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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖
作者：劉致呈
好公司，不等于好股票？
最近，A股醫(yī)療影像龍頭公司聯(lián)影醫(yī)療公告稱，公司于8月1日收到員工持股平臺關于股份減持計劃的告知函。
寧波影聚、寧波影力、寧波影健、寧波影康及上海影董（合稱“員工持股平臺”），擬通過大宗交易或集中競價方式合計減持公司不超過1337.66萬股，合計不超過公司總股份的1.6231%。
如果以公告后的第一個交易日收盤價131.29元/股測算，此次減持最高可套現(xiàn)約17.6億元。
此消息一出，不少散戶投資者們坐不住了。
紛紛吐槽道“又是減持！還是減持！難道聯(lián)影醫(yī)療的股東減持，要成為常態(tài)化了？”“從大小非減持，到員工持股減持，聯(lián)影你到底在搞什么？”……
說實話，過去兩年間，聯(lián)影醫(yī)療的減持動作確實不少。
比如在去年醫(yī)療影像設備行業(yè)承壓、整體業(yè)績下滑的背景下，聯(lián)影的員工持股平臺就曾“頂風”減持過一次，然后給無數(shù)投資者們都帶來了極大的信心沖擊。
接著在今年一季報業(yè)績回暖之際，公司股東上海中科道富投資合伙企業(yè)（有限合伙）及上海北元投資合伙企業(yè)（有限合伙）又通過詢價轉(zhuǎn)讓方式減持公司股份2908.64萬股，交易總額約31.61億元……
業(yè)績不好，股東減持；業(yè)績好，還要減持，在一眾股東和機構們紛紛變現(xiàn)賺得盆滿缽滿的時候，徒留下一幫散戶投資者們還在苦苦尋找聯(lián)影的價值拐點。
這也讓很多人困惑：明明聯(lián)影醫(yī)療是個好公司，但現(xiàn)在為什么是這樣一個投資表現(xiàn)？
其實就減持這事兒，現(xiàn)在很多投資者們對聯(lián)影醫(yī)療還有兩大擔憂：
一是短期的，擔心今年8月22日到來的巨量股票解禁，可能會引發(fā)機構集中減持，或帶來股價劇烈波動。
畢竟，此次聯(lián)影醫(yī)療預計解禁2.31億股股票，占總股本高達28.01%。這也意味著流通股將突然增加近三分之一，如果市場資金未能同步跟進，市場供需平衡可能就會被打破，從而壓低整體股價。
但偏偏現(xiàn)在，不少股東幾乎都一副有機會就要減持變現(xiàn)的氣勢。特別是中科道富和北元投資，今年3月份還是通過折價轉(zhuǎn)讓股份的方式進行的減持，轉(zhuǎn)讓價格下限不低于發(fā)送認購邀請書之日前20個交易日股票交易均價的70%，也就是最低能打七折。
這自然就不免讓散戶投資者們心有疑慮，擔心做了高位“接盤俠”……
而且從過往來看，雖然在2023年第一次關鍵解禁日前夕，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布了“關于股東自愿延長鎖定期及董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術人員自愿承諾不減持的公告”，但是在6個月期限一過，2024年3月和5月，員工持股平臺和中科道富、北元投資等原始股東們就迅速宣布了減持計劃……
前車之鑒在此，那么現(xiàn)在，自然也就有可能加劇大眾投資者們的觀望情緒，從而為聯(lián)影醫(yī)療的解禁埋下更多的不確定性。
第二個擔憂是長遠的，擔心聯(lián)影股東的減持可能會成為常態(tài)化動作。
為什么無論業(yè)績好壞，聯(lián)影的股東們都想要減持，甚至是最低打七折來轉(zhuǎn)讓股份？
很重要的一點在于，聯(lián)影醫(yī)療的股價估值有點太貴了，用部分投資者的話來說就是，當前的估值已經(jīng)透支了未來十年的業(yè)績。
這也使得現(xiàn)在原始股東們的投資溢利非?？鋸?，那么結(jié)果自然是，一旦有機會就可能會去尋求落袋為安。
比如參照“GPS”們的估值，2024年GE醫(yī)療（GEHealthCare）全年營收約197億美元；凈利潤約20億美元，現(xiàn)在的總市值是320億元美元左右，合計人民幣是2297億元。
