植脂末、乳制品等，這些基本都在蜜雪冰城的原材料生產(chǎn)范圍內(nèi)。
從2024年1-9月份的數(shù)據(jù)來看，蜜雪冰城在供應(yīng)自身的情況下，有余力和余料來提供給第三方茶飲企業(yè)。甚至我們可以大膽推斷，其他茶飲企業(yè)如果從蜜雪冰城購買原材料，會比自家生產(chǎn)更具性價比。
作為第四家走上牌桌的玩家，蜜雪冰城顯然要比已經(jīng)上市的三家更加有底氣。
其他三家之間，實力差距并不是特別大，在關(guān)鍵指標(biāo)上咬的很緊，已經(jīng)上市的古茗位于牌桌的第二梯隊，而已經(jīng)遞表卻沒有下一步進展的滬上阿姨無論是銷售額還是門店出杯量，以及后文的門店數(shù)，均不占優(yōu)勢。
單店運營指標(biāo)來看，蜜雪冰城在GMV和出杯量占據(jù)明顯優(yōu)勢，但由于單價過低，導(dǎo)致單店GMV指標(biāo)偏低。
根據(jù)平安證券的單店模型來看，咖啡飲品的門店經(jīng)營利潤率明顯高于茶飲。奈雪的茶、蜜雪冰城利潤率在茶飲行業(yè)水平的中上游。古茗的招股書透露，其加盟店的單店利潤率為20%，這一數(shù)字高于蜜雪冰城的18%。
可以說，蜜雪冰城的成功，是幾萬家門店托舉出來的。
數(shù)據(jù)來源：平安證券研究報告《咖啡VS茶飲，再議瑞幸未來》
蜜雪冰城上市以后憑借其收入和門店體量，以及供應(yīng)鏈能力，很快會成為其他茶飲上市企業(yè)的對比標(biāo)桿。
對于已上市另外三家企業(yè)，要面對的境況可能是不止再是資本市場表現(xiàn)持續(xù)的疲弱：甚至更尷尬的是，要面臨的是投資人發(fā)出的“和蜜雪冰城比如何“的靈魂拷問。
還有一些玩家，正在努力走上牌桌，比如喜茶和霸王茶姬，這兩家的單價基本都在20元以上，注定只能走城市路線，大概率是無法下沉的。留給它們的恐怕只有一線城市不多的空間了。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
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