同期，聯(lián)影醫(yī)療的營收和利潤分別為103億元和12.62億元，均不及GE醫(yī)療的十分之一，但現(xiàn)在總市值卻來到了1100億元左右，接近GE醫(yī)療的一半……
而且，聯(lián)影醫(yī)療的高估值是從一開始就有的。
2022年8月，聯(lián)影醫(yī)療正式登錄科創(chuàng)板。作為一家醫(yī)療影像企業(yè)，聯(lián)影自然也抓住了當時的疫情“紅利”，所以在上市之初就被市場給予了很高的估值溢價。
比如，當時聯(lián)影醫(yī)療的發(fā)行價就來到了109.88元/股，對應市盈率為77.69倍，遠高于行業(yè)平均。至于現(xiàn)在（截止到8月7日收盤），聯(lián)影醫(yī)療也依然有著85.86倍的PE，而同為A股醫(yī)療白馬股的邁瑞醫(yī)療卻只有25.13倍。
另外即便在2022年聯(lián)影醫(yī)療的營收和凈利規(guī)模僅為92.38億元、16.56億元，但是上市首日，其股價暴漲超60%，市值一度超過1500億。這和Pre-IPO融資時，業(yè)內(nèi)預期的400億左右，相差了3倍有余。
當然，除了趕上疫情“紅利”，以及后來各種國家政策支持外，聯(lián)影醫(yī)療自身也確實爭氣，現(xiàn)如今已經(jīng)成為了國產(chǎn)醫(yī)療影像行業(yè)的頭部玩家，PET/CT銷量連續(xù)多年蟬聯(lián)國內(nèi)市場第一。
不過還是那句話，聯(lián)影醫(yī)療有成長潛力，但投資估值卻需要一定的時間來兌現(xiàn)。所以在短期內(nèi)，原始股東和機構們就有可能將減持變?yōu)槌B(tài)化動作，直至價值與價格雙雙回歸到合理的水平線上。
這實際上也是同行邁瑞醫(yī)療的“前車之鑒”。
作為“A股醫(yī)療器械龍頭”，邁瑞醫(yī)療在過去一直被各路投資者們視為“最強白馬”，但誰也沒想到的是，在大小非解禁后，邁瑞醫(yī)療的股東減持就一路沒停過，各種變現(xiàn)累計超百億元。
核心原因也是過去資本市場給的估值太高，所以原始股東減持就成了必然，并且這種減持還只能靠時間來消化……
所以有投資者感慨，從短期看，現(xiàn)在大A兩家最好的醫(yī)療器械公司，都不算是好股票，只能等未來聯(lián)影醫(yī)療們逐漸回歸價值本身了……
回到業(yè)務經(jīng)營層面來看，現(xiàn)在聯(lián)影醫(yī)療也確實沒什么明顯的硬傷。
就拿去年的營收利潤雙下滑來說，聯(lián)影醫(yī)療解釋稱，主要受國內(nèi)設備更新政策落地節(jié)奏對市場的影響，行業(yè)規(guī)模較上年同期有較大收縮，國內(nèi)收入較上年同期有所下降；其次，公司部分高端新產(chǎn)品的市場導入期較長，對業(yè)績貢獻尚需時間。
同時，公司持續(xù)加大研發(fā)投入以及業(yè)務拓展，研發(fā)費用和銷售費用同比有所上升。
事實也確實如此。從2023年下半年開始的醫(yī)療反腐風暴，一下子就讓公立醫(yī)院招投標采購成了整頓重點，也給整個醫(yī)療器械行業(yè)都帶來了不小的沖擊。再加上地方財政資金緊張、醫(yī)療專項發(fā)行債減少，又讓醫(yī)療設備更新節(jié)奏有所放緩。
所以有公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月20日，我國醫(yī)學影像設備公開招中標市場規(guī)模同比下降21.5%。
這就使得2024年，不只是聯(lián)影醫(yī)療一家出現(xiàn)了業(yè)績下滑，包括三座外企大山“GPS”們也都出現(xiàn)了不同程度的下滑。2024年GE醫(yī)療中國區(qū)營收暴跌15%，西門子影像業(yè)務在中國跌了4%，飛利浦銷售額出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。
不過好在，自2024年4季度以來，國內(nèi)醫(yī)療設備公開招標市場開始了持續(xù)回暖。據(jù)眾成數(shù)科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，今年一季度我國醫(yī)療設備招投標規(guī)模同比增長67.49%，其中影像設備同比增長85.47%。
所以，即便招投標和收入確認之間存在時間差，但是同期，聯(lián)影醫(yī)療依然表現(xiàn)出了明顯的好轉(zhuǎn)趨勢，營收同比增長5.42%，歸母凈利潤同比增長1.87%。
同時，在今年7月，國家還安排了1480億元超長期特別國債支持醫(yī)療等行業(yè)大規(guī)模設備更新，所以此次年中報可能就是聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績的關鍵轉(zhuǎn)折點。
不過遺憾的是，這份利好，也將“撞車”現(xiàn)在聯(lián)影醫(yī)療的頻繁減持和未來的巨量解禁……
此外從產(chǎn)品研發(fā)能力來看，聯(lián)影醫(yī)療的整體表現(xiàn)也相當亮眼。
天眼查APP顯示：過去三年間，其研發(fā)投入占總營收的比例分別為15.87%、16.81%和21.95%，呈一路上漲之勢。
其中，2024年，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入22.61億元，研發(fā)人員新增315人至3271名。
截至報告期末，聯(lián)影醫(yī)療已累計推出超140款創(chuàng)新產(chǎn)品，其中49款產(chǎn)品通過FDA510(k)注冊許可，46款產(chǎn)品通過CEMDR/MDD認證，整體覆蓋了從基層普惠型到尖端科研型的全場景臨床需求。
不過，亮眼歸亮眼，但聯(lián)影醫(yī)療也不是沒有軟肋存在。
比如國內(nèi)政策層面的不確定性影響，就像此前的醫(yī)療反腐、醫(yī)療設備更新政策落地節(jié)奏放緩，還有就是集采的內(nèi)卷壓價等等。
一個好消息是，在最近啟動的第十一批集采工作，國家醫(yī)保局已經(jīng)明確了集采“反內(nèi)卷”，不再簡單的以最低報價作為參考。
但壞消息是，目前這一舉措似乎還主要集中在藥品領域，未來能不能從藥品拓展到高端醫(yī)療器械領域，什么時候落地？這些依然都還是個未知數(shù)。
畢竟，現(xiàn)在醫(yī)療器械行業(yè)本身也內(nèi)卷嚴重。就拿最近公布的福建省2024年CT、MR醫(yī)用設備集采結(jié)果公告中，萬東醫(yī)療直接把1.5TMR產(chǎn)品的中標價格，拉到200萬元時代，較2024年平均單價直降59.33%，遠超行業(yè)平均降幅（32%-38%）。
所以即便集采反內(nèi)卷，但是聯(lián)影醫(yī)療本身又能不能卷得過同行呢？
除此之外，海外業(yè)務的地緣政治影響，現(xiàn)在也是聯(lián)影醫(yī)療的一大陰霾。
2024年，聯(lián)影的境外主營業(yè)務實現(xiàn)收入22.2億元，同比增長33.81%，占公司主營業(yè)務收入的比例為22.46%，整體保持逐年上升的趨勢。
其中，聯(lián)影醫(yī)療高端醫(yī)療裝備已完成歐盟27國中超半數(shù)成員國的市場滲透。
然而在今年6月，歐盟委員會突然發(fā)布了一條禁令：自2025年6月30日起，中國企業(yè)不得參與歐盟地區(qū)數(shù)額500萬歐元的醫(yī)療器械采購；中標的醫(yī)療器械合同中，中國產(chǎn)品的份額不得超過50%。
雖然國內(nèi)就很快就采取了反制措施，據(jù)財政部發(fā)布的《關于在政府采購活動中對自歐盟進口的醫(yī)療器械采取相關措施的通知》，對于4500萬元人民幣以上的醫(yī)療器械政府采購項目，應當排除歐盟企業(yè)參與。
但值得一提的是，《通知》對歐洲企業(yè)在華生產(chǎn)的醫(yī)療器械不予限制。
而在這方面，GPS三家外資巨頭在我國均設有生產(chǎn)基地，所以在國內(nèi)市場銷售影響不大，但是聯(lián)影醫(yī)療們能不能繞開歐盟的禁令，就有點說不準了。
不過好一點，現(xiàn)在聯(lián)影的品牌觸角早已延伸到了北美、印度和土耳其、墨西哥、巴西等戰(zhàn)略新興市場。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構或個人存在關聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